股利無關(guān)論

（1）理論的提出

Modigliani 和 Miller（M&M）提出了股利無關(guān)論。他們聲稱，在給定企業(yè)投資決策的情況下，股利支付率不影響股東財(cái)富。這一理論建立在以下假設(shè)條件之上：

①完美市場(chǎng)，既無稅收，又無交易費(fèi)用，任何投資者都不可能通過其自身交易影響和操縱市場(chǎng)價(jià)格。

②所有投資者對(duì)于未來投資、利潤(rùn)和股利具有相同的信念，即這些投資者具有共同期望。

③公司的投資政策事前已經(jīng)確定，不會(huì)隨著股利政策的改變而改變。

（2）理論的內(nèi)容

在完善的資本市場(chǎng)條件下，股利政策不會(huì)影響公司價(jià)值，因?yàn)楣緝r(jià)值是由公司投資決策所確定的資本獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)所決定的，而不是由公司盈余分配方式（即股利分配政策）所決定的，具體包括：

①公司股票市價(jià)是公司價(jià)值的反映，公司價(jià)值取決于其所擁有的資產(chǎn)及其盈利能力，或者說是投資政策。

②在公司政策取向上，以投資政策（形成資產(chǎn)獲利能力的基礎(chǔ)）為主導(dǎo)，股利政策是次要的。

③股東財(cái)富由分得的股利和因股價(jià)升值而形成的資本利得兩部分組成。分派股利會(huì)引起股價(jià)的下跌。因此，股東因分派股利得到的好處恰好被股價(jià)下降導(dǎo)致的損失所抵消。因此，股利的分派不影響股東財(cái)富，股東在股利與資本利得的選擇上不存在凈偏好。

④投資者能夠自制股利，即投資者可以通過股利再投資或出售部分股票而抵消股利政策變化帶來的影響。因此，股利政策是無關(guān)的。

（3）股利政策與投資決策

股利無關(guān)論表明通過發(fā)行新股來增加股利既無益于也無害于股東。同樣，通過回購股票來減少股利既無益于也無害于股東。因此，可以得出結(jié)論：公司任何時(shí)候都不應(yīng)放棄凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目，以提高股利或用于支付首次股利。這一點(diǎn)與股利無關(guān)論的一個(gè)假設(shè)“公司的投資決策事前已經(jīng)確定，不會(huì)因股利政策的變化而改變”是一致的。