文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 錢芬芳

編：許輝

7月6號蘋果iPhone現(xiàn)Wi-Fi漏洞，據(jù)悉為iOS解析的問題，中招只能重置手機；2019年12月，蘋果開放了漏洞賞金計劃，賞金達100萬美元之多。目前，iPhone 13系列已經(jīng)開啟了備貨倒計時，在華為被絞殺之際，高端手機市場蘋果將更顯優(yōu)勢。

最終客戶來自蘋果的深圳市泛海統(tǒng)聯(lián)精密制造股份有限公司（簡稱：泛海統(tǒng)聯(lián)），成立于2016年6月12日，由康曉寧、方龍喜、楊虎共同出資成立，成立時的注冊資本為1,000萬元，于2020年4月整體變更設立為股份公司。公司成立時間雖然較短，但是發(fā)展速度卻不慢，短短五年時間，就擬沖科上市，2020年12月28日獲受理，現(xiàn)在審核狀態(tài)為已問詢，保薦機構(gòu)為國金證券。本次公開發(fā)行股票的數(shù)量不超過2,000萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，擬募資8.98億元用于湖南長沙MIM產(chǎn)品(電子產(chǎn)品零部件)生產(chǎn)基地建設項目、泛海研發(fā)中心建設項目、補充流動資金項目（1.5億元）。

此次IPO，泛海統(tǒng)聯(lián)多次增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓遭問詢，曾2次被列入經(jīng)營異常名錄；產(chǎn)品應用領(lǐng)域單一，毛利率遠超同行，單個產(chǎn)品單價下跌近80%；大客戶來自蘋果指定的第三方，原材料采購依賴巴斯夫；關(guān)聯(lián)交易眾多，關(guān)聯(lián)方曾多次列為被執(zhí)行人；募資金額遠超資產(chǎn)總額，資金超70%用于建設投資。

多次增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓遭問詢，曾2次被列入經(jīng)營異常名錄

本次發(fā)行前，實際控制人楊虎直接持有公司28.7022%的股份，并通過深圳浦特（合伙）和泛海統(tǒng)聯(lián)（合伙）間接控制公司16.2425%的股份，合計控制公司44.9447%的股份。

上海涌瓷投資合伙企業(yè)（有限合伙）持有公司130.1610萬股股份，占公司發(fā)行前總股本的2.1693%。上海涌瓷投資成立于2015年7月29日，執(zhí)行事務合伙人為上海涌材投資合伙企業(yè)（有限合伙），認繳出資額1萬元人民幣，占認繳出資總額的0.0167%，有限合伙人陳金霞認繳出資額1,995萬元人民幣，占認繳出資總額的33.2445%。值得注意的是，上海涌材投資合伙企業(yè)（有限合伙）與本次發(fā)行的保薦人（主承銷商）國金證券股份有限公司同受實際控制人陳金霞控制。

報告期內(nèi)泛海統(tǒng)聯(lián)共計發(fā)生6次增資和5次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，引入了諸多新股東。截至招股說明書簽署之日，最近一年及一期公司新增股東6名，包括機構(gòu)股東天津清啟陸石、天津陸石昱航、深圳韜略新能源、深圳南山軟銀，自然人股東杜勤德、任杰。對此，證監(jiān)會要求公司說明申報前一年新股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)及實際控制人和各最終受益人；以表格列示報告期歷次增資或股權(quán)轉(zhuǎn)讓的原因、作價依據(jù)及公允性；

以及2019年11月估值迅速上升的合理性；是否存在委托持股、信托持股，是否存在客戶、供應商、及其他利益相關(guān)方直接或間接持有發(fā)行人股份的情況， 是否存在對賭協(xié)議；相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為是否構(gòu)成股份支付，相關(guān)會計處理是否符合《企業(yè)會計準則》；持股平臺設立及歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的具體情況及 是否應當按照股份支付進行處理、股份支付費用的公允價值及確認方法、是否涉及服務期安排以及對公司財務數(shù)據(jù)的影響；對照中國證監(jiān)會及本所相關(guān)要求，說明新增股東的鎖定期安排；深創(chuàng)投是否辦理國有股標識。

