Wayfair（W）在標(biāo)普全球15家最脆弱的零售商中排名第8位，兩年內(nèi)違約概率為24％。

盡管Wayfair（W）公布了多年來(lái)的第一個(gè)季度盈利，但財(cái)務(wù)狀況仍然不佳。

隨著客戶增長(zhǎng)，訂單價(jià)值下降意味著每位客戶的收入降低。

客戶獲取成本（廣告支出）的增長(zhǎng)速度可能會(huì)繼續(xù)快于收入增長(zhǎng)速度。

債務(wù)在過(guò)去六個(gè)季度中猛增，用債務(wù)推動(dòng)增長(zhǎng)是不可持續(xù)的。

盡管Wayfair（W）由于向電子商務(wù)的過(guò)渡以及上半年的第一季度盈利而公布了強(qiáng)勁的上一季度業(yè)績(jī)，但它仍面臨18.6％的一年違約率和24％的兩年違約率，在最脆弱的 15 家零售商中排名第8 。盡管疫情期間Wayfair（W）的增長(zhǎng)得到了認(rèn)可和加速，但是這種增長(zhǎng)的可持續(xù)性從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)是脆弱的。

在上一季度，Wayfair（W）公布的收入為43億美元，同比增長(zhǎng)83.7％，凈利潤(rùn)為2.739億美元。活躍客戶增加到2600萬(wàn)（同比增長(zhǎng)46％），回頭客使訂單增加，增加了1270萬(wàn)。

盡管活躍客戶激增，并且回頭客的參與度很高，但每個(gè)活躍客戶的長(zhǎng)期凈收入?yún)s同比下降1.6％至440美元；平均訂單價(jià)值也同比下降11％至227美元。因此，盡管活躍用戶的趨勢(shì)很強(qiáng)勁，但訂單價(jià)值和每位客戶的收入?yún)s表現(xiàn)不佳-客戶購(gòu)買量減少。

Wayfair獲客很難，但是，維持盈利能力所需的指標(biāo)巨大。對(duì)于Wayfair來(lái)說(shuō)，“只要它繼續(xù)將收入每年至少增加20％或更多，”它就可以保持盈利。這本身似乎確實(shí)可以持續(xù)，但是收入增長(zhǎng)的基本趨勢(shì)一直在減弱。

除了上一季度之外，收入增速一直在下降，從2019年第二季度的41.56％穩(wěn)步下降到2020年第一季度的19.81％。雖然本季度緩解了收入季度下降的大部分壓力，盈利能力可以說(shuō)是先前報(bào)告中最重要的方面。

凈收入的增長(zhǎng)和利潤(rùn)率之所以糟糕，僅是因?yàn)閃ayfair的運(yùn)營(yíng)支出的增長(zhǎng)速度快于收入和毛利潤(rùn)（同樣是上一季度，收入大幅增長(zhǎng)）。Wayfair的利潤(rùn)率最終為正，但一直為負(fù)，由于Wayfair費(fèi)用增長(zhǎng)的趨勢(shì)，很容易再次回到負(fù)數(shù)。

在財(cái)務(wù)上，該季度確實(shí)幫助Wayfair從資產(chǎn)角度加強(qiáng)了資產(chǎn)負(fù)債表，由于現(xiàn)金和投資增加了12億美元，總資產(chǎn)增加了18億美元。然而，Wayfair負(fù)債增長(zhǎng)中令人擔(dān)憂的趨勢(shì)仍然存在-長(zhǎng)期債務(wù)約為20億美元，同比增長(zhǎng)12.5億美元，今年增長(zhǎng)5億美元。因此，Wayfair的負(fù)債仍然比資產(chǎn)多，給股東帶來(lái)了赤字。

Wayfair不僅有股東赤字，而且在第二季度之前的五個(gè)季度中一直在持續(xù)擴(kuò)大-第二季度沒(méi)有顯示出這種趨勢(shì)持續(xù)的唯一原因是Wayfair產(chǎn)生了盈利。但是，如果Wayfair的收入減少了10％，那么它很可能仍將接近10億美元的赤字，因?yàn)橛捎谫M(fèi)用增長(zhǎng)，凈收入可能接近于零。

