大成基金齊煒中：尋找能持續(xù)長(zhǎng)大的優(yōu)質(zhì)公司
2023-05-26 09:46 作者:之愛(ài)在屋檐下 | 我要投稿
導(dǎo)讀：2023年，很多依然重倉(cāng)在賽道股的投資者損失慘重。曾經(jīng)在2021年給投資者帶來(lái)高額收益的賽道股在2023年并沒(méi)有出現(xiàn)大家所期望的大幅反彈，反而是股價(jià)迭創(chuàng)新低。
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均衡成長(zhǎng)的多元化投資
要想跳出行業(yè)賽道的投資邏輯，在多元行業(yè)中尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，第一步就是要努力學(xué)習(xí)，善于學(xué)習(xí)，使能力圈能夠覆蓋足夠多的行業(yè)。齊煒中曾經(jīng)在知名會(huì)計(jì)師事務(wù)所從事快消品行業(yè)的審計(jì)，2012年加入大成基金后，齊煒中擔(dān)任過(guò)輕工、農(nóng)業(yè)、交運(yùn)行業(yè)的研究員，2015年擔(dān)任消費(fèi)研究組組長(zhǎng)，分管食品飲料、紡織服裝、零售、社服等整個(gè)大消費(fèi)行業(yè)的研究。在齊煒中看來(lái)，作為他入行接觸的第一個(gè)行業(yè)，輕工行業(yè)的特點(diǎn)是沒(méi)有特別明確的行業(yè)屬性，行業(yè)細(xì)分廣泛，很多上市公司往往就能代表一個(gè)細(xì)分行業(yè)。他在這個(gè)階段接觸了大量的細(xì)分行業(yè)，同時(shí)以自下而上的方式去研究個(gè)股。因此，在拓展能力圈的時(shí)候，齊煒中核心的分析框架已經(jīng)建立，更多的是補(bǔ)足新涉足行業(yè)的基本知識(shí)。從過(guò)去三年季報(bào)公布的持倉(cāng)來(lái)看，齊煒中的投資始于消費(fèi)，但逐步延伸、擴(kuò)展，無(wú)論是周期、成長(zhǎng)、價(jià)值等風(fēng)格，還是電商、農(nóng)業(yè)、醫(yī)療、供應(yīng)鏈等行業(yè)均有不錯(cuò)的戰(zhàn)績(jī)。在投資者反映市場(chǎng)震蕩大、輪動(dòng)快的2022年，齊煒中管理的大成景陽(yáng)領(lǐng)先每個(gè)季度的重倉(cāng)股中都有表現(xiàn)突出的個(gè)股。上半年有色金屬火爆，一季度的平煤股份，二季度的廈門鎢業(yè)都有突出的貢獻(xiàn)；三季度船舶海運(yùn)的短暫行情中招商輪船、中遠(yuǎn)海能又占據(jù)了前三大重倉(cāng)股中的兩席，四季度在醫(yī)藥板塊大幅反彈中醫(yī)藥股華恒生物、國(guó)邦醫(yī)藥也表現(xiàn)出色。堅(jiān)持自下而上多元選股，讓齊煒中另辟蹊徑，不是押注于賽道的Beta，而是努力獲取更廣泛行業(yè)中優(yōu)質(zhì)個(gè)股的α。02
尋找能持續(xù)長(zhǎng)大的優(yōu)質(zhì)公司
在擇時(shí)和擇股能力上，齊煒中的天平傾向擇股。他曾經(jīng)自陳，在組合管理時(shí)，并不會(huì)主動(dòng)做倉(cāng)位擇時(shí)，因?yàn)樽鰝}(cāng)位選擇的難度很大，需要賣對(duì)還得買對(duì)，得做兩次選擇才能做對(duì)。齊煒中將更多的精力放在擇股上。在選股框架上，齊煒中希望挑選能持續(xù)長(zhǎng)大的優(yōu)質(zhì)公司，再基于風(fēng)險(xiǎn)收益特征去賦予相應(yīng)倉(cāng)位權(quán)重。對(duì)于確實(shí)各方面都很突出的公司，但是價(jià)格特別高或者特別貴，也可能不會(huì)買，或者買的比較少。哪一類公司是能持續(xù)長(zhǎng)大的公司？齊煒中表示，長(zhǎng)大的定義就是企業(yè)的遠(yuǎn)期盈利要上臺(tái)階；上臺(tái)階的定義其實(shí)也很簡(jiǎn)單，它是需要站上去并且能穩(wěn)住，而不是站上去又下來(lái)了。怎樣找到這樣的公司，齊煒中的選股標(biāo)準(zhǔn)是這樣的：核心能力強(qiáng)、商業(yè)模式好、治理結(jié)構(gòu)優(yōu)良。企業(yè)的核心能力看的是之前憑什么脫穎而出，未來(lái)是否還能夠持續(xù)領(lǐng)先？商業(yè)模式是通過(guò)看企業(yè)賺錢的方式來(lái)評(píng)估管理層能力是否匹配?？疾熘卫斫Y(jié)構(gòu)則是為了在中期的維度上保證企業(yè)專注在熟悉的領(lǐng)域持續(xù)投入。在這三大標(biāo)準(zhǔn)之下，大成基金齊煒中特別看重上市公司的創(chuàng)新能力。在他看來(lái)，創(chuàng)新才能創(chuàng)造需求，創(chuàng)新才能提升效率。不是只有科技公司有創(chuàng)新，也不是只有新興產(chǎn)業(yè)有創(chuàng)新，消費(fèi)領(lǐng)域的公司、傳統(tǒng)行業(yè)的公司都可以通過(guò)新技術(shù)、新需求、新模式、新渠道實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新和成長(zhǎng)。03
