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宏觀經(jīng)濟(jì)有什么用？為什么我要寫這套筆記？詳見：《200元抄底騰訊，2個月收益率63.26%，我是怎么做到的？》

GDP的大致分析框架：《一文看懂GDP的分析方法》，以及用該方法復(fù)盤了1978年以來中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展：《偉大的博弈：1978~2022年，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展大復(fù)盤》

我國是世界上最大的工業(yè)國，工業(yè)對經(jīng)濟(jì)冷暖的變動又極其敏感，開工、庫存之間的錯配又是經(jīng)濟(jì)周期形成的動因，主要包括：《如何分析工業(yè)增加值和庫存周期？》、《如何預(yù)測工業(yè)企業(yè)的盈利狀況？》、《如何分析基欽周期（庫存周期）？》

GDP的三駕馬車中，投資對政策變化、經(jīng)濟(jì)形勢的反應(yīng)最為敏感，《一文看懂固定資產(chǎn)投資》概括性地講解了投資的相關(guān)指標(biāo)，在這篇文章中，我們提到固定資產(chǎn)投資的總量分析意義不大，應(yīng)該對基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)投資分別分析。

本文講的就是基建投資的分析框架。

什么是基建投資

基建投資就是“基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”投資的簡稱，又細(xì)分為3大類：公共設(shè)施管理業(yè)（39%）、交通運(yùn)輸業(yè)（23%）、電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)（13%）。

公共設(shè)施管理業(yè)：就是我們通常說的那類基建，主要是市政設(shè)施管理業(yè)（占比2/3），包括城市排水系統(tǒng)、路燈、道路、橋梁、隧道、廣場等。

交通運(yùn)輸業(yè)：包括城市公交、公路旅客運(yùn)輸、道路貨物運(yùn)輸、道路運(yùn)輸輔助活動等，其中軌道交通投資站76%。公路旅客、道路貨物運(yùn)輸主要是購置各種車輛。在道路運(yùn)輸輔助活動中，修公路占比71%。

電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)：電力生產(chǎn)占比65%，就是各種電站的建設(shè)，電力供應(yīng)業(yè)占比24%，主要是各類電網(wǎng)工程。對光伏、風(fēng)電等行情感興趣的，應(yīng)關(guān)注這部分?jǐn)?shù)據(jù)。

除以上3大類之外，還有水利管理業(yè)（5.8%）、鐵路運(yùn)輸業(yè)（4.6%），但占比不高。

什么是新基建

大家對新基建的概念一直比較模糊，感覺就是一些較為先進(jìn)的、數(shù)字化的基礎(chǔ)設(shè)施，如5G等。目前市場上將新基建分為以下領(lǐng)域：5G、特高壓、城際高速軌道交通、新能源充電樁、大數(shù)據(jù)中心、AI、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。所以對新基建概念感興趣的朋友，可以直接關(guān)注這7大板塊，每當(dāng)有什么新基建的利好時，也就是這7大板塊受益。

2020年，7大領(lǐng)域投資規(guī)模大約1-2.5萬億元，只有廣義基建投資的5%-15%，大頭依然是偏傳統(tǒng)的城際鐵路和軌道交通。所以目前的新基建概念，只是決定未來發(fā)展方向，體量太小，對經(jīng)濟(jì)的實際拉動作用有限。

政府意愿：基建的初始動力

政府意愿是基建投資的原始動力，通過各細(xì)分行業(yè)的民間固定資產(chǎn)投資（M5438207）在全行業(yè)固定資產(chǎn)投資中的占比，可以看出哪些行業(yè)是政府意愿主導(dǎo)的。像光伏、風(fēng)電等，收益率低、回收期長、自由現(xiàn)金流差，但又有巨大的社會效益，所以一般就是政府發(fā)起。從這一點看，用消費(fèi)、醫(yī)療等純市場化的投資經(jīng)驗和眼光去投資光伏、風(fēng)電，是行不通的。

這也就造成了風(fēng)電等基建行業(yè)投資的難點：政府意愿如何？今年招標(biāo)這么多，明年會持續(xù)嗎？而消費(fèi)、醫(yī)療的發(fā)展一般跟隨GDP，基建則存在周期性。

市場化的因素比較好分析，如白酒提價與人均GDP相關(guān)，那么基建投資又怎么分析？這就是許多投資者為難的地方，因為“政府意愿”是很難預(yù)測的。方法只能是密切關(guān)注年內(nèi)重大會議及文件，尤其是財政政策，越是積極，越是提到“穩(wěn)增長”，基建擴(kuò)張的可能性越大。

以下3類會議極其需要關(guān)注（劃重點）：

（1）兩會、政府工作報告：“兩會”即每年3月召開的全國人民代表大會和中國人民政治協(xié)商會議，一般持續(xù)2周，其中政府工作報告尤其收到關(guān)注，是對全年財政政策的定調(diào)。

