文：權衡財經(jīng)iqhcj研究員 李力

編：許輝

國內液壓行業(yè)市場的競爭格局大致可分為三個梯隊，第一梯隊的企業(yè)是以德國博世力士樂、美國派克漢尼汾、美國伊頓、日本川崎重工等為代表的全球液壓行業(yè)領先企業(yè)，其在技術實力、業(yè)務規(guī)模、產(chǎn)品質量等方面遠超國內企業(yè)，并在全球液壓市場擁有較高的市場占有率。

躋身第二梯次的山東泰豐智能控制股份有限公司（簡稱：泰豐智能）擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構為第一創(chuàng)業(yè)證券。本次擬發(fā)行新股不超過2,277.00萬股，占發(fā)行后總股本的比例不超過25%。本次募集資金5億元扣除發(fā)行費用后計劃投資用于高端液壓元件及集成系統(tǒng)智能制造技術改造項目、數(shù)字化智能化液壓工程技術研發(fā)中心項目并補充流動資金。其中單獨補流為1.002億元。

泰豐智能實控人提前就職未成立公司，歷史股東股權代持起訟；產(chǎn)品較單一，應收賬款高企，2023年第一季度預估增收反降利；前五大供應商多受行政處罰，質量堪憂；研發(fā)費用率被同行均值反超，稅補占比高，管理費用率高。

實控人提前就職未成立公司，歷史股東股權代持起訟

泰豐智能前身為泰豐液壓，2016年4月5日，公司在股轉系統(tǒng)掛牌，證券簡稱為“泰豐液壓”代碼：836214。2017年6月16日，在股轉系統(tǒng)終止掛牌。公司的實際控制人為王振華、蔣東麗和王然，王然系王振華和蔣東麗之子。王振華直接持有公司48.20%的股份，蔣東麗直接持有公司3.52%的股份三人合計控制公司57.94%的股份。本次發(fā)行完成后，王振華、蔣東麗和王然仍為公司的實際控制人。

招股書顯示，王振華1993年8月至2000年，就職于濟寧市塑料機械廠有限公司，而后者成立于2006年3月31日，已于2023年2月8日核準注銷。王振華提前13年就職于未成立的公司。

2020年12月歷史股東大鑫創(chuàng)投將其持有的泰豐智能450.00萬股股份全部轉讓給贛州大鑫，大鑫創(chuàng)投成立于2010年7月16日，注冊資本3000萬元，參與泰豐智能的B輪融資，贛州大鑫的普通合伙人同為胡新華。

在2015年時由許海波2010年7月16日認繳和實繳450萬元，年報顯示，2014年其持有的450萬股股東被強制執(zhí)行。據(jù)（2017）浙0106民初9422號顯示，2010年7月，范志敏委托付建彬向泰豐液壓投資30萬元，后付建彬將該筆投資款以許海波名義投資了泰豐公司的原股東大鑫創(chuàng)投。

2015年12月，許海波向第三方轉讓了其所持有的大鑫創(chuàng)投450萬元出資額，其中包括了代范志敏持有的大鑫創(chuàng)投30萬元出資額，本次股權轉讓后，許海波并未將相應股權轉讓款返還范志敏。到2016年4月30日前僅返還10萬元，剩余20萬元股權轉讓款未予返還。

截至上會稿簽署日，濟南復星持有公司996.72萬股股份，持股比例14.60%，其基金管理人上海復星創(chuàng)富投資管理股份有限公司的最終控制人為復星國際有限公司。深創(chuàng)投持有公司505.59萬股股份，持股比例7.40%。

2021年6月，泰豐智能引入投資者三一智能基金，增加注冊資本161.0526萬元，增資價格為9.50元/股。三一智能基金的基金管理人湖南三一創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司，實際控制人為梁穩(wěn)根，不過據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會提示其信息報送異常，異常原因為未按要求按時提交經(jīng)審計的年度財務報告。而善業(yè)投資基金管理人北京天譽資本管理有限公司雖顯示異常但已整改。

泰豐智能三名獨董中，有兩個曾有證監(jiān)局或上交所工作背景。2021年6月至今擔任公司獨立董事的李增春1999年10月至2004年12月，就職于山東證監(jiān)局，任主任科員。2017年10月至今擔任公司獨立董事宋樂2011年9月至2014年8月，就職于上海證券交易所博士后科研工作站。

瑞德投資為公司員工持股平臺，除持有公司股份外，未實際開展其他業(yè)務，王然持有其46.40%的股權。泰豐智能的內控風險也不小。2012年至2014年間，公司員工強某在任山東泰豐液壓股份有限公司浙江省區(qū)域銷售經(jīng)理期間，將兩筆貨款共計46000元用于個人消費及償還貸款。后經(jīng)客戶反映被公司發(fā)現(xiàn)后，于2014年9月23日、10月5日、10月6日分別交回貨款4萬元、5000元、1000元。

