《港灣商業(yè)觀察》黃懿?

7月20日，奈雪的茶控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱：奈雪的茶，02150.HK）官方公眾號(hào)推文，正式開(kāi)啟事業(yè)合伙人業(yè)務(wù)，開(kāi)放加盟。?

奈雪的茶對(duì)合伙人提出了8點(diǎn)合作要求，其中包括高額的加盟費(fèi)、全職經(jīng)營(yíng)、固定年齡區(qū)間以及學(xué)歷等店長(zhǎng)資質(zhì)要求。?

01

600家目標(biāo)，下半年還要狂開(kāi)店

在后疫情的2023年，奈雪的茶似乎開(kāi)啟了加速開(kāi)店的擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，而即便是曾經(jīng)一度并不情愿的加盟模式，如今也成為重要手段。

今年一季度，奈雪的茶凈新增38間門(mén)店，關(guān)停9間門(mén)店。截至2023年3月31日，集團(tuán)共經(jīng)營(yíng)1106間門(mén)店。?

奈雪的茶認(rèn)為：2023年1、2月，隨著品牌力的不斷提升，奈雪的茶茶飲店新店選址難度顯著降低，點(diǎn)位質(zhì)量提升且價(jià)格合理；為此，公司計(jì)劃貫徹“于現(xiàn)有高線城市加大門(mén)店密度”的戰(zhàn)略，在確保點(diǎn)位質(zhì)量和租金條件優(yōu)惠的基礎(chǔ)上，上調(diào)全年門(mén)店計(jì)劃至600家。截至一季度末，公司約有300家已簽約或接近簽約門(mén)店，預(yù)計(jì)此后開(kāi)店節(jié)奏會(huì)逐漸加快，基本符合以往集團(tuán)的店鋪拓張策略。?

到了今年的第二季度，奈雪的茶凈新增88間門(mén)店，關(guān)停10間門(mén)店。截至2023年6月30日，本集團(tuán)共經(jīng)營(yíng)1194間門(mén)店。?

擴(kuò)張態(tài)勢(shì)顯然不斷升級(jí)。奈雪的茶指出，2023年上半年，集團(tuán)合開(kāi)奈雪的茶茶飲新店共計(jì)145家。2023年第一季度，公司上調(diào)了全年開(kāi)店計(jì)劃，預(yù)計(jì)新增開(kāi)店計(jì)劃將在下半年逐步得到落實(shí)。集團(tuán)將維持全年新開(kāi)約600家新門(mén)店的計(jì)劃。?

這意味著下半年，奈雪的茶的門(mén)店擴(kuò)張速度還需要大幅加快，畢竟上半年連全年目標(biāo)的一半300家都沒(méi)有完成。?

在單店的銷(xiāo)售均價(jià)及訂單量都在下滑的情況下，奈雪的茶依舊計(jì)劃大幅擴(kuò)張門(mén)店。2022年的財(cái)報(bào)顯示，2021年至2022年，奈雪的茶每筆訂單平均銷(xiāo)售價(jià)值依次為41.6元、34.3元。每間茶飲店平均每日訂單量依次為416.7、348.2。?

由此來(lái)看，2022年的平均單價(jià)與每日訂單量下滑是異常清晰的，這凸顯出經(jīng)營(yíng)壓力加劇。?

奈雪的茶認(rèn)為，隨著經(jīng)營(yíng)時(shí)間增長(zhǎng)，以及門(mén)店密度逐步增加，消費(fèi)者在該等市場(chǎng)的消費(fèi)習(xí)慣逐步形成，加之新開(kāi)門(mén)店占比逐漸下降，公司預(yù)計(jì)：該等市場(chǎng)奈雪的茶茶飲店平均單店日銷(xiāo)售額將逐步走向平穩(wěn)，并且門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率水準(zhǔn)將逐漸提升。因此，公司認(rèn)為有必要在現(xiàn)有市場(chǎng)進(jìn)一步加大門(mén)店密度，從而推動(dòng)市場(chǎng)走向成熟。?

