在經(jīng)歷了因疫情帶來(lái)的醫(yī)藥版塊市場(chǎng)大漲后，市場(chǎng)從狂熱氛圍中進(jìn)入冷靜，開(kāi)立醫(yī)療（300633）的股價(jià)近期從漲到跌，進(jìn)入反復(fù)漲跌震蕩。開(kāi)立醫(yī)療后續(xù)是否看好？投資者該趁此時(shí)撤出還是繼續(xù)跟投？

因?yàn)楣蓛r(jià)的短期下降上升可能受到市場(chǎng)氣氛影響，我們很難僅根據(jù)其近期股價(jià)表現(xiàn)給出這個(gè)問(wèn)題的答案：是否長(zhǎng)期看好，需要從企業(yè)自身情況進(jìn)行解讀。

開(kāi)立醫(yī)療財(cái)務(wù)健康狀況

我們首先來(lái)看開(kāi)立醫(yī)療的營(yíng)收和利潤(rùn)情況。畢竟，一家公司能否長(zhǎng)期看好，其自身盈利表現(xiàn)是重中之重。今年4月22日，開(kāi)立醫(yī)療發(fā)布2019年年報(bào)，全年?duì)I收12.54億元，同比增長(zhǎng)2.20%；利潤(rùn)總額為1.08億元，同比下降60.31%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.02億元，同比下降59.81%。

盡管營(yíng)收有所增加，但回顧其近三年?duì)I收數(shù)據(jù)，開(kāi)立的營(yíng)收增速?gòu)?7.49%到24.04%，最后到2.20%，營(yíng)收增長(zhǎng)乏力，且偏離行業(yè)平均水平越來(lái)越遠(yuǎn)，凈利潤(rùn)更是下跌嚴(yán)重。究其原因，有那么一點(diǎn)“內(nèi)耗外困”的意思。

2019年初，開(kāi)立醫(yī)療因在招投標(biāo)活動(dòng)中提供虛假材料，被軍委后勤保障部開(kāi)出三年禁入軍隊(duì)醫(yī)院的處罰：3年內(nèi)禁止開(kāi)立醫(yī)療公司、或其它供應(yīng)商代理該公司產(chǎn)品參加軍隊(duì)采購(gòu)活動(dòng)，3年內(nèi)禁止開(kāi)立醫(yī)療法人陳志強(qiáng)和控股股東吳坤祥控股或管理的企業(yè)參加軍隊(duì)采購(gòu);此外，開(kāi)立醫(yī)療的項(xiàng)目代理人也被禁止在3年內(nèi)代理其他供應(yīng)商參加軍隊(duì)采購(gòu)活動(dòng)。

被納入黑名單給了開(kāi)立醫(yī)療沉重一擊，三年的禁止扼殺了其很大一部分營(yíng)收空間，是謂“外困”。

在成本控制方面，三費(fèi)的成本上升，也直接影響了開(kāi)立的凈利率水平。2019年，開(kāi)立醫(yī)療銷售費(fèi)用率增加至32.45%，同比增加3.74%，主要原因在于為加強(qiáng)高端線產(chǎn)品推廣增加活動(dòng)宣傳與銷售團(tuán)隊(duì)規(guī)模及人員工資；管理費(fèi)用率增加至26.19%，主要原因?yàn)榧涌焱黄聘叨耸袌?chǎng)增加職工薪酬；研發(fā)費(fèi)用率20.33%，同比增加1.3%，主要為提高公司產(chǎn)品的技術(shù)與性能，研發(fā)費(fèi)用有所增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用由負(fù)的0.24%增加至正的0.86%，同比增加1.10%，公司增加了銀行借款，主要是長(zhǎng)期借款，利息支出增加。

與對(duì)標(biāo)企業(yè)邁瑞醫(yī)療對(duì)比，2019年邁瑞醫(yī)療的銷售費(fèi)用率有所下降、管理費(fèi)用率下降至13.47%，更是有負(fù)的財(cái)務(wù)費(fèi)用（說(shuō)明存在財(cái)務(wù)凈收益），開(kāi)立醫(yī)療的三費(fèi)成本頗高，是謂“內(nèi)耗”。