權(quán)衡財經(jīng)注意到，泛海統(tǒng)聯(lián)曾于2017年2月7日和2017年7月25日兩次因通過登記的住所或者經(jīng)營場所無法聯(lián)系的原因被列入經(jīng)營異常名錄。

產(chǎn)品應用領(lǐng)域單一，毛利率遠超同行，單個產(chǎn)品單價下跌近80%

泛海統(tǒng)聯(lián)主要從事金屬粉末注射成形（MIM）的精密金屬零部件的研發(fā)、設計、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品主要應用于平板電腦、智能觸控電容筆、智能穿戴設備、航拍無人機等消費電子領(lǐng)域，屬于電子產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈的前端。2017年-2019年及2020年1-6月，公司的營業(yè)收入分別為0.26億元、1.28億元、2.06億元和1.23億元，2017年營收規(guī)模較小，2018年和2019年漲勢兇猛，從2017年的不足三千萬到2019年超2億營收，營收翻了近7倍之多；凈利潤分別為-2,134.89萬元、436.58萬元、2,014.33萬元和2074.96萬元，2017年處于虧損狀態(tài)，2018年扭虧為盈，2019年凈利潤同比增長361.39%，營收與凈利潤波動較大。

報告期內(nèi)，公司的主要MIM產(chǎn)品涵蓋了便攜式智能終端用MIM產(chǎn)品、智能穿戴設備用MIM產(chǎn)品、航拍無人機用MIM產(chǎn)品等多個類別，主要應用于平板電腦、無人機以及智能穿戴設備等產(chǎn)品，均屬于消費電子領(lǐng)域，公司在消費電子領(lǐng)域獲得的收入占公司營業(yè)收入的比例在95%以上，應用領(lǐng)域較為單一。雖然公司也在積極拓展MIM 產(chǎn)品在汽車領(lǐng)域、醫(yī)療領(lǐng)域以及工具領(lǐng)域的應用，但是在汽車領(lǐng)域，受宏觀經(jīng)濟因素影響，全球及中國汽車保有量增速有所放緩。

自2018年起，泛海統(tǒng)聯(lián)開始涉足智能穿戴領(lǐng)域。智能穿戴設備用 MIM 產(chǎn)品的平均單價分別為 11.89 元/個、17.66 元/個以及3.93元/個，平均單價呈現(xiàn)波動下降趨勢，特別是2020年1-6月，單價下跌77.75%，公司稱，主要系智能穿戴設備用 MIM 產(chǎn)品均為定制化產(chǎn)品。隨著公司智能穿戴設備用 MIM 產(chǎn)品的量產(chǎn)品種不斷增加以及銷售規(guī)模不斷擴大，不同產(chǎn)品的銷售數(shù)量和價格區(qū)間存在差異，導致平均單價出現(xiàn)較大波動。另外在新產(chǎn)品導入前期，由于產(chǎn)品尚未完全定型，研發(fā)單價和量產(chǎn)單價存在一定的差異。隨著產(chǎn)品量產(chǎn)以及量產(chǎn)品種的增加，相關(guān)價格逐步穩(wěn)定。

如果未來消費電子產(chǎn)業(yè)受宏觀經(jīng)濟因素等影響而未能保持穩(wěn)定地增長且公司未能成功拓展新的MIM產(chǎn)品下游應用領(lǐng)域，可能會對公司的經(jīng)營業(yè)績造成一定的影響。

權(quán)衡財經(jīng)注意到，2017年-2019年及2020年1-6月，泛海統(tǒng)聯(lián)外銷收入占主營業(yè)務收入的比例分別為79.32%、46.91%、51.43%以及54.27%，占比較高。公司產(chǎn)品直接出口主要以美元等外幣進行貿(mào)易結(jié)算，因結(jié)算周期的客觀存在，如果未來人民幣匯率出現(xiàn)大幅波動，公司面臨人民幣匯率變動所導致的匯兌損失風險。

