文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

一句好的廣告詞，可以成就一個(gè)產(chǎn)品的良好銷(xiāo)量，一款清潔用品，配上有故事的女明星，讓人有無(wú)限想象空間。女星張柏芝、關(guān)之琳都為恩威醫(yī)藥股份有限公司（簡(jiǎn)稱：恩威醫(yī)藥）同一品牌拍過(guò)女性清潔用品廣告，廣告詞是"難言之隱，一洗了之。

9月30日恩威醫(yī)藥創(chuàng)業(yè)板IPO獲受理,本次擬公開(kāi)招股不超過(guò)1754萬(wàn)股，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券，審計(jì)機(jī)構(gòu)為信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所，評(píng)估機(jī)構(gòu)為天源資產(chǎn)評(píng)估有限公司。那么，"洗洗更健康"的廣告詞，用于其產(chǎn)品很貼切，如果用于IPO之路的數(shù)據(jù)上，那可是不受允許的。

此次恩威醫(yī)藥創(chuàng)業(yè)板上市，面臨的問(wèn)題并不少，家族企業(yè)控股近9成，保薦機(jī)構(gòu)全資子公司持股，并且增資時(shí)曾有對(duì)賭協(xié)議；恩威醫(yī)藥及子公司因生產(chǎn)劣質(zhì)藥遭處罰，供應(yīng)商也不省心劣跡斑斑處罰不斷。"歷史污點(diǎn)"需要向投資者詳細(xì)說(shuō)明，不能隨便洗去，也隱匿不了。

家族控股近9成分紅大手筆，與保薦機(jī)構(gòu)解除對(duì)賭條款

恩威醫(yī)藥有著家族企業(yè)的氣質(zhì)，持股結(jié)構(gòu)來(lái)看，恩威醫(yī)藥控股股東為恩威集團(tuán)，持有恩威醫(yī)藥2,009萬(wàn)股，占公司總股本38.2%。實(shí)控人為薛永新、薛永江、薛剛、薛維洪 ，他們通過(guò)恩威集團(tuán)、成都杰威、成都澤洪、成都瑞進(jìn)恒、昌都杰威特合計(jì)間接控制公司89.65%股權(quán)，掌握著絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)。薛永新與薛永江系兄弟關(guān)系，薛永新與薛剛、薛維洪系父子關(guān)系，薛剛與薛維洪系兄弟關(guān)系。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到在恩威醫(yī)藥的股東名單中，中證投資持有恩威醫(yī)藥1.6%的股份，系這次發(fā)行的保薦機(jī)構(gòu)和主承銷(xiāo)商中信證券的全資子公司；金石翊康持有公司1.4%的股份，其執(zhí)行事務(wù)合伙人金石灃汭和基金管理人金石灝汭系此次發(fā)行的保薦機(jī)構(gòu)和主承銷(xiāo)商中信證券的全資子公司。在增資過(guò)程中，恩威醫(yī)藥、恩威集團(tuán)及其實(shí)際控制人薛永新、薛永江與中證投資、金石翊康簽訂的《投資協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》包含對(duì)賭條款，2020年9月21日，公司、恩威集團(tuán)及其實(shí)際控制人薛永新、薛永江與中證投資、金石翊康簽訂了《<關(guān)于恩威醫(yī)藥股份有限公司之投資協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議>之特殊權(quán)利條款終止協(xié)議》

恩威醫(yī)藥有6家全資子公司，其中恩威制藥是主力軍，2019年凈利潤(rùn)為3451.78萬(wàn)元；江西恩威2019年凈利潤(rùn)為740.65萬(wàn)元；恩威科技2019年虧損47.79萬(wàn)元；四川恩威醫(yī)貿(mào)凈利潤(rùn)為8.91萬(wàn)元；恩威中醫(yī)藥虧損67.45萬(wàn)元，凈資產(chǎn)為-2281.87萬(wàn)元；成都恩威醫(yī)貿(mào)2019年虧損162.15萬(wàn)元，凈資產(chǎn)為-5497.14萬(wàn)元。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到恩威醫(yī)藥2017年現(xiàn)金分紅4,149.25萬(wàn)元，是當(dāng)年凈利潤(rùn)的54.5%；2019年現(xiàn)金分紅9,201.35萬(wàn)元，超出了其全年的凈利潤(rùn)。

核心產(chǎn)品潔爾陰洗液營(yíng)收下滑，研發(fā)費(fèi)用低競(jìng)爭(zhēng)力或承壓

恩威醫(yī)藥主要從事中成藥及化學(xué)藥的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，專(zhuān)注于婦科產(chǎn)品、兒科用藥、呼吸系統(tǒng)用藥等領(lǐng)域。

