調(diào)查結(jié)果顯示：2020年，我國(guó)兒童青少年總體近視率為52.7％，較2019年上升2.5個(gè)百分點(diǎn)；其中6歲兒童為14.3％，小學(xué)生為35.6％，初中生為71.1％，高中生為80.5％。?

據(jù)估算，我國(guó)白內(nèi)障患者人數(shù)或已高達(dá)2.08億，即每7位國(guó)人中就有一位是白內(nèi)障患者。隨著我國(guó)社會(huì)人口老齡化程度的逐漸加重，2020－2025中國(guó)白內(nèi)障患者的復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到13．6％

龐大的市場(chǎng)，讓眼科醫(yī)院因此大發(fā)橫財(cái)。其中，愛(ài)爾眼科靠著快速跑馬圈地，不斷擴(kuò)大規(guī)模。

2022年一季度，疫情之下的愛(ài)爾醫(yī)院，仍然迎來(lái)新增。業(yè)績(jī)方面，愛(ài)爾眼科2022年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.69億元(+18.72%)，歸母凈利潤(rùn)6.11億元(+26.15%)，扣非歸母凈利潤(rùn)6.23億元(+22.49%)，收入符合預(yù)期，利潤(rùn)增速超預(yù)期。

愛(ài)爾眼科市值卻難回巔峰。張磊價(jià)投代表，愛(ài)爾眼科一度在二級(jí)市場(chǎng)備受看好，被稱為“眼茅”。然而，過(guò)高市值回歸現(xiàn)實(shí)，市值從最高時(shí)的近3100億元跌至1848億元（5月25日數(shù)據(jù)）。

01 資本助力快速擴(kuò)張

官方數(shù)據(jù)顯示：截至2021年底，愛(ài)爾眼科品牌醫(yī)院、眼科中心及診所在全球范圍內(nèi)共有723 家，其中中國(guó)內(nèi)地610 家（含產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金318 家），中國(guó)香港7家，美國(guó)1 家，歐洲93 家，東南亞12 家。

2009年成功上市，彼時(shí)愛(ài)爾眼科僅有眼科醫(yī)院19家。從19家到723家，12年內(nèi)擴(kuò)張近38倍。營(yíng)收上來(lái)看，2009年的6億營(yíng)收到2021年150億營(yíng)收，營(yíng)收規(guī)模增速不及擴(kuò)張速度。

輕資產(chǎn)模式，依托品牌，愛(ài)爾眼科在資金加持之下不斷復(fù)制成功。

愛(ài)爾眼科的成功，離不開(kāi)善用資本的快速擴(kuò)張。愛(ài)爾眼科從早期的“新建、兼并收購(gòu)”到2014年的“公司、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金”依托資本市場(chǎng)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)。

張磊將愛(ài)爾眼科的成功歸因于：探索分級(jí)連鎖模式和超前的、創(chuàng)新的人才培養(yǎng)體系。這也被稱作“體外孵化”，通過(guò)具體操作為——愛(ài)爾眼科內(nèi)部的核心技術(shù)人才、管理人才擔(dān)當(dāng)合伙人，組建有限合伙企業(yè)，與并購(gòu)基金聯(lián)手成立全新的醫(yī)院。

良好的人才培養(yǎng)體系，部分解決了非公立醫(yī)院的人才來(lái)源。同時(shí)，分級(jí)連鎖模式，實(shí)現(xiàn)了分級(jí)診療：省會(huì)城市的愛(ài)爾醫(yī)院集中了當(dāng)?shù)刈铐敿獾馁Y源；市級(jí)醫(yī)院提供的是相對(duì)簡(jiǎn)單的眼科手術(shù)和眼病診斷；縣級(jí)醫(yī)院提供驗(yàn)光配鏡服務(wù)和簡(jiǎn)單眼病的診斷。

這使得愛(ài)爾眼科能夠不斷擴(kuò)大覆蓋范圍，規(guī)模擴(kuò)張的協(xié)同效應(yīng)帶來(lái)的公司盈利能力增強(qiáng)。

