汽車(chē)工業(yè)歷經(jīng)百余年積淀，正處于由機(jī)械定義邁向軟件定義的時(shí)代。在科技的賦能下，汽車(chē)正在由代步工具，發(fā)展為集出行、娛樂(lè)、辦公于一體的“第三生活空間”。我們認(rèn)為汽車(chē)科技將帶動(dòng)行業(yè)駛?cè)氚倌晡从兄笞兙?，向著電?dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化快速演進(jìn)，而汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)步將順應(yīng)時(shí)代“環(huán)保、提效”的主張，為社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入新活力。

摘要

汽車(chē)科技行業(yè)的核心變革趨勢(shì)：智能化、網(wǎng)聯(lián)化、電動(dòng)化。在計(jì)算芯片、AI等軟硬件技術(shù)的加 持下，智能化（智能座艙+智能駕駛+智能服務(wù)）已成為汽車(chē)行業(yè)的大勢(shì)所趨，其中智能駕駛關(guān)注度頗高，當(dāng)前業(yè)界對(duì)于L2向L3商用的躍進(jìn)寄予厚望。以5G為代表的通信技術(shù)進(jìn)步，使汽車(chē)網(wǎng)聯(lián)化的藍(lán)圖愈發(fā)具體，我們認(rèn)為車(chē)載以太網(wǎng)和網(wǎng)聯(lián)自動(dòng)駕駛有望成為長(zhǎng)期變革趨勢(shì)。新能源汽車(chē)加速普及背景下，電動(dòng)化方向確立，我們認(rèn)為以SiC為代表的新材料有望長(zhǎng)期解決續(xù)航里程短、充電速度慢等痛點(diǎn)。

產(chǎn)業(yè)變革蘊(yùn)含的機(jī)遇：新產(chǎn)業(yè)、新格局、新業(yè)態(tài)。新產(chǎn)業(yè)：我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)變革孕育了車(chē)載激光雷達(dá)、HUD、車(chē)載以太網(wǎng)、SiC等數(shù)個(gè)藍(lán)海市場(chǎng)，也賦予了攝像頭、AI芯片、顯示屏等傳統(tǒng)科技行業(yè)新興的市場(chǎng)需求，5G通信、云計(jì)算等基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)節(jié)迎來(lái)新的生機(jī)。新格局：隨著E/E架構(gòu)向集中化深度演進(jìn)，我們預(yù)計(jì)軟硬件解耦或?qū)⒅厮墚a(chǎn)業(yè)鏈上下游的價(jià)值分布；國(guó)產(chǎn)替代亦勢(shì)不可擋，在自主品牌與國(guó)產(chǎn)汽車(chē)電子廠商的共同作用下，我們認(rèn)為中國(guó)有望成為智能汽車(chē)時(shí)代整車(chē)制造及零部件的“世界工廠”。新業(yè)態(tài)：隨著萬(wàn)物互聯(lián)大趨勢(shì)的確立，AIoT品類不斷涌現(xiàn)，我們看好智能汽車(chē)作為代表性下一代終端的發(fā)展，認(rèn)為汽車(chē)終端未來(lái)將成為AIoT大生態(tài)中的重要組成部分，與其他品類生態(tài)實(shí)現(xiàn)共榮，構(gòu)筑無(wú)所不在的“汽車(chē)互聯(lián)網(wǎng)”。

展望未來(lái)5年汽車(chē)科技市場(chǎng)，我們看好十大投資機(jī)遇。智能駕駛相關(guān)的：1）ADAS SoC、2）攝像頭傳感器、3）激光雷達(dá)傳感器、4）毫米波雷達(dá)傳感器；智能座艙相關(guān)的：5）前裝顯示屏、6）前裝HUD；汽車(chē)網(wǎng)聯(lián)相關(guān)的：7）車(chē)載以太網(wǎng)PHY芯片、8）車(chē)載以太網(wǎng)交換芯片；和電動(dòng)化相關(guān)的：9）SiC模塊/器件、10）動(dòng)力系統(tǒng)MCU。根據(jù)我們測(cè)算，這十大汽車(chē)科技賽道的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模有望在2025年合計(jì)達(dá)到約3214億元，對(duì)應(yīng)2020-2025E年間的CAGR為19%，增量空間約1882億元。

風(fēng)險(xiǎn)

