?

《金證研》北方資本中心 白澤/作者 簡至 洪力/風控

在創(chuàng)辦嘉興中潤光學科技股份有限公司（以下簡稱“中潤光學”）之前，張平華曾在株式會社木下光學研究所（以下簡稱“木下光學”）工作數年。2019年，中潤光學將其實控人張平華的前東家木下光學收歸于麾下。隨后不久，如虎添翼的中潤光學向科創(chuàng)板發(fā)起了沖擊。

此次上市，中潤光學的靚麗業(yè)績，離不開賒銷對報表的“美化”，以及政府補助和稅收優(yōu)惠的助推，而公司籍以上市募資的募投項目，其中產能數據卻掀起了迷霧，呈現出“開倒車”的尷尬現象。也即是說，中潤光學的陳述數據自相矛盾，要么“年產320萬顆鏡頭建設項目”未實現達產且所獲得的“補貼”缺乏合理性，要么產能數據存在虛假陳述。而此番上市，中潤光學擬募資2.69億元新增420萬顆光學鏡頭的產能，又能否如期完成？是否又只是一出“皇帝的新裝”？

?

一、靚麗業(yè)績或靠賒銷撐起，凈利潤或對政府補助及稅收優(yōu)惠存依賴

在資本市場，通過賒銷美化報表的情形，并不少見。中潤光學亦是如此，近年來不僅賒銷高企，甚至對政府補助及稅收優(yōu)惠也存在一定依賴。

?

1.1、2019-2021年，營業(yè)收入和凈利潤均保持增長

據中潤光學簽署于2022年10月31日的招股說明書注冊稿（以下簡稱“招股書”），2019-2021年及2022年1-6月，中潤光學的營業(yè)收入分別為2.84億元、3.34億元、3.96億元、1.88億元，凈利潤分別為2,172.09萬元、2,624.33萬元、3,557.28萬元、1,916.5萬元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2020-2021年，中潤光學的營業(yè)收入分別同比增長17.64%、18.59%，凈利潤分別同比增長20.82%、35.55%。

不難看出，中潤光學的業(yè)績穩(wěn)中有升。而亮眼的業(yè)績背后或離不開應收款的助推。

?

1.2、 2019-2021年應收賬占營收比重超40%，且長期高于同行可比公司均值

據招股書，2019-2021年各期末及2022年6月末，中潤光學的應收票據分別為2,448.69萬元、3,152.21萬元、216.64萬元、1,464.5萬元，應收賬款分別為8,219.37萬元、7,707.46萬元、10,285.4萬元、7,888.67萬元，應收款項融資分別為3,969.79萬元、5,964.38萬元、6,277.64萬元、4,386.14萬元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年各期末及2022年6月末，中潤光學的應收票據、應收賬款、應收款項融資合計（以下簡稱“應收款”）分別為1.46億元、1.68億元、1.68億元、1.37億元，占當期中潤光學營業(yè)收入比重分別為51.5%、50.32%、42.32%。

相較于同行的應收賬占比，中潤光學或長期居高。

據招股書，中潤光學將福建福光股份有限公司（以下簡稱“福光股份”）、東莞市宇瞳光學科技股份有限公司（以下簡稱“宇瞳光學”）、中山聯合光電科技有限公司（以下簡稱“聯合光電”）、廈門力鼎光電股份有限公司（以下簡稱“力鼎光電”）、舜宇光學科技（集團）有限公司（以下簡稱“舜宇光學”）、福建福特科光電股份有限公司（以下簡稱“福特科”）5家企業(yè)列為同行可比公司。

2019-2021年各期末，聯合光電的應收票據分別為19,064.82萬元、218.3萬元、21.13萬元，應收賬款分別為29,862.8萬元、33,767.04萬元、32,297.82萬元，應收款項融資分別為0元、19,437.38萬元、18,124.64萬元。