產(chǎn)品較單一，應收賬款高企，2023年第一季度預估增收反降利

泰豐智能是一家從事液壓元件及電液集成控制系統(tǒng)的研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷售的高新技術企業(yè)。公司主要產(chǎn)品為二通插裝閥、電液集成控制系統(tǒng)和其他液壓元件，其他液壓元件主要包括多路閥、充液閥、柱塞泵和液壓缸等。主要應用于機床工具、冶金機械、再生資源、工程機械等主機上的液壓傳動系統(tǒng)。工程機械領域一般對液壓傳動系統(tǒng)的技術要求中等，其市場受行業(yè)景氣度的影響較大。

報告期內，泰豐智能核心產(chǎn)品二通插裝閥、電液集成控制系統(tǒng)、多路閥及柱塞泵實現(xiàn)營業(yè)收入3.005億元、4.666億元及5.434億元，占各期主營業(yè)務收入的比重分別為87.66%、90.71%及91.19%。二通插裝閥是公司核心優(yōu)勢產(chǎn)品。

報告期內，公司電液集成控制系統(tǒng)的收入分別為1.369億元、2.600億元及3.231億元，占主營業(yè)務收入的比重分別為39.92%、50.55%及54.22%，呈逐年上升趨勢。

報告期各期末，泰豐智能應收賬款賬面價值分別為1.290億元、1.613億元及2.407億元，占各期流動資產(chǎn)的比例分別為29.08%、28.49%及37.70%，應收賬款規(guī)模相對較大。盡管公司主要客戶多為國有企業(yè)和上市公司。報告期內，公司對大型國有企業(yè)、上市公司的銷售金額占營業(yè)收入的比重分別為43.74%、48.92%及52.93%。公司的投資能力顯著弱于行業(yè)領先企業(yè)恒立液壓、艾迪精密，導致目前公司在工程機械領域的市場競爭力較弱。議價能力弱于可比同行。

報告期內，公司的前五大客戶基本保持穩(wěn)定，公司對前五大客戶的銷售金額合計分別為1.391億元、2.337億元及2.901億元，占營業(yè)收入的比例合計分別為40.15%、45.04%及48.32%。

報告期內，泰豐智能存在客戶和供應商重疊的情況。公司客戶偶爾向公司供應少量產(chǎn)品，多為原材料；或作為公司供應商偶爾向公司采購配件、工裝模具的情況。報告期客戶和供應商重疊的采購額和銷售額均超過千萬元級別。

泰豐智能2023年1-3月營業(yè)收入預計為14,307.31萬元，較上年同期預計增加0.32%；公司2023年1-3月預計凈利潤為1,549.87萬元，較上年同期預計減少3.90%，2023年第一季度出現(xiàn)了增收不增利的情況。2020年分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金較高主要系支付公司向全體股東派發(fā)的2019年度現(xiàn)金股利1,000.31萬元所致。

前五大供應商多受行政處罰，質量堪憂

報告期內，泰豐智能的前五大供應商基本保持穩(wěn)定，略有變動，公司對前五大供應商的采購金額合計分別為6,449.23萬元、8,477.42萬元及7,538.15萬元，占采購總額的比例合計分別為27.06%、23.84%及20.59%。

其中余姚市舜泰液壓件有限公司報告期一直為公司的第一大供應商，向公司提供產(chǎn)品金額分別為1,940.52萬元、2,308.91萬元和1,833.60萬元，占比分別為8.14%、6.49%和5.01%。查閱公開資料余國稅稽罰【2017】115號文件，2018年因其在2016年01月01日至2016年12月31日期間非法取得增值稅進項發(fā)票13份，金額118.67萬元，稅額20.17萬元。被余姚市國家稅務局稽查局處以追繳稅款20.17萬元的行政處理、處以罰款22.19萬元的行政處罰，并依法移送司法機關。

據(jù)（2018）浙0281刑初1號文件顯示，余姚市舜泰液壓件有限公司犯虛開增值稅專用發(fā)票罪，判處罰金八萬元。法人袁倫聰犯虛開增值稅專用發(fā)票罪，判處有期徒刑一年六個月，并處罰金八萬元，犯虛開增值稅專用發(fā)票罪（單位），判處有期徒刑一年，決定執(zhí)行有期徒刑二年，緩刑二年，并處罰金八萬元。