新能源車(chē)滲透率不及預(yù)期；汽車(chē)智能化、網(wǎng)聯(lián)化、電動(dòng)化發(fā)展不及預(yù)期；自動(dòng)駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)相關(guān)的政策風(fēng)險(xiǎn)。

正文

百年未有之汽車(chē)科技大變局

科技屬性強(qiáng)化，汽車(chē)遠(yuǎn)期將成為萬(wàn)物互聯(lián)的重要組成部分

汽車(chē)工業(yè)發(fā)展已有百余年的積淀，我們看到，當(dāng)前汽車(chē)行業(yè)正處于由機(jī)械定義向軟件定義轉(zhuǎn)型的進(jìn)程中。汽車(chē)產(chǎn)品正逐漸由單純的代步工具，發(fā)展為集出行、娛樂(lè)、辦公于一體的“第三生活空間”。

汽車(chē)科技遠(yuǎn)景：向智能化、網(wǎng)聯(lián)化、電動(dòng)化演進(jìn)

智能化：ADAS商用化提速，產(chǎn)業(yè)合力突破L3的最優(yōu)動(dòng)態(tài)平衡。智能化主要包括座艙和駕駛兩方面。智能座艙是人車(chē)交互的關(guān)鍵，直接影響用戶的駕乘體驗(yàn)，已成為汽車(chē)智能化轉(zhuǎn)型進(jìn)程中優(yōu)先“上車(chē)”的選擇。我們預(yù)計(jì)，隨著AI等技術(shù)在車(chē)內(nèi)的落地，座艙將成為人們生活的“第三生活空間”，具備感知、理解和表達(dá)能力。智能駕駛的商用化進(jìn)程快速推進(jìn)，自動(dòng)駕駛遠(yuǎn)景可期。當(dāng)前，隨著智能駕駛算法不斷完善、汽車(chē)環(huán)境感知能力不斷提升，車(chē)載算力亦進(jìn)一步滿足系統(tǒng)復(fù)雜性的要求，整車(chē)朝著自動(dòng)駕駛的演進(jìn)已正式開(kāi)始，我們預(yù)計(jì)L3+高級(jí)別自動(dòng)駕駛有望“上車(chē)”落地。

網(wǎng)聯(lián)化：車(chē)聯(lián)網(wǎng)助力自動(dòng)駕駛落地，車(chē)載以太網(wǎng)或?qū)⒊蔀檐?chē)內(nèi)主流骨干網(wǎng)。車(chē)載通信方面，以太網(wǎng)具備高帶寬、經(jīng)濟(jì)輕量、軟硬件解耦和內(nèi)外網(wǎng)絡(luò)順暢互聯(lián)等優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)當(dāng)車(chē)載以太網(wǎng)成本下降到一定閾值、安全性得以保障時(shí)，有望成為整車(chē)通信骨干網(wǎng)絡(luò)，發(fā)揮中樞神經(jīng)的作用。車(chē)聯(lián)網(wǎng)方面，在智能化的新趨勢(shì)下，目前其首要驅(qū)動(dòng)力正在由政策轉(zhuǎn)變?yōu)閼?yīng)用側(cè)的需求。我們預(yù)計(jì)未來(lái)車(chē)聯(lián)網(wǎng)有望在自動(dòng)駕駛中發(fā)揮重要作用。以車(chē)聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)，“人-車(chē)-路-云”通過(guò)網(wǎng)絡(luò)相聯(lián)，感知側(cè)可獲得全方位（定位、轉(zhuǎn)向、速度）的周邊汽車(chē)信息和非視距信息，與傳感器信息融合可增強(qiáng)算法的魯棒性，決策層通過(guò)云控基礎(chǔ)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)智能分析和管理調(diào)度，助力實(shí)現(xiàn)單車(chē)智能向網(wǎng)聯(lián)自動(dòng)駕駛的演進(jìn)。

電動(dòng)化：新能源車(chē)全球普及加速，推動(dòng)功率半導(dǎo)體市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。我們看到，在全球汽車(chē)電動(dòng)化的浪潮下，功率半導(dǎo)體單車(chē)用量快速提升，消費(fèi)者對(duì)動(dòng)力與駕駛體驗(yàn)的追求還有望進(jìn)一步拉升單車(chē)價(jià)值量的天花板。此外，我們認(rèn)為，隨著電動(dòng)車(chē)功率密度標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步嚴(yán)格，未來(lái)主流Si材料性能極限被逼近，SiC等新材料有望成為理想的替代品，解決續(xù)航里程短、充電速度慢等核心痛點(diǎn)。整體來(lái)看，功率半導(dǎo)體市場(chǎng)發(fā)展生機(jī)勃勃。