同期，宇瞳光學的應收票據分別為0元、6,044.71萬元、2,600萬元，應收賬款分別為30,433.67萬元、59,878.25萬元、54,754.36萬元，應收款項融資分別為12,550.93萬元、6,293.34萬元、16,230.5萬元。

2019-2021年各期末，福光股份的應收票據分別為2,940.44萬元、6,983.65萬元、6,278.02萬元，應收賬款分別為23,230.82萬元、24,044.3萬元、25,012.63萬元，應收款項融資分別為64.21萬元、35萬元、769.97萬元。

2019-2021年各期末，福特科的應收票據分別為5,413.74萬元、4,616.12萬元、3,842.58萬元，應收賬款分別為10,927.49萬元、10,623.8萬元、14,237.1萬元，應收款項融資分別為345.84萬元、404.53萬元、190.16萬元。

2019-2021年各期末，力鼎光電的應收票據分別為84.93萬元、0元、0元，應收賬款分別為6,155.7萬元、6,815.48萬元、8,048.46萬元，應收款項融資分別為0元、80.55萬元、115.21萬元。

由于舜宇光學為港股上市公司，存在會計準則的差異，故剔除舜宇光學。

另外，2019-2021年，同行可比公司聯合光電的營業(yè)收入分別為12.24億元、12.88億元、16.35億元，宇瞳光學的營業(yè)收入分別為12.31億元、14.71億元、20.62億元，福光股份的營業(yè)收入分別為5.8億元、5.88億元、6.75億元，福特科的營業(yè)收入分別為4.21億元、3.85億元、4.97億元，力鼎光電的營業(yè)收入分別為4.65億元、4.17億元、5.01億元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，同行可比公司的應收款占營業(yè)收入比例的均值分別為34.64%、40.13%、33.43%。

除此之外，中潤光學或對政府補貼存在依賴。

?

1.3、2021年，政府補助及稅收優(yōu)惠合計占凈利潤31.73%

據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，中潤光學計入當期損益的政府補助分別為234.6萬元、421.73萬元、440.34萬元、367.77萬元。

同期，中潤光學的所得稅優(yōu)惠金額合計分別為258.64萬元、615.93萬元、688.45萬元、305.82萬元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年及2022年1-6月，中潤光學的政府補助及所得稅優(yōu)惠的合計金額分別為493.24萬元、1,037.66萬元、1,128.79萬元、673.59萬元，占中潤光學當期凈利潤的比重分別為22.71%、39.54%、31.73%、35.15%。

另外，中潤光學的毛利率亦值得關注。

?

1.4、2019-2021年，中潤光學毛利率變動趨勢異于可比公司均值

據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，中潤光學的主營業(yè)務收入分別為2.83億元、3.19億元、3.84億元、1.82億元，分別占中潤光學當期營業(yè)收入的99.42%、95.5%、96.84%、96.9%。

將主營業(yè)務收入按產品類別分類，中潤光學的主營業(yè)務產品分為光學鏡頭和技術開發(fā)業(yè)務兩大類。2019-2021年及2022年1-6月,光學鏡頭的銷售金額分別為2.72億元、2.97億元、3.66億元、1.75億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為96.14%、92.93%、95.33%、96.1%。

據招股書，2019-2021年及2022年1-6月,中潤光學的光學鏡頭綜合毛利率分別為26.27%、31.8%、32.55%、34.4%，同行可比公司光學鏡頭毛利率的平均值分別為32.6%、30.82%、29.95%、28.82%。

換言之，中潤光學的應收款占營業(yè)收入比重常年高于40%，亮眼業(yè)績或由賒銷撐起。而凈利潤增長的背后，中潤光學或對政府補助及稅收優(yōu)惠存在依賴。此外，中潤光學的毛利率變動趨勢異于同行，其持續(xù)盈利或遭拷問。

?

二、歷史項目進度成謎或意在“補貼”，產能“開倒車”涉嫌虛假陳述

以史為鏡,可以知興替。2017年，中潤光學欲計劃擴增光學鏡頭產能，而從當前公司產能情況分析，該建設項目或已“爛尾”，但仍然獲得了高額“補貼”，令人唏噓不已。

?

2.1、截至2022年9月，中潤光學的光學鏡頭產能為150萬顆/年

據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，中潤光學的鏡頭產品合計產能分別為99.24萬顆、96.09萬顆、148.38萬顆、79.3萬顆，自主生產產量分別為141.16萬顆、107.94萬顆、135.22萬顆、757.26萬顆，產能利用率分別為142.24%、112.33%、135.22%、72.21%。

據中潤光學簽署日期為2022年9月16日的首輪問詢函回復（以下簡稱“首輪問詢函回復”），截至首輪問詢函簽署日期2022年9月16日，中潤光學目前光學鏡頭產品的產能約為150萬顆/年。

也就是說，截至2022年9月，中潤光學的光學鏡頭年產能為約為150萬顆。

?

2.2、“年產320萬顆鏡頭建設項目”預計2018年8月達產，后改為2020年末

據浙江省嘉興市秀洲區(qū)政府2017年8月4日受理的名為“年產320萬顆鏡頭建設項目”環(huán)評文件，該項目建設單位為中潤光學，項目總投資額為2億元，建設地點嘉興市秀洲區(qū)陶涇路南側、反修港北側，新塍大道東側。“年產320萬顆鏡頭建設項目”的預期開工日期為2017年8月，預期投產日期為2018年8月，項目備案號為2017-330411-40-03-014667-000。

據“年產320萬顆鏡頭建設項目”環(huán)評文件，“年產320萬顆鏡頭建設項目”建成后可形成年產320萬顆鏡頭的生產能力，新增光學鏡頭260萬顆光學鏡頭的生產能力。

并且，截至“年產320萬顆鏡頭建設項目”環(huán)評文件編制日期2017年7月，中潤光學可年產50萬個監(jiān)控鏡頭。

也就是說，截至2017年7月，中潤光學可年產50萬顆光學鏡頭。然而，“年產320萬顆鏡頭建設項目”或并未如期完成。

據浙江政務服務網，備案號為2017-330411-40-03-014667-000的“年產320萬顆鏡頭項目”擬開工時間為2017年9月，擬建成時間為2020年12月，項目投資額為2億元，擬達產年產320萬顆鏡頭產品，該項目最新備案時間為2020年3月30日。

也就是說，與2017年7月編制的環(huán)評文件中的擬建成時間2018年8月相比，“年產320萬顆鏡頭項目”在2020年3月的備案信息中顯示，項目擬建成時間則推遲到2020年12月，推遲了超2年時間。

顯然，直到2022年9月，中潤光學也并未達到年產320萬顆鏡頭的產能。

事實上，在首輪問詢函回復中，中潤光學的“年產320萬顆鏡頭項目”被問詢。

?

2.3、在首輪問詢函中，中潤光學稱上述項目已于2019年竣工投產并已獲補助

據首輪問詢函回復，上海證券交易所要求中潤光學說明“年產320萬顆鏡頭項目”投資協議相關方的權利義務、目前進展，以及未完成相關承諾的原因，已承擔和擬承擔的責任，對中潤光學財務的影響。

對此，中潤光學稱，其與嘉興秀洲高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會（下稱“嘉興秀洲高新區(qū)”）于2017年3月22日簽訂《中潤光學項目投資協議書》（下稱“《投資協議》”），并就中潤光學在秀洲高新區(qū)投資建設“年產320萬顆鏡頭項目”約定：嘉興秀洲高新區(qū)給予中潤光學產業(yè)扶持獎勵788萬元，并在項目開工、項目完成竣工驗收、項目投產后分別支付扶持獎勵款的40%、40%及20%；給予中潤光學與該項目相關城市基礎建設配套費等額的產業(yè)扶持獎勵。