江蘇華龍精密智造股份有限公司為泰豐智能報告期的第二大供應商，據(jù)鎮(zhèn)新環(huán)罰字〔2016〕32號和鎮(zhèn)新環(huán)罰字[2017]31號文件顯示，華龍精密智造單位的生產(chǎn)廢水（包括場地水）和生活污水最終通過東方橋兩側排口直接排入東方河及涉嫌未按法定排污口排放水污染物案被鎮(zhèn)江市環(huán)境保護局2016年9月13日和2017年6月6日分別罰款捌萬元主罰款貳萬元。

南京蘇寧鍛造有限公司為公司報告期的第三大供應商，近至2023年03月02日，因其未取得道路危險貨物運輸許可，擅自從事道路危險貨物運輸，違法所得或者違法所得不足2萬元。被南京市溧水區(qū)交通運輸局罰款6000元。

泰豐智能2021年第五大供應商無錫隆鷹特精密機械有限公司，2020年8月27日，因通過登記的住所或者經(jīng)營場所無法聯(lián)系被無錫國家高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)（無錫市新吳區(qū)）市場監(jiān)督管理局列入經(jīng)營異常名錄。

研發(fā)費用率被同行均值反超，稅補占比高，管理費用率高

近期創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)折戟沉沙的主要原因之一就是創(chuàng)業(yè)板定位問題，泰豐智能雖然公司產(chǎn)品屬于《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類（2018）》、《工業(yè)“四基”發(fā)展目錄（2016年版）》對應范圍，但從研發(fā)費用總各來看，創(chuàng)業(yè)板的要求之一最近三年累計研發(fā)投入金額不低于5,000萬元，2020年度至2022年度，泰豐智能研發(fā)費用分別為1,588.27萬元、1,945.03萬元及2,431.43萬元，合計5,964.73萬元，只是略高于5,000萬元，險為過關。報告期內，2020年公司研發(fā)費用率高于同行業(yè)可比公司平均水平，但2021年以來公司研發(fā)費用率低于同行業(yè)可比公司平均水平。

泰豐智能2021年度、2022年度經(jīng)審計的歸屬于母公司股東的凈利潤（扣除非經(jīng)常性損益前后孰低）分別為5,714.74萬元和7,290.10萬元，在2020年甚至只有2,238.68萬元，泰豐智能的扣壓非凈利潤可謂之低。本次募集資金投資項目建成后，公司每年將新增固定資產(chǎn)折舊費用3,256.71萬元，如果項目建成投產(chǎn)后不能及時產(chǎn)生效益或效益未達到預期水平，則公司存在因固定資產(chǎn)折舊費用大幅增加導致利潤下滑的風險。

報告期內，泰豐智能其他收益金額分別為1,197.00萬元、1,258.99萬元及1,150.82萬元，主要為政府補助。報告期內，公司所獲得的所得稅稅收優(yōu)惠主要來自于國家對高新技術企業(yè)的鼓勵政策，所享受的所得稅優(yōu)惠額小計575.29萬元、1,006.64萬元和1,126.28萬元，占利潤總額比例分別為15.80%、13.08%和11.91%。兩者相加，占利潤總額的比例2成至3成。

報告期內，公司原材料占營業(yè)成本比例大約在70%左右，原材料以鋼材及鋼材加工件為主，因此鋼材的價格波動對公司成本有一定影響。報告期內，公司生產(chǎn)所需的主要原材料為鍛件鑄件、電機、油箱、先導閥，插入元件、各種輔件等，公司的生產(chǎn)模式以自主生產(chǎn)模式為主，外協(xié)加工為輔。

2022年5月，公司將保潔、勤雜工等非核心輔助性崗位進行業(yè)務外包，與濟寧盛元人力資源有限公司簽訂了《勞務外包合同》。截至2022年末，公司勞務外包人員共21名，占公司員工總人數(shù)的比例為3.84%，2022年度的勞務外包金額為42.18萬元，占公司當期營業(yè)成本的比例為0.10%，勞務外包對公司影響較小。

2020年末、2021年末及2022年末，泰豐智能員工人數(shù)分別為471人、504人及547人。其中生產(chǎn)人員為295人，占比53.93%過半，研發(fā)與技術人員為80人，占比14.63%。行政管理人員高達122人，占經(jīng)22.30%。報告期泰豐智能管理費用率分別為6.90%、5.10%和4.59%，可比同行均值分別為3.72%、3.82%和4.56%，2020年公司費用率接近可比同行均值的2倍。

招股書顯示，截至2020年12月31日、2021年12月31日和2022年12月31日，泰豐智能社保繳納人數(shù)分別為416人、432人和488人；占比分別為88.32%、85.71%和89.21%，泰豐智能不存在仍在存續(xù)期的控股子公司及參股公司。