2018年，立白集團(tuán)剝離出一個(gè)事業(yè)部，并由此組建朝云集團(tuán)，準(zhǔn)備獨(dú)立IPO。

時(shí)隔3年，朝云集團(tuán)終于登陸港交所，截至暗盤(pán)收盤(pán)，報(bào)價(jià)7.36港元，較招股價(jià)9.2港元跌20%。截至發(fā)稿，市值已超過(guò)百億。

這是立白集團(tuán)拆分而出的第一個(gè)IPO，但絕不是最后一個(gè)。

此番朝云上市的力推者，正是立白集團(tuán)的“大小姐”陳丹霞，與上一代掌門(mén)陳凱旋、陳凱臣不同，陳丹霞樂(lè)于擁抱資本市場(chǎng)。

陳丹霞看來(lái)，未來(lái)家族企業(yè)會(huì)分成兩大流派：一派是不上市的，要采取專(zhuān)注突破型方式；另一派是會(huì)利用資本平臺(tái)發(fā)展壯大的，這個(gè)板塊要多元進(jìn)取，募集優(yōu)秀人才。陳丹霞顯然是后者。

朝云集團(tuán)的上市，是港股繼藍(lán)月亮后又一家日化品牌。去年12月，藍(lán)月亮上市首日股價(jià)高開(kāi)16.41%，市值一度逼近1000億，但次日股價(jià)就調(diào)頭向下，較前一天收市縮水逾20億港元。

2月5日，在正式登陸港交所后的第52天，藍(lán)月亮與其他48家公司一同被納入港股可沽空證券名單。在這創(chuàng)紀(jì)錄的數(shù)字背后，藍(lán)月亮卻不幸成為其中“300億+”港元市值陣營(yíng)里，沽空比率最高的“巨頭”。

如今，以驅(qū)蚊產(chǎn)品起家的朝云集團(tuán)，又將如何？

立白家族，第一個(gè)IPO

朝云脫胎于立白集團(tuán)。最早，是立白集團(tuán)旗下的一個(gè)事業(yè)部。朝云集團(tuán)現(xiàn)任董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官為立白家族大哥陳凱臣的女兒陳丹霞。

2005年左右，立白大舉并購(gòu)藍(lán)天六必治、高姿化妝品等品牌，陳丹霞從那時(shí)便開(kāi)始打理這些業(yè)務(wù)，2016年，陳丹霞接手了立白集團(tuán)的超威事業(yè)部，兩年后，她將超威事業(yè)部從立白集團(tuán)剝離出來(lái)，組建朝云集團(tuán)，并于2018年出任高姿總經(jīng)理。

與一代掌門(mén)人不同，陳丹霞希望通過(guò)資本平臺(tái)將企業(yè)發(fā)展壯大?！耙欢ㄒ驹谝蝗f(wàn)米的高空去看世界，這樣你才有遠(yuǎn)見(jiàn)和堅(jiān)持?！彼硎?。

按照她的設(shè)想，立白旗下可以完成上市的品牌有高姿、超威和澳希亞。在2017中國(guó)化妝品大會(huì)上，陳丹霞就公開(kāi)表示，她管理的高姿、超威（朝云集團(tuán)）和澳希亞，未來(lái)都有IPO計(jì)劃。

三個(gè)品牌中，被她給予最大希望的是高姿。2017年時(shí)，高姿曾透露將在當(dāng)年完成IPO，不過(guò)，沒(méi)等到高姿的好消息，反而是以驅(qū)蚊產(chǎn)品發(fā)家的朝云集團(tuán)率先上市了。

朝云集團(tuán)主要從事家具護(hù)理、個(gè)人護(hù)理及寵物護(hù)理等日化產(chǎn)品的銷(xiāo)售，目前旗下主要包括威王、超威、貝貝健、西蘭、潤(rùn)之素、倔強(qiáng)的尾巴及德是七個(gè)核心品牌，產(chǎn)品主要應(yīng)用于殺蟲(chóng)驅(qū)蚊、家居清潔及空氣護(hù)理等。其中，以超威、貝貝健兩大品牌為主的殺蟲(chóng)驅(qū)蚊產(chǎn)品，是朝云集團(tuán)的主要收入來(lái)源，每年為公司帶來(lái)的收入占比基本保持在65%之上。

從市場(chǎng)份額看，2015年至2019年間，朝云集團(tuán)在中國(guó)家居護(hù)理行業(yè)的本土公司中均位列第三，2019年的市場(chǎng)份額為6.3%。

