作者：凌凌

來源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

2021年6月22日，中國旺旺（00151.HK，以下簡稱“旺旺”）公布了截至2021年3月31日為止的全年業(yè)績，中國旺旺錄得收益219.98億元，同比增長9.8%；錄得本公司權(quán)益持有人應(yīng)占利潤41.58億元，同比增長13.9%。

看起來業(yè)績不錯(cuò)，不過，發(fā)布財(cái)報(bào)之后，中國旺旺卻被資本市場看空。

2021年6月23日，里昂發(fā)表研報(bào)稱，將中國旺旺2021財(cái)年至2022財(cái)年凈利潤預(yù)測下調(diào)5%及6%，并將目標(biāo)價(jià)由6.2港元/股降至5.6港元/股，評(píng)級(jí)由“跑贏大市”下調(diào)至“跑輸大市”。

同一天，小摩發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中國旺旺（00151）“中性”評(píng)級(jí)，微調(diào)盈利預(yù)測后，預(yù)計(jì)其2022-2023財(cái)年銷售收入將增長3.7%，盈利將持平，目標(biāo)價(jià)由7.1港元/股下調(diào)8.5%至6.5港元/股。

6月24日，高盛發(fā)布研究報(bào)告，維持中國旺旺“沽售”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)由5.7港元/股下調(diào)1.8%至5.6港元/股，同時(shí)將2022-2023財(cái)年的凈利潤預(yù)測下調(diào)3%-4%。

被多家機(jī)構(gòu)看空的背后，旺旺到底怎么了？

?少年旺旺：從旺旺到旺旺集團(tuán)

旺旺集團(tuán)的發(fā)展最早可追溯到位于中國臺(tái)灣宜蘭縣羅東鎮(zhèn)的宜蘭食品廠。該食品廠成立于1962年，主要從事罐頭食品的代工與外銷，但當(dāng)時(shí)為蔡衍明父親蔡阿仕的朋友所經(jīng)營。

1976年，蔡阿仕接手經(jīng)營權(quán)，于是，年僅20歲而且學(xué)歷只有國中畢業(yè)的蔡衍明自告奮勇參與營運(yùn)。

1977年，蔡衍明即以總經(jīng)理身份接掌經(jīng)營權(quán)，然而缺乏經(jīng)驗(yàn)與能力的蔡衍明不久便遭遇了挫折。

據(jù)蔡衍明回憶：“我賬也看不懂，人也不認(rèn)識(shí)，我又不敢問。損益表是賺是賠，我也不知道?！庇谑牵萄苊饕荒甓鄷r(shí)間賠了一億多臺(tái)幣，還獲得了“敗家子兒”的稱號(hào)，但他并沒有因此而一蹶不振。

彼時(shí)的蔡衍明發(fā)現(xiàn)一種來源于日本的米果賣得很好，遂找上日本米果大廠巖琢制果代工學(xué)習(xí)生產(chǎn)技術(shù)，并將宜蘭食品廠名改為旺旺。

1979年，“旺仔”誕生，憑借大手筆營銷，旺旺牌米果風(fēng)靡中國臺(tái)灣，一度占據(jù)市場90%以上的份額。

1992年，旺旺正式進(jìn)駐中國大陸市場。

作為中國大陸的第一家米果廠商，旺旺豐厚的利潤吸引了大批廠商跟進(jìn)，此外，旺旺還主動(dòng)發(fā)起了價(jià)格戰(zhàn)，相繼推出幾個(gè)品牌的低價(jià)米果，同時(shí)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，以高達(dá)85%的市場占有率逼退了大批跟進(jìn)的廠商。

1996年，旺旺在新加坡上市，但因新加坡市場流動(dòng)性不好，市值較低。因此，蔡衍明在2007年決定把公司私有化，撤回其在新加坡的上市地位。

2008年，旺旺成功赴港上市，業(yè)績與股價(jià)一路扶搖直上。

2013年，旺旺錄得收益38.18億美元，錄得本公司權(quán)益持有人應(yīng)占利潤6.87億美元，公開數(shù)據(jù)顯示，其收益折合人民幣達(dá)232.76億元，權(quán)益持有人應(yīng)占利潤達(dá)41.90億元，而這也是其巔峰業(yè)績。

然而，高光時(shí)刻之后，旺旺開始了多年的原地踏步和市值縮水的歷程。

中年旺旺陷入增長困境

?2013財(cái)年之后，旺旺收益連續(xù)3年下滑。

2014-2016財(cái)年，旺旺的收益分別為231.01億元、222.58億元、197.10億元，同比分別下降0.75%、3.65%、11.45%。

2017年8月22日，旺旺宣布，其財(cái)政年度年結(jié)日已由12月31日改為3月31日。

截至2018年3月31日為止的15個(gè)月，旺旺收益達(dá)到了248.54億元；然而截至2018年3月31日為止的12個(gè)月，旺旺的收益為207.12億元。

雖然同比均有所增長，但第二年，即截至2019年3月31日為止的財(cái)年，旺旺的收益又下降至200.95億元，均未超過2013年的巔峰業(yè)績。

旺旺為何會(huì)陷入“增長困境”呢？

資料顯示，旺旺曾多次想試圖打破“增長困境”，但效果都不明顯。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，旺旺曾推出近50款新品，果汁、米酒、咖啡、能量飲料以及堅(jiān)果炒貨等等，幾乎每月都有新款產(chǎn)品上線；跨界聯(lián)名方面，旺旺也是頻頻出圈。2016年，旺旺與Kitty聯(lián)名糖罐、牛奶禮盒等萌翻一眾粉絲；

