作者：潘妍

出品：洞察IPO

排隊(duì)近一年，熵基科技股份有限公司（簡稱：熵基科技）IPO進(jìn)程終于有了新動(dòng)向。

自2020年12月首次遞交創(chuàng)業(yè)板上市申請卻中止審核后。熵基科技于2021年8月更新了招股書恢復(fù)上市審核。目前，熵基科技已于12月2日通過上市委會(huì)議。

然而，成功過會(huì)只是起點(diǎn)。熵基科技還需在后續(xù)發(fā)展中解決外銷占比高，應(yīng)收、存貨持續(xù)升高，現(xiàn)金流惡化，子公司虧損等問題。

上半年凈利下滑 ，經(jīng)銷模式存隱患

熵基科技是一家生物識別科技安全企業(yè)，主營業(yè)務(wù)包括智慧出入口管理、智慧身份核驗(yàn)、智慧辦公三大領(lǐng)域。

其中，智慧出入口管理產(chǎn)品中的門禁產(chǎn)品為熵基科技的主營來源，貢獻(xiàn)約7成的營收額。

業(yè)績方面，2018年-2020年，熵基科技分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.55億元、17.51億元、18.01億元，年復(fù)合增長率為2.86%；歸屬凈利潤分別為1.31億元、1.83億元、1.86億元，年復(fù)合增長率為12.4%，微幅增長。

但是進(jìn)入2021年上半年，熵基科技的凈利潤水平驟變，同比下滑35.60%至7366.88萬元；同期扣非凈利潤同比下滑43.52%至6471.90萬元。

對此，熵基科技解釋稱，主要受人民幣對美元匯率大幅升值及部分原材料價(jià)格上漲等因素影響。

實(shí)際上，熵基科技對海外收益的依賴度正逐漸增高。

截至招股書（上會(huì)稿）簽署日，熵基科技已在海外設(shè)立48個(gè)分支機(jī)構(gòu)以及營銷服務(wù)機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)覆蓋100多個(gè)國家和地區(qū)。截至2021年6月末，熵基科技海外核心經(jīng)銷商數(shù)量為204個(gè)。

招股書顯示，2018年-2020年，熵基科技的經(jīng)銷模式營收占比分別為69.88%、69.49%、64.86%。

經(jīng)銷、直銷模式營收占比情況

過半的外銷比重，高度國際化，使熵基科技的業(yè)績蒙上一層陰影。

熵基科技在招股書中提到，受國際貿(mào)易摩擦的影響，公司出口至美國的考勤產(chǎn)品、門禁產(chǎn)品、安檢產(chǎn)品和通道產(chǎn)品等，加征25%的關(guān)稅。

目前，熵基科技主要是通過提升產(chǎn)品價(jià)格的方式，將關(guān)稅成本壓力轉(zhuǎn)嫁至美國客戶。不過，若未來關(guān)稅成本持續(xù)增加，難免對熵基科技的生產(chǎn)經(jīng)營造成負(fù)面影響。

除全球經(jīng)濟(jì)、政治環(huán)境變化和貿(mào)易摩擦等風(fēng)險(xiǎn)外，匯率波動(dòng)對熵基科技的影響也頗深。

招股書顯示，2020年及2021年上半年，熵基科技的匯兌收益轉(zhuǎn)負(fù)，分別為-3180.98萬元、-689.18萬元。

顯然，經(jīng)銷占比過高已成為熵基科技IPO路上的一枚“隱形炸彈”。

此前，在熵基科技的首輪及第二輪問詢中，深交所均對其經(jīng)銷模式方面發(fā)起疑問。

包括要求熵基科技披露經(jīng)銷商選取和退出標(biāo)準(zhǔn)、以及是否存在經(jīng)銷商代墊成本費(fèi)用或經(jīng)銷商囤貨情形；及對經(jīng)銷模式收入占比高于同行業(yè)可比上市公司這一現(xiàn)象提出相關(guān)問詢?？梢姡罱凰鶎ζ浣?jīng)銷商的銷售情況關(guān)注極高。