截至首輪問詢函回復簽署日2022年9月16日，中潤光學已按照《投資協議》“2、權利與義務”中約定的相關事項完成主要義務。其中包括《投資協議》條款中2.2.3“項目符合秀洲區(qū)規(guī)劃建設設計指標要求”，中潤光學對應的進展為“相關項目建設取得建設工程規(guī)劃許可證、建筑工程施工許可證，符合建設設計指標要求”。

《投資協議》條款中2.2.4“簽訂國土部門土地合同之日起90日內開工建設本項目，兩年內完成項目竣工并投產”，中潤光學對應的進展為“于2017年開工建設本項目并于2019年完成項目竣工并投產”。

嘉興秀洲高新區(qū)依照協議約定給予中潤光學產業(yè)扶持獎勵788萬元，目前已支付80%，合計630.40萬元；給予與該項目相關城市基礎建設配套費等額的產業(yè)扶持獎勵72.27萬元。

此外，中潤光學還稱，其于《投資協議》中承諾：“正常情況下，2018年銷售收入達到3.5億，2019年超過5億元。中潤光學于2018年啟動上市計劃，準備在2021年實現主板上市?！币虿豢煽沽σ蛩貙Ξa品銷售產生一定影響，中潤光學收入及上市進程不及預期，故未完成相關承諾。

并且，中潤光學按原承諾事項正常進行生產經營、收入持續(xù)增長并有序推進上市進程，2021年實現銷售收入39,649.73萬元，2022年提交科創(chuàng)板上市申請，預計2022-2023年期間實現銷售收入超過5億，但最終實現時間受行業(yè)發(fā)展、市場環(huán)境、審核流程等多因素影響，無法準確預計。該承諾事項為中潤光學自愿承諾，不涉及《投資協議》下的權利義務約定或違約責任承擔。綜上，上述事項不涉及項目用地使用權的收回、違約金、滯納金的繳納及產業(yè)扶持獎勵款的收回，不會對中潤光學生產經營及財務狀況造成不利影響。

從中潤光學在首輪問詢函回復中內容來看，中潤光學表示“年產320萬顆鏡頭項目”在2019年完成竣工并投產，且獲得了相應的政府補助。

而此次上市，中潤光學欲募資擴產。

?

2.4、此次上市，欲募資2.69億元擴增420萬顆光學鏡頭

據招股書，“高端光學鏡頭智能制造項目”是中潤光學此番上市的募投項目之一，項目總投額、擬募資額均為2.69億元，項目備案號為2012-330411-07-02-287342。此外，“高端光學鏡頭智能制造項目”，預計完全投產后可年產420萬顆光學鏡頭，項目建設期為3年。

據首輪問詢函回復，“高端光學鏡頭智能制造項目”達產后將新增420萬顆/年的生產能力，達產后中潤光學光學鏡頭生產能力為570萬顆/年。

根據《金證研》北方資本中心研究，“高端光學鏡頭智能制造項目”建成后的總產能系當前產能的3.8倍。

綜上，2017年開工建設的“年產320萬顆鏡頭建設項目”，原計劃在2018年8月投產。而后，中潤光學在2020年3月備案的信息中顯示，該項目的預計達產時間為2020年12月。然而，在首輪問詢函中，中潤光學稱“年產320萬顆鏡頭建設項目”已于2019年竣工驗收，并已獲得相應的政府補助。但頗具戲劇性的是，截至2022年9月，中潤光學的光學鏡頭產能為150萬顆/年。中潤光學所述，呈現出產能“開倒車”的尷尬現象，即若“年產320萬顆鏡頭建設項目”竣工驗收，截至2022年9月光學鏡頭產能應當不低于320萬顆，而非150萬顆/年。

也即是說，中潤光學的陳述數據自相矛盾，要么“年產320萬顆鏡頭建設項目”未實現達產且所獲得的“補貼”缺乏合理性，要么產能數據存在虛假陳述。

而此番上市，中潤光學擬募資2.69億元新增420萬顆光學鏡頭的產能，又能否如期完成？是否又只是一出“皇帝的新裝”？

?

?