文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

醫(yī)藥中間體，實(shí)際上是一些用于藥品合成工藝過(guò)程中的一些化工原料或化工產(chǎn)品，它不需要經(jīng)過(guò)藥品的生產(chǎn)許可證，即可在普通的化工廠生產(chǎn)，當(dāng)達(dá)到一些級(jí)別的時(shí)候，便可用于藥品的合成。同樣的材料，不同的級(jí)別，從化工跨越到藥品；醫(yī)藥中間體的廠家合成出中間體或原料藥產(chǎn)品，并將產(chǎn)品以化工產(chǎn)品的形式出售給制藥企業(yè)，制藥企業(yè)進(jìn)行精制后再作為藥品出售。

新鄉(xiāng)拓新藥業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：拓新藥業(yè)）2020年12月16日獲受理，擬創(chuàng)業(yè)板上市，本次擬公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)3,150萬(wàn)股，占比25%，此次擬募資4.6億元用于拓新醫(yī)藥研究院建設(shè)項(xiàng)目（6000萬(wàn)元）、核苷系列特色原料藥及醫(yī)藥中間體建設(shè)項(xiàng)目（3億元）、補(bǔ)充流動(dòng)資金（1億元）。

這并不是拓新藥業(yè)首次沖刺IPO，早在2016年5月，拓新藥業(yè)首次開(kāi)始接受IPO輔導(dǎo)，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為西南證券，但輔導(dǎo)進(jìn)行了將近兩年卻以終止告終。拓新藥業(yè)2018年3月29日公告稱，鑒于拓新藥業(yè)自身戰(zhàn)略發(fā)展原因，經(jīng)與西南證券友好協(xié)商，終止IPO輔導(dǎo)。2019年9月5日，拓新藥業(yè)再次啟動(dòng)IPO。此次上保薦機(jī)構(gòu)由西南證券換為了中天國(guó)富證券，而后的2020年9月18日拓新藥業(yè)又中止了創(chuàng)業(yè)板上市審核；此次是其第三次IPO，面臨問(wèn)題依舊不少。業(yè)績(jī)收縮，凈利潤(rùn)下滑，存貨周轉(zhuǎn)率低于同行均值；研發(fā)投入占比?。豢蛻襞c供應(yīng)商重疊，前五大供應(yīng)商不省心；意外事故頻發(fā)，造成2人死亡；負(fù)債累累，新鄉(xiāng)制藥搬遷或力不從心。

業(yè)績(jī)收縮，凈利潤(rùn)下滑，存貨周轉(zhuǎn)率低于同行均值

拓新藥業(yè)主要產(chǎn)品為核苷（酸）類原料藥及醫(yī)藥中間體。2017年至2020年1-6月，拓新藥業(yè)分別為實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.87億元、3.91億元、3.86億元和2.44億元，2018年和2019年?duì)I收的增速分別為0.94%、-1.29%，營(yíng)收變動(dòng)不大；歸母凈利潤(rùn)分別為3,298.78萬(wàn)元、6,321.91萬(wàn)元、6,125.18萬(wàn)元和5,223.78萬(wàn)元，2018年和2019年增速分別為91.64%、-3.11%，其凈利潤(rùn)在2018年大幅增長(zhǎng)，2019年也出現(xiàn)了下滑，持續(xù)盈利能力或并不樂(lè)觀。

從毛利率來(lái)看，2017年-2020年1-6月拓新藥業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為30.20%、45.34%、41.06%和42.94%，在2019年出現(xiàn)下滑。而同行業(yè)可比公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的平均值分別為34.23%、37.37%、42.55%和45.75%，逐年增長(zhǎng)，2019年和2020年1-6月均高于拓新藥業(yè)的毛利率水平。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到拓新藥業(yè)存貨在報(bào)告期內(nèi)逐年增長(zhǎng)，報(bào)告期各期末，公司存貨余額分別為0.98億元、1.24億元、1.44億元和1.37億元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額分別為318.85萬(wàn)元、1,289.24萬(wàn)元、1,314.77萬(wàn)元和1,090.06萬(wàn)元，公司面臨存貨管理及跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期各期末，公司產(chǎn)成品賬面余額分別為7,291.62萬(wàn)元、9,037.25萬(wàn)元、9,883.65萬(wàn)元和 9,055.45萬(wàn)元，占存貨比例分別為74.37%、72.94%、68.61%和66.19%。對(duì)此拓新藥業(yè)稱2018年末，公司產(chǎn)成品賬面余額較2017年末增加1,745.63萬(wàn)元，主要由肌苷、利巴韋林、D-核糖等產(chǎn)品的庫(kù)存量增加所致；2019年末，公司產(chǎn)成品賬面余額較2018年末增加846.40萬(wàn)元，主要由胞嘧啶、胞磷膽堿鈉、鳥(niǎo)苷、阿昔洛韋等產(chǎn)品庫(kù)存量增加所致。