變革釋放產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，汽車(chē)科技長(zhǎng)期將成為互聯(lián)生態(tài)的重要一環(huán)

三大發(fā)展方向順應(yīng)時(shí)代“環(huán)保、增效”潮流。1）智能化算法優(yōu)化能源消耗：以商用車(chē)為例，目前商用車(chē)運(yùn)輸路線與送貨次序由人工決定，而改用自動(dòng)駕駛算法控制后可取的更優(yōu)的油耗性能和運(yùn)輸距離；2）網(wǎng)聯(lián)化宏觀調(diào)控車(chē)流行進(jìn)：車(chē)聯(lián)網(wǎng)中搭載自動(dòng)駕駛平臺(tái)的車(chē)隊(duì)可在中央管理系統(tǒng)的協(xié)調(diào)監(jiān)督下，形成編隊(duì)，同時(shí)進(jìn)行加速、制動(dòng)，提高行車(chē)密度與道路容量；3）電動(dòng)化助力減排降耗：由燃油轉(zhuǎn)向電動(dòng)，汽車(chē)行業(yè)向“低碳化”方向發(fā)展，助力人類社會(huì)“碳中和”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

產(chǎn)業(yè)新變革開(kāi)啟行業(yè)新機(jī)遇——

?新產(chǎn)業(yè)：車(chē)載半導(dǎo)體打破傳統(tǒng)“低制程、低性能”的局面、向“高制程、高性能”發(fā)展；車(chē)載攝像頭、激光雷達(dá)、毫米波雷達(dá)等傳感器在車(chē)上找到新的落地場(chǎng)景；鋰電、氫能源等能源產(chǎn)業(yè)打開(kāi)了汽車(chē)新市場(chǎng)；5G、云計(jì)算等通信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)助力汽車(chē)智能網(wǎng)聯(lián)化升級(jí)，多個(gè)行業(yè)迎來(lái)了新的生機(jī)；

?新格局：汽車(chē)電子架構(gòu)向集中化演進(jìn)，不僅是硬件的重新布局，更是產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)價(jià)值的重新分布。不僅傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈中半導(dǎo)體廠商、零部件供應(yīng)商、整車(chē)廠將受到深遠(yuǎn)的影響，也為軟件和互聯(lián)網(wǎng)廠商打開(kāi)了新的發(fā)展空間；

?新業(yè)態(tài)：從科技行業(yè)演進(jìn)的視角看，我們認(rèn)為汽車(chē)終端未來(lái)將成為AIoT大生態(tài)中的重要組成部分，與其他品類生態(tài)實(shí)現(xiàn)共榮。隨著萬(wàn)物互聯(lián)大趨勢(shì)的確立，AIoT品類不斷涌現(xiàn)，我們看好智能汽車(chē)作為代表性的下一代終端繁榮發(fā)展；并依托出行場(chǎng)景，構(gòu)建豐富的垂直領(lǐng)域生態(tài)，打造無(wú)所不在的“汽車(chē)互聯(lián)網(wǎng)”。

圖表：汽車(chē)終端遠(yuǎn)期將成為萬(wàn)物互聯(lián)的重要組成部分

資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部

科技如何賦能汽車(chē)行業(yè)變局

?半導(dǎo)體

SiC新半導(dǎo)體材料解決動(dòng)力痛點(diǎn)，ADAS SoC推升智能化算力上限。在電動(dòng)化方面， SiC新材料解決了Si器件功率密度的痛點(diǎn)，已經(jīng)開(kāi)始在新能源車(chē)的主逆變器中對(duì)IGBT進(jìn)行替代，助力續(xù)航里程提升及配合快充800V高電平需求。我們認(rèn)為，在未來(lái)成本SiC大面積量產(chǎn)后，有望進(jìn)一步降低動(dòng)力部分成本，促使整車(chē)的價(jià)值量向AI相關(guān)硬件及車(chē)內(nèi)服務(wù)轉(zhuǎn)移，汽車(chē)生活“第三空間”屬性顯現(xiàn)。智能化方面，我們認(rèn)為ADAS SoC算力的不斷提升（由L2級(jí)別的數(shù)TOPS提升至L4級(jí)別的數(shù)百TOPS）與端和云計(jì)算集群的出現(xiàn)（如Tesla的FSD雙芯片方案及Dojo超級(jí)計(jì)算機(jī)）讓高級(jí)別硬件預(yù)埋及軟件算法快速迭代具備了條件，助力以駕駛者為視角的智能駕駛技術(shù)逐漸向真正的無(wú)人駕駛邁進(jìn)。

