隨著8月29日以0.09%的微弱漲幅止住跌勢，迎來3年間股價最低谷的洽洽食品，終于可以短暫喘口氣了。

8月24日公布的2023年半年報后，因洽洽食品業(yè)績下滑近兩成，遠超投資市場預(yù)期。同時自2017年至今，首次出現(xiàn)半年報業(yè)績下滑的情況，進而導(dǎo)致25日開盤跌停的慘劇。

到了下一個交易日，28日又恰逢A股三大股指集體跳空，從25日股價暴跌10%后，再度下跌了4.01%。盡管主力資金持續(xù)涌入，但考慮到跌停對股價的長期影響，洽洽食品股價低迷現(xiàn)狀或許將延續(xù)更久。

綜合休閑零食行業(yè)現(xiàn)狀，以及一季度洽洽食品的業(yè)績表現(xiàn)，我們認(rèn)為：

1. 洽洽食品開盤跌停的背后，除了半年報業(yè)績下滑，更多是因為延續(xù)了一季度財報中的問題。

2. 日本無視全球各國聲討，執(zhí)意排放核污水的行為，已經(jīng)導(dǎo)致我國公開暫停日本水產(chǎn)品進口。不管后續(xù)如何發(fā)展，日本產(chǎn)品都將長期遭到消費市場的抵制，休閑零食市場或許將迎來一輪空白增量，洽洽食品等國產(chǎn)零食企業(yè)，或許正面臨新一輪的機遇。

一、盈利能力持續(xù)走低，洽洽正在“轉(zhuǎn)型”投資？

回顧導(dǎo)致這一輪跌停的起因，洽洽食品半年報暴露的問題，其實是多方面的。

首先是業(yè)績表現(xiàn)明顯下滑的背后，二季度并沒有挽回一季度的糟糕表現(xiàn)。

根據(jù)半年報披露的數(shù)據(jù)，2023年上半年，洽洽食品總營收26.86億元，同比增長僅為0.28%，歸母凈利潤2.67億元，同比降低23.80%。

在此之前，今年4月25日發(fā)布的2023年Q1財報中，洽洽食品一季度營收13.36億元，同比下降6.73%，歸母凈利潤1.78億元，同比下降14.35%。

值得注意的是這也是自2019年以來，首次出現(xiàn)第一季度業(yè)績下滑的情況。可以說，洽洽食品半年報成為2017年至今最糟糕半年報之前，就已經(jīng)有所預(yù)警，而且二季度又是休閑零食的銷售旺季，因此投資市場對二季度抱有不小的信心。

可惜洽洽食品并沒能利用好二季度的緩沖期，業(yè)績表現(xiàn)雖然一定程度上止住了營收下滑的頹勢，但也和投資者預(yù)期出現(xiàn)了極大偏差，進而引發(fā)投資市場陷入避險心態(tài)影響。

其次，或許也是對股價影響最大的一點——洽洽食品在一季度暴露的問題，在整個上半年都沒有得到有效改善。

在今年一季度財報中，銀箭財觀認(rèn)為，洽洽食品面臨的問題主要集中于兩個方面：

1. 難以分散生產(chǎn)成本上漲壓力，連續(xù)漲價依舊沒能止住利潤空間遭受侵蝕。

2. 主營業(yè)務(wù)盈利能力下降，現(xiàn)金流對投資活動產(chǎn)生依賴。

2023年上半年，洽洽食品營業(yè)總成本24.38億元，同比上漲5.63%。其中主營業(yè)務(wù)休閑零食總營業(yè)成本19.95億元，同比上漲6.56%，而核心產(chǎn)品葵花籽的營業(yè)成本13.66億元，同比上漲8.25%。

至于第二品類堅果，由于體量限制，營業(yè)成本3.90億元，同比上漲0.01%。具體到生產(chǎn)成本上，根據(jù)披露信息，洽洽食品上半年的直接材料成本為16.51億元，同比增長7.93%。

對比近些年洽洽食品的利潤表現(xiàn)，不難發(fā)現(xiàn)自2020年開始，洽洽食品利潤增長就趨于低迷，2022年利潤增速更是降至5.10%。如果2023年下半年無法扭轉(zhuǎn)業(yè)績走勢，全年利潤甚至可能出現(xiàn)負(fù)增長。

為此，洽洽食品在2021年10月、2022年8月，先后兩次對旗下產(chǎn)品進行了幅度約為8%、3.8%的價格上調(diào)。但很顯然，漲價對洽洽食品的業(yè)績表現(xiàn)并沒有起到提振作用。

如果整體盈利模型依舊難以優(yōu)化，用漲價來應(yīng)對原材料價格波動，更像是飲鴆止渴。

同時，2023年Q1財報披露的投資現(xiàn)金流高達6.89億元，同比增長了172.33%。同時期內(nèi)，A股休閑食品板塊的同類企業(yè)中，洽洽食品也是該數(shù)據(jù)最高的企業(yè)，遠超第二名甘源食品的1.92億元。

半年報發(fā)布后，洽洽食品投資現(xiàn)金流依舊以12.46億元的高數(shù)據(jù)，位列同類上市企業(yè)的頂端。相較于以2.35億元排名第二的甘源食品，洽洽食品對投資的側(cè)重可見一斑。