與此同時(shí)，開(kāi)立醫(yī)療總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力趨弱，風(fēng)險(xiǎn)逐年增加。近三年來(lái)，開(kāi)立醫(yī)療的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.84、0.77、0.59，逐年減??；而2019年開(kāi)立醫(yī)療的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為3.42，同比減少5.52%。截至2019年12月31日，公司應(yīng)收賬款賬面余額為人民幣4.03億元，壞賬準(zhǔn)備為5545.82萬(wàn)元，賬面價(jià)值為3.48億元，占總資產(chǎn)比值為14.41%。由于應(yīng)收賬款金額重大，且應(yīng)收賬款減值涉及重大管理層判斷，會(huì)所將應(yīng)收賬款減值確定為關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)。

營(yíng)收上的不給力和成本控制上的負(fù)擔(dān)讓開(kāi)立醫(yī)療的財(cái)務(wù)健康情況對(duì)比之前幾年處于不太樂(lè)觀的下跌狀態(tài)；逐步下降的盈利難以支撐不斷擴(kuò)大的業(yè)務(wù)規(guī)模，流動(dòng)負(fù)債逐年增加，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力趨弱，更是加大了其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，投資者在選擇跟進(jìn)時(shí)，需要審慎考慮。

開(kāi)立醫(yī)療行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力水平分析

企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力一定程度上決定了企業(yè)的前景，且不論當(dāng)下，開(kāi)立醫(yī)療的未來(lái)是否可期呢？

開(kāi)立醫(yī)療主營(yíng)業(yè)務(wù)為醫(yī)療診斷及治療設(shè)備的自主研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括醫(yī)用超聲診斷設(shè)備、醫(yī)用電子內(nèi)窺鏡設(shè)備及耗材、血液分析儀等。但根據(jù)行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)，開(kāi)立醫(yī)療的產(chǎn)品目前僅在低端市場(chǎng)發(fā)力競(jìng)爭(zhēng)，在中、高端市場(chǎng)中則一直缺乏有效競(jìng)爭(zhēng)力。

以超聲設(shè)備市場(chǎng)為例，2017年至2019年上半年，低端市場(chǎng)超聲設(shè)備的占有率主要由國(guó)內(nèi)企業(yè)占據(jù)，邁瑞市占率長(zhǎng)期能夠保持在30%、開(kāi)立約為10%、汕頭超聲約為10%。而其一直對(duì)標(biāo)的邁瑞，已在超聲設(shè)備中端市場(chǎng)中拿到了穩(wěn)定份額，市占率平均值接近20%，更是在2019年上半年成功切入高端市場(chǎng)，銷售額市占率拿到了7.58%。

開(kāi)立醫(yī)療顯然也意識(shí)到了這一競(jìng)爭(zhēng)上的困境。2019年度開(kāi)立在三費(fèi)上的增加，正是為向中高端市場(chǎng)沖擊的野心做動(dòng)作準(zhǔn)備，但其核心產(chǎn)品技術(shù)暫時(shí)沒(méi)有出現(xiàn)重大突破，暫無(wú)特殊競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)品，未來(lái)發(fā)展如何，有待觀察，存在未知風(fēng)險(xiǎn)。

開(kāi)立醫(yī)療大股東動(dòng)態(tài)

在琢磨投資動(dòng)作時(shí)，大股東的動(dòng)向非常值得研究。擁有更可靠豐富的信息來(lái)源、更敏銳的商業(yè)嗅覺(jué)，大股東對(duì)企業(yè)的態(tài)度一定程度上可以傳遞出其對(duì)企業(yè)潛力的判斷。

根據(jù)相關(guān)公告，開(kāi)立醫(yī)療的實(shí)際控制人與核心管理人員在2020年陸續(xù)減持，系公司上市之后的首次減持，減持價(jià)格在28-32元。中金佳泰系私募股權(quán)投資者，自其股份解除限制后陸續(xù)減持，持股比例由12.89%降至4.99%。

長(zhǎng)期來(lái)看，醫(yī)療設(shè)備上市公司的相對(duì)估值普遍較高，2020年4-6月，市場(chǎng)因疫情因素普遍給與醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)較高的溢價(jià)。但情緒不能決定價(jià)值，當(dāng)市場(chǎng)回歸冷靜之后，身陷一系列困局的開(kāi)立醫(yī)療未來(lái)又將走向何方？可能就要觀望開(kāi)立是否能有新的研發(fā)進(jìn)展破局了。