?精密電子制造

電子制造能力就位，汽車(chē)座艙已基本標(biāo)配入門(mén)級(jí)智能。我們預(yù)計(jì)當(dāng)前全球車(chē)載信息娛樂(lè)系統(tǒng)IVI的滲透率已超過(guò)75%、接近標(biāo)配。未來(lái)座艙電子在交互性能和功能上的延展將提升IVI單車(chē)價(jià)值量。一方面，全液晶儀表、HUD等新功能的滲透率處于攀升期；另一方面，我們認(rèn)為眾多消費(fèi)電子搭載的功能，在車(chē)載環(huán)境均可找到應(yīng)用場(chǎng)景，車(chē)載無(wú)線充電、NFC、UWB等電子化功能有望帶來(lái)額外增量。

傳感器技術(shù)精進(jìn)，單車(chē)感知能力不斷優(yōu)化。隨著自動(dòng)駕駛級(jí)別的提升，單車(chē)搭載的傳感器數(shù)量及價(jià)值迅速增長(zhǎng)。攝像頭是當(dāng)前較為主流的傳感方案，特斯拉Model 3采用8顆攝像頭，實(shí)現(xiàn)在汽車(chē)250米半徑內(nèi)的360度可視性。激光雷達(dá)可實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)距離探測(cè)，精度高、抗干擾能力較強(qiáng)，我們認(rèn)為其成本將隨著MEMS、純固態(tài)技術(shù)的成熟而下降，商用落地有望加速。毫米波雷達(dá)體積小、性價(jià)比高，具備全天候全天時(shí)的優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)基于CMOS工藝的MMIC和高頻PCB將推動(dòng)毫米波雷達(dá)的技術(shù)進(jìn)步。

?AI及信息技術(shù)

我們認(rèn)為AI將從多方面賦能汽車(chē)智能化進(jìn)程。智能座艙領(lǐng)域，AI是語(yǔ)音助手、手勢(shì)互動(dòng)、駕駛員監(jiān)控等功能不斷優(yōu)化的基石。自動(dòng)駕駛方面，AI用于反應(yīng)、決策的時(shí)間有望遠(yuǎn)短于人為操作，從而可以優(yōu)化單車(chē)智能決策水平，并在搭載自動(dòng)駕駛平臺(tái)的車(chē)隊(duì)場(chǎng)景下，可形成編組、提高行車(chē)密度和道路容量。

值得注意的是，AI模型需要不斷地訓(xùn)練、迭代，這也意味著需要大型的數(shù)據(jù)庫(kù)。從特斯拉的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我們認(rèn)為其領(lǐng)先地位不僅得益于Autopilot、Dojo為代表的硬件算力提升，更離不開(kāi)其長(zhǎng)期積累的數(shù)據(jù)和軟件能力——特斯拉自4年前就組建了自己的數(shù)據(jù)標(biāo)注團(tuán)隊(duì)，經(jīng)歷了由人工標(biāo)注到自動(dòng)標(biāo)注、最終實(shí)現(xiàn)仿真的過(guò)程。我們看好在數(shù)據(jù)方面具備優(yōu)勢(shì)的整車(chē)廠，以及擁有優(yōu)質(zhì)且廣泛的客戶群體的頭部AI公司。

軟件公司有望通過(guò)與整車(chē)廠合作成為智能化服務(wù)的Tier1供應(yīng)商，將企業(yè)多樣化的軟件能力適配于汽車(chē)終端場(chǎng)景，打包成解決方案形式輸出。我們認(rèn)為當(dāng)前汽車(chē)軟件公司主要變現(xiàn)方式是從乘客角度出發(fā)，跳過(guò)低級(jí)別自動(dòng)駕駛、直接發(fā)力L4+應(yīng)用，從而有效削減人力成本來(lái)實(shí)現(xiàn)商業(yè)價(jià)值。

