《金證研》南方資本中心 望山/作者 沐靈 映蔚/風(fēng)控

創(chuàng)新是企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的“主引擎”，企業(yè)發(fā)展從要素驅(qū)動向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型，這條轉(zhuǎn)型道路仍任重道遠(yuǎn)。且大環(huán)境在創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的戰(zhàn)略下，企業(yè)往往需要更多的研發(fā)投入促進(jìn)創(chuàng)新，來為其可持續(xù)發(fā)展注入原動力。反觀此番上市的北京亞康萬瑋信息技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“亞康萬瑋”），其不得不面對研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)低于同行均值的“窘境”。

不僅如此，其研發(fā)人員數(shù)量占比也不及同行表現(xiàn)，且其一年內(nèi)多名研發(fā)人員“出走”，未來如何提升研發(fā)創(chuàng)新能力？其在市場競爭中能否保持競爭力？尚未可知。另一方面，近年來，亞康萬瑋IT運(yùn)維服務(wù)營收占比攀升，對凈利潤的“貢獻(xiàn)度”也升高。在這背后，2020年亞康萬瑋凈利增速下滑，凈現(xiàn)比三年不足1，毛利率低于同行業(yè)水平；同時，亞康萬瑋或還存有客戶“依賴癥”，其可持續(xù)盈利能力存疑。

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一、凈現(xiàn)比連續(xù)三年不足1，銷售毛利率低于同行均值

近年來，亞康萬瑋凈利潤放緩，報告期內(nèi)，即2018年-2020年，其IT運(yùn)維服務(wù)銷售收入占比逐漸上升，對凈利潤比例“貢獻(xiàn)”超五成且2020年創(chuàng)新高。

據(jù)亞康萬瑋簽署日為2021年5月14日的招股說明書（以下簡稱“招股書”），2018年-2020年，亞康萬瑋營業(yè)收入分別為10.92億元、13.48億元、12.12億元，2019-2020年分別同比增長23.38%、-10.04%。

據(jù)招股書，亞康萬瑋的主營業(yè)務(wù)是為大中型互聯(lián)網(wǎng)公司和云廠商提供IT設(shè)備銷售及運(yùn)維服務(wù)。報告期內(nèi)，即2018-2020年，亞康萬瑋的主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成包括IT設(shè)備銷售業(yè)務(wù)與IT運(yùn)維服務(wù)業(yè)務(wù)，兩大主營業(yè)務(wù)收入合計占營收比例超99%。

其中，2018年-2020年，亞康萬瑋IT設(shè)備銷售收入分別為9.4億元、11.29億元、9億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為86.18%、83.87%、74.27%。同期，亞康萬瑋IT運(yùn)維服務(wù)銷售收入分別1.51億元、2.17億元、3.12億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為13.82%、16.13%、25.73%。

據(jù)招股書，2018年-2020年，亞康萬瑋凈利潤分別為5,594.65萬元、7,569.98萬元、9,910.21萬元，2019-2020年分別同比增長35.31%、30.91%。

其中，2018-2020年，IT設(shè)備銷售凈利潤分別為2,176.59萬元、3,131.54萬元、2,443.75萬元，占凈利潤比例分別為38.9%、41.37%、24.66%；IT運(yùn)維服務(wù)銷售凈利潤分別為3,418.07萬元、4,438.44萬元、7,466.46萬元，占凈利潤比例分別為61.1%、58.63%、75.34%。

不難看出，報告期內(nèi)，亞康萬瑋IT設(shè)備銷售業(yè)務(wù)收入占比逐年下降，而IT運(yùn)維服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比逐年擴(kuò)大，且IT運(yùn)維服務(wù)凈利潤對合并范圍的凈利潤“貢獻(xiàn)度”呈上升趨勢。

不僅如此，亞康萬瑋的凈現(xiàn)比已連續(xù)三年不足1。

據(jù)招股書，2018年-2020年，亞康萬瑋經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4,791.34萬元、1,461.9萬元、7,450.57萬元，凈現(xiàn)比分別為0.86、0.19、0.75。