2017年-2020年1-6月拓新藥業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.63、1.92、1.69和1.97，同期同行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率平均值分別為2.86、2.56、2.17和2.36。拓新藥業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降且低于同行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率平均值。

研發(fā)投入占比小，低于可比同行

拓新藥業(yè)2017年-2020年1-6月的的研發(fā)費(fèi)用分別為1,200萬(wàn)元、1,345萬(wàn)元、1,552萬(wàn)元和665萬(wàn)元，分別占營(yíng)收的3.01%、3.44%、4.02%和2.73%，累計(jì)投入研發(fā)資金4,762.68萬(wàn)元，共計(jì)開(kāi)展30個(gè)項(xiàng)目的研發(fā)工作；截至本招股說(shuō)明書(shū)簽署之日，公司共儲(chǔ)備原料藥品種10余個(gè)，涉及抗病毒、抗腫瘤、神經(jīng)系統(tǒng)、心腦血管等領(lǐng)域，其中，2個(gè)品種已通過(guò)國(guó)家藥監(jiān)局備案。與可比同行研發(fā)費(fèi)用率相比，低于可比同行。

客戶與供應(yīng)商重疊，前五大供應(yīng)商不省心

江蘇欣隆藥業(yè)股份有限公司（下稱：欣隆藥業(yè)）作為拓新藥業(yè)的前五大供應(yīng)商之一，委托其加工胞苷酸，2017年-2020年1-6月加工費(fèi)分別為864.58萬(wàn)元、973.2萬(wàn)元、1160.57萬(wàn)元和949.48萬(wàn)元；同時(shí)江蘇欣隆藥業(yè)股份有限公司也是拓新藥業(yè)的客戶，2017年-2020年1-6月交易金額分別為422.44萬(wàn)元、1051.72萬(wàn)元、1991.53萬(wàn)元和840.71萬(wàn)元。對(duì)于既是客戶又是重要供應(yīng)商的情形，拓新藥業(yè)稱欣隆藥業(yè)主要從事胞苷酸及拉米夫定、齊多夫定、阿巴卡韋等抗HIV藥物中間體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，由于受環(huán)保及產(chǎn)能限制，公司通過(guò)向其提供胞苷的方式委托其加工胞苷酸，主要用于胞磷膽堿鈉的生產(chǎn)；同時(shí)，欣隆藥業(yè)本身從事胞苷酸的生產(chǎn)及銷售，本公司在核苷領(lǐng)域具有一定的知名度及較大的胞苷產(chǎn)能及產(chǎn)量，因此，欣隆藥業(yè)向本公司采購(gòu)胞苷進(jìn)行胞苷酸的生產(chǎn)和銷售。

值得注意的是，江蘇欣隆藥業(yè)股份有限公司曾遭到行政處罰和環(huán)保處罰。因廢水超標(biāo)排放，太倉(cāng)市環(huán)境保護(hù)局據(jù)太環(huán)行罰字（2017）第159號(hào)處以其1、立即停止違法行為2、罰款人民幣柒佰零柒元整。

2020年6月12日，蘇州市生態(tài)環(huán)境執(zhí)法局執(zhí)法人員對(duì)欣隆藥業(yè)進(jìn)行夜間執(zhí)法檢查，發(fā)現(xiàn)5號(hào)胞苷酸車間東廠房蒸餾工段正在生產(chǎn)，蒸餾反應(yīng)釜正在進(jìn)行減壓蒸餾，因連接冷凝裝置和活性炭吸附廢氣處理設(shè)施的管道脫落，導(dǎo)致蒸餾廢氣冷凝后不凝尾氣有機(jī)廢氣未按要求進(jìn)入活性炭吸附裝置，直接外排環(huán)境。責(zé)令改正違法行為，罰款四萬(wàn)五千元。

欣隆藥業(yè)一批用于銷售的乙酸乙酯未張貼化學(xué)品安全標(biāo)簽；欣隆藥業(yè)2016年對(duì)單位安全生產(chǎn)條件進(jìn)行過(guò)安全評(píng)價(jià)，報(bào)告結(jié)論日期為2016年2月22日，現(xiàn)已經(jīng)超過(guò)3年期限，欣隆藥業(yè)未對(duì)其安全生產(chǎn)條件定期進(jìn)行安全評(píng)價(jià)，罰款人民幣陸萬(wàn)元整。

河南龍翔宇實(shí)業(yè)有限公司成立于2016年11月，是拓新藥業(yè)2017年第一大供應(yīng)商，供應(yīng)腺苷金額為293.68萬(wàn)元，也就是說(shuō)剛剛成立不久就成為了拓新藥業(yè)的第一大供應(yīng)商。查企信網(wǎng)顯示現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)處于注銷狀態(tài)，注銷日期為2018年12月14日。經(jīng)營(yíng)兩年的時(shí)間，加之拓新藥業(yè)的第一大供應(yīng)商的身份突顯，這讓人起疑。

湖北科騰化工貿(mào)易有限公司成立于2016年6月，成立不久的2017年成為拓新藥業(yè)的第二大供應(yīng)商，供應(yīng)三氮唑甲酯金額為1840.17萬(wàn)元，2018年成為第一大供應(yīng)商，供應(yīng)三氮唑甲酯金額為1634.5萬(wàn)元。查其2017年和2018年年報(bào)顯示社保繳納人數(shù)均為0人。

新鄉(xiāng)市正祥物資有限公司作為拓新藥業(yè)2018年第五大供應(yīng)商和2019年第三大供應(yīng)商，交易金額分別為945.97萬(wàn)元和1262.52萬(wàn)元，查其2018年和2019年年報(bào)顯示社保繳納人數(shù)均為0人。

東臺(tái)市凱悅化工試劑有限公司作為拓新藥業(yè)2018年第三大供應(yīng)商，2019年第二大供應(yīng)商和2020年1-6月第一大供應(yīng)商，交金額分別為1456.89萬(wàn)元、1512.47萬(wàn)元和1137.7萬(wàn)元。

在2016年6月30日前未按規(guī)定報(bào)送2015年度年度報(bào)告，根據(jù)《企業(yè)經(jīng)營(yíng)異常名錄管理暫行辦法》第六條之規(guī)定列入經(jīng)營(yíng)異常名錄，查企信網(wǎng)可知，其成立于2005年注冊(cè)資本50萬(wàn)元，2018年和2019年年報(bào)顯示社保繳納人數(shù)均為3人。

安徽金邦醫(yī)藥化工有限公司為拓新藥業(yè)2017年第三大供應(yīng)商，2018年第二大供應(yīng)商，2019年第一大供應(yīng)商，2020年1-6月的第四大供應(yīng)商，交易金額分別為1338.44萬(wàn)元、1506.45萬(wàn)元、1866.53萬(wàn)元和637.5萬(wàn)元。曾遭到行政處罰，且3次成為歷史被執(zhí)行人。

2019年新增的第五大供應(yīng)商淄博金馬化工廠，交易金額為1123.05萬(wàn)元，曾受到環(huán)保處罰。

2020年1-6月拓新藥業(yè)向其第五大供應(yīng)商新鄉(xiāng)市賽特化工有限公司采購(gòu)胞苷、胞苷酸、四乙酰核糖金額為517.26萬(wàn)元。查其2019年年報(bào)顯示社保繳納人數(shù)為0人。還曾遭到行政處罰和環(huán)保處罰。

意外事故頻發(fā)，造成2人死亡

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到報(bào)告期內(nèi)拓新藥業(yè)意外事故頻發(fā)，造成2人死亡。報(bào)告期內(nèi)，公司存在兩起意外事故"12.11"事故"和5.11"物體打擊事故。2017年12月11日，公司廠區(qū)內(nèi)7號(hào)廠房因個(gè)別員工在環(huán)保管控停產(chǎn)期間違反公司管理規(guī)定，未經(jīng)許可私自撕毀停產(chǎn)設(shè)備封條進(jìn)行試驗(yàn)引發(fā)事故，造成四人受傷，其中一名重傷人員經(jīng)搶救無(wú)效死亡；2018年1月23日，新鄉(xiāng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)管理委員會(huì)出具《關(guān)于新鄉(xiāng)拓新藥業(yè)股份有限公司"12.11"事故調(diào)查處理情況的批復(fù)》（新開(kāi)[2018]19 號(hào)），認(rèn)定本次事故是一起由企業(yè)員工在環(huán)保管控停產(chǎn)期間未經(jīng)許可撕毀停產(chǎn)設(shè)備封條進(jìn)行中試試驗(yàn)引發(fā)的事故，造成一人死亡，屬于刑事案件。

