Tenable（納斯達克股票代碼：TENB）報告了一個強勁的季度財報，收入高于預期和管理層的指導。此外，該公司報告的營業(yè)利潤率為5％，與去年同期的-13％相比有顯著提高。投資者迅速稱贊強勁的季度業(yè)績，管理層提供了超出預期的2020年指導。

然而，由于第二天該公司宣布以31.95美元的價格增發(fā)800萬股，因此該股票迅速逆轉了走勢。該股票迅速回撤了漲幅，交易價格接近增發(fā)前水平，盡管最近幾天該股票又緩慢回升。

該公司強勁的季度業(yè)績使經營利潤為正，并且產生了強勁的自由現金流，使投資者對上行空間感到驚訝。由于Tenable改變了方向，現在預計營業(yè)利潤率將大大提高，因此2020年的指導也給投資者留下了深刻的印象，因為收入和每股收益均超出預期。

在由于增發(fā)而導致最近的回撤之后，估值似乎仍然有吸引力，約為7.5倍的遠期收入，遠低于其最接近的競爭對手Qualys （納斯達克股票代碼：QLYS）約12.5倍的遠期收入估值。在接下來的幾個季度中，該公司將繼續(xù)實現強勁的收入增長，并獲得優(yōu)于預期的盈利水平。我們相信這是新的差異化因素，隨著時間的推移，該因素會推動股票上漲。隨著Tenable利潤更高且收入增長依然強勁，估值最終將縮小與QLYS的差距。

以下是我們之前討論過的關于Tenable的簡要概述。

【Tenable提供基于云的漏洞管理服務，可幫助保護企業(yè)資產，例如網絡容器和Web應用程序。從本質上講，該公司為企業(yè)提供管理和衡量網絡安全風險的解決方案，尤其側重于漏洞評估和管理市場。該公司希望對安全漏洞造成的損害進行量化-隨著安全漏洞每周繼續(xù)成為頭條新聞，該信息對于企業(yè)而言非常有價值。

在將軟件應用程序添加到企業(yè)體系結構中時，這可能會帶來挑戰(zhàn)，從而確定某些安全風險在何處以及整個組織的脆弱性。Tenable的最大競爭對手是Qualys，這是為數不多的專門研究漏洞管理的公司之一?，F在，企業(yè)保持可見性和對其資產安全性進行控制的能力至關重要。企業(yè)還正在適應更新的技術，例如物聯網，容器，新的業(yè)務模型等。所有這些都需要提高有效的安全性和控制措施?！?br/>

第二季度收益和指導

在第二季度，該公司的收入增長了26％，達到1.072億美元，高于預期的約1.02億美元，也高于管理層先前的指導范圍101-1.03億美元。盡管由于疫情帶來嚴峻的經濟形勢，該公司的收入增長還是小幅下降了3％，而上一季度為29％。隨著越來越多的員工在家中工作，企業(yè)一直渴望對IT安全性進行更多投資，并且公司不再能夠僅依靠其傳統(tǒng)辦公空間中的基礎架構。

毫不奇怪，該公司的訂閱收入在過去幾個月中一直保持強勁增長，該季度的訂閱收入增長了33％，現在占公司總收入的85％以上。企業(yè)一直在緩慢地擺脫許可，因為這對公司來說是一筆巨大的一次性費用。訂閱服務所需的定期付款要低得多，這使得客戶和提供者都更加容易。在本季度中，許可收入實際上下降了10％，但現在僅占總收入的不到10％，這意味著隨著收入基礎的變小，負面影響變得越來越小。

該季度的收入僅增長了13％，與上一季度的22％的增長相比有很大的下降。但是，鑒于當前環(huán)境存在很多不確定性，企業(yè)不太愿意承擔未來的運營費用。目前，公司可能會延遲一些IT軟件合同，直到他們對自己的業(yè)務運營有了更清晰的了解。我們希望在接下來的幾個季度中，隨著全球經濟開始復蘇和穩(wěn)定，企業(yè)將開始增加其可支配的IT支出，而那些尋求升級和增強IT安全性的企業(yè)將獲得這樣做的靈活性。

該公司的營業(yè)利潤率繼續(xù)取得進步，非GAAP營業(yè)利潤率從去年同期的-13％擴大至本季度的5％。考慮到公司的軟件訂購重點，毛利率往往很高，并且隨著公司規(guī)模的擴大和更好地利用其支出基礎，營業(yè)利潤率也應該擴大。考慮到該公司的收入增長好于預期以及強勁的利潤率，非GAAP每股收益為0.04美元，超出了預期的-0.05美元的虧損。

第三季度的指導包括收入108-1.1億美元，接近預期的1.09億美元。該公司還預計運營利潤率將略微為正，這將導致EPS指引為0.02-0.03美元，高于EPS虧損-0.05美元的預期。

隨著公司對全年收入的了解更加清晰，他們決定在上一季度撤回該指南后提供2020年指導。對于2020年，收入指導現在為428-4.33億美元，高于預期的約4.27億美元。盡管這仍低于公司2020年最初的435-4.4億美元的指導，但鑒于當前全球經濟環(huán)境持續(xù)存在不確定性，我們認為指導中可能會存在一定程度的保守。Non-GAAP營業(yè)利潤率預計將略微為正，導致非GAAP每股收益預期為0.00-0.03美元，遠高于預期的EPS虧損-0.25美元。

估值

緊隨收益后，由于利潤率提高以及公司重新提供2020年指導，投資者稱贊好于預期的盈利能力，該股票暴漲近20％。但是，這些可觀的收益是短暫的，因為第二天，該公司宣布以31.95美元的價格增發(fā)800萬股。在宣布增發(fā)后的第二天，該股收于31.97美元，此后一直緩慢上漲。

目前，該股票的市值為34.0億美元，現金/投資為2.4億美元，無債務，公司目前的企業(yè)價值為31.5億美元。根據管理層最近提供的2020年收入指導（428-433百萬美元），這意味著2020年收入倍數約為7.3倍。然而，鑒于今年已經臨近尾聲，投資者開始著眼于2021年的收入，以更好地了解當前估值。

假設明年收入再增長25％，這與最近的季度增長率非常相似，則該公司可能會看到2021年的收入約為5.4億美元，這意味著2021年的收入倍數約為5.8倍。

目前，由于Tenable的營業(yè)利潤率低得多，因此Tenable的交易價格比其最接近的競爭對手QLYS低。由于Tenable才剛剛開始收支平衡并產生營業(yè)利潤，因此投資者以QLYS進行對比。但是，我們相信Tenable可以復制QLYS的營業(yè)利潤率成功，并最終將看到其利潤率進一步擴大為正值。

當前的運營環(huán)境仍然充滿挑戰(zhàn)，盡管從長期來看，企業(yè)將需要繼續(xù)投資于其IT安全控制。Tenable有一個獨特的機會，那就是在未來幾年內收入增長可以保持在15％以上，并且投資者可以從看到的營業(yè)利潤率增長和利潤率增長中獲得收益。

我們相信，在接下來的幾個季度中，Tenable的遠期收入倍數將逐漸開始與QLYS融合，這意味著該股票將繼續(xù)從當前水平進一步上漲。正如強勁的第二季度財報后立即顯示的那樣，投資者對公司具有長期信心。盡管增發(fā)股票確實稀釋了收益，但鑒于股票數量的增加，投資者應繼續(xù)關注公司的長期增長機會。

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