這正是Wayfair的問(wèn)題。它仍然是一家成長(zhǎng)型公司，具有合理的增長(zhǎng)前景和強(qiáng)勁的歷史增長(zhǎng)率，但發(fā)展方向也不正確。Wayfair的增長(zhǎng)不是有機(jī)的-它僅靠不斷增加的支出（營(yíng)銷/廣告）和債務(wù)發(fā)行來(lái)維持。依靠這些來(lái)增長(zhǎng)將永遠(yuǎn)無(wú)法持續(xù)。

Wayfair的客戶獲取成本太高，以至于無(wú)法承擔(dān)并試圖管理其廣告/營(yíng)銷費(fèi)用，因?yàn)樵撔袠I(yè)仍然充滿來(lái)自Amazon（AMZN）和Overstock（OSTK）之類的競(jìng)爭(zhēng)。人們已經(jīng)擔(dān)心 “客戶獲取成本的增長(zhǎng)速度快于每個(gè)客戶的貢獻(xiàn)利潤(rùn)率?！?加上在線家具領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)性低利潤(rùn)的運(yùn)營(yíng)結(jié)構(gòu)，廣告支出對(duì)于推動(dòng)回頭客互動(dòng)以及吸引新客戶是必不可少的。

Wayfair確實(shí)證明了它能夠吸引新客戶并吸引回頭客的大量訂單，但是家具市場(chǎng)不是一個(gè)非常活躍的市場(chǎng)，除了偶爾購(gòu)買大件商品（沙發(fā)/桌子等）之外。），其他的則購(gòu)買量最少?？傮w而言，這與較低的訂購(gòu)值相對(duì)應(yīng)。因此，盡管Wayfair可以吸引新客戶，但這些客戶平均花費(fèi)較少，從而有可能完成大筆采購(gòu)。

如果該公司很快恢復(fù)到凈虧損狀態(tài)，那么手頭上的21億美元現(xiàn)金可能仍會(huì)開(kāi)始迅速消失，尤其是如果該公司決定贖回2022年到期的4.31億美元到期債券中的一部分。Wayfair 于2017年發(fā)行了這些債券，初始轉(zhuǎn)換率為每1000美元本金9.61股，轉(zhuǎn)換價(jià)格為104.06美元。

Wayfair在2020年9月8日之前無(wú)法贖回這些票據(jù)，但是這一日期很快就要到來(lái)了。此后，“如果公司最近公布的A類普通股的銷售價(jià)格至少是轉(zhuǎn)換價(jià)的130％，并且在至少20個(gè)交易日內(nèi)有效，則可以贖回全部或部分票據(jù)的現(xiàn)金?！?相當(dāng)于239.34美元，這使Wayfair可以贖回部分或全部未償還票據(jù)，但可以現(xiàn)金代替股票。這樣做將有助于Wayfair減少其未償債務(wù)，但也需要將其手頭現(xiàn)金的五分之一用于此目的。

總體而言，Wayfair收入按季度穩(wěn)定增長(zhǎng)，但支出增長(zhǎng)更多。始終如此，以股東赤字交易使Wayfair陷入困境-不管股票背后的增長(zhǎng)情況以及為獲利而狂熱的價(jià)格，Wayfair都因?yàn)橐粋€(gè)季度的盈利而并不安全。即使客戶增長(zhǎng)，平均訂單價(jià)值也在下降。Wayfair的客戶獲取成本仍可能非常高，導(dǎo)致每個(gè)季度的支出都增加，這只會(huì)造成損失。Wayfair嚴(yán)重依賴債務(wù)發(fā)行來(lái)籌集資金進(jìn)行廣告和營(yíng)銷，因此長(zhǎng)期前景似乎不容樂(lè)觀。

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