2017年-2020年1-3月恩威醫(yī)藥的營(yíng)業(yè)收入分別為5.59億元、5.93億元、6.21億元、1.36億元，歸母凈利潤(rùn)分別為7612.09萬(wàn)元、9842.17萬(wàn)元、9157.7萬(wàn)元、1100.23萬(wàn)元。2019年增收不增利，營(yíng)收與凈利潤(rùn)變化趨勢(shì)存異，2019年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)4.7%，而凈利潤(rùn)卻下滑6.95%。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，婦科產(chǎn)品收入占比較高，報(bào)告期各期收入占比均超過(guò) 50%。報(bào)告期內(nèi)，恩威醫(yī)藥婦科產(chǎn)品銷(xiāo)售收入分別為3.85億元、3.66億元、3.62億元和7,545.29 萬(wàn)元，其中，核心產(chǎn)品潔爾陰洗液的銷(xiāo)售收入分別為3.37億元、3.23億元、3.14億元和6,499.49 萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為60.99%、55.13%、51.06%和48.07%。

米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2015-2019年，核心產(chǎn)品"潔爾陰洗液"在中國(guó)城市零售藥店婦科炎癥中成藥領(lǐng)域的市場(chǎng)份額連續(xù)排名第一。恩威醫(yī)藥的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為國(guó)內(nèi)婦科、兒科、呼吸科等領(lǐng)域的中成藥或化學(xué)藥企業(yè)，主要包括葵花藥業(yè)、千金藥業(yè)、華潤(rùn)三九及葫蘆娃，與其核心產(chǎn)品潔爾陰洗液競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)品也并不少?？ㄋ帢I(yè)的康婦消炎栓，千金藥業(yè)的婦科千金片（膠囊），對(duì)比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的營(yíng)收，恩威醫(yī)藥遜色很多。其中2017年-2019年，葵花藥業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別為38.55億元、44.72億元及43.71億元，千金藥業(yè)2017年-2019年的營(yíng)業(yè)收入分別為31.83億元、33.29億元及35.25億元。

同時(shí)權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到恩威醫(yī)藥的研發(fā)費(fèi)用率較可比公司平均水平偏低。2017年-2019年，恩威醫(yī)藥的研發(fā)費(fèi)用率分別為0.63%、0.66%、0.71%雖有微漲，但對(duì)比同行可比公司平均值2.89%、3.08%、3.17%，相差甚遠(yuǎn)。

對(duì)于研發(fā)投入占比低，恩威醫(yī)藥稱與公司整體產(chǎn)品開(kāi)發(fā)策略有關(guān)，公司的經(jīng)營(yíng)策略主要是基于現(xiàn)有品牌及核心產(chǎn)品，不斷強(qiáng)化婦科領(lǐng)域產(chǎn)品布局、拓展兒科用藥領(lǐng)域的產(chǎn)品及銷(xiāo)售，同時(shí)不斷通過(guò)外購(gòu)產(chǎn)品貼牌銷(xiāo)售的方式開(kāi)拓優(yōu)勢(shì)品種、提升銷(xiāo)售收入及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。然而核心產(chǎn)品潔爾陰洗液"收入呈現(xiàn)逐年下滑的趨勢(shì)，在眾多競(jìng)品中公司要如何加強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力還有待考驗(yàn)。

同時(shí)權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj還注意到恩威醫(yī)藥2017-2020年1-3月的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為68.29%、67.03%、65.46%和60.29%，呈下降趨勢(shì)。如果公司不能持續(xù)保持相關(guān)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、確保核心產(chǎn)品的市場(chǎng)地位、成功開(kāi)拓新產(chǎn)品的市場(chǎng)銷(xiāo)售，公司毛利率水平可能會(huì)進(jìn)一步下滑，進(jìn)而導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)無(wú)法維持持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，甚至出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

因生產(chǎn)劣藥處罰不斷

恩威醫(yī)藥曾多次被行政處罰，包括生產(chǎn)劣藥、使用不符合藥用要求的原料生產(chǎn)藥品、產(chǎn)品經(jīng)監(jiān)督抽驗(yàn)不符合產(chǎn)品備案技術(shù)要求、取得不符合規(guī)定的發(fā)票等等。

2017年3月9日，吉安市食藥監(jiān)局出具《食品藥品行政處罰文書(shū)行政處罰決定書(shū)》，依據(jù)當(dāng)時(shí)有效的《藥品管理法》第七十四條規(guī)定，對(duì)江西恩威生產(chǎn)劣藥予以如下行政處罰：（1）沒(méi)收違法所得；（2）處以貨值金額1倍罰款，合計(jì)罰沒(méi)款37,392元。

2017年6月26日，吉安市食藥監(jiān)局出具《食品藥品行政處罰文書(shū)行政處罰決定書(shū)》，依據(jù)當(dāng)時(shí)有效的《藥品管理法》第七十四條規(guī)定，對(duì)江西恩威生產(chǎn)劣藥予以如下行政處罰：（1）沒(méi)收違法所得12,305.5元；（2）處貨值金額1倍罰款，罰款12,305.5元；合計(jì)罰沒(méi)款24,611元。

2017年9月4日，成都市食藥監(jiān)局出具《成都市食品藥品監(jiān)督管理局行政處罰決定書(shū)》依據(jù)當(dāng)時(shí)有效的《藥品管理法》第七十八條規(guī)定，對(duì)恩威制藥使用不符合藥用要求的原料生產(chǎn)藥品予以警告的行政處罰，并責(zé)令恩威制藥立即改正。