?通信

我們認(rèn)為從車(chē)聯(lián)網(wǎng)蜂窩通信到車(chē)內(nèi)通信網(wǎng)絡(luò)，需要具備高帶寬、大容量、低時(shí)延、高可靠性的特征，以支撐汽車(chē)行業(yè)的演進(jìn)。車(chē)外通信方面，我國(guó)基本確立了以C-V2X為基礎(chǔ)的通信技術(shù)路徑，并在標(biāo)準(zhǔn)和生態(tài)建立方面居于全球領(lǐng)先地位。5G C-V2X可實(shí)現(xiàn)10-20Gbps的峰值速率，100Mbps-1Gbps的用戶體驗(yàn)速率，每平方公里100萬(wàn)的連接數(shù)密度，1ms的空口時(shí)延，500km/h的移動(dòng)性支持，每平方米10Mbps的流量密度等關(guān)鍵能力指標(biāo)，相對(duì)4G提升3到5倍的頻譜效率、百倍的能效，將更好地賦能車(chē)聯(lián)網(wǎng)落地。車(chē)內(nèi)通信方面，隨著智能化進(jìn)程，傳輸數(shù)據(jù)量呈指數(shù)級(jí)上升，傳統(tǒng)的CAN、LIN等通信總線亟需升級(jí)。車(chē)載以太網(wǎng)采用回音消除等技術(shù)進(jìn)行改良，在高帶寬、大容量等方面表現(xiàn)更優(yōu)，我們預(yù)計(jì)它將成為更高速、流暢的下一代車(chē)內(nèi)通信主干網(wǎng)。

兩大核心趨勢(shì)重塑汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值的縱深分布

軟硬件解耦驅(qū)動(dòng)硬件標(biāo)準(zhǔn)化、軟件專業(yè)化，產(chǎn)業(yè)迭代加速

汽車(chē)科技“新四化”趨勢(shì)之下，傳統(tǒng)的電子電氣架構(gòu)（E/E架構(gòu)）面臨挑戰(zhàn)。汽車(chē)誕生后的一百多年里，普遍由機(jī)械結(jié)構(gòu)定義汽車(chē)，電子電氣元件相對(duì)簡(jiǎn)單，整體架構(gòu)以解決問(wèn)題為導(dǎo)向，ECU各司其職。但隨著汽車(chē)科技的深度演進(jìn)，我們預(yù)計(jì)ECU數(shù)量將不斷增加——從傳統(tǒng)的剎車(chē)、轉(zhuǎn)向、車(chē)門(mén)車(chē)窗等控制環(huán)節(jié)，到智能化基礎(chǔ)設(shè)施的攝像頭、雷達(dá)等傳感器感知環(huán)節(jié)，都需要ECU的配合。目前經(jīng)濟(jì)型車(chē)大約需要20個(gè)ECU，高端車(chē)型的ECU數(shù)目更是達(dá)到100個(gè)以上。展望未來(lái)，傳統(tǒng)的分布式E/E架構(gòu)將面臨車(chē)身重量過(guò)載、ECU算力相互冗余、維護(hù)復(fù)雜度提升等問(wèn)題，我們認(rèn)為集中式的E/E架構(gòu)已是大勢(shì)所趨。

為解決分布式架構(gòu)問(wèn)題，“域（Domain）”的概念隨之誕生。當(dāng)前以博世為代表的觀點(diǎn)將汽車(chē)E/E架構(gòu)分為五個(gè)部分：動(dòng)力域、底盤(pán)域、車(chē)身域、信息娛樂(lè)域和智能駕駛域。在每個(gè)域中，將不同控制器上的功能集成在一個(gè)“域控制器”上，從而輕量化控制器和線束，并更好地使算力協(xié)同。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，E/E架構(gòu)或?qū)⒀刂缬蛉诤?、中央?jì)算式方向演進(jìn)，最終統(tǒng)一受中央計(jì)算機(jī)調(diào)配。

圖表：汽車(chē)電子電氣E/E架構(gòu)深化演進(jìn)

