第27屆上海電視節(jié)上，白玉蘭獎揭曉，《覺醒年代》成為最大贏家，主演于和偉獲得最佳男主角，編劇龍平平和導(dǎo)演張永新分別獲得最佳編劇獎和最佳導(dǎo)演獎。

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該劇在豆瓣上的評分高達(dá)9.3分，21萬人參與打分，75%以上給出了五星，火爆全網(wǎng)。

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該劇由三家公司共同出品，其中一家是上海克頓文化傳媒有限公司，其控股母公司是有“中國電視劇第一股”之稱的華策影視（SZ:300133）。

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除克頓傳媒以外，華策影視旗下還有劇酷文化傳播、上海好故事影業(yè)等多家影視制作、發(fā)行公司，曾出品過《三生三世十里桃花》、《愛情公寓5》、《親愛的、熱愛的》、《以家人之名》等多部熱播劇。

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電視劇銷售收入占公司總收入的90%以上，但毛利率卻比較低，通常只有20%左右，很大部分原因在于影視行業(yè)演員的片酬太爽。

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明星高片酬的壓力會向上傳導(dǎo)，轉(zhuǎn)嫁給內(nèi)容制作方和購片方，同時導(dǎo)致制作粗糙、該花錢提升品質(zhì)的地方缺少資金投入，最終造成作品質(zhì)量不高、差評連連。

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圖源：網(wǎng)絡(luò)

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公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、電影銷售和廣告帶來的收入，分別占比3%、2%和2%，反倒是毛利率較高，通常在50%-60%之間，最高時曾超過90%。

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華策旗下的藝人主要有胡一天、吳倩、虞書欣、宋妍霏等當(dāng)紅明星，依托公司在主業(yè)上的資源優(yōu)勢，藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)得到了協(xié)同發(fā)展。

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隨著藝人的曝光度、演戲的機(jī)會以及收入的增加，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來的收入自然水漲船高。這一部分業(yè)務(wù)幾乎沒什么高成本投入，毛利率高也就不奇怪了。

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一、洗大澡后爽歪歪

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2020年初的疫情給影視制作行業(yè)帶來了很大沖擊，但是華策的開機(jī)量、播出量、電影上映量均超越上一年度，領(lǐng)跑行業(yè)。

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全年實現(xiàn)營業(yè)總收入37.32億元，比上年增長41.88%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤3.10億元，比上年增長119.57%。

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看似高增長的背后其實是2019年凈利潤的變臉，這是華策影視上市以來首次大幅虧損。

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一個重要原因是公司發(fā)生資產(chǎn)減值損失11.78億元，其中計提存貨跌價1.56億、長期股權(quán)投資減值1.76億和商譽(yù)減值8.46億元。

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二、巨額商譽(yù)減值，合理嗎？

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2019年發(fā)生巨額減值的商譽(yù)主要來源于克頓傳媒、佳韻社娛樂和海寧華凡公司，分別計提減值損失7.86億元、4626.17萬元和1295.29萬元。

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減值金額占商譽(yù)原值的比例達(dá)到70%、45%和77%，由此引發(fā)了深圳證交所的問詢。

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詢問函中要求華策影視詳細(xì)說明克頓傳媒和佳韻社業(yè)績大幅下滑的原因及合理性，并要求補(bǔ)充披露商譽(yù)減值的詳細(xì)測算過程，說明減值準(zhǔn)備計提的合理性及計提依據(jù)是否充分。

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1、克頓傳媒

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華策影視2014年以16.52億的價格收購凈資產(chǎn)為5.29億的克頓傳媒，溢價212.29%，產(chǎn)生11.23億的巨額商譽(yù)。

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傳媒影視行業(yè)是形成巨額商譽(yù)的重災(zāi)區(qū)，華策愿意多花幾倍的價錢收購克頓傳媒，美其名曰是看中他的制作班底、大數(shù)據(jù)應(yīng)用平臺等優(yōu)勢。但業(yè)績變臉的時候又計提巨額商譽(yù)減值，理由是預(yù)計克頓傳媒的業(yè)績將會大幅下滑。