（2）中央政治局會議：雖然每個月月底都會召開，但只有4、7、10、12月以經(jīng)濟(jì)為主題，一般是總結(jié)各季度工作，再制定下一階段的政策，其中7月底的會議對下半年起到關(guān)鍵性指導(dǎo)作用，非常重要。

（3）中央經(jīng)濟(jì)工作會議：年底舉行，持續(xù)3天，是判斷第二年宏觀經(jīng)濟(jì)政策最權(quán)威的風(fēng)向標(biāo)。

會議的報告和新聞稿一般比較精簡，讀起來有一定的難度，所以市場會咬文嚼字地解讀文件措辭的細(xì)微變化，刪了哪個字，加了哪個字，哪怕逗號變句號，都有講究。然而我比較敬仰的一位基金經(jīng)理就批判過這種做法，他說：“沒有哪位投資大師是靠解讀政策文件的邊際變化發(fā)財?shù)?/strong>?！?/p>

這就為什么宏觀周期在我的框架里只占10%，我發(fā)現(xiàn)很多投資者會對政策過于敏感，某一關(guān)鍵字的細(xì)微變化都能成為他的談資，然而“一頓解讀猛如虎，一看收益2.5”，不同行業(yè)有不同的投資方法，一定不能把投資當(dāng)玄學(xué)。

這也一樣可以解釋為什么價值投資者一般不太偏好這類基建行業(yè)，投資邏輯同消費(fèi)、醫(yī)療差太多。

資金來源：基建的可行性

主要看固定資產(chǎn)投資資金來源，主要包括交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)（M6454607），電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)（M6454595），水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)（2017年已停止更新，只有“國家預(yù)算內(nèi)資金”部分，M6454748）。這3個子類相加，就得到“基建投資”的固定資產(chǎn)投資資金來源。

市場上經(jīng)常用基建投資的“固定資產(chǎn)投資資金來源”來預(yù)測基建的變化，錢多了，基建自然就增速快了。

所以，要分析基建，需要的取數(shù)還是比較麻煩的，需要對3個子類進(jìn)行加總。我發(fā)現(xiàn)了一個綜合指標(biāo)“固定資產(chǎn)投資資金來源累計同比（M0000311）”，但是從上圖的固定資產(chǎn)投資分類圖可以看出，它包含了基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)，是一個綜合指標(biāo)，不能單獨(dú)反映基建的變化。

比如上圖，整個2022年，固定資產(chǎn)投資資金來源的增速幾乎為0，但這里包含了房地產(chǎn)、制造業(yè)在內(nèi)，如果要單獨(dú)看基建，只能如上文所說的，把3個子項相加，比較麻煩。

對于財政政策，我會專門寫一篇筆記來解讀。

項目建設(shè)：及時跟進(jìn)基建落地進(jìn)度

建筑業(yè)PMI（M5207831）發(fā)布時間早于基建投資，可以用來預(yù)判后者。但問題在于，這里的“建筑業(yè)”同時包含了基建和房地產(chǎn)投資，只有在地產(chǎn)投資相對穩(wěn)定的時候才合適。比如下圖，建筑業(yè)PMI自疫情后一直維持在50以上，2023年1月有個反彈跡象，而且在取數(shù)區(qū)間（2015年開始），建筑業(yè)PMI一直在50以上，這能說明我國一直在靠基建、房地產(chǎn)拉動經(jīng)濟(jì)嗎？解釋性似乎不強(qiáng)。

此外，建筑業(yè)上市公司新簽訂單額、挖掘機(jī)銷量同比（S6002167）、螺紋鋼價格（S0033227）、石油瀝青開工率（S5449386）都與基建進(jìn)度有關(guān)。

目前基建的主要問題

從以上3要素（政府意愿、資金來源、項目建設(shè)）來看，目前基建面臨的主要問題是資金來源?！叭ジ軛U”背景下，地方政府融資的渠道有限，而地方政府債券被確立為唯一合法的地方舉債融資渠道。尤其專項債成為市場關(guān)注的重點。

2020年疫情影響，在穩(wěn)增長的壓力下，財政政策更為積極，財政赤字同比增加1萬億元，地方專項債增加1.6萬億元，使得市場對基建有很高的預(yù)期，認(rèn)為基建投資增速要回到10%以上，然而實際上只有3%左右。這是因為，財政支出有一部分用于彌補(bǔ)財政收入缺口，而且專項債要求收益自平衡，很多項目不成熟難落地，影響了項目建設(shè)進(jìn)度。

基建分析方法總結(jié)

總而言之，基建的第一推動力是政府意愿，而政府意愿，一方面可定量地通過財政政策（后面的文章會講到）來判斷，另一方面就是定性地對政府報告和文件進(jìn)行咬文嚼字的解讀，但不少投資者對這種做法嗤之以鼻。

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