資料來(lái)源：羅蘭貝格，中金公司研究部

E/E架構(gòu)集中化過(guò)程中，軟硬件解耦成為必然趨勢(shì)?！敖怦钏季S”在科技行業(yè)并非新鮮事，它本質(zhì)上是在硬件抽象基礎(chǔ)上的標(biāo)準(zhǔn)化，是讓資源和協(xié)作最大化分工的一種模式。消費(fèi)電子和計(jì)算設(shè)備領(lǐng)域，以安卓、Linux為代表的操作系統(tǒng)通過(guò)虛擬抽象層實(shí)現(xiàn)了硬件和軟件的分離，從而讓ODM、OEM、軟件廠商各自發(fā)揮所長(zhǎng)。如今汽車(chē)行業(yè)整體來(lái)到了E/E架構(gòu)由分布式轉(zhuǎn)向域集中式的檔口，算力的匯聚、算法的前融合推動(dòng)軟硬件解耦加速到來(lái)，技術(shù)層面，SOA、AP AUTOSAR有望撫平難關(guān)；產(chǎn)業(yè)層面，以特斯拉、新勢(shì)力為代表的車(chē)企更是對(duì)這一模式的身體力行。

軟硬件解耦深化產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分配變革。以史為鑒，服務(wù)器行業(yè)軟硬件解耦趨勢(shì)下、計(jì)算設(shè)備硬件不斷標(biāo)準(zhǔn)化，白牌廠商崛起，而品牌硬件廠商的利潤(rùn)空間受到了壓縮。類比到汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，我們認(rèn)為所謂的“軟硬件解耦”，在物理上體現(xiàn)為“軟件與硬件的解綁”，但價(jià)值上體現(xiàn)為“硬件標(biāo)準(zhǔn)化、軟件專業(yè)化”。在這一變革趨勢(shì)下，我們認(rèn)為：1）擁有優(yōu)質(zhì)車(chē)企資源的Tier1有望積極延展軟件能力、向Tier0.5轉(zhuǎn)型；2）科技龍頭和純軟件初創(chuàng)企業(yè)有望通過(guò)平臺(tái)型產(chǎn)品賦能車(chē)企；3）部分整車(chē)廠有望發(fā)力全棧式自研，捍衛(wèi)自身在汽車(chē)E/E架構(gòu)進(jìn)程中的話語(yǔ)權(quán)。

圖表：汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分布重塑

資料來(lái)源：羅蘭貝格，中金公司研究部

芯片開(kāi)源先行、車(chē)企積極推進(jìn)全棧式自研，兩要素共同決定軟硬件解耦趨勢(shì)的發(fā)展。2016年Mobileye和意法半導(dǎo)體曾宣布聯(lián)合開(kāi)發(fā)EyeQ5，計(jì)劃推出“芯片+算法”與“芯片ONLY”兩種銷(xiāo)售模式。但當(dāng)時(shí)除了特斯拉，其他車(chē)企算法能力缺位，對(duì)于軟硬件解耦沒(méi)有強(qiáng)烈需求，導(dǎo)致Mobileye的規(guī)劃并未激起大的水花。近年來(lái)，以英偉達(dá)為代表的車(chē)載計(jì)算芯片廠商的“開(kāi)放性”進(jìn)一步提升，同時(shí)特斯拉及其他新勢(shì)力等車(chē)企的軟件實(shí)力不斷強(qiáng)化。我們看到，從Drive PX2到Xavier再到Orin，英偉達(dá)計(jì)算平臺(tái)產(chǎn)品快速迭代，并在愈發(fā)廣泛的量產(chǎn)車(chē)型中使用。

我們認(rèn)為，在軟硬件解耦中，芯片開(kāi)源和車(chē)企全棧式自研兩大能力缺一不可；當(dāng)前芯片開(kāi)源水平先行于車(chē)企的全棧式自研能力儲(chǔ)備。展望未來(lái)，我們看好部分汽車(chē)品牌在算法和數(shù)據(jù)上具備的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望構(gòu)筑平臺(tái)型的產(chǎn)品能力，主導(dǎo)軟硬件解耦并占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈中更多的價(jià)值量。短期內(nèi)，我們預(yù)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)化的硬件產(chǎn)品有望加速推廣，直接合作整車(chē)廠的部件供應(yīng)商有望率先受益。長(zhǎng)期看，我們預(yù)計(jì)軟件能力有望分散于整車(chē)廠、垂直應(yīng)用軟件公司和頭部Tier0.5廠商手中，Tier0.5有望繼續(xù)向長(zhǎng)尾市場(chǎng)客戶輸出其產(chǎn)品快速落地的能力。