2017年10月2日，永豐縣市監(jiān)局出具《永豐縣市場(chǎng)和質(zhì)量監(jiān)督管理行政執(zhí)法文書(shū)行政處罰決定書(shū)》，對(duì)江西恩威未按照規(guī)定實(shí)施《藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范》的情形，責(zé)令江西恩威改正違法行為，并予以罰款20,000元的行政處罰。

2017年10月25日，永豐縣市監(jiān)局出具《永豐縣市場(chǎng)和質(zhì)量監(jiān)督管理行政執(zhí)法文書(shū)行政處罰決定書(shū)》，對(duì)江西恩威未按照規(guī)定實(shí)施《藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范》的情形，責(zé)令江西恩威改正違法行為，并予以罰款20,000元的行政處罰。

2018年12月3日，成都市食藥監(jiān)局出具《成都市食品藥品監(jiān)督管理局行政處罰決定書(shū)》，對(duì)恩威制藥生產(chǎn)醫(yī)用陰道沖洗器（貨值29,184元）經(jīng)監(jiān)督抽驗(yàn)不符合產(chǎn)品備案技術(shù)要求的行為，責(zé)令嚴(yán)格按照已備案的產(chǎn)品技術(shù)要求組織醫(yī)療器械的生產(chǎn)，并給予如下行政處罰：

沒(méi)收違法生產(chǎn)的醫(yī)用陰道沖洗器（180101）24,530 套；（2）罰款48,153.6元。

2017年6月7日，昌都市國(guó)家稅務(wù)局直屬稅務(wù)分局出具的《稅務(wù)行政處罰決定書(shū)》，對(duì)恩威醫(yī)藥取得不符合規(guī)定的發(fā)票予以處罰，罰款金額為人民幣1,500元。

曠達(dá)藥業(yè)曾系公司的控股子公司，已于報(bào)告期內(nèi)注銷(xiāo)。2018年12月20日，國(guó)家稅務(wù)總局成都市雙流區(qū)稅務(wù)局第一稅務(wù)所出具《稅務(wù)行政處罰決定書(shū)》（雙稅一稅簡(jiǎn)罰〔2018〕435 號(hào)），因曠達(dá)藥業(yè)于2018年10月1日至2018年12月31日未按照規(guī)定期限辦理納稅申報(bào)和報(bào)送納稅資料，對(duì)曠達(dá)藥業(yè)處以50元罰款。

供應(yīng)商生產(chǎn)劣藥處罰不斷質(zhì)量堪憂

2017年恩威醫(yī)藥的第五大供應(yīng)商成都天天興商貿(mào)有限公司供應(yīng)聚乙烯金額為397.85萬(wàn)元，查其2017年年報(bào)顯示社保繳納人數(shù)為3人。2017年-2019年成都大隆塑料有限公司為恩威醫(yī)藥供應(yīng)聚乙烯、聚丙烯金額為844.18萬(wàn)元，706.54萬(wàn)元、762.37萬(wàn)元。注冊(cè)資本為50萬(wàn)元，查其2017年-2019年年報(bào)顯示社保繳納人數(shù)分別為0人、4人、4人。

四川利民中藥飲片有限責(zé)任公司作為恩威醫(yī)藥的2017年第三大供應(yīng)商和2018年第二大供應(yīng)商，供應(yīng)中藥材、中藥飲片金額合計(jì)兩千多萬(wàn)元。然而此供應(yīng)商因生產(chǎn)劣藥受到當(dāng)?shù)刭|(zhì)量監(jiān)督管理局的行政處罰也不少，遭到過(guò)警告，罰款，罰款沒(méi)收違法所得和非法財(cái)物。

2019年新增的前五大供應(yīng)商四川省泓圃藥業(yè)有限公司向恩威醫(yī)藥供應(yīng)中藥材中藥飲片，僅僅2019年一年就因生產(chǎn)劣藥遭受當(dāng)?shù)刭|(zhì)量監(jiān)督管理局的處罰有7次之多。

2019年新增的第一大供應(yīng)商同時(shí)也是2020年1-3月第一大供應(yīng)商的安徽濟(jì)善堂中藥科技有限公司，恩威醫(yī)藥2019年-2020年1-6月合計(jì)向此供應(yīng)商采購(gòu)中藥材中藥飲片金額達(dá)近叁仟萬(wàn)元，2019年就接連因生產(chǎn)銷(xiāo)售劣藥遭受2次處罰，還曾于2015年因違反《中華人民共和國(guó)環(huán)境影響評(píng)價(jià)法》第二十五條，被責(zé)令停止建設(shè)，限期補(bǔ)辦環(huán)評(píng)審批手續(xù)。

醫(yī)藥行業(yè)，關(guān)系民生，如何保證安全生產(chǎn)，規(guī)范經(jīng)營(yíng)，仍需醫(yī)藥企業(yè)謹(jǐn)慎思考；本公司與供應(yīng)商的處罰污點(diǎn)，歷歷在目，如何"痛改前非"做一個(gè)合作的企業(yè)，決定了恩威藥業(yè)上市之路是否順利，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj和大家一起關(guān)注。