文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 李力

編：許輝

2020年一次疫情，使得全球經(jīng)濟(jì)中，能錄得正增長的國別為數(shù)甚少，不過危也即機(jī)，眾多的醫(yī)藥公司借助此次疫情贏得了數(shù)百倍的業(yè)績?cè)鲩L，南京諾唯贊生物科技股份有限公司（簡稱：諾唯贊）即是其中一家，其擬沖科上市，保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。本次發(fā)行數(shù)量不超過4,001萬股，且不低于本次發(fā)行完成后股份總數(shù)的10%，一旦發(fā)行成功其至少是百億市值的醫(yī)藥公司。

諾唯贊上市選擇了標(biāo)準(zhǔn)第2條：預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計(jì)凈利潤不低于人民幣5,000萬元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元。

2017年諾唯贊營收才1.12億元，2020年1-6月，公司生產(chǎn)新冠檢測試劑盒以及作為新冠檢測試劑生產(chǎn)原料的生物試劑，導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績大幅增加， 2020年主營業(yè)務(wù)收入為7.92億元，較2019年全年增長196.49%。這種爆發(fā)式增長具有偶發(fā)性，未來經(jīng)營業(yè)績?cè)鲩L存在不可持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。

客戶變動(dòng)大，潛藏著保薦機(jī)構(gòu)

從營收來看，諾唯贊排除2020年疫情因素，其2017年-2019年的營收并不亮麗，其前五大客戶以大學(xué)機(jī)構(gòu)和關(guān)聯(lián)企業(yè)為主，前五大客戶采購總額也只在3,000萬元附近，可謂一般般。不過，這一情況從2020年1-6月發(fā)生了很大的變動(dòng)，2020年1-6月的前三大客戶中包括了"上海伯杰醫(yī)療科技有限公司"和"圣湘生物科技股份有限公司"，這兩家客戶并未在2020年前出現(xiàn)過，連年的大合同披露中也未見2020年有進(jìn)入過，令人驚訝的是2020年兩家合計(jì)向諾唯贊大額采購了4億元以上，占諾唯贊同年銷售總額四分之一以上的份額。

諾唯贊2020年1-6月第三大客戶"上海伯杰醫(yī)療成立于2017年3月，截止到2020年末的實(shí)繳資本為1177.97萬元，而在2020年卻能夠向諾唯贊采購近3億元產(chǎn)品。其第一大股東、法人代表趙百慧所持的160.88萬元人民幣的"上海伯杰醫(yī)療科技有限公司"股權(quán)已經(jīng)于2020年9月被凍結(jié)。

2020年4月，"上海伯杰醫(yī)療科技有限公司"引入了南京華泰大健康一號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、南京華泰大健康二號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）。而前一年2019年3月份，上述兩個(gè)基金同樣入主了諾唯贊。而華泰聯(lián)合證券為此次諾唯贊的保薦機(jī)構(gòu)。

2020年1-6月，諾唯贊第二大客戶為"圣湘生物科技股份有限公司"，圣湘生物2020年7月成立的員工專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，管理人恰恰是華泰證券的資產(chǎn)管理子公司。

而2020年1-6月份的第四大客戶武漢邁利思商貿(mào)有限公司，上半年貢獻(xiàn)了3,537.55萬元采購額，占比4.46%。查閱公開資料可知，邁利思成立于2019年11月14日，年報(bào)顯示2019年從業(yè)人數(shù)5人，2020年參保人數(shù)10人，注冊(cè)實(shí)繳資本為100萬元。

從重大合同來看，邁利思為諾唯贊醫(yī)療經(jīng)銷POCT 診斷試劑，2020年3月15日簽訂的1,200萬元已于履行完畢，尚有2020年4月29日簽訂的1.7億元正在履行。區(qū)區(qū)一個(gè)不過10人的成立一年公司，采購額近2億，這是何方的神圣？其名下還有一家公司2017年7月7日未依照規(guī)定的期限公示年度報(bào)告被潛江市市場監(jiān)督管理局列入經(jīng)營異常名錄原因。

最后是大客戶北京宏微特斯生物科技有限公司2020年1-6月采購了1.58億元，占比19.89%，企信網(wǎng)顯示其成立于2012年，雖然在2016年10月25日將注冊(cè)資本從100萬元提升至1,000萬元，不過其實(shí)繳還是停留在110萬元，參保人數(shù)2020年僅10人。

