1月21日，作為國內(nèi)教培市場巨擘之一的好未來公布了其2020財年第三季度的財報。數(shù)據(jù)顯示，期內(nèi)營收8.624億美元，同比上漲47%，高于預(yù)期的8.418億美元。凈利潤2820萬美元，上年同期的凈利潤為1.238億美元，基于非美國通用會計準(zhǔn)則（Non-GAAP），凈利潤5830萬美元，與上年同期的凈利潤1.458億美元相比下滑60%。

財報公布后，其盤前交易大幅走低，跌10.11%，報48.56美元。不過，總體來看，營收的持續(xù)上漲驗證了好未來在市場的影響力。同時，本季度也對上個季度1440萬美元的凈虧損的局面實現(xiàn)了扭轉(zhuǎn)。

作為一家中國領(lǐng)先的課外基礎(chǔ)教育輔導(dǎo)服務(wù)提供商，好未來能夠在2019年的最后一個季度交出比上個季度好看的財務(wù)數(shù)據(jù)，也并不會很意外。畢竟，寒假期間本就屬于學(xué)生報課外輔導(dǎo)的旺季。搶先一步公布財報的新東方，同樣也在2019年的第四個季度交出了一份較好的答卷。不過，作為教育市場的兩大巨頭，二者的競爭自然會在所謂的旺季加劇。

當(dāng)然，有了寒假假期的加持，好未來的股價也在前不久創(chuàng)下了歷史新高。要知道，在過去的一年里，好未來的股價漲幅達(dá)80.66%。不過，從好未來盤前股價下跌超10%的狀態(tài)來看，好未來并沒有充分利用這個寒假留住投資者的心。從好未來近幾個季度的財務(wù)數(shù)據(jù)以及目前的行業(yè)概況來看，實際上，好未來也是存在諸多問題的。美股研究社將結(jié)合當(dāng)前行業(yè)概況來解讀好未來的這份最新財報。

Q3營收超預(yù)期同比增47.2% 學(xué)生總?cè)舜瓮仍鲩L66%

數(shù)據(jù)顯示，好未來在2020年第三財季實現(xiàn)創(chuàng)收8.624億美元，同比上漲達(dá)47.2%，超出了市場預(yù)期的8.418億美元。事實上，能夠在2020年第三財季實現(xiàn)營收的大幅增長，這不是一件很意外的事情。作為國內(nèi)在線教育的頭部企業(yè)，隨著寒假假期的到來學(xué)生對于在線教育需求的變大，中學(xué)生人次也在這個季度實現(xiàn)了不錯的漲幅，帶動營收的增長也成理所當(dāng)然。

數(shù)據(jù)顯示，正常價格長期課程的注冊學(xué)生總數(shù)為231.8萬，與上年同期的139.662萬相比增長66.0%。

凈利潤方面，季度內(nèi)凈利潤2820萬美元，而上年同期凈利潤1.238億美元?；竞蛿偙∶緼DS凈收益均為0.05美元；非美國會計準(zhǔn)則（不考慮股權(quán)激勵費用）歸屬于好未來的凈利潤為5830萬美元，去年同期為1.458億美元，同比下滑60%。

經(jīng)營利潤方面，季度內(nèi)，好未來經(jīng)營利潤從上年同期的7100萬美元增長到本季的7800萬美元，增幅為9.9%；非美國會計準(zhǔn)則經(jīng)營利潤（不考慮股權(quán)激勵費用）從上年同期的9290萬美元增長到本季的1.082億美元，增幅為16.4%；

其他方面，截至2019年11月30日，現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物和短期投資合計余額為27.298億美元，而截至2019年2月28日的余額為15.156億美元。

對于2020財年第四季度，好未來預(yù)計其營收將達(dá)到9.591億美元至9.809億美元，同比增長32%至35%。如果不考慮人民幣對美元匯率潛在變化的影響，則2020財年第四季度的營收漲幅將在35%至38%之間。如此看來，好未來對下一個季度的預(yù)期較為樂觀。

