作者：李東耳

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

近期，不少半導(dǎo)體芯片股股價都迎來了一波增長，據(jù)wind數(shù)據(jù)，6月18日，半導(dǎo)體指數(shù)收漲1.47%。然而就在半導(dǎo)體芯片股紛紛大漲的時候，有一支龍頭股卻離奇大跌。6月18日，韋爾股份（603501.SH）收報273.15元/股，跌7.83%。

營收增長靠大量并購

韋爾股份是一家從事半導(dǎo)體產(chǎn)品設(shè)計業(yè)務(wù)和半導(dǎo)體產(chǎn)品分銷的公司，2020年，韋爾股份實現(xiàn)營收198.24億元，同比增45.43%，其中87.42%來自于半導(dǎo)體設(shè)計業(yè)務(wù)。

值得注意的是，2018-2020年，韋爾股份分別實現(xiàn)營收97.02億元、136.32億元、198.24億元，韋爾股份能夠?qū)崿F(xiàn)如此高增速的原因很大一部分是因為大量并購。

如2019年，韋爾股份先后完成對北京豪威85.53%股權(quán)、思比科42.27%股權(quán)、視信源79.93%股權(quán)的收購，2020年，韋爾股份又從Synaptics Incorporated收購了基于亞洲地區(qū)的單芯片液晶觸控與顯示驅(qū)動集成芯片（TDDI）業(yè)務(wù)。上述收購對其營收造成了一定的影響。

根據(jù)韋爾股份的財報，因北京豪威成為韋爾股份的全資子公司，納入合并報表范圍，韋爾股份對2018年相關(guān)財務(wù)報表數(shù)據(jù)進行了追溯調(diào)整。2018年，韋爾股份調(diào)整前營收僅為39.64億元。

因信披違規(guī)收警示函

大量收購對韋爾股份的資金實力提出了不少的要求，這就導(dǎo)致韋爾股份不得不通過借債的方式完成收購任務(wù)。

2019年1月17日，韋爾股份完成了對芯能投資、芯力投資100%股權(quán)的收購，收購價款合計16.87億元。芯能投資、芯力投資分別持有北京豪威6.31%、4.24%股權(quán)。

2019年7月，韋爾股份與興業(yè)銀行簽訂借款合同，借款金額為10億元，借款期限為2019年7月5日至2024年7月4日，韋爾股份以持有的芯能投資、芯力投資100%股權(quán)及芯能投資、芯力投資持有的北京豪威10.55%股權(quán)提供質(zhì)押擔保。

然而，直到2020年4月10日，韋爾股份才在其2019年報中披露此事，在此之前韋爾股份并沒有及時通過公告對外進行披露。韋爾股份也是因此收到警示函。

此事只是韋爾股份債務(wù)壓力的縮影，事實上，韋爾股份早已債臺高筑。

2018年末至2021年第一季度末，韋爾股份的負債總額分別為77.16億元、95.35億元、111.23億元、103.95億元，資產(chǎn)負債率分別為49.49%、54.27%、49.11%、52.02%。

根據(jù)韋爾股份6月16日發(fā)布的公告，其債務(wù)增長主要來自于剛性債務(wù)，2018年末至2021年第一季度末，韋爾股份的剛性債務(wù)分別為40.18億元、50.45億元、62.42億元、85.67億元，剛性債務(wù)占比分別為52.07%、52.99%、56.12%、60.56%。

（來源：韋爾股份公告）

其剛性債務(wù)主要來自于短期借款和長期借款。2018年末至2021年第一季度末，韋爾股份的短期借款分別為16.00億元、16.54億元、25.11億元、27.52億元；長期借款分別為22.90億元、9.28億元、31.82億元、29.77億元。

存貨持續(xù)高企 客戶集中度高

根據(jù)韋爾股份的財報，韋爾股份還存在存貨高企，客戶集中度高的風(fēng)險。2018年末至2020年末，韋爾股份的存貨凈額分別為38.15億元、41.47億元、52.74億元，其中2020年末，韋爾股份存貨凈額為52.74億元，占流動資產(chǎn)的比例為37.90%，同比增20.78%。

韋爾股份在財報中表示，隨著該公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，存貨規(guī)?？赡苓M一步增加，并影響經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額。

韋爾股份存貨高企或許與其生產(chǎn)周期較長有關(guān)。據(jù)了解，韋爾股份產(chǎn)品的交貨周期約為16周，生產(chǎn)周期相對較長，再加上近年來韋爾股份業(yè)績大增及大量并購，導(dǎo)致存貨規(guī)模相對較大，這難免對其流動性產(chǎn)生不利影響。

此外，韋爾股份的存貨逐漸升高還有可能與當前晶圓代工產(chǎn)能緊張有關(guān)。據(jù)了解，韋爾股份主要通過Fabless的模式經(jīng)營，韋爾股份只負責(zé)芯片的研發(fā)，晶圓生產(chǎn)、封測等工作均交由代工廠完成。隨著芯片需求的不斷增長，晶圓代工產(chǎn)能逐漸緊張的同時價格上漲，韋爾股份因此也有可能會增加存貨。

韋爾股份還存在客戶集中度高的風(fēng)險。2020年，韋爾股份來自前五大客戶的營收合計為103.38億元，營收占比為54.67%，其中，第一大、第二大客戶分別貢獻了42.78億元、20.75億元的營收，二者合計的營收占比達32.05%。

同時，由于韋爾股份的大部分業(yè)務(wù)都在國外，大量業(yè)務(wù)均以美元結(jié)算，匯率變動、國際貿(mào)易關(guān)系等因素也對韋爾股份的經(jīng)營等造成了一定的風(fēng)險。

（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險自擔）