業(yè)績?cè)鲩L依賴核酸檢測，主營業(yè)務(wù)變動(dòng)

報(bào)告期各期，諾唯贊營業(yè)收入總額分別為1.12億元、1.7億元、2.68億元及7.94億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤分別為364.46萬元、103.87萬元、2,579.48萬元及4.53億元，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為86.38%、84.78%、84.78%及 93.51%。

針對(duì)2020年初的新冠疫情，諾唯贊加大這些方面的產(chǎn)品及服務(wù)，在核酸檢測上，公司研發(fā)、生產(chǎn)了核酸檢測試劑的關(guān)鍵原料PCR系列、qPCR系列生物試劑， 2020年1-6月累計(jì)為客戶提供了超過2億人份的上述生物試劑；在抗體檢測上，累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售近1,500萬人份抗體檢測試劑盒（膠體金法）。出口銷售抗原檢測試劑盒（膠體金法）；為康希諾生物、民海生物等國內(nèi)疫苗研發(fā)、生產(chǎn)企業(yè)提供臨床試驗(yàn)中的疫苗免疫原性評(píng)價(jià)服務(wù)與用于疫苗免疫效果評(píng)價(jià)的生物試劑。

諾唯贊基于在酶、抗原、抗體等領(lǐng)域的關(guān)鍵共性技術(shù)平臺(tái)，逐步從生物試劑領(lǐng)域進(jìn)入到體外診斷領(lǐng)域。生物試劑產(chǎn)品研發(fā)的關(guān)鍵技術(shù)為蛋白質(zhì)定向改造與進(jìn)化技術(shù)，POCT 類產(chǎn)品的研發(fā)則依賴免疫量子點(diǎn)層析、免疫膠體金層析、免疫熒光層析、微流控芯片等方法學(xué)的突破。

2017-2019年，諾唯贊來自直銷模式的主營業(yè)務(wù)收入占比分別為90.90%、89.92%和86.44%，系公司主營業(yè)務(wù)收入主要來源于生物試劑的銷售收入且公司對(duì)生物試劑主要采用直銷模式進(jìn)行銷售所致。2020 年 1-6 月，公司 POCT 診斷試劑的銷售收入和占比大幅上升，且公司對(duì)于 POCT 診斷試劑主要采用經(jīng)銷模式進(jìn)行銷售，因此公司來自經(jīng)銷模式的主營業(yè)務(wù)收入占比相應(yīng)上升至 39.80%。

高值醫(yī)用耗材購銷實(shí)行"兩票制"， "兩票制"、帶量采購等措施遲早要推廣至體外診斷試劑領(lǐng)域，將對(duì)依賴此次疫情帶來的體外診斷類產(chǎn)品的爆發(fā)式業(yè)績?cè)鲩L，改變其營收結(jié)構(gòu)的諾唯贊帶來較大的不穩(wěn)定性。若公司不能順應(yīng)醫(yī)療改革方向，及時(shí)制定相關(guān)應(yīng)對(duì)措施，可能會(huì)面臨經(jīng)營業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)控人、股東與客戶關(guān)系不淺

生物試劑行業(yè)和體外診斷行業(yè)均為技術(shù)密集型行業(yè)。自成立以來，公司始終重視產(chǎn)品研發(fā)，現(xiàn)有一支超過400人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，其中50%以上的研發(fā)人員擁有碩士及以上學(xué)歷。諾唯贊醫(yī)療、康科斯醫(yī)療、唯贊商務(wù)為諾唯贊的全資子公司。諾唯贊核心技術(shù)人員共計(jì)6人，包括曹林、徐曉昱、張力軍、唐波、聶俊偉、馮速，公司2017年-2019年累計(jì)研發(fā)費(fèi)用為1.42億元，累計(jì)研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營業(yè)收入的比例為25.67%，超過 5%。

諾唯贊投資系公司的控股股東，曹林、段穎系實(shí)際控制人，徐曉昱、張力軍、唐波、曹生標(biāo)為曹林、段穎的一致行動(dòng)人；曹林、徐曉昱、張力軍、唐波合計(jì)持有諾唯贊投資100%的股份，曹林與妻子段穎合計(jì)控制諾唯贊64.4856%的股份表決權(quán)。