在主營(yíng)產(chǎn)品構(gòu)成上，朝云集團(tuán)的營(yíng)收主要來(lái)自殺蟲(chóng)驅(qū)蚊產(chǎn)品（超威）和家居清潔產(chǎn)品（威王），2019年，該兩類(lèi)產(chǎn)品分別貢獻(xiàn)64.9%及24.3%的營(yíng)收。

可以說(shuō)，朝云集團(tuán)營(yíng)收最主要的來(lái)源就是驅(qū)蚊產(chǎn)品，不過(guò)，這類(lèi)產(chǎn)品在整體日化市場(chǎng)中占比不高，行業(yè)天花板較為明顯。家居護(hù)理市場(chǎng)增長(zhǎng)空間僅個(gè)位數(shù)，行業(yè)集中度不高，未來(lái)增長(zhǎng)空間有限。

2019年，殺蟲(chóng)驅(qū)蚊產(chǎn)品增長(zhǎng)乏力，陷入負(fù)增長(zhǎng)。2017年-2019年，朝云集團(tuán)殺蟲(chóng)驅(qū)蚊產(chǎn)品的營(yíng)收分別為9.2億元、9.36億元、8.76億元，不升反降。

雖然朝云在殺蟲(chóng)驅(qū)蚊市場(chǎng)排名第一，但這并不是一個(gè)增長(zhǎng)空間大的行業(yè)。從細(xì)分賽道看，中國(guó)殺蟲(chóng)驅(qū)蚊零售額從2015年的人民幣62億元增長(zhǎng)到2019年的84億元，復(fù)合增速為8%，并預(yù)計(jì)將以7.3%的復(fù)合增速增長(zhǎng)到2024年的120億元。

殺蟲(chóng)驅(qū)蚊行業(yè)規(guī)模百億上下且增速為個(gè)位數(shù)。殺蟲(chóng)驅(qū)蚊賽道實(shí)在稱(chēng)不上一個(gè)好賽道。

朝云6成營(yíng)收依賴(lài)的殺蟲(chóng)驅(qū)蚊陷入負(fù)增長(zhǎng)，已經(jīng)拖累集團(tuán)的營(yíng)收。

重度綁定立白集團(tuán)，朝云造血能力堪憂(yōu)

近幾年，朝云集團(tuán)的增長(zhǎng)不盡如人意。2017年-2019年，公司營(yíng)收分別為13.46億元、13.50億元、13.83億元，復(fù)合年化增長(zhǎng)率僅為1.37%。2020年前9個(gè)月，朝云集團(tuán)營(yíng)收14.60億元，同比增長(zhǎng)16.8%；經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)為2.42億元，同比增長(zhǎng)30.8%。

2020年，受到疫情影響，朝云集團(tuán)營(yíng)收有所上漲，不過(guò)，從前三年的均值看，朝云集團(tuán)的營(yíng)收、利潤(rùn)增速在2018年、2019年均不明顯，三年期間的營(yíng)收平均值約為13.60億元，平均增速不足2%；凈利潤(rùn)的平均值約為1.77億元，與2017年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本持平。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力之外，朝云造血能力同樣堪憂(yōu)。

2017年-2019年及2020年Q1，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為71.67%、87.58%、98.86%、88.96%。其中，2019年公司權(quán)益僅為1393萬(wàn)元但卻有超過(guò)12億元的負(fù)債。進(jìn)一步看公司超過(guò)99%的負(fù)債都是流動(dòng)負(fù)債。

截至2020年9月30日，資本負(fù)債比率進(jìn)一步升至132.3%，主要由于2020年9月30日的銀行借款3億元所致，可見(jiàn)融資壓力不小。

此外，朝云集團(tuán)毛利率分別為35.9%、37.2%、43.4%；經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)分別為1.70億元、1.88億元、1.98億元，年化復(fù)合增長(zhǎng)率為7.9%。在毛利率方面，朝云集團(tuán)綜合毛利率為43.7%，其中殺蟲(chóng)驅(qū)蚊產(chǎn)品（超威）毛利率為38.9%，家居清潔產(chǎn)品（威王）毛利率較高，為54.5%。