國(guó)產(chǎn)化替代扭轉(zhuǎn)價(jià)值鏈價(jià)值的區(qū)域分布

迭代加速、敏捷配合下，國(guó)產(chǎn)化迎來(lái)進(jìn)行時(shí)。我們認(rèn)為目前國(guó)內(nèi)汽車(chē)電子產(chǎn)業(yè)鏈中：1）視覺(jué)類傳感器、通信模組、顯示面板等環(huán)節(jié)的國(guó)產(chǎn)化水平已較高；2）座艙電子（顯示屏、HUD等）、連接器/線束、雷達(dá)/光達(dá)傳感器等領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商市場(chǎng)份額持續(xù)提升；3）車(chē)用處理器的國(guó)產(chǎn)化水平仍有較大提升空間。我們預(yù)計(jì)伴隨開(kāi)發(fā)周期縮短，主機(jī)廠對(duì)于就近的密切配合及快速迭代能力需求提升，且經(jīng)過(guò)2020年疫情壓力測(cè)試，國(guó)產(chǎn)汽車(chē)電子供應(yīng)商有望共同贏得更多份額，長(zhǎng)期有望合力突破更多合資、外資主機(jī)廠。

零部件廠商技術(shù)積累助力自主品牌整車(chē)廠崛起。我們認(rèn)為中國(guó)企業(yè)在電動(dòng)化/智能化方面具備自給能力較強(qiáng)、項(xiàng)目配合度更優(yōu)及響應(yīng)速度更快等優(yōu)勢(shì)，目前也已經(jīng)在多個(gè)環(huán)節(jié)及品類沉淀了量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。此外中國(guó)制造業(yè)整體具備較高工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及精益制造能力，為自主品牌廠及對(duì)中國(guó)企業(yè)開(kāi)放供應(yīng)鏈的合資及外資品牌帶來(lái)更多工具包儲(chǔ)備，帶動(dòng)自主品牌整車(chē)廠崛起。

品牌廠發(fā)展倒逼零部件廠商持續(xù)技術(shù)迭代。我們認(rèn)為本土品牌廠的崛起，亦將促進(jìn)中國(guó)智能汽車(chē)制造能力的不斷提升及創(chuàng)新能力的持續(xù)迭代，從而在品牌與零部件之間形成內(nèi)生循環(huán)力量。

在品牌與零部件的共同作用下，我們認(rèn)為中國(guó)有望成為智能汽車(chē)時(shí)代整車(chē)制造及零部件的“世界工廠”，其中軟件及服務(wù)消費(fèi)有望形成新的產(chǎn)業(yè)。

圖表：中國(guó)企業(yè)在汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈全面布局

注：此圖為不完全列舉；資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，中金公司研究部?

未來(lái)五年：新增千億級(jí)人民幣的市場(chǎng)空間，把握汽車(chē)科技投資黃金時(shí)代

在未來(lái)的汽車(chē)科技時(shí)代，我們看好十大投資機(jī)遇——智能駕駛相關(guān)的：1）ADAS SoC、2）攝像頭傳感器、3）激光雷達(dá)傳感器、4）毫米波雷達(dá)傳感器；智能座艙相關(guān)的：5）前裝顯示屏、6）前裝HUD；汽車(chē)網(wǎng)聯(lián)相關(guān)的：7）車(chē)載以太網(wǎng)PHY芯片、8）車(chē)載以太網(wǎng)交換芯片；和電動(dòng)化相關(guān)的：9）SiC模塊/器件、10）動(dòng)力系統(tǒng)MCU。

根據(jù)我們測(cè)算，這十大汽車(chē)科技賽道的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模有望在2025年合計(jì)達(dá)到約3214億元，對(duì)應(yīng)2020-2025E年間的CAGR為19%，增量空間約1882億元。

圖表：各級(jí)別自動(dòng)駕駛滲透率預(yù)測(cè)

資料來(lái)源：中金公司研究部 資料來(lái)源：中汽協(xié)，iHS，Yole，高工汽車(chē)，佐思汽研，汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)，Omdia，Strategy Analytics，工信部，貿(mào)澤電子，中金公司研究部

圖表：國(guó)內(nèi)汽車(chē)科技十大市場(chǎng)空間測(cè)算

資料來(lái)源：中金公司研究部資料來(lái)源：中汽協(xié)，iHS，Yole，高工汽車(chē)，佐思汽研，汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)，Omdia，Strategy Analytics，工信部，貿(mào)澤電子，中金公司研究部

圖表：智能化、網(wǎng)聯(lián)化、電動(dòng)化驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)汽車(chē)科技十大投資機(jī)遇

資料來(lái)源：中汽協(xié)，iHS，Yole，高工汽車(chē)，佐思汽研，汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)，Omdia，Strategy Analytics，工信部，貿(mào)澤電子，中金公司研究部?