輔之以不斷的營(yíng)銷活動(dòng)中，愛(ài)爾眼科藉此打開(kāi)品牌知名度，這也為其之后的不斷擴(kuò)張打下基礎(chǔ)。作為眼科專科醫(yī)院的先行者，愛(ài)爾眼科的先發(fā)優(yōu)勢(shì)不可謂不明顯。其品牌效應(yīng)也正是其擴(kuò)張的助推器。

連鎖經(jīng)營(yíng)，專業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化流程，利用愛(ài)爾眼科品牌效應(yīng)，資本加持，這一切助力愛(ài)爾眼科成為全球最大的眼科醫(yī)院。

02 是醫(yī)療還是服務(wù)？

資本運(yùn)作成功的愛(ài)爾眼科，也一再被質(zhì)疑其護(hù)城河。

一般認(rèn)為，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)壁壘自我強(qiáng)化，在先發(fā)優(yōu)勢(shì)之下強(qiáng)者恒強(qiáng)。愛(ài)爾在前期積累的品牌影響力，附加其人才和資金規(guī)模，相比其他后來(lái)者有著更大的優(yōu)勢(shì)。

國(guó)研證券研報(bào)顯示，眼科整體收入水平和利潤(rùn)貢獻(xiàn)度在公立醫(yī)院相對(duì)較低，而且驗(yàn)光眼鏡、近視手術(shù)都屬消費(fèi)醫(yī)療，并不被納入醫(yī)保。因此和口腔行業(yè)一樣，眼科很容易與公立醫(yī)院形成差異化競(jìng)爭(zhēng)，并發(fā)展成為市場(chǎng)化程度更高的消費(fèi)醫(yī)療市場(chǎng)。

與公立醫(yī)院相比，愛(ài)爾等?？漆t(yī)院的優(yōu)勢(shì)不在技術(shù)水平，而在差異化服務(wù)。

作為民營(yíng)眼科醫(yī)院，愛(ài)爾眼科的主要業(yè)務(wù)還是技術(shù)難度較低的消費(fèi)級(jí)業(yè)務(wù)，如屈光、視光、白內(nèi)障等。根據(jù)2021年報(bào)，屈光項(xiàng)目（近視手術(shù)）占營(yíng)收比例36.8%，視光服務(wù)（配鏡、OK鏡等）占比22.5%，白內(nèi)障項(xiàng)目占比14.6%。相比之下，專業(yè)難度較高的眼后段項(xiàng)目收入占比只有6.6%。

對(duì)專業(yè)器械的依賴，在消費(fèi)醫(yī)療上的更高營(yíng)收，愛(ài)爾眼科的科研投入占比并不高。數(shù)據(jù)顯示：2018年-2021年9月，愛(ài)爾眼科研發(fā)支出占比分別為1.22%、1.53%、1.38%、1.36%。

相比之下，愛(ài)爾眼科投入更多的是銷售費(fèi)用。愛(ài)爾眼科2021年年報(bào)顯示，公司去年銷售費(fèi)用開(kāi)支達(dá)14.47億元，同比增長(zhǎng)35.67%。其中，廣告及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)為6.95億元，同比增加40.72%；業(yè)務(wù)招待費(fèi)為1428.64萬(wàn)元，同比增加26.87%。

銷售費(fèi)用遠(yuǎn)超研發(fā)投入。這一方面固然是因?yàn)檠劭茖？漆t(yī)院作為消費(fèi)醫(yī)療，相比其他科室有著更低的準(zhǔn)入門(mén)檻。在與技術(shù)水平更高的公立醫(yī)院的競(jìng)爭(zhēng)中，更高的廣告投入必不可少。提升患者對(duì)品牌的信任，這是私立醫(yī)院在與公立醫(yī)院競(jìng)爭(zhēng)中的天然劣勢(shì)。

作為消費(fèi)醫(yī)療，其中的一大風(fēng)險(xiǎn)是醫(yī)療糾紛。

2020年12月30日，艾芬在微博文章中首次提到“年頭僥幸躲過(guò)了病毒的侵犯，卻在46歲生日的第二天沒(méi)能躲過(guò)視網(wǎng)膜的脫落，右眼近乎失明”。