朝云集團(tuán)的毛利率處于中高水平，低于同行業(yè)的藍(lán)月亮，后者毛利率一直在50%以上。

但這還不是朝云最大的問(wèn)題。朝云最受詬病的一個(gè)問(wèn)題，就是背后的立白對(duì)其全方位的“照顧”。

從銷(xiāo)售上來(lái)看，憑借立白多年來(lái)建立的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，朝云集團(tuán)的產(chǎn)品得以迅速鋪開(kāi)。截至2020年9月30日，朝云集團(tuán)通過(guò)立白集團(tuán)向48名線(xiàn)下大客戶(hù)(包括沃爾瑪、家樂(lè)福等全國(guó)性、區(qū)域性大賣(mài)場(chǎng)、超市、百貨商店及便利店)銷(xiāo)售，目前覆蓋了約11000個(gè)銷(xiāo)售點(diǎn)。在往績(jī)銷(xiāo)售中，朝云集團(tuán)直接通過(guò)立白集團(tuán)渠道銷(xiāo)售比例分別為17.9%、23%、20.7%。

除此之外，立白集團(tuán)還扮演著朝云集團(tuán)最大供應(yīng)商的角色。

招股書(shū)披露，在銷(xiāo)售貨品需求量最大的時(shí)節(jié)，朝云集團(tuán)會(huì)將部分生產(chǎn)外包給立白集團(tuán)及其他第三方制造商。在2017至2019年及截至2020年3月31日止三個(gè)月，朝云集團(tuán)向前五大客戶(hù)采購(gòu)占比大約為40%-50%之間，其中向立白集團(tuán)做出的采購(gòu)占比分別達(dá)到了20.8%、15.8%、29.1%及18.8%。

朝云集團(tuán)借助母公司資源，本身問(wèn)題不大，但上市后，過(guò)度依賴(lài)母公司會(huì)存在財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)的嫌疑。如果沒(méi)有立白，朝云獨(dú)自造血能力如何？如此看，即便背靠立白，朝云也難安心乘涼。

立白家族二代開(kāi)始登臺(tái)

多年前，陳凱旋曾表示：“上市雖好，但不是‘一上就靈’”。此前立白集團(tuán)時(shí)任副總裁許曉東曾表示：“上市的目的一般來(lái)說(shuō)有兩個(gè)：一是提高知名度，二是融資。而這兩點(diǎn)我們暫時(shí)都不需要。”

朝云集團(tuán)的上市，打破了立白家族企業(yè)不上市的慣例。

隨著陳丹霞為代表的二代走入資本市場(chǎng)，立白家族的版圖正在清晰起來(lái)。

陳家二代子女眾多，但真正接掌立白帝國(guó)的只有陳凱旋的長(zhǎng)子陳澤濱。2019年陳澤濱正式接棒，成為立白總裁。陳澤濱正式上位后，立白走上了年輕化的快車(chē)道。先是提出“1+2”的戰(zhàn)略布局（以立白為核心打造立白產(chǎn)業(yè)鏈）；接著，陳澤濱本人首秀抖音，為立白的新產(chǎn)品“洗衣凝珠”拍迷你情景劇，還聘請(qǐng)了歐陽(yáng)娜娜當(dāng)新產(chǎn)品代言人。疫情期間立白最為活躍的數(shù)字化辦公的優(yōu)勢(shì)達(dá)到最大化。

除了陳澤濱，業(yè)內(nèi)將陳展生視為立白集團(tuán)在金融領(lǐng)域的接班人。陳展生是陳凱臣之子、也是家族二代長(zhǎng)子。陳展生曾表示，立白想要達(dá)到千億體量，必定離不開(kāi)金融的支持。2014年，陳展生成立了寶凱道融，以供應(yīng)鏈金融為起點(diǎn)，與中信、廣金控股展開(kāi)了合作。對(duì)于陳氏家族老一輩堅(jiān)決不上市的想法，陳展生也并不認(rèn)同，希望借助金融的力量助力家族產(chǎn)業(yè)騰飛。

2017年，陳展生成立立白金控，作為立白金融模塊的核心企業(yè)，立白金控致力于為立白集團(tuán)旗下企業(yè)提供流動(dòng)性支持。2018年，立白與廣東華興銀行簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。此后立白金融一如既往的保持低調(diào)，立白旗下的各版塊業(yè)務(wù)卻開(kāi)始逐步推動(dòng)上市。

在大健康版圖上，陳凱旋的三子陳澤行正在成為領(lǐng)頭人。2017年，陳澤行成立了素力康生物科技有限公司，并創(chuàng)立了賀爺、嬌之密語(yǔ)等品牌......

年輕一代的管理下，老牌立白正在煥發(fā)出新的生機(jī)。誕出下一個(gè)IPO或許就在不久后，屆時(shí)，立白家族也將借助資本市場(chǎng)完成新一輪的財(cái)富積累。