報告期內(nèi)，泛海統(tǒng)聯(lián)的綜合毛利率分別為35.95%、47.45%、42.72%和44.69%，波動較大；與同行可比公司對比，同行均值分別為35.44%、30.75%、32.69%和31.57%，2018年-2020年1-6月綜合毛利率高于同行均值，特別是2018年高出同行均值16.7%。

泛海統(tǒng)聯(lián)綜合毛利率高于同行，公司稱，主要受生產(chǎn)工藝技術(shù)、具體應用產(chǎn)品領(lǐng)域及應用產(chǎn)品終端以及終端客戶結(jié)構(gòu)影響。

大客戶來自蘋果指定的第三方，原材料采購依賴巴斯夫

泛海統(tǒng)聯(lián)與富士康、捷普科技、吉寶通訊、鎧勝集團、領(lǐng)益智造、歌爾股份等消費電子領(lǐng)域知名企業(yè)建立了合作關(guān)系。2017年-2019年及2020年1-6月，公司前五大客戶的銷售占比分別為95.34%、87.99%、78.57%以及75.15%，客戶集中度較高。其中，公司向富士康集團的銷售收入占營業(yè)收入的比例均超過40%。 2017年-2019年及2020年1-6月，泛海統(tǒng)聯(lián)第一大客戶均為富士康，占各期營收比例分別為79.22%、43.61%、42.84%和45.39%，值得注意的是2019年公司前五大客戶中的富士康、鎧勝集團、捷普科技和領(lǐng)益智造都是蘋果指定的，也就是說，2019年當年超過82%的收入，都來源自蘋果指定的第三方。

對蘋果的依賴，或使公司發(fā)展存在大的隱患。比如，2021年3月歐菲光公告稱，公司于近日收到境外特定客戶的通知，特定客戶計劃終止與公司及其子公司的采購關(guān)系，公司也在籌劃出售與特定客戶業(yè)務相關(guān)的子公司全部或部分資產(chǎn)，歐菲光慘遭蘋果拋棄，業(yè)績一落千丈。

2017年末-2019年末及2020年1-6月，公司應收賬款賬面余額分別為947.67 萬元、5,307.71 萬元、6,792.59萬元以及9,974.44萬元，占營業(yè)收入比例分別為36.21%、41.31%、32.94%以及81.09%。公司應收賬款的客戶分布較為集中，應收賬款余額前五名合計占比分別為96.18%、95.89%、81.38%以及76.99%。

報告期內(nèi)，泛海統(tǒng)聯(lián)的應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.51次/年、4.11次/年、3.41次/年以及2.93次/年，應收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降。

除了客戶依賴蘋果指定，公司還存在原材料采購集中度高的風險。公司主要原材料為喂料，主要向世界著名的喂料生產(chǎn)商巴斯夫采購。報告期內(nèi)，公司向巴斯夫采購喂料的金額占公司同期MIM生產(chǎn)用主要原材料采購總額的比例分別為80.62%、47.00%、54.36%以及62.88%，喂料供應商較為集中。如此一來，公司的話語權(quán)較低，承擔風險較大，盡管公司向巴斯夫所采購的喂料的供應情況較為穩(wěn)定，但不排除該供應商因特殊經(jīng)濟時期而出現(xiàn)產(chǎn)能縮減、交付能力下降等情況，從而導致公司采購渠道、采購數(shù)量以及采購價格等均受到不利影響，進而影響公司的日常生產(chǎn)經(jīng)營。

關(guān)聯(lián)交易眾多，關(guān)聯(lián)方曾多次列為被執(zhí)行人

泛海統(tǒng)聯(lián)與關(guān)聯(lián)方經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易包括采購商品、接受勞務、銷售商品、關(guān)聯(lián)租賃、關(guān)鍵管理人員薪酬；偶發(fā)性關(guān)聯(lián)交易包括企業(yè)合并、關(guān)聯(lián)擔保、關(guān)聯(lián)方知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓；間接關(guān)聯(lián)交易包括外協(xié)加工、設備買賣；另有關(guān)聯(lián)方資金往來。其中，報告期內(nèi)，公司經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購占營業(yè)成本的比重分別為32.54%、11.73%、9.94%和5.93%，經(jīng)常性關(guān)聯(lián)銷售占營業(yè)收入的比重分別為3.89%、1.59%、1.36%和2.16%。

2017年公司第三大客戶東莞典譽為泛海統(tǒng)聯(lián)控股子公司精密模具持股29.40%的股東侯二永控制的企業(yè)，2017年-2019年及2020年1-6月，公司向其銷售商品金額分別為51.54萬元、203.24萬元、281.2萬元和264.29萬元。

2017年公司向第四大客戶順鼎宏銷售產(chǎn)品金額為40.94萬元，其同時為泛海統(tǒng)聯(lián)報告期內(nèi)的外協(xié)供應商，2019年-2020年1-6月，公司向其采購設備及外協(xié)加工等金額分別為1020.95萬元和315.23萬元。值得注意的是，該公司股東為羅登開、余功合、郭金鳳，羅登開持有其89%的股權(quán)，并擔任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，與公司董事、副總經(jīng)理郭新義系前同事關(guān)系。 查公開資料顯示，順鼎宏多次成為歷史被執(zhí)行人。

此外，2017年、2018年公司向鴻錦康采購設備及外協(xié)加工金額為分別為94.18萬元和478.1萬元，2019年和2020年接受勞務/加工金額為46.61萬元和102.21萬元。該公司股東為鄧載輝、吳君姣，鄧載輝持有其10%的股權(quán)，并擔任其執(zhí)行董事，與其總經(jīng)理吳岳松系夫妻關(guān)系。鄧載輝現(xiàn)任職于泛海統(tǒng)聯(lián)采購部。查公開資料顯示，2017年和2018年鴻錦康社保繳納人數(shù)均為2人。

募資金額遠超資產(chǎn)總額，資金超70%用于建設投資

截至2020年6月末，泛海統(tǒng)聯(lián)的資產(chǎn)總額為3.94億元，此次募資8.98億元，募資金額是總資產(chǎn)的近1.3倍。此次募投項目中，湖南長沙MIM產(chǎn)品（電子產(chǎn)品零部件）生產(chǎn)基地建設項目由全資子公司湖南泛海統(tǒng)聯(lián)實施建設。該項目投資總額為6.46億元，建設期為2年，項目計劃用地32,498.14㎡，總建筑面積63,000㎡。項目投資包含建設投資5.52億元，鋪底流動資金9,394.16 萬元。

湖南泛海統(tǒng)聯(lián)為公司同時也是公司募投項目泛海研發(fā)中心建設項目的實施主體，項目投資預算為10,193.91萬元，項目投資均為建設投資，具體包含工程費用8,110.12萬元、工程建設其他費用1,786.87萬元以及預備費用296.91萬元。

權(quán)衡財經(jīng)注意到，湖南泛海統(tǒng)聯(lián)成立于2020年8月5日，注冊資本1000萬元，2020年社保繳納人數(shù)為0人。

此外，公司擬使用1.5億元的募集資金用于補充流動資金，值得注意的是公司2019年和2020年投資支付的現(xiàn)金分別為0.19億元和1.8億元，高于補流金額。

泛海統(tǒng)聯(lián)的客戶與供應商集中，是果鏈的典型特征，歐菲光的風光上的直線跌落，體現(xiàn)在投資者上，則是被收割，而泛海統(tǒng)聯(lián)的上市前景，或難以避免前車之轍。