從證監(jiān)會(huì)的多次問詢中可知，曹林1998年9月至2002年6月就讀于南京農(nóng)業(yè)大學(xué)食品科學(xué)與工程專業(yè)，取得學(xué)士學(xué)位；2002年9月至2008年1月就讀于南京大學(xué)生物化學(xué)與分子生物學(xué)專業(yè)(碩博連讀)，取得博士學(xué)位。2008年2月至2019年6月，歷任南京農(nóng)業(yè)大學(xué)生物工程系講師、副教授。在校期間就創(chuàng)辦了諾唯贊，南京農(nóng)業(yè)大學(xué)也為諾唯贊的報(bào)告期內(nèi)前五大客戶之一，雖有眾多關(guān)聯(lián)關(guān)系，諾唯贊并未將南京農(nóng)業(yè)大學(xué)當(dāng)作關(guān)聯(lián)方披露，理由是與南京農(nóng)業(yè)大學(xué)的相關(guān)性較低；兩名獨(dú)立董事是大學(xué)教授，是否履行合法兼職手續(xù)，在招股書中也未披露。

另外持有諾唯贊5%以上股權(quán)的還有國壽成達(dá)和自然人楊奇。國壽成達(dá)直接持有諾唯贊8.5994%的股份，從其股權(quán)來看，其為中國人壽下的投資機(jī)構(gòu)。而楊奇直接持有諾唯贊6.0566%的股份。楊奇，2001年6月至2015年8月任北京博暉創(chuàng)新生物技術(shù)股份有限公司（簡稱：博暉生物）董事、副總經(jīng)理；2015年8月至 2020年6月任博暉生物董事；2008年至今任北京博昂尼克微流體技術(shù)有限公司總經(jīng)理。

博暉生物為公司的2017年-2019年前五大客戶之一，作為關(guān)聯(lián)企業(yè)披露。不過從前述的客戶關(guān)系中，諾唯贊的客戶或存較大的問題，有突擊"增厚"之嫌。

報(bào)告期，諾唯贊合計(jì)向博暉生物、安諾優(yōu)達(dá)和吉瑞康生物三家關(guān)聯(lián)企業(yè)銷售生物試劑，分別為153.01萬元、992.63萬元、423.87萬元和172.84萬元，占營業(yè)收入的比例1.36%、2.48%、3.70%和0.22%。

前期依賴補(bǔ)助，供應(yīng)商變動(dòng)大

報(bào)告期各期末，諾唯贊遞延收益余額分別為0.00萬元、207.54萬元、1,182.42萬元及1,242.66萬元，均由政府補(bǔ)助構(gòu)成。最后一個(gè)報(bào)告期顯微不足道，之前卻是凈利潤的主要貢獻(xiàn)者。

諾唯贊的存貨由原材料、在產(chǎn)品、庫存商品構(gòu)成，報(bào)告期各期末，公司存貨賬面余額分別為 1,671.06萬元、2,936.79萬元、5,436.27萬元及1.50億元，存貨賬面價(jià)值分別為1,638.93萬元、2,834.54萬元、5,349.71萬元、1.32億元。 截至報(bào)告期期末，公司已計(jì)提原材料跌價(jià)準(zhǔn)備355.40萬元、庫存商品跌價(jià)準(zhǔn)備1,512.43萬元。

報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人采購的原材料主要為日常經(jīng)營所需原輔料、耗材、包裝物、低值易耗品等，直接材料占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別達(dá)到 48.01%、46.39%、50.73%和 55.52%。

報(bào)告期內(nèi)諾唯贊兩大供應(yīng)商深圳市天潤生物醫(yī)藥科技有限公司，其成立時(shí)間為2017年8月9日，參保人數(shù)為0人；海門佳和實(shí)驗(yàn)器材廠為個(gè)體工商戶，成立于2017年6月9日；兩者注冊(cè)資本分別僅為20萬元、10萬元。

蘇州泰合鑫生物科技有限公司、格來賽生命科技（上海）有限公司參保人數(shù)均為0人，武漢奧科博泰生物科技有限公司注冊(cè)資本2018年10月25日由50萬元變更為900萬元。截至2019年12月30日僅實(shí)繳140萬元。