有趣的是，熵基科技給予部分經(jīng)銷商的控股股東或直接股東入股的機(jī)會(huì)。

其中，2017年10月，熵基科技境內(nèi)經(jīng)銷商精英謙禮認(rèn)購111.80萬元，認(rèn)購價(jià)格為4.50元/股。

然而《洞察IPO》卻發(fā)現(xiàn)，精英謙禮在投資兩年后，其多位合伙人于2019年12月集體退股，且轉(zhuǎn)讓價(jià)款與原出資額相同。

子公司接連虧損、注銷 ，經(jīng)營能力堪憂

除外部風(fēng)險(xiǎn)，熵基科技的“內(nèi)憂”也不少。

《洞察IPO》發(fā)現(xiàn)，熵基科技在應(yīng)收賬款以及存貨上的問題愈發(fā)明顯。

2018年-2020年，熵基科技的應(yīng)收賬款賬面余額分別為1.60億元、1.73億元、2.07億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為9.64%、9.90%、11.49%。

同時(shí)，熵基科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由2018年的12.38次降至2021年上半年的4.02次，下滑明顯。

2018年-2020年，熵基科技存貨賬面價(jià)值分別為3.01億元、2.87億元、3.49億元，分別占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)比重的36.16%、27.60%、24.13%。

此外，2020年以來，熵基科技的現(xiàn)金流便開始持續(xù)下滑。

2018-2020年，熵基科技的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為0.76億元、2.89億元、1.45億元，波動(dòng)較大。2021年上半年，公司現(xiàn)金流更是由正轉(zhuǎn)負(fù)，為-131.34萬元。

除上述問題，《洞察IPO》還發(fā)現(xiàn)熵基科技旗下的多家子公司接連虧損、注銷甚至破產(chǎn)。

招股書（上會(huì)稿）顯示，熵基科技共有53家子公司，其中14家位于中國大陸，39家位于海外國家。

2020年，熵基科技有6家境內(nèi)子公司出現(xiàn)虧損，合計(jì)虧損678.47萬元。2021年上半年，有8家境內(nèi)子公司出現(xiàn)虧損，合計(jì)虧損約294.03萬元。

同樣的，境外子公司方面也是虧損不斷。2020年有10家境外子公司虧損，合計(jì)虧損額181萬元；2021年上半年有17家虧損，合計(jì)虧損約1024萬元。

境內(nèi)子公司業(yè)績情況

或已是分身乏術(shù)，無暇顧及子公司的盈利問題，熵基科技開始頻繁對旗下子公司進(jìn)行注銷和轉(zhuǎn)讓。

招股書顯示，熵基科技在報(bào)告期內(nèi)注銷/轉(zhuǎn)讓的子公司共15家。其中，以“經(jīng)營未達(dá)預(yù)期”為由的共有7家，以“未實(shí)際經(jīng)營即注銷”為由的共2家。

值得注意的是，這其中還有一家控股子公司在報(bào)告期內(nèi)宣布破產(chǎn)。

招股書顯示，深圳中科泰控科技有限公司（簡稱：深圳中科）一直處于虧損狀態(tài)，因資不抵債，于2020年12月宣告破產(chǎn)。

或受子公司債務(wù)的影響，熵基科技的短期償債能力較弱，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均低于同行業(yè)均值。

作為一家IPO公司，旗下子公司接連虧損、注銷甚至破產(chǎn)，難免對熵基科技的經(jīng)營管理能力產(chǎn)生質(zhì)疑。

綜上可見，熵基科技隱患猶存，過會(huì)只是開始，能否成功上岸還有待觀察。

敬告讀者：本文基于公開資料信息或受訪人提供的相關(guān)內(nèi)容撰寫，洞察IPO及文章作者不保證相關(guān)信息資料的完整性和準(zhǔn)確性。無論何種情況下，本文內(nèi)容均不構(gòu)成投資建議。市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎！