?　　作者 | 于斌

　　來源 | 于見（ID：mpyujian）

　　入獄三年之后，方正集團(tuán)前CEO李友“終于”出獄了。從2015年就開始的方正集團(tuán)高層動(dòng)蕩由此進(jìn)入了白熱化階段：北大方正集團(tuán)現(xiàn)在的管理團(tuán)隊(duì)與李友、余麗等方正曾經(jīng)的管理層之間關(guān)于股權(quán)、債權(quán)等的爭奪“躍然紙上”，給業(yè)界增加了不少“吃瓜”故事。

　　根據(jù)媒體報(bào)道，李友、余麗等控股的“北京招潤投資管理公司起訴北大方正集團(tuán)股東知情權(quán)、財(cái)產(chǎn)返還糾紛”等案件，原定分別于2019年3月4日、3月12日開庭審理，但因故延期，具體開庭時(shí)間還未確定，所以雙方之間的“斗爭”短時(shí)間內(nèi)還沒辦法有結(jié)果。

　　根據(jù)坊間流傳出的消息，李友方面正在和方正集團(tuán)展開談判，談判的焦點(diǎn)在于北京招潤投資管理有限公司持有方正集團(tuán)30%的股權(quán)的問題，以及李友方面向方正集團(tuán)拆借的十幾億資金的問題。

　　“國企改制”是這場利益爭奪戰(zhàn)的源頭。當(dāng)年方正集團(tuán)改制，李友控股的招潤投資通過持有方正集團(tuán)30%股權(quán)入主彼時(shí)陷入經(jīng)營困境的方正集團(tuán)，雖然在此之后方正集團(tuán)快速發(fā)展，但爭議一直不斷，“國有資產(chǎn)流失”的爭議連綿不絕。

　　李友治下的方正集團(tuán)可謂是發(fā)展迅猛，短短幾年時(shí)間它的資產(chǎn)已翻了一番。2002年斥資2.3億收購了浙江證券；2003年出資2億收購蘇州鋼鐵集團(tuán)、以3億入主西南合成制藥、以4億元收購武漢正信投資等......這一系列資產(chǎn)并購操作讓方正集團(tuán)不斷開疆拓土，它的總資產(chǎn)也由100億迅速膨脹到213億，為方正控股日后成為綜合性的大型控股集團(tuán)打下基礎(chǔ)。

　　方正集團(tuán)由此逐漸發(fā)展成為國內(nèi)最大的“校企”，一直到2013年，方正集團(tuán)總資產(chǎn)達(dá)到近千億元的規(guī)模。

　　2013年，李友帶領(lǐng)方正集團(tuán)和未來扭轉(zhuǎn)他命運(yùn)的郭某某執(zhí)掌的“政泉系”正式展開合作，分別掌握著民族證券和方正證券的二者后來就方正證券控制權(quán)等問題展開爭斗，發(fā)生了震驚業(yè)界的“舉報(bào)門”事件。

　　2015年，李友和方正集團(tuán)董事長魏新、總裁余麗、副總裁李國軍在內(nèi)的方正集團(tuán)高層均被帶走協(xié)助調(diào)查。2016年，李友等方正管理層因內(nèi)幕交易、妨害公務(wù)等指控入獄，鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的“李友與郭某某的戰(zhàn)爭”似乎終于有了結(jié)果，這場混戰(zhàn)的短暫落幕對中國最大的校企方正集團(tuán)的聲譽(yù)造成了極為負(fù)面的影響。

　　李友等人入獄后，方正集團(tuán)“北大系”隨即取代李友代表的“鄭航系”重新拿回方正集團(tuán)控制權(quán)，安排了新的方正集團(tuán)高管團(tuán)隊(duì)進(jìn)行接管。然而雖然李友等入獄，但李友、余麗等控股的招潤投資仍然持有方正集團(tuán)30%的股權(quán)，而這30%的股權(quán)就成為如今雙方權(quán)益爭奪的根本。

　　先不管高層之間的“斗爭”如何，龐大的方正集團(tuán)現(xiàn)在早已成為以IT、醫(yī)療、金融三大產(chǎn)業(yè)為核心，覆蓋地產(chǎn)、教育等產(chǎn)業(yè)的大型控股集團(tuán)。其旗下現(xiàn)在擁有六家上市公司，分別為方正控股（00418.HK）、方正證券（601901.SH）、北大資源（00618.HK）、方正科技（600601.SH）、北大醫(yī)藥（000788.SZ）、中國高科（600730.SH），目前總市值近八百億元。

　　但這場涉及方正集團(tuán)的曠日持久的股權(quán)爭奪、高層動(dòng)蕩給方正集團(tuán)的未來蒙上了很大的一層陰影，方正旗下的各大業(yè)務(wù)板塊也都或多或少地受到波及影響。而今天我們要關(guān)注的方正集團(tuán)旗下地產(chǎn)板塊“北大資源集團(tuán)”正是在這樣的“斗爭”背景下，陷入比其母公司還要“內(nèi)憂外患”的處境。

　　關(guān)于北大資源

　　作為方正集團(tuán)旗下地產(chǎn)板塊業(yè)務(wù)主體，也是方正集團(tuán)旗下五大業(yè)務(wù)版塊之一，北大資源集團(tuán)號稱自己“源于北大、承于方正”。北大資源創(chuàng)立于1992年，截至目前，已發(fā)展成為專業(yè)從事產(chǎn)業(yè)園區(qū)開發(fā)及運(yùn)營、房地產(chǎn)開發(fā)及運(yùn)營、物業(yè)管理服務(wù)等業(yè)務(wù)的綜合性集團(tuán)公司。

　　同樣作為北京大學(xué)的校企，北大資源集團(tuán)擁有所屬企業(yè)27家，職工5000余人，管理資產(chǎn)規(guī)模逾千億?！耙劳斜本┐髮W(xué)百年學(xué)府的人文底蘊(yùn)，融合方正集團(tuán)先進(jìn)的產(chǎn)業(yè)資源，北大資源致力于為客戶提供理想生活方式，也為城市開創(chuàng)資源共享、智慧共生的產(chǎn)城一體化發(fā)展模式。

　　北大資源的港股上市公司為北大資源（控股）有限公司（股票代碼：00618.HK）”，這是北大資源官方的描述。

　　2018年以來，北大資源升級了自己的發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)入了以“產(chǎn)學(xué)研平臺”為核心，以“品質(zhì)+資源”和“創(chuàng)新+資本”為驅(qū)動(dòng)的“戰(zhàn)略2.0時(shí)代”。在新戰(zhàn)略的推動(dòng)下，北大資源“始終在快速發(fā)展的軌道中穩(wěn)健前行，其突出表現(xiàn)受到了諸多行業(yè)研究機(jī)構(gòu)的廣泛關(guān)注”，連續(xù)收獲多項(xiàng)地產(chǎn)行業(yè)和中國房地產(chǎn)協(xié)會(huì)大獎(jiǎng)。在觀點(diǎn)地產(chǎn)主辦的2019觀點(diǎn)年度論壇上，北大資源入選了“2019中國房地產(chǎn)卓越100榜”及“2019中國產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)運(yùn)營商TOP30”的榜單。

　　在觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體發(fā)布的“2019中國房地產(chǎn)卓越100榜”中，北大資源排名全國第57位。

　　陷入債務(wù)危機(jī)、資產(chǎn)凍結(jié)雙重困境

　　雖然是沿襲自北京大學(xué)校企，但“北大資源集團(tuán)”浸淫房地產(chǎn)多年，倒是也染上不少國內(nèi)地廠商的浮夸之風(fēng)。雖然在北大資源的官方宣傳中我們感受不到它受到母公司方正集團(tuán)高層動(dòng)蕩的影響，但事實(shí)上，它正面臨著成立以來的最大危機(jī)。

　　2014年到2015年，正是方正集團(tuán)內(nèi)部動(dòng)蕩的開始，也是北大資源業(yè)績低迷的開始。2014年以后它的業(yè)績一度陷入困境，持續(xù)虧損了三年，2016年度虧損更是接近4億，到2017年才重新開始扭虧為盈。2019年3月26日，北大資源發(fā)布了其2018年度業(yè)績公告，公告顯示，2018年北大資源全年?duì)I收額約249億元，同比增長53.3%，其中，物業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù)營業(yè)額約171.3億元，同比增長98.8%。公司營收利潤約22.86億元，增長率達(dá)98.3%；公司擁有人應(yīng)占利潤約7.16億，同比增加114%。毛利同比上升68.7%至約32億元，毛利率提升1.2個(gè)百分點(diǎn)至12.9%。

　　對比北大資源前些年的持續(xù)虧損，這次年報(bào)可以說是數(shù)據(jù)亮眼。但對比同行企業(yè)的情況來說，它的凈利潤水平還未達(dá)到行業(yè)均值，且北大資源毛利率水平較低。作為反映企業(yè)的盈利能力水平的重要指標(biāo)，2018年北大資源毛利率相較2017年的11.7%雖然微漲至12.9%，但距全行業(yè)上市房企加權(quán)平均毛利率29.5%的數(shù)字還差的很遠(yuǎn)。

　　需要指出的是，這次北大資源2018年報(bào)沒有選擇披露自己的現(xiàn)金流量表情況，而那么多年來，“高負(fù)債”一直是北大資源甩不掉的標(biāo)簽之一，再加上近期北大資源債務(wù)危機(jī)、資產(chǎn)凍結(jié)消息不斷，雖然北大資源業(yè)務(wù)正在呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)的跡象，但是它仍然有很大隱患，這直接表現(xiàn)在它股價(jià)的低迷上。數(shù)據(jù)顯示，北大資源股價(jià)在最近一年的時(shí)間里已經(jīng)下跌近50%。

　　因?yàn)橐恢币詠淼摹案咭鐑r(jià)拿地”，北大資源的負(fù)債率一直居高不下，自2014年突破90%之后，北大資源的資產(chǎn)負(fù)債率始終處于危險(xiǎn)的高位。

　　比如在北大資源的兩宗東莞地王項(xiàng)目中，黃江寶山社區(qū)地塊的最終溢價(jià)率高達(dá)662.22%，在2016年東莞十大地王名單上，北大資源獨(dú)占兩席。2016年也是北大資源拿地最兇猛的一年，這一年它的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到96.16%，為歷年最高。

　　北大資源自己也意識到了問題，16年之后它就在嘗試優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)放緩拿地，同時(shí)試圖調(diào)整自身核心發(fā)展模式，并企圖通過甩掉資不抵債的不良資產(chǎn)來降杠桿。在戰(zhàn)略方面，2018年初北大資源宣稱將進(jìn)入戰(zhàn)略2.0時(shí)代，核心發(fā)展模式調(diào)整為“輕重并舉”，推行輕資產(chǎn)模式。北大資源CEO曾剛也曾表示，“輕資產(chǎn)模式的核心有點(diǎn)在于自有資金投入少、資產(chǎn)負(fù)債率低、類似代建等受政策調(diào)控影響較小,最終凈資產(chǎn)收益率ROE會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)”。在北大資源2018年的業(yè)績會(huì)上，曾剛“希望2019年輕資產(chǎn)拓展項(xiàng)目占比能達(dá)到50%”。

　　但而從目前的數(shù)據(jù)上看，它的“努力”見效不大。2018年，北大資源的資產(chǎn)負(fù)債率約為93%，只比上一年度下降了2%，依然處于高點(diǎn)，而這還是在它2018年僅耗資23.45億元拍下兩塊總面積為16.62萬平方米土地的前提下——就在前一年，北大資源全年拿地總面積還是108萬平方米的規(guī)模。同時(shí)在2018年，北大資源有息借款高達(dá)152.3億元，其中，必須在一年之內(nèi)償還的短期債務(wù)占比達(dá)66.6%，為101.4億，需2至5年內(nèi)償還的中長期債務(wù)約50.9億元。

　　現(xiàn)在的北大資源基本上已經(jīng)算是“資不抵債”，根據(jù)其2018年財(cái)報(bào)，同期北大資源賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、及受限制現(xiàn)金合計(jì)只有54.78億元，遠(yuǎn)低于一年內(nèi)要償還的101.4億元短期借款。

　　有鑒于此，北大資源正在嘗試通過出售旗下項(xiàng)目以解決資金困境。2018年底，北大資源宣布掛牌出讓青島博雅置業(yè)有限公司70%股權(quán)及債權(quán)。諷刺的是，這次的70%股權(quán)及債權(quán)“只值” 9100萬元，合并在一起的還包括標(biāo)的公司欠北大資源集團(tuán)的11.3億元債務(wù)，兩項(xiàng)相加才是本次出售的掛牌價(jià)定12.2億元。如果項(xiàng)目能夠出售成功，十幾億的資金對于身處債務(wù)危機(jī)的北大資源集團(tuán)來說倒是能解其燃眉之急，可惜截止目前為止，出售事宜尚無人問津。

　　雪上加霜的是，近期北大資源更是受到母公司原方正集團(tuán)李友為核心的“鄭航系”股權(quán)訴訟案影響，其持有的現(xiàn)金、股權(quán)等諸多資產(chǎn)接連遭到凍結(jié)，資金壓力增大。這種情況下，北大資源撐不撐得住都是個(gè)問題。

　　因欠款被告，北大資源控制權(quán)或會(huì)變更

　　債務(wù)危機(jī)帶來的是連續(xù)的欠款危機(jī)、資產(chǎn)凍結(jié)。

　　就在近期，西藏昭融投資有限公司接連兩次向香港交易所發(fā)出《關(guān)于北大資源集團(tuán)有限公司訴訟情況風(fēng)險(xiǎn)提示函》。函件稱，“北大資源集團(tuán)拖欠西藏昭融近十億元的欠款，且逾期一直沒有歸還”。

　　“我司曾于2015年期間向北大資源集團(tuán)提供近十億元人民幣的借款，借款期限1年。但資源集團(tuán)逾期未能歸還?！蔽鞑卣讶谠诮衲?月13日向香港交易所提交的風(fēng)險(xiǎn)提示函里寫道。

　　“截至2019年2月14日，北京高級人民法院已經(jīng)查封凍結(jié)了北大資源集團(tuán)所持有的北大資源集團(tuán)控股有限公司51%的股權(quán)”，函件表示，如果日后西藏昭容申請?zhí)幹貌榉夤蓹?quán)，“將直接導(dǎo)致北大資源控股權(quán)的變化”，也就是說如果北大資源不能及時(shí)還清欠款，其公司股份將會(huì)被用作抵債，集團(tuán)控制權(quán)將相應(yīng)易主。

　　西藏昭融表示，資源集團(tuán)間接持有北大資源38.5億股股票，公司擔(dān)心資源集團(tuán)通過資源控股處置北大資源股權(quán)的方式，放棄對北大資源的控股權(quán)或通過其他安排變更對北大資源控股權(quán)的持有結(jié)構(gòu)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)逃避債務(wù)的不良目的。

　　“若資源控股處置其所持北大資源的股權(quán)，將直接導(dǎo)致北大資源控股權(quán)的變更或穩(wěn)定，甚至影響北大資源的穩(wěn)定運(yùn)營，引致北大資源股權(quán)波動(dòng)，進(jìn)而損害北大資源眾多投資者的合法權(quán)益”，西藏昭融表示，為維護(hù)全體中小投資者的知情權(quán)，公司懇請交易所關(guān)注并阻止資源集團(tuán)可能做出的，對北大資源控股權(quán)的不當(dāng)安排，敦促北大資源及時(shí)將資源集團(tuán)涉訴情況告知投資者。

　　“本金加上違約金現(xiàn)在已經(jīng)超過15億?！币晃恢槿耸肯蛎襟w透露，之所以兩度向港交所發(fā)送風(fēng)險(xiǎn)提示函，主要是因?yàn)樯鲜泄緭碛斜贝筚Y源集團(tuán)的核心資產(chǎn)，擔(dān)心它逃避債務(wù)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。

　　我們也能從北大資源在天眼查上的資料看到“資源控股股權(quán)已遭到司法凍結(jié)，被執(zhí)行人為北大資源集團(tuán)有限公司，執(zhí)行法院來自北京市高級人民法院，執(zhí)行通知文號為(2019)京民初5號”。

　　母公司方正集團(tuán)陷入股權(quán)爭斗、債務(wù)危機(jī)、資產(chǎn)凍結(jié)、欠款危機(jī)......北大資源面臨的現(xiàn)狀不容樂觀，長期來看，這些危機(jī)的解決需要方正集團(tuán)能夠盡快重新走上正軌，也需要北大資源自己能夠?qū)崿F(xiàn)快速轉(zhuǎn)型。但不論如何，北大資源現(xiàn)在的情況已經(jīng)很危急了，如果真的因?yàn)檫€不上欠款而導(dǎo)致股權(quán)變更、控制權(quán)變更，那么對于發(fā)展了那么多年的北大資源來說就真的有點(diǎn)得不償失了。