不斷擴(kuò)張門(mén)店的奈雪的茶，恐怕也要面臨盈利的難題。畢竟在2022年，公司剛交出了-11.09%的凈利率數(shù)據(jù)，全年凈虧損4.61億元。同時(shí)營(yíng)收也并沒(méi)有錄得增長(zhǎng)，基本與2021年末相差不大。一時(shí)之間，規(guī)模效應(yīng)與盈利似乎都成為奈雪的茶要解決的問(wèn)題。?

02

被中金及高盛看淡，加盟模式能達(dá)到預(yù)期嗎？?

從前述數(shù)據(jù)看起來(lái)，加盟似乎是奈雪的茶不得不做出的改變。中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬向《港灣商業(yè)觀察》指出：“奈雪現(xiàn)在壓力很大，無(wú)論從門(mén)店的數(shù)量以及整個(gè)盈利情況比喜茶差太遠(yuǎn)，所以現(xiàn)在也是‘被逼’去做加盟這一塊，加盟應(yīng)該對(duì)公司的利潤(rùn)有所改善?！?

不過(guò)，部分機(jī)構(gòu)對(duì)此保持謹(jǐn)慎態(tài)度。考慮日銷(xiāo)恢復(fù)波動(dòng)，中金公司在近期下調(diào)奈雪的茶2023年和2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)42%至1.74億元和24%至5.15億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年16倍P/E。維持中性評(píng)級(jí)，考慮板塊估值回調(diào)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)30%至6.45港元，對(duì)應(yīng)18倍2024年P(guān)/E，上行空間7%。

對(duì)于開(kāi)放加盟，中金公司建議，關(guān)注后續(xù)事業(yè)合伙模式的效果和拓店進(jìn)展，并提示了店效恢復(fù)不及預(yù)期、門(mén)店擴(kuò)張不及預(yù)期與凈利率改善不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。?

此外，近日高盛因“料受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及潛在商業(yè)模式轉(zhuǎn)變帶來(lái)較高不確定因素所影響”，維持奈雪的茶的“沽售”評(píng)級(jí)。所以目前來(lái)看，開(kāi)放加盟能對(duì)奈雪的茶的業(yè)績(jī)帶來(lái)怎樣的改變，還有待觀察。?

據(jù)了解，奈雪的茶對(duì)合伙人提出了嚴(yán)格的資質(zhì)要求，以及對(duì)投資預(yù)算也設(shè)定了很高的門(mén)檻。和同行相比，奈雪的茶要求加盟店門(mén)店面積90-170㎡，而喜茶要求50㎡/80㎡，其他中端品牌要求30㎡內(nèi)，奈雪的茶需要初始投資約90-100萬(wàn)，而喜茶和其他中端品牌單店初期投資約15-50 萬(wàn)。?

值得注意的是，在2022年只有外賣(mài)訂單增長(zhǎng)的情況下，奈雪的茶還是對(duì)門(mén)店面積提出了不低的要求。2021年及2022年，奈雪的茶門(mén)店訂單依次為11.47億元、7.60億元，同比下滑9.1個(gè)百分點(diǎn)；自提訂單依次為14.23億、13.72億，同比下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)；外賣(mài)訂單依次為14.98億、18.37億，增長(zhǎng)9.5個(gè)百分點(diǎn)。?

朱丹蓬認(rèn)為：“對(duì)于合伙人而言，這樣一個(gè)高投入的合作方式，風(fēng)險(xiǎn)是非常大的。在這之前并沒(méi)有盈利的個(gè)案先例?！?

一位餐飲業(yè)業(yè)內(nèi)人士向《港灣商業(yè)觀察》指出，“對(duì)于三四五線城市而言，投進(jìn)去近100萬(wàn)金額無(wú)疑偏大，且回報(bào)周期存在不確定性，尤其是近兩年茶飲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)普遍消費(fèi)更傾向于10元-20元左右，這一領(lǐng)域可謂紅海市場(chǎng)，非常激烈，包括蜜雪冰城等已經(jīng)搶占先機(jī)?！?

艾媒咨詢調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2022年94.0%的中國(guó)新式茶飲消費(fèi)者每周購(gòu)買(mǎi)新式茶飲；16-20元是新式茶飲消費(fèi)者能接受最高客單價(jià)的區(qū)間，占比達(dá)41.9%。?