次日，她在微博詳述事件始末，將矛頭直指武漢愛(ài)爾眼科醫(yī)院，迅即被廣泛傳播。在艾芬首次曝光后的第一個(gè)開(kāi)盤(pán)日——2021年1月4日，愛(ài)爾眼科股價(jià)跌幅達(dá)到8.93%。

時(shí)至今日，這仍然是愛(ài)爾醫(yī)院需要面對(duì)的一大公關(guān)危機(jī)。

03 增長(zhǎng)天花板

眼科醫(yī)療消費(fèi)不會(huì)消失，但愛(ài)爾眼科仍將面臨增長(zhǎng)天花板。天花板一是看市場(chǎng)容量，二是看增量。

咨詢機(jī)構(gòu)“弗若斯特沙利文”報(bào)告顯示，2019年，我國(guó)眼科市場(chǎng)總體規(guī)模已達(dá)1700億元，其中眼科服務(wù)市場(chǎng)1240億元，占比73%。

巨大的需求市場(chǎng)，愛(ài)爾眼科的品牌優(yōu)勢(shì)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，一切看上去都十分美好，但現(xiàn)實(shí)并不樂(lè)觀。

靠著資本加持狂飆突進(jìn)的愛(ài)爾眼科，高速增長(zhǎng)期已去。

2021年國(guó)內(nèi)前十大醫(yī)院（收入占比22%）收入和利潤(rùn)分增長(zhǎng)11%/8%，非前十大醫(yī)院收入和利潤(rùn)分別增長(zhǎng)31%/51%，對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)提升。

2021年愛(ài)爾眼科四次收購(gòu)的27家醫(yī)院來(lái)看，主要集中在三線及以下城市。已經(jīng)在一線和省會(huì)城市充分布局，在三線城市的擴(kuò)張難以持續(xù)，且三線及以下城市醫(yī)院盈利水平難比一線。

從愛(ài)爾眼科業(yè)績(jī)來(lái)看，對(duì)公司凈利潤(rùn)影響達(dá)10%以上的參股公司主要位于北京、深圳、成都、重慶、武漢、東莞等一二線城市，三、四城市的業(yè)績(jī)支撐相對(duì)有限。

同時(shí)，愛(ài)爾眼科面臨愈加劇烈的同行競(jìng)爭(zhēng)。

截至2020年底的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)眼科醫(yī)院數(shù)量為1061家，同比增長(zhǎng)12.3%，其中民營(yíng)眼科醫(yī)院數(shù)量為1005家，公立眼科醫(yī)院數(shù)量為56家。

2020年，華廈眼科、何氏眼科、普瑞眼科三家眼科連鎖機(jī)構(gòu)陸續(xù)遞交IPO申請(qǐng)，據(jù)招股書(shū)顯示，三家企業(yè)近兩年公司都達(dá)到了凈利潤(rùn)為正，且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于5000萬(wàn)元的創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)。2021年年初，同為眼科連鎖機(jī)構(gòu)的朝聚眼科也進(jìn)行了IPO申請(qǐng)。

愛(ài)爾眼科的成功可以復(fù)制，同樣的方法也可以為其他醫(yī)院所用。外界依舊看好這個(gè)賽道，最主要的邏輯就是連鎖醫(yī)院的外延并購(gòu)擴(kuò)張能力。

千億市場(chǎng)規(guī)模下，近千家醫(yī)院，愛(ài)爾醫(yī)院在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的擴(kuò)張?jiān)鏊匐y以持續(xù)。

愛(ài)爾眼科的“全球擴(kuò)張”戰(zhàn)略初見(jiàn)成效。分地區(qū)來(lái)看，2021 年中國(guó)大陸地區(qū)收入占比為89.76%，同比增長(zhǎng)25.53%；香港、美國(guó)、歐洲、東南亞地區(qū)收入占比分別為0.93%、0.39%、8.80%、1.32%，同比增長(zhǎng)分別為-3.14%、10.15%、39.24%、7.00%。

至于海外市場(chǎng)拓展如何，愛(ài)爾眼科將繼續(xù)接受檢驗(yàn)。

市值回歸，只是開(kāi)始。