毛利率是反映企業(yè)的持續(xù)競爭優(yōu)勢的指標(biāo)，而報告期內(nèi)，亞康萬瑋銷售毛利率低于同行業(yè)可比公司水平，盈利能力存疑。

據(jù)招股書，亞康萬瑋同行業(yè)可比公司主要包括北京海量數(shù)據(jù)技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“海量數(shù)據(jù)”）、北京銀信長遠(yuǎn)科技股份有限公司（以下簡稱“銀信科技”）、神州數(shù)碼信息服務(wù)股份有限公司（以下簡稱“神州信息”）、上海天璣科技股份有限公司（以下簡稱“天璣科技”）、北京宇信科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“宇信科技”）、北京先進(jìn)數(shù)通信息技術(shù)股份公司（以下簡稱“先進(jìn)數(shù)通”）六家。

據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，2018年-2020年，亞康萬瑋的銷售毛利率分別為11.77%、13.09%、16.13%。

對比同行業(yè)可比公司情況，據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，2018年-2020年，海量數(shù)據(jù)的銷售毛利率分別為26.53%、29.78%、30.87%；銀信科技的銷售毛利率分別為28.91%、24.34%、21.11%；神州信息的銷售毛利率分別為18.63%、18.57%、17.09%；天璣科技的銷售毛利率分別為31.53%、29.98%、33.92%；宇信科技的銷售毛利率分別為32.74%、35%、35.15%；先進(jìn)數(shù)通的銷售毛利率分別為15.87%、14.82%、7.61%。即2018年-2020年，亞康萬瑋同行業(yè)可比公司銷售毛利率均值分別為25.7%、25.42%、24.29%。

可見，2018-2020年，亞康萬瑋的營收或從IT設(shè)備銷售業(yè)務(wù)向IT運(yùn)維服務(wù)業(yè)務(wù)“傾斜”，近三年來，凈利潤超五成由IT運(yùn)維服務(wù)業(yè)務(wù)“貢獻(xiàn)”，且該比例有所上升。而在這背后，亞康萬瑋的凈現(xiàn)比連續(xù)三年小于1，且銷售毛利率低于同行業(yè)可比公司均值，亞康萬瑋的持續(xù)盈利能力或“承壓”。

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二、客戶集中度高企引監(jiān)管層關(guān)注，IT設(shè)備銷售業(yè)務(wù)或遇行業(yè)降溫“窘境”

近年間，中國X86服務(wù)器的出貨量出現(xiàn)負(fù)增長，亞康萬瑋IT設(shè)備銷售業(yè)務(wù)或遇行業(yè)“降溫”窘境。

據(jù)招股書，亞康萬瑋IT設(shè)備銷售業(yè)務(wù)的主要IT設(shè)備為X86服務(wù)器，且該業(yè)務(wù)主要集中于中國。2018-2020年，亞康萬瑋IT設(shè)備銷售業(yè)務(wù)中，中國業(yè)務(wù)的收入占比分別為94.74%、84.12%、79.35%。

據(jù)前瞻網(wǎng)引援自IDC的數(shù)據(jù)，2017-2019年，中國X86服務(wù)器出貨量分別為262.04萬臺、330.43萬臺、317.75萬臺，2018-2019年分別同比增長26.1%、-3.84%。

此外，招股書顯示，亞康萬瑋主營業(yè)務(wù)IT設(shè)備銷售與運(yùn)維服務(wù)市場容量巨大，市場參與者較多，且單個市場參與者在市場所占份額低，行業(yè)分布分散。隨著用戶對IT設(shè)備銷售和運(yùn)維服務(wù)的需求越來越多，行業(yè)內(nèi)新晉競爭者逐漸增多，或?qū)е聛喛等f瑋所處行業(yè)競爭加劇。