2020年5月11日，拓新藥業(yè)廠區(qū)內(nèi)發(fā)生一起物體打擊事故，一人受傷，經(jīng)搶救無(wú)效死亡。死亡人員系外來(lái)施工方周口德川保溫材料有限公司員工，其在對(duì)拓新藥業(yè)廠區(qū)綜合樓室外平臺(tái)外墻進(jìn)行修補(bǔ)作業(yè)時(shí)，吊籃受力不均，引起樓頂東側(cè)支架鋼管沿鋼絲繩滑落，因其當(dāng)時(shí)未佩戴頭盔，致使其頭部被滑輪鋼管擊中受傷，后經(jīng)醫(yī)院搶救無(wú)效后死亡。新鄉(xiāng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)管理委員會(huì)綜合監(jiān)管和執(zhí)法局就該事故出具《關(guān)于5.11物體打擊事故的情況說(shuō)明》，該事故系施工方周口德川保溫材料有限公司違章作業(yè)所致，不構(gòu)成拓新藥業(yè)安全生產(chǎn)事故。

負(fù)債累累，新鄉(xiāng)制藥搬遷或力不從心

2017年末-2020年6月末，拓新藥業(yè)流動(dòng)比率分別為1.14、1.08、0.96和0.96，速動(dòng)比率分別為 0.79、0.79、0.56 和0.65，拓新藥業(yè)近三年的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都在下降。拓新藥業(yè)稱流動(dòng)比率逐年下降主要由公司投入大量資金進(jìn)行新鄉(xiāng)制藥新廠區(qū)建設(shè)所致；公司速動(dòng)比率在2019年末出現(xiàn)較大幅度的下降，主要由新鄉(xiāng)制藥新廠區(qū)建設(shè)導(dǎo)致的流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模下降及存貨余額增加所致。

報(bào)告期各期末，拓新藥業(yè)負(fù)債總額分別為2.84億元、4.03億元、3.57億元和4.27億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為52.73%、56.09%、48.22%和49.79%，高于可比同行業(yè)平均值36%、41.16%、38.99%和38.69%。其中短期借款余額分別為1.63億元、1.83億元、1.33億元和1.58億元，占當(dāng)期流動(dòng)負(fù)債的比例分別為60.73%、47.59%、41.32%和37%，拓新藥業(yè)可謂是負(fù)債累累。

2018年4月，新鄉(xiāng)市人民政府辦公室下發(fā)《關(guān)于印發(fā)新鄉(xiāng)市城鎮(zhèn)人口密集區(qū)危險(xiǎn)化學(xué)品生產(chǎn)企業(yè)搬遷改造工作實(shí)施方案的通知》，子公司新鄉(xiāng)制藥需要在2020年年底前完成搬遷。新鄉(xiāng)制藥投入大量資金在新鄉(xiāng)市延津縣產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)購(gòu)置土地、新建廠房及生產(chǎn)線，但新鄉(xiāng)制藥新廠區(qū)的建設(shè)存在一定滯后。報(bào)告期各期末，公司在建工程賬面價(jià)值分別為1,593.28萬(wàn)元、7,521.15萬(wàn)元、1.74億元和 2.31億元，占當(dāng)期非流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為6.85%、24.83%、40.42%和48.79%，其中新鄉(xiāng)制藥搬遷改造新廠區(qū)建設(shè)費(fèi)用分別為746.31萬(wàn)元、6406.5萬(wàn)元、1.62億元和2.16億元。

截至本招股說(shuō)明書(shū)簽署之日，新鄉(xiāng)制藥新廠區(qū)已完成建設(shè)及相關(guān)生產(chǎn)設(shè)備的安裝、調(diào)試及試生產(chǎn)工作，但考慮到尚需履行包括穩(wěn)定性試驗(yàn)、換發(fā)藥品生產(chǎn)許可證等一系列藥品監(jiān)管流程，新鄉(xiāng)制藥預(yù)計(jì)無(wú)法按照要求在2020年底前完成搬遷。根據(jù)目前搬遷工作進(jìn)度，新鄉(xiāng)制藥新廠區(qū)預(yù)計(jì)2021年一季度可正式投入使用。 拓新藥業(yè)已就新鄉(xiāng)制藥延期搬遷事項(xiàng)向有關(guān)政府主管部門提出申請(qǐng)，截至目前，尚未取得有權(quán)主管部門的同意批復(fù)。如有關(guān)政府主管部門未能批復(fù)同意新鄉(xiāng)制藥進(jìn)行延期搬遷，新鄉(xiāng)制藥老廠區(qū)可能會(huì)被要求在新廠區(qū)正式投入使用前停止生產(chǎn)，可能對(duì)新鄉(xiāng)制藥生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生短期不利影響。

不稱心的供應(yīng)商，并未影響其營(yíng)收的穩(wěn)定，處罰不斷的生產(chǎn)過(guò)程和延遲的搬遷，拓新藥業(yè)第三次沖擊資本市場(chǎng)的前景如何，權(quán)衡財(cái)經(jīng)與大家一起拭目以待。