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這個理由似乎有些牽強(qiáng)?？v觀克頓傳媒過往的業(yè)績和目前的盈利情況，都與商譽(yù)減值測試報告中預(yù)計的情況相差太多。

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2014-2016年業(yè)績承諾期間，克頓傳媒的業(yè)績完成率都精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)。

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計提商譽(yù)減值之前，克頓傳媒平均歸母凈利潤達(dá)到2.92億，為華策影視貢獻(xiàn)的利潤比例接近80%，可以說是撐起了大半邊天。

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2019年由于影視行業(yè)的限薪令、明星簽訂陰陽合同、一系列稅收事件等引發(fā)行業(yè)深度調(diào)整，公司整體收入下降?？祟D傳媒僅實現(xiàn)凈利潤9033.67萬元，較上年同期下降76%，恰好為計提巨額商譽(yù)減值找到了一個突破口。

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減值測試報告中預(yù)計2020年營業(yè)收入為20億，并且逐年遞減。包含商譽(yù)的資產(chǎn)組組合預(yù)計未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值為12.17億，低于賬面價值20.03億，因此計提商譽(yù)減值7.86億。

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然而2020年克頓傳媒實際實現(xiàn)營收23.36億，凈利潤3.94億。

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試問一個對母公司貢獻(xiàn)凈利潤達(dá)到80%的重要子公司，為什么華策影視預(yù)計未來收入情況時會持如此悲觀態(tài)度？

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有很大嫌疑是公司在營業(yè)收入和凈利潤不理想的情況下，想借著商譽(yù)“洗大澡”后輕松上陣。

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2、佳韻社娛樂

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佳韻社娛樂主營影視制作和發(fā)行，成立僅一年就被華策影視以1.4億元價格收購55%的股權(quán)，確認(rèn)商譽(yù)1.03億元。

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近5年佳韻社娛樂平均營業(yè)收入為9731.76萬元，實現(xiàn)凈利潤2785萬元，占華策影視凈利潤的6%左右。

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減值測試報告中，預(yù)計未來5年平均營收為9589.09萬元，預(yù)測未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值低于資產(chǎn)組賬面價值。

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目前華策已從子公司華策影業(yè)收購其持有的上海影業(yè)100%股權(quán)并將進(jìn)行增資，之后會將持有佳韻社娛樂的全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海影業(yè)。

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這樣的安排，再結(jié)合佳韻社娛樂歷年的業(yè)績，可以看出華策對佳韻社娛樂還是寄予希望的，商譽(yù)減值近一半的合理性存在疑問。

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三、股權(quán)質(zhì)押

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由于需要資金，華策影視的第一大股東傅梅城質(zhì)押600萬股股票，占其持股總數(shù)的15.42%。第二大股東大策投資質(zhì)押1283萬股，占其持股總數(shù)的39.44%。

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而傅梅城持有大策97.44%的股份，作為一致行動人，大股東合計質(zhì)押股票的比例約54.86%，占公司總股本的13%。

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質(zhì)押的比例超過一半，很大原因是公司的資金狀況不太好，需要通過股權(quán)質(zhì)押來獲得融資。

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公司幾乎沒有長、短期借款，質(zhì)押點(diǎn)股權(quán)不是很正常的事嗎？

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我們平日里看報表，在生冷的數(shù)字背后，要理解商業(yè)實質(zhì)。公司究竟是不想借銀行的錢，還是壓根借不到呢？

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2019年以來，實控人、股東、高管陸續(xù)在低位減持股票，連他們自己都對公司未來的前景喪失了信心。

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四、總結(jié)

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今年第一季度，華策影視實現(xiàn)營業(yè)收入14億元，比去年同期增長83.86%；實現(xiàn)凈利潤1.52億元，比去年同期增長39.68%。

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鐮刀易放，心魔難除。

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財務(wù)洗澡之后，公司賬面上剩余商譽(yù)3.92億元，相當(dāng)于去年全年的凈利潤，我們暫且不計較。但是應(yīng)收款項14.84億元和存貨22.58億元，占全部資產(chǎn)比例17%和26%左右，存在很大的壞賬風(fēng)險和存貨跌價風(fēng)險。不知何時被爽了，又是一波連環(huán)炸。