綜合上述數(shù)據(jù)來看，好未來新一季的財報表現(xiàn)整體尚好，營收超預(yù)期實現(xiàn)大幅增長。不過，需要注意的是，好未來的凈利潤與去年同期相比差距較大，這也是好未來需要在將來很長一段時間內(nèi)需要加以突破的。畢竟，此季度的前兩個季度，好未來一直在虧損。即使其所處的是一條萬億級別的賽道，未來充滿了想象力，但隨著市場競爭的加劇，透過財報我們可以發(fā)現(xiàn)好未來面臨的諸多難題。

財報營收超預(yù)期 但潛在風(fēng)險藏其中

要說好未來的風(fēng)險，其實可以從這幾個方面來解讀。一方面，本季度營收雖然獲得了47.2%的大幅增長，但結(jié)合前幾個季度來看，事實上其同比增速放緩的趨勢仍存在；另一方面，本季度雖然扭轉(zhuǎn)了前兩個季度的虧損狀態(tài)，但凈利潤卻較去年同期大幅下滑；最后，營銷費用的激增將進(jìn)一步考驗其管理能力。

1、營收同比增長50% 但增速放緩的挑戰(zhàn)將長期存在

盡管本季度好未來的營收增速不可否認(rèn)，但縱觀其近幾期的財報可以看出，當(dāng)前好未來并未突破營收增速放緩的瓶頸。

我們從2019財年來看，當(dāng)年Q1財報顯示，其營收同比增速超70%，但到了同年Q4便放緩至44.25%。跌得太快，以至于進(jìn)入2020財年Q1虧損也隨之而來，營收進(jìn)一步放緩至27.6%。雖然，2020年第二財季和第三財季分別實現(xiàn)了33.8%和47.2%的增速，但短期的回升并不代表今后的長期走勢

畢竟，本財季內(nèi)營收的增長也是得益于學(xué)生進(jìn)入寒假周期的影響，何況在2019年暑假也是教培市場的黃金期，但也就是在那個季度迎來是史上首次的由盈轉(zhuǎn)虧。顯然，營收增速的持續(xù)回升仍不具備充足的市場條件支撐。

此外，在過去的一年里，教育市場環(huán)境并不是很好。據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，在2019年共有1.2萬家教育機(jī)構(gòu)關(guān)停，包括韋博教育、韋博原旗下少兒英語品牌開心豆教育、凱瑞寶貝、愛樂樂享等教育平臺，而新東方在線、網(wǎng)易有道等在線教育頭部公司也都出現(xiàn)了虧損。在這一行情的影響下，好未來未來是極有可能會再次出現(xiàn)增速回落的現(xiàn)象。

2、Q3凈利潤較上年同期大幅下滑 哪里出了問題？

2020財年第一財季，好未來出現(xiàn)上市9年來的首次虧損，金額達(dá)730萬美元，要知道上年同期的凈利潤為6680萬美元，中間落差不止一點點。2020年第二財季仍在虧損，并擴(kuò)大至7700萬美元，相比上年同期的凈利潤下跌118.7%，與一季度730萬美元相比，擴(kuò)大了十倍還不止。連續(xù)兩個季度的凈虧損達(dá)到了2170萬美元。本季度雖然扭轉(zhuǎn)了此前連續(xù)虧損的狀態(tài)，不過，凈利潤卻只有2820萬美元，與上年同期的1.238億美元相比大幅下滑。這或許讓外界對好未來的盈利能力提出了質(zhì)疑。

在美股研究社看來，出現(xiàn)這一狀態(tài)的原因，除了受教培市場行業(yè)寒冬的影響與其采取的市場擴(kuò)張戰(zhàn)略分不開。

在激烈的市場競爭中，為了擴(kuò)大大品牌影響力，好未來采取的是線下線上的雙管齊下戰(zhàn)略。

2011年到2019年，好未來線下學(xué)習(xí)中心數(shù)量從132家擴(kuò)大到676家，增長了412.2%，好未來線下教育巨頭的養(yǎng)成，得益于教育政策的改革市場下，環(huán)境利好以及自身差異化的優(yōu)質(zhì)課程服務(wù)。但隨著2006年新東方在美國上市后，教育機(jī)構(gòu)也在逐漸成為資本市場的香餑餑，這股勁一直延續(xù)到了2018年，從線下向線上不斷延展。ChinaVenture統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2007年在網(wǎng)絡(luò)教育各細(xì)分領(lǐng)域，中小學(xué)網(wǎng)絡(luò)教育所獲投資金額最高，為7525萬美元，占網(wǎng)絡(luò)教育所獲投資額的43.8%。