而且洽洽食品上半年期末現(xiàn)金及等價物凈增加額，由去年同期的2.94億元增長至12.09億元，其中投資活動產(chǎn)生的資金凈額由3.9億元增長至12.46億元，幾乎占據(jù)了現(xiàn)金流增長的90%。

反觀本該是零食企業(yè)主要盈利來源的銷售環(huán)節(jié)，通過銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金31.21億元，同比增長只有0.91%。

銀箭財觀對此始終報以困惑，洽洽食品的終局，難道是成為一家投資企業(yè)？

二、百億目標(biāo)恐難以實現(xiàn)，日本零食退場釋放新增量？

可以預(yù)見的是，曾在2020年定下“百億”戰(zhàn)略目標(biāo)，要求洽洽食品在2023年整體含稅銷售收入超過100億元的創(chuàng)始人陳先保，可能要失望了。

洽洽食品2023年上半年營收26.86億元，同比增長0.28%的業(yè)績表現(xiàn)，只完成了不到30%的“百億”目標(biāo)。在2022年全年營收68.83億元的基礎(chǔ)上，現(xiàn)如今的業(yè)績表現(xiàn)很難撐起更高的預(yù)期。

畢竟被洽洽食品視作第二增長曲線的堅果類產(chǎn)品，依舊沒能成為支柱業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的困擾仍是洽洽食品前進道路上最大的阻礙。

今年上半年，洽洽食品葵花子產(chǎn)品收入18億元，同比下滑2.38%，對整體業(yè)績而言已經(jīng)成為拖累。而堅果產(chǎn)品收入5.33億元，同比增長1.59%，短期內(nèi)看不到快速發(fā)展的苗頭。

財報數(shù)據(jù)顯示，葵花子和堅果分別占據(jù)洽洽食品上半年營業(yè)收入的67.02%、19.85%。盡管從庫存、周轉(zhuǎn)率、市場反饋來看，洽洽食品下半年扭轉(zhuǎn)業(yè)績走勢的可能性非常大，但以目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，很難說是否還存在足夠的增量想象力。

更值得警惕的是，在休閑零食營收幾乎呈現(xiàn)負(fù)增長的情況下，為了實現(xiàn)2020年定下的“百億目標(biāo)”，或者提振股市信心，洽洽食品很可能會加碼對白酒等跨界業(yè)務(wù)的投入。

在天眼查的商標(biāo)信息中，就能看到洽洽食品已經(jīng)針對不同的領(lǐng)域，申請了大量新商標(biāo)。

不過隨著近期市場環(huán)境的變化，洽洽食品未必沒有翻盤的機會。

就像近段時間全球關(guān)注的日本核污水排海事件，不僅將日本水產(chǎn)品推向末路，日本零食被中國市場所排斥也大概率將成為事實。

公開數(shù)據(jù)顯示，我國自2021年就成為日本食品的最大出口國。在休閑零食領(lǐng)域，日本頭部零食企業(yè)卡樂比，2021年在中國市場的份額就達到2667.5億日元，折合人民幣133.09億元。

早在福島核泄漏發(fā)生時，國內(nèi)消費市場曾展露出抵制日本零食的情緒，只不過早期僅局限于福島等受污染產(chǎn)地。整體而言，日本零食在我國市場的份額并沒有出現(xiàn)太大幅度的縮減。

不過本次日本排放核污水的惡劣影響，顯然那要超出福島核泄漏事件?，F(xiàn)階段國內(nèi)消費市場的抵制情緒，已經(jīng)從水產(chǎn)品擴散到日妝品牌，后續(xù)更是可能引發(fā)對日本全系產(chǎn)品的抵制。

消費抵制情緒下，日本零食“退場”在所難免，對于早已進入存量競爭時代的休閑零食而言，反而釋放了難得可貴的增量空間。

縱觀國內(nèi)零食賽道，盡管新晉品牌層出不窮，但細數(shù)產(chǎn)品類別，除了傳統(tǒng)葵瓜子等炒貨，以及早些年開始流行的堅果，廣義層面的零食種類并不豐富。尤其是缺少兼顧品牌故事和商業(yè)表現(xiàn)的爆款，無論是國內(nèi)市場還是海外出口，都欠缺足夠的差異化競爭力。

截至今年7月份，國內(nèi)休閑零食企業(yè)可謂是冰火兩重天，除了鹽津鋪子外，大部分企業(yè)都出現(xiàn)了不同程度的營收停滯和負(fù)增長，線下關(guān)店潮更是成為難以扭轉(zhuǎn)的行業(yè)趨勢。同質(zhì)化競爭、重營銷輕研發(fā)的行業(yè)問題，也在存量競爭環(huán)境中越發(fā)明顯。

日本零食退場后，不僅釋放了充足的市場份額，同時也會加重國內(nèi)消費者對食品安全的關(guān)注。在銀箭財觀看來，未來很長一段時間里，“防輻射”“潔凈”“安全”等關(guān)鍵詞，將會催生出一大批爆款零食。

考慮到目前國內(nèi)休閑零食在這方面存在一定的缺失，并沒有可以填補市場需求的針對性產(chǎn)品。無論是身處低谷的洽洽食品，還是更多希望更進一步的國產(chǎn)零食品牌，眼下都是一場不容錯過的機會。

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另：股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。文章不構(gòu)成投資建議，投資與否須自行甄別。