未來(lái)十年：汽車(chē)科技將呈現(xiàn)怎樣發(fā)展路徑？

我們認(rèn)為，汽車(chē)科技在未來(lái)十年有望沿電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化、共享化主線依次展開(kāi)，并對(duì)整車(chē)品牌、整車(chē)制造、零部件/軟件服務(wù)等環(huán)節(jié)帶來(lái)深刻變革，中國(guó)企業(yè)有望充分受益，并帶來(lái)相比傳統(tǒng)汽車(chē)時(shí)代更大體量的公司。

具體來(lái)看，我們認(rèn)為——

?整車(chē)品牌：1）前半程：我們認(rèn)為在電動(dòng)化及智能化需求的帶動(dòng)下，智能汽車(chē)有望迎接品牌群雄并起、百花齊放的前半程，其中特斯拉及造車(chē)新勢(shì)力在智能化更加激進(jìn)，推動(dòng)傳統(tǒng)車(chē)企進(jìn)一步擁抱智能網(wǎng)聯(lián)新趨勢(shì)，各科技大廠在汽車(chē)領(lǐng)域的進(jìn)展亦值得關(guān)注。2）后半程：在此趨勢(shì)下，未來(lái)智能汽車(chē)品牌將在自動(dòng)駕駛、硬件整合、跨平臺(tái)軟件/服務(wù)變現(xiàn)、高級(jí)別自動(dòng)駕駛運(yùn)營(yíng)等方面進(jìn)行實(shí)力角逐，在下一個(gè)十年的后半程，能力全面的平臺(tái)型企業(yè)有望獲得更多市場(chǎng)份額。

?整車(chē)制造環(huán)節(jié)：1）前半程：我們認(rèn)為車(chē)載硬件有望快速迭代以打造差異化特征，其中各大主機(jī)廠將基于傳統(tǒng)汽車(chē)設(shè)計(jì)進(jìn)行智能化硬件升級(jí)，而伴隨汽車(chē)形態(tài)的變化，我們認(rèn)為標(biāo)準(zhǔn)化與模塊化設(shè)計(jì)將成為重要趨勢(shì)，為精密制造電子企業(yè)的切入帶來(lái)契機(jī)；2）后半程：硬件相對(duì)成熟與標(biāo)準(zhǔn)化后，軟件、生態(tài)及服務(wù)變現(xiàn)將成為主線，成功建立商業(yè)模式的車(chē)企有望在利潤(rùn)率及客戶粘性等方面得以提升。

?零部件/軟件服務(wù)：1）前半程：在品牌多樣、硬件迭代加速的背景下，電動(dòng)化、智能化相關(guān)硬件零部件供應(yīng)商有望迎接快速發(fā)展，智能座艙、智能駕駛等相關(guān)硬件環(huán)節(jié)充分受益；2）后半程：伴隨軟件及服務(wù)生態(tài)的完善，F(xiàn)OTA需求提升、商業(yè)模式建立，C-V2X的發(fā)展亦有望與高級(jí)別自動(dòng)駕駛相輔相成。

圖表：汽車(chē)科技的下個(gè)十年——路徑與趨勢(shì)

資料來(lái)源：中金公司研究部

文章來(lái)源

本文摘自：2021年9月24日已經(jīng)發(fā)布的《駛向未來(lái)——百年未有之汽車(chē)科技大變局》

陳昊 SAC 執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0080520120009 SFC CE Ref：BQS925

李詩(shī)雯 SAC 執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0080521070008 SFC CE Ref：BRG963

成喬升 SAC 執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0080521060004

胡炯益 SAC 執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0080120070115

楊曉宇 SAC 執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0080121030060 SFC CE Ref：BRA096

朱鏡榆 SAC 執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0080121070370

李澄寧 SAC 執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0080120070020

彭虎 SAC 執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0080521020001SFC CE Ref：BRE806