風(fēng)險(xiǎn)收益水平是控回撤的關(guān)鍵
過(guò)去三年，市場(chǎng)經(jīng)歷了高波動(dòng)，但持續(xù)高倉(cāng)位運(yùn)作、個(gè)股集中度較高的大成景陽(yáng)領(lǐng)先等基金，在高收益的同時(shí)也保持了穩(wěn)健的運(yùn)作。大成景陽(yáng)領(lǐng)先等基金近三年股票倉(cāng)位都在90%以上，且前十大個(gè)股的占比多數(shù)在50%以上，但根據(jù)wind數(shù)據(jù)，大成景陽(yáng)領(lǐng)先2020Q1-2023Q1的三年間最大回撤24.21%，而大成消費(fèi)主題最大回撤27.49%，同期這兩只基金所屬的偏股混合型基金平均最大回撤38.12%。如何控制回撤，齊煒中的操作關(guān)鍵是注重風(fēng)險(xiǎn)收益水平。在個(gè)股倉(cāng)位配置上，大成基金齊煒中認(rèn)為更多的體現(xiàn)為自己對(duì)上市公司當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)。一家公司即便有了較大下跌，如果經(jīng)過(guò)研究依然不便宜，也不會(huì)給高占比。同時(shí)，個(gè)股占比集中度高也提出了研究方面的要求，只有對(duì)個(gè)股有足夠的了解、深入的認(rèn)知，才敢重拿。如何做止盈和調(diào)倉(cāng)，齊煒中分為幾種情況。在買入之前，它會(huì)對(duì)個(gè)股的定價(jià)和預(yù)期回報(bào)有判斷。比較理想的情況，股價(jià)上漲，股價(jià)將未來(lái)的預(yù)期也做了計(jì)入，短期股價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了基本面的情況下，會(huì)做一部分的兌現(xiàn)。第二種情況，如果判斷錯(cuò)了，也會(huì)賣掉。第三種情況則是發(fā)現(xiàn)有更好的機(jī)會(huì)時(shí)，做過(guò)比較之后也會(huì)替換。04
發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)公司的基因
在一次直播中，大成基金齊煒中被問(wèn)到，閑暇時(shí)間喜歡看什么書？他的回答是，如果從投資的角度，最喜歡讀的是上市公司的年報(bào)。在他看來(lái)，做投資首先要知道自己投的是什么。一份好的年報(bào)的信息量是很大的。企業(yè)過(guò)去一年發(fā)生的事情，接下來(lái)的一些想法，都會(huì)在年報(bào)里面做公開(kāi)披露，如果按照時(shí)間序列去跟蹤，持續(xù)讀公司的年報(bào)，會(huì)非常有收獲。如果說(shuō)讀書的話，齊煒中認(rèn)為對(duì)他幫助比較大的是《激蕩三十年》。他回憶到，剛?cè)胄械臅r(shí)候，大家總是想找牛股、收益率很高的股票，那個(gè)時(shí)候很多人更關(guān)注當(dāng)下企業(yè)經(jīng)營(yíng)的邊際變化，因?yàn)槎唐谝蛩貙?duì)股價(jià)的刺激比較強(qiáng)。但拉到長(zhǎng)時(shí)間維度，究竟怎么樣的企業(yè)才能從競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，好的企業(yè)是怎么成長(zhǎng)起來(lái)的，需要有時(shí)間跨度的觀察和思考。一季報(bào)中，齊煒中寫道：從企業(yè)核心能力出發(fā)，一些公司在需求不順情況下仍在積累自身能力，當(dāng)需求恢復(fù)或行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)釋放充分的階段，我們認(rèn)為其能領(lǐng)先于行業(yè)提升自身市場(chǎng)份額。另外，在創(chuàng)新相關(guān)領(lǐng)域，我們始終要求自己保持充分開(kāi)放心態(tài)，也對(duì)創(chuàng)新領(lǐng)域足夠的重視。我們?nèi)匀粚?duì)精力投入持樂(lè)觀態(tài)度。這些文字背后，正是對(duì)上市公司超越周期的審視和盡精微的觀察。風(fēng)險(xiǎn)提示：
基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎?；鸸芾砣顺兄Z依照恪盡職守、誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎勤勉的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利,也不保證最低收益。投資者應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說(shuō)明書》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)。標(biāo)簽：