公開(kāi)市場(chǎng)顯示，截至2022年10月底，蜜雪冰城以23295家門(mén)店數(shù)位居第一；古茗居第二，門(mén)店數(shù)為6778家。無(wú)論是下沉市場(chǎng)，還是核心城市，當(dāng)下的新式茶飲所面臨的價(jià)格壓力無(wú)疑開(kāi)始持續(xù)加劇。以至于今年市場(chǎng)普遍的聲音是，連咖啡都降到10元甚至更低以下，新式茶飲熱今年不斷減弱。?

根據(jù)2022年末的數(shù)據(jù)，奈雪的茶在深圳的門(mén)店數(shù)量為146家，平均單店日銷(xiāo)售額為1.77萬(wàn)元，門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為17.5％；上海門(mén)店數(shù)量為66家，平均單店日銷(xiāo)售額為1.18萬(wàn)元，門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為1.6％；廣州門(mén)店數(shù)量為73家，平均單店日銷(xiāo)售額為1.31萬(wàn)元，門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為12.8％；武漢門(mén)店數(shù)量為53家，平均單店日銷(xiāo)售額為1.13萬(wàn)元，門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為10.9％；西安的門(mén)店數(shù)量為40家，平均單店日銷(xiāo)售額為1.37萬(wàn)元，門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為18.5％；北京門(mén)店數(shù)量為57家，平均單店日銷(xiāo)售額為1.23萬(wàn)元，門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為4.8％。

不少市場(chǎng)聲音指出，此次奈雪開(kāi)放加盟有望滲透下沉市場(chǎng)?？杉幢闶窃谝痪€城市之間，奈雪的茶的平均單店銷(xiāo)售額及經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率都呈現(xiàn)出了不小的差距。下沉市場(chǎng)的合伙人在參考加盟價(jià)值時(shí)，要以哪一城市的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)作為參考，也值得注意。

03

二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳，食品安全風(fēng)波與投訴不少?

一方面業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)欠佳，另一方面還要大舉擴(kuò)張600家，那么加盟策略或許是可以實(shí)現(xiàn)兩者平衡的最好方法，因?yàn)榧用艘馕吨梢圆挥米约簾X(qián)，還能收取加盟費(fèi)，繼而加速扭虧為盈，既滿足目標(biāo)占據(jù)市場(chǎng)份額，又能對(duì)投資者有所交待，不失為上策。?

至少在目前看來(lái)，投資者對(duì)其資本市場(chǎng)走勢(shì)仍有所疑惑，尤其短期4月至今（7月28日）來(lái)看，三個(gè)多月的時(shí)間，奈雪的茶股價(jià)跌幅達(dá)35.93%；今年至今的話，奈雪的茶股價(jià)跌幅為27.76%。

乎是應(yīng)了那句禍不單行。7月27日，#顧客稱奈雪的茶面包中有活蟲(chóng)#一話題登上熱搜。據(jù)公開(kāi)消息，有消費(fèi)者反映，在蘇州某奈雪的茶買(mǎi)了一款面包，其中有蠕動(dòng)白色物體。截圖顯示，客服稱可申請(qǐng)一張免費(fèi)券，門(mén)店稱制作流程沒(méi)有問(wèn)題。26日，涉事門(mén)店回應(yīng)，將上報(bào)后有專(zhuān)人回復(fù)。?

通過(guò)黑貓投訴平臺(tái)檢索發(fā)現(xiàn)，對(duì)奈雪的茶投訴存有異物的為數(shù)不少，截至7月30日，奈雪的茶投訴量有1320條，已完成1185條。?

那么問(wèn)題來(lái)了，如果自營(yíng)店的食品衛(wèi)生和質(zhì)量都得不到管控，奈雪的茶又怎么確定可以通過(guò)提高加盟的條件和門(mén)檻，以減少加盟店可能對(duì)品牌所帶來(lái)的負(fù)面影響呢？畢竟在食品安全方面，加盟商管理從來(lái)都存有難度。（港灣財(cái)經(jīng)出品）