而在所處行業(yè)降溫，市場“分食者”眾多的情況下，亞康萬瑋或還存有客戶“依賴癥”。

據(jù)招股書，2018-2020年，亞康萬瑋前五名客戶收入占比分別為49.96%、52.56%、54.17%。

對比同行業(yè)可比公司情況，2018-2020年，天璣科技前五名客戶收入占比分別為27.43%、37.67%、45.16%；銀信科技前五名客戶收入占比分別為33.3%、30.36%、42.39%；宇信科技前五名客戶收入占比分別為37.57%、40.59%、45.99%；神州信息前五名客戶收入占比分別為22.4%、20.12%、24.76%；海量數(shù)據(jù)前五名客戶收入占比分別為35.11%、46.77%、37.97%；先進(jìn)數(shù)通前五名客戶收入占比分別為62.71%、61.02%、74.97%。

同期，亞康萬瑋同行業(yè)可比公司前五名客戶收入占比均值分別為36.42%、39.42%、45.21%。

其中，報告期內(nèi)，亞康萬瑋IT設(shè)備銷售前五大客戶占IT設(shè)備銷售總收入占比分別為56.8%、58.71%、64.57%，客戶集中度或“高企”。

可見，亞康萬瑋前五大客戶收入占比高于同行業(yè)可比公司均值，而該現(xiàn)象也受到監(jiān)管層關(guān)注。

在《亞康萬瑋首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請文件審核問詢函的回復(fù)》及《亞康萬瑋首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請文件第二輪審核問詢函的回復(fù)》（以下簡稱“第二輪問詢回復(fù)”）中，深交所要求亞康萬瑋補(bǔ)充披露客戶集中度高的原因，其中，第二輪問詢回復(fù)還問及亞康萬瑋針對客戶集中度高所采取的措施，及是否可以有效降低客戶“依賴”風(fēng)險。

對此，亞康萬瑋在招股書中表示，公司聚焦于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，主要客戶基本為互聯(lián)網(wǎng)各細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，在行業(yè)集中度持續(xù)提升的背景下，基本主導(dǎo)了IT設(shè)備的需求，從而間接導(dǎo)致其客戶集中度升高。且亞康萬瑋表示，公司在服務(wù)好存量客戶同時，也積極開拓新客戶，并降低了客戶集中度相對高的風(fēng)險。

也就是說，亞康萬瑋面臨IT設(shè)備銷售市場“降溫”的同時，客戶集中度“高企”。而觀其亞康萬瑋整體營收情況，其客戶集中度“高企”，且前五大客戶收入占比高于同行業(yè)可比公司均值。

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三、研發(fā)費(fèi)用率低于同行均值，一年內(nèi)多名研發(fā)人員“出走”創(chuàng)新能力存隱憂

在企業(yè)發(fā)展過程中，企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新能力的重要性不言而喻，這承載著企業(yè)未來在產(chǎn)品市場上的競爭力，而亞康萬瑋作為高新技術(shù)企業(yè)，截至招股書簽署日無任何專利。

據(jù)招股書，2016年及2019年，亞康萬瑋均通過了高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審，分別于2016年12月22日與2019年7月15日取得了《高新技術(shù)企業(yè)證書》，有效期均為三年。即報告期內(nèi)，亞康萬瑋均被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)。

而據(jù)招股書，截至招股書簽署日期2021年5月14日，亞康萬瑋未擁有任何專利。

據(jù)招股書，亞康萬瑋稱，其擁有核心技術(shù)，具備持續(xù)創(chuàng)新能力，并通過模式創(chuàng)新、業(yè)態(tài)創(chuàng)新、助力互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展，屬于利用創(chuàng)新驅(qū)動的成長型創(chuàng)新企業(yè)。

然而《金證研》南方資本中心研究發(fā)現(xiàn)，亞康萬瑋創(chuàng)新能力或并不“樂觀”。除未擁有任何專利以外，亞康萬瑋的研發(fā)費(fèi)用率也遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司，且連續(xù)三年不足1%。

據(jù)招股書，亞康萬瑋持有61項軟件著作權(quán)，研發(fā)過程中的研發(fā)費(fèi)用均費(fèi)用化處理，無資本化情形。

據(jù)招股書，2018-2020年，亞康萬瑋研發(fā)費(fèi)用率分別為0.67%、0.71%、0.86%。

同期，天璣科技研發(fā)費(fèi)用率分別為8.58%、9.51%、10.01%；宇信科技研發(fā)費(fèi)用率分別為8.6%、10.35%、10.51%；海量數(shù)據(jù)研發(fā)費(fèi)用率分別為7.43%、8.61%、12.02%；神州信息研發(fā)費(fèi)用率分別為2.61%、3.7%、4.78%；銀信科技研發(fā)費(fèi)用率分別為3.71%、3.32%、2.52%；先進(jìn)數(shù)通研發(fā)費(fèi)用率分別為3.09%、3.15%、1.44%。

2018-2020年，亞康萬瑋同行業(yè)可比公司的研發(fā)費(fèi)用率分別為5.67%、6.44%、6.88%。

對此，亞康萬瑋在招股書中表示，關(guān)于其研發(fā)費(fèi)用占營收比例低于同行業(yè)的主要原因，由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不同導(dǎo)致，公司的IT設(shè)備銷售業(yè)務(wù)收入占比高，且互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)IT設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)化度高，公司在IT設(shè)備銷售業(yè)務(wù)上無研發(fā)投入；公司研發(fā)集中在IT運(yùn)維服務(wù)領(lǐng)域，若公司以IT運(yùn)維業(yè)務(wù)收入為研發(fā)基準(zhǔn)，報告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用率分別為4.82%、4.41%、3.33%。

而即使單以IT運(yùn)維業(yè)務(wù)收入為研發(fā)基準(zhǔn)，2018-2020年，亞康萬瑋的研發(fā)費(fèi)用率仍低于同行業(yè)可比公司，且呈逐年下滑趨勢。

問題并未結(jié)束，亞康萬瑋的研發(fā)人員數(shù)量占比同樣不具備優(yōu)勢。

據(jù)招股書，截至2020年12月31日，亞康萬瑋的研發(fā)人員為39人，研發(fā)人員占總?cè)藬?shù)的比例為3.11%。

據(jù)上述6家同行業(yè)可比公司2020年年報，截至2020年12月31日，天璣科技的研發(fā)人員為221人，研發(fā)人員數(shù)量占比為29.23%；宇信科技的研發(fā)人員為1,014人，研發(fā)人員數(shù)量占比為9.39%；海量數(shù)據(jù)的研發(fā)人員為163人，研發(fā)人員數(shù)量占比為44.05%；神州信息的研發(fā)人員為3,962人，研發(fā)人員數(shù)量占比為30.72%；銀信科技的研發(fā)人員為255人，研發(fā)人員數(shù)量占比為15.97%；先進(jìn)數(shù)通的研發(fā)人員為149人，研發(fā)數(shù)量占比為6.71%。

即2020年，亞康萬瑋的研發(fā)人員數(shù)量占比在同行中“墊底”。

不僅如此，亞康萬瑋研發(fā)人員在短短一年間離職14人，或存人才流失風(fēng)險。

據(jù)亞康萬瑋簽署日期為2020年7月6日的招股書，截至2019年底，亞康萬瑋的研發(fā)人員為53人，研發(fā)人員占總?cè)藬?shù)的比例為5.22%。

據(jù)招股書，截至2020年底，亞康萬瑋研發(fā)人員數(shù)量為39人，占員工總數(shù)比例為3.11%。

即2020年這一年間，亞康萬瑋研發(fā)人員由53人減少至39人。

作為高新技術(shù)企業(yè)，報告期內(nèi)，亞康萬瑋無任何專利。且與同行業(yè)可比公司相比，亞康萬瑋在研發(fā)費(fèi)用率及研發(fā)人員數(shù)量占比方面，均低于同行業(yè)可比公司。而一年內(nèi)多名研發(fā)人員的“出走”，對亞康萬瑋研發(fā)創(chuàng)新能力的影響幾何？猶未可知。

上述問題對于亞康萬瑋而言或系“冰山一角”，其在上市路上或遇“攔路虎”。