理財(cái)超10億近募資總額，募資必要性或牽強(qiáng)

報(bào)告期各期，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-386.02萬元、-399.92萬元、1,520.24萬元及 4.19億元，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入主要來源于銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金。報(bào)告期各期，公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2,188.00萬元、-5,622.59萬元、1,219.43萬元及-3.05億元。

報(bào)告期內(nèi)，公司投資活動(dòng)的現(xiàn)金流入主要系理財(cái)產(chǎn)品到期贖回、取得理財(cái)產(chǎn)品的投資收益，投資活動(dòng)的現(xiàn)金流出主要為購置理財(cái)產(chǎn)品支付的款項(xiàng)以及購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)。諾唯贊的理財(cái)產(chǎn)品可謂不低，報(bào)告期投資支付的現(xiàn)金流數(shù)額過億，2017年-2019年分別為2.07億元、1.03億元和2.10億元，2020年1-6月更是達(dá)到了10.82億元的高位。

即便有如此多的現(xiàn)金用于理財(cái)，諾唯贊還是將三個(gè)募資項(xiàng)目的金額設(shè)定在與理財(cái)金額相當(dāng)?shù)乃疁?zhǔn)，募投項(xiàng)目中，總部及研發(fā)新基地項(xiàng)目募資達(dá)6.51億元，營銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建項(xiàng)目募資達(dá)3.51億元，補(bǔ)充流動(dòng)資金2個(gè)億元。三個(gè)項(xiàng)目總投資額12.25億元，預(yù)計(jì)使用募集資金凈額12.02億元，比理財(cái)金額多了1.2億元左右，如果諾唯贊看好自身的發(fā)展，將購買的理財(cái)產(chǎn)品投放到自身的經(jīng)營上，何必需要出讓股權(quán)向公眾募資。而鑒于眾多的客戶跟中介機(jī)構(gòu)有關(guān)聯(lián)，其理財(cái)資金走向是否需要列出明細(xì)以供投資者知曉不與客戶相關(guān)？

截至2020年6月30日，公司員工總數(shù)為983人。報(bào)告期內(nèi)，公司各期發(fā)生的職工薪酬分別為5,662.97萬元、8,226.10萬元、1.26億元和7,818.05萬元，呈快速上升趨勢。2019年6月，曹林從南京農(nóng)業(yè)大學(xué)離職，自 2019年9月開始從諾唯贊領(lǐng)取薪酬；2019年，蔡江南、夏寬云、董偉、黃金未在諾唯贊處擔(dān)任職務(wù)及領(lǐng)取薪酬。諾唯贊成立于2012年3月16日，經(jīng)營成本歷年也不低，而公司的高層長年累月的無私奉獻(xiàn)，可謂IPO企業(yè)中的異類。

截至2020年6月30日，公司員工總數(shù)為983人。報(bào)告期內(nèi)，公司員工人數(shù)分別為516人、724人、796人和983人。報(bào)告期內(nèi)，諾唯贊現(xiàn)任董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及核心技術(shù)人員在公司領(lǐng)取的薪酬總額分別為202.33萬元、323.47萬元、482.28萬元和469.31萬元；占諾唯贊利潤總額的比例變動(dòng)較大，2017年度為44,747.50%，2018年度為778.45%到了2020年1-6月降至0.88%。

那么，諾唯贊的產(chǎn)品質(zhì)量如何？這要從與客戶的合同糾紛可見一斑。重大合同第9項(xiàng)里，客戶GLOBALLY S.R.L.為諾唯贊醫(yī)療經(jīng)銷診斷試劑，2020年4月7日簽訂的采購合同金額為250萬美元已履行完畢，不過在2020年9月、2020年10月，諾唯贊醫(yī)療收到GLOBALLYS.R.L.委托律師向其發(fā)送的律師函，認(rèn)為諾唯贊醫(yī)療交付的部分貨物的保質(zhì)期不符合約定，要求諾唯贊醫(yī)療退還貨款150萬美元并承擔(dān)GLOBALLYS.R.L.產(chǎn)生的運(yùn)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、檢驗(yàn)費(fèi)、處置費(fèi)等共計(jì)18萬歐元。如此的諾唯贊，今天的上會(huì)大考結(jié)果會(huì)怎么樣呢？