作者：蘇杭

出品：洞察IPO

近日，乓乓響（中國）有限公司（下稱“乓乓響”）向港交所遞交招股書，擬香港主板IPO上市，中國平安資本（香港）為其獨家保薦人。

在供應鏈概念被花式運作的今天，乓乓響卻憑借一種傳統(tǒng)的供應鏈形式走到港交所門口，但業(yè)務囿于上海，僅僅憑借向幼兒園送菜的“小生意”，能夠打動投資者嗎？

2021年毛利率大幅下降，主要客戶平均采購額減少

乓乓響是一家供應鏈綜合服務供應商，主要向上海的企業(yè)及機構客戶供應廣泛而品類齊全的農產品及其他食品。

從上游食品供應商采購大部分農產品和其他食品后，乓乓響會進行檢查及檢驗以確保質量。在大多數情況下，乓乓響還會對農產品進行初級加工，包括分選、清洗、剝皮、切割及清除廢料，隨后分銷給下游客戶。

除了分銷農產品及其他食品外，乓乓響還提供增值供應鏈服務，包括穩(wěn)定及優(yōu)質的農產品及其他食品采購及供應、標準化或定制農產品的主要加工、食品安全及質量控制、上門及準時交付。

向食堂送貨看起來是個不起眼的生意，但事實上卻是個被忽視的千億市場。

招股書顯示，按收益計，中國食堂食品供應鏈綜合服務行業(yè)的市場規(guī)模從2016年的約4280億元增長至2020年的約6381億元，復合年均增長率為10.5%。

根據弗若斯特沙利文報告，按2020年銷售收益計，乓乓響為上海最大食堂食品供應鏈綜合服務供應商。

不過，國內的食堂食品供應鏈綜合服務市場極分散，競爭激烈，僅上海就有超500家相關企業(yè)，因此即使乓乓響的市場占有率最高——約為0.9%，其收入依然不高。

2019年-2021年，乓乓響分別實現營業(yè)收入1.43億元、1.23億元、2.23億元，2020年、2021年營收增幅分別為-13.48%、80.67%。

同期，乓乓響的凈利潤分別為2268.9萬元、2729.1萬元、3660.9萬元。

乓乓響提供的產品主要有動物性食品、植物性食品、加工食品、谷物、食用油及調味品等，其中動物性食品及植物性食品占主要地位，2021年分別占其收入的42%及35.5%。

2020年，植物性食品的毛利率從44.4%上升到50.1%，但2021年大幅下降至33%，一定程度上導致乓乓響的整體毛利率從2020年的38.2%下降至33.8%。

乓乓響對于毛利率下降的解釋為，為增加市場份額及產品售價的競爭力，策略性地降低了毛利率。

但另一方面看，食堂食品供應鏈綜合服務行業(yè)競爭激烈，進入壁壘較低，即使是頭部企業(yè)之間市場份額相差也微乎其微，因此不得不采取低價策略來增強競爭力。

Wind信息顯示，2013年-2018年，乓乓響的毛利率分別為19.53%、27.12%、22.86%、17.93%、19.58%、16.97%，波動頻繁。

股權高度集中，高管平均年齡57歲

2012年，乓乓響現在的控股股東黃建義，與許建平及錢建平分別出資135萬元、135萬元、30萬元設立乓乓響農副產品。

2016年，乓乓響農副產品于新三板上市，同年，錢建平退出股東行列。

2018年5月及6月，許建平以333.18萬元的代價分4次向黃建義轉讓所持的共90萬股股份。

2018年10月，乓乓響農副產品利用其1530萬元留存收益分別向黃建義及張惠明（黃建義的姻兄）發(fā)行及配售918萬股及612萬股新股，其已發(fā)行股本總數從600萬增至2130萬，其中黃、張二人分別持股60%及40%。

2019年5月、6月，張惠明分8次以851.5萬元的代價向黃建義轉讓851.5萬股股份。

截至2019年8月30日，黃建義持股99.98%，張惠明持股0.02%。

2019年8月，為籌備港股上市，乓乓響農副產品股份從新三板終止掛牌。

在新三板掛牌的3年間，乓乓響農副產品無任何已發(fā)行股份進行過交易，因此未錄得任何交易價格及市值。

此后，乓乓響于2021年完成了重組，截至目前，黃建義持有乓乓響100%的股份。

乓乓響的董事及高級管理層共有6名成員，平均年齡57歲。董事會主席、行政總裁兼執(zhí)行董事黃建義59歲；首席財務官兼執(zhí)行董事陳正琴60歲；獨立非執(zhí)行董事鮑小豐54歲、馮鎮(zhèn)泰68歲、喬國平65歲。

最年輕的是2022年4月1日被委任為執(zhí)行董事的黃賢至，今年34歲，也是黃建義的女兒，但其自2010年以來一直為看東方（上海）傳媒有限公司的記者，并無相關行業(yè)從業(yè)經驗。

董事、高管年齡層偏高，“接班人”又無從業(yè)經驗，乓乓響的未來發(fā)展令人堪憂。

業(yè)務區(qū)域性強，易受疫情影響

2020年，新冠疫情的爆發(fā)對餐飲業(yè)尤其是堂食業(yè)務產生了巨大沖擊，教育機構也大多數取消了線下課程。

乓乓響的客戶大部分為幼兒園及教育機構，報告期內，此類客戶分別有156家、156家及215家，產生的收入合計分別占其總收益的83.2%、59.4%及63.4%。

下游的不景氣對上游的乓乓響也產生了較大影響，2020年，乓乓響的總收入減少了13.48%。

2019年-2021年，乓乓響的客戶中幼兒園及教育機構的平均采購額分別為76.04萬元、46.97萬元、65.8萬元，呈下降趨勢。

其他企業(yè)及機構客戶雖然平均采購額逐年上升，報告期內分別為36.19萬元、58.78萬元、113.11萬元，但客戶數量有所下降，分別為66名、83名、72名。

此外，由于業(yè)務集中在上海市一個地區(qū)，當遇到突發(fā)狀況時受到的影響就會更明顯。

2022年3月，上海部分地區(qū)爆發(fā)了大規(guī)模疫情，當地已采取眾多防控措施，特別是幼兒園及教育機構被要求轉至線上上課、住宅區(qū)被暫時封鎖并限制流動、企業(yè)被要求實施封閉生產或在家工作以及所有公共交通均被暫停。

雖然已取得當地政府的許可繼續(xù)營運，但乓乓響的主營業(yè)務也只能暫停，目前主要為上海浦東川沙新鎮(zhèn)及上海麗景村的居民提供臨時及應急服務并提供農產品，包括團購蔬菜及肉類等。

招股書顯示，本次發(fā)行所募集的資金，乓乓響計劃用于策略性收購以增加市場份額及提升市場地位、升級基礎設施及提高營運效率及供應能力、擴大銷售覆蓋范圍及在上海以外地區(qū)設立七個新區(qū)域分銷中心、招聘具有研發(fā)背景及經驗的人才及經驗豐富的員工、一般營運資金，具體募集金額未披露。