2018年，旺旺與亞朵酒店聯(lián)名打造了一間快閃酒店、與捉妖記胡巴聯(lián)名緊跟電影熱度、與塔卡沙聯(lián)名推出多款衛(wèi)衣、襪子等產(chǎn)品、甚至與自然堂聯(lián)名了面膜、氣墊等產(chǎn)品；

2019年2月，一組“56個(gè)民族版旺仔”的合照登上微博熱搜榜，憑借新奇的畫風(fēng)，民族罐迅速博得網(wǎng)友眼球；

2019年6月，旺旺再次聯(lián)合奈雪的茶進(jìn)行跨界合作，推出旺仔寶藏茶、旺仔QQ芝士茶、芋圓芝士杯和珠珠芝士杯等四款奶茶新品，還有聯(lián)名款包包、紙袋、馬克杯等周邊。

但這番花樣百出的營銷除了帶來一時(shí)的熱度之外，并未給業(yè)績低迷的旺旺帶來多大的振奮。

高盛也在研報(bào)中指出，展望未來，看到旺旺新產(chǎn)品和渠道的擴(kuò)展逐漸形成，但到目前為止對(duì)總銷售額貢獻(xiàn)仍然有限。2020年4-9月，重新進(jìn)貨和成本降低導(dǎo)致銷售及利潤的基數(shù)較高，所以預(yù)計(jì)未來1年銷售增長將承壓。高盛同時(shí)預(yù)計(jì)，旺旺明年銷售將取得中單位數(shù)增長，但盈利增速小幅下滑。

值得一提的是，截至2021年6月25日，旺旺的市值僅為673.41億港元，距離其2013年的巔峰市值1725.51億港元已“腰斬”。

?中年旺旺營收何在：米果收益下降 旺仔牛奶還能撐多久？

公開資料顯示，中國旺旺主要由四個(gè)業(yè)務(wù)組成，包括米果產(chǎn)品、乳品及飲料、休閑食品以及其他產(chǎn)品。

截至2021年3月31日為止，旺旺全年業(yè)績公告顯示其錄得的219.98億元收益中，一半營收幾乎來源于乳品及飲料。

其中，米果類產(chǎn)品錄得收益55.83億元，同比下降0.5%；

休閑食品錄得收益53.13億元，同比增長14.6%，二者的收益和占總收益的比例為49.5%；

乳品及飲料錄得收益110.11億元，同比增長11.3%，占總收益的比例達(dá)50.1%。

對(duì)于米果業(yè)務(wù)的收益下降，旺旺表示：

主要來自兩方面的原因，一方面2021年春節(jié)前國內(nèi)多地有疫情零星出現(xiàn)，導(dǎo)致了銷售存在的不確定性，從而影響了禮包的出貨；

另一方面是境外疫情抑制了海外銷售業(yè)務(wù)的開展；

而上述兩者合共收入占到米果業(yè)務(wù)全年總收入的35%，因而影響了米果的整體收入增長。

旺旺非常依賴單品的收入，在乳品及飲料的收益中，旺旺牛仔的收益占比達(dá)到90%以上，以此計(jì)算，旺仔牛奶的收入超99億元以上。

但即便如此，旺仔牛奶較其巔峰業(yè)績?nèi)杂芯嚯x。

據(jù)了解，2013年，旺仔牛奶的收益達(dá)到巔峰，錄得收益108億元，占旺旺當(dāng)年總收益的比例達(dá)到了46%。而到了2014年，旺仔牛奶的收益便不到百億。

與此同時(shí)，隨著消費(fèi)者觀念的轉(zhuǎn)變，更健康營養(yǎng)的常溫奶和低溫奶受到喜愛，而旺仔牛奶作為一款復(fù)原乳在此方面顯然要遜色很多，市場份額被擠壓也在所難免。

不僅如此，繼仙貝、雪餅、小饅頭、旺仔牛奶之后，旺旺已多年沒有再次出現(xiàn)火爆的單品，這幾款產(chǎn)品有多老呢？

據(jù)了解，旺仔牛奶于1996年上市，旺仔小饅頭誕生在1994年，旺仔雪餅誕生于1984年，旺旺仙貝誕生于1983年。

不可否認(rèn)的是，經(jīng)過多年的發(fā)展，旺旺的產(chǎn)品在市場中或已經(jīng)接近飽和。與此同時(shí)，面對(duì)來自百草味、良品鋪?zhàn)右约叭凰墒蠛透嗟男蓍e零食品牌的發(fā)力，旺旺已明顯“力不從心”。

對(duì)此，里昂證券在研報(bào)中指出，雖然疫情影響有所緩解，但旺旺的核心產(chǎn)品如米餅等繼續(xù)出現(xiàn)下跌，主要是由于公司缺乏有吸引力的新產(chǎn)品，預(yù)期毛利率于去年已達(dá)到高位，未來在原料價(jià)格波動(dòng)等因素下盈利能力或受壓。

同時(shí)里昂證券認(rèn)為，旺旺的業(yè)務(wù)仍具韌性，但由于中國零食市場競爭激烈，對(duì)其產(chǎn)品創(chuàng)新能力感到擔(dān)憂。

在Z時(shí)代為消費(fèi)主力群體的現(xiàn)在，“一招兒吃遍鮮”已然玩不轉(zhuǎn)，任何快消品牌在幾近毫無創(chuàng)新的階段中都面臨著被迅速淘汰，中年旺旺又能堅(jiān)持多久呢？

（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）