如此格局下，好未來加大了對線上教育的投資，對線下的學(xué)習(xí)中心進(jìn)行了縮減，這也是為了抵御同領(lǐng)域內(nèi)的其他競爭對手。財報顯示，截止2019年11月30日，好未來在70個城市共設(shè)有794個教學(xué)中心，多于截至2019年2月28日設(shè)于56個城市的676個教學(xué)中心。同時，好未來線下營收占比在2017、2018、2019財年分別為63.79%、58.74%和47.41%，其占營業(yè)收入的比重也從近94%下降到86.7%，在2020財年中期又下降到84%。而線上教育的營收占比卻在日益上升，財報數(shù)據(jù)顯示，2017財年至2020上半財年，好未來的線上教育收入分別為4800萬美元、1.21億美元、3.4億美元、2.62億美元，占集團(tuán)營業(yè)收入的4.6%、7.06%、13.27%和15.99%。

隨著戰(zhàn)略布局的不斷加大，又引出了另一個不容忽視的問題，那就是持續(xù)增長的費用支出。加碼線上業(yè)務(wù)進(jìn)行轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，持續(xù)投入的運營成本也隨之增長，影響盈利能力。而且從行業(yè)來看，在線教育本就是燒錢也難盈利的現(xiàn)狀。而且，這里需要指出的是，對手新東方已經(jīng)在強勢布局線下，2019年第四季度不但營收大幅增長31.5%，而且凈利潤也實現(xiàn)同比扭虧為盈。

3、難以擺脫“流量為生”的場景 營銷費用持續(xù)增長

好未來的“賣課”生意涉及線上和線下，這就意味著其繞不開要依仗流量這一源頭。如何獲取流量，進(jìn)而對其轉(zhuǎn)化留存是關(guān)鍵一環(huán)，在眾多競爭對手的正面PK中爭奪流量也成為重中之重。

最新財報顯示，好未來總學(xué)生人次（長期正價課）的數(shù)據(jù)231.8萬，與上年同期的139.662萬星幣增長66%。這一數(shù)據(jù)，在本財年的二季度為341.31萬，同比增長54.5%；一季度為171.8萬，同比增長40.6%。從這一趨勢來看，在流量的搶奪戰(zhàn)中，好未來還是具有樂觀跑姿的。

只不過，再來看其成本支出板塊，不難發(fā)現(xiàn)這些流年也都是用錢“燒”來的。本財年Q2季度營銷和銷售費用較往年增長了73.5%至2.633億美元，Q1也同比增長64.4%至1.554億美元。好未來營銷成本激增,歸根到底還是因為其在線業(yè)務(wù)處于摸索期,戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)都比較粗放。就傳統(tǒng)的線下業(yè)務(wù)而言，其營銷費用更容易把控。

從好未來目前重線上的戰(zhàn)略來看，可以想見，在市場的激烈角逐中，營銷支出可能還會走出一個新高位。

結(jié)語：

不管怎么樣，教培市場的發(fā)展規(guī)模仍將賦予好未來更多的想象空間。德勤報告曾統(tǒng)計中國2018年教育市場規(guī)模為2.68萬億，并預(yù)測到2020年民辦教育的總體規(guī)模將達(dá)到3.36萬億，其中K12+Steam教育的市場占比應(yīng)該占到24%，也就是說僅市場規(guī)模達(dá)到8000億以上。

不過，眼下的教培市場諸多一些頭部教育公司也都出現(xiàn)虧損，尤其是線上業(yè)務(wù)，形勢并不樂觀。隨著未來市場競爭的加劇，好未來想方設(shè)法獲得更多流量的同時，營銷費用持續(xù)上漲的局面短期內(nèi)仍難扭轉(zhuǎn)。當(dāng)然，隨著資金源源不斷地砸入市場，營收的增長也會變得可期。只不過，對于好未來而言，如何在重回盈利軌道后繼續(xù)維持才是關(guān)鍵，這也將進(jìn)一步考驗好未來的管理能力。下一份財報能否帶來驚喜數(shù)據(jù)，美股研究社也將持續(xù)關(guān)注。

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