文｜新熔財(cái)經(jīng)

作者｜文澤

“歷經(jīng)轉(zhuǎn)折”的飛沃科技(301232.SZ)于今年6月，登陸資本市場(chǎng)。

公開資料顯示，飛沃科技主要從事風(fēng)電類高強(qiáng)度緊固件業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括預(yù)埋螺套、整機(jī)螺栓、錨栓組件。公司的實(shí)際控制人是張友君。

作為緊固件產(chǎn)品制造商，飛沃科技早在2016年曾在新三板掛牌。近年來(lái)，受益于國(guó)家“搶裝潮”以及補(bǔ)助政策影響，飛沃科技搭上新能源發(fā)展的快車，業(yè)績(jī)隨之“水漲船高”。

但從飛沃科技披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，飛沃科技硬傷不少：資產(chǎn)負(fù)債率高企、政策依賴隱憂、業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)……

另一方面，國(guó)際貿(mào)易壁壘的沖擊、國(guó)內(nèi)同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈、緊固件出口國(guó)內(nèi)占比呈下降的大趨勢(shì)、緊固件轉(zhuǎn)型內(nèi)銷困難重重等一系列問題，阻礙著包括飛沃科技在內(nèi)的緊固件企業(yè)發(fā)展的步伐。

對(duì)飛沃科技來(lái)講，“搶裝潮”紅利過(guò)后，如何在行業(yè)新一輪下行周期中繼續(xù)尋求業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，或仍充滿挑戰(zhàn)。

負(fù)債率高仍擴(kuò)產(chǎn) 單一市場(chǎng)紅利或見頂

螺絲釘，學(xué)名緊固件，被譽(yù)為“工業(yè)大米”。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于船舶、風(fēng)電、航空航天等領(lǐng)域。

張友君與緊固件的結(jié)緣于，2000年至2007年間，其在多家外企從事銷售和采購(gòu)管理崗的工作。在對(duì)接國(guó)內(nèi)供應(yīng)商的過(guò)程中，他發(fā)現(xiàn)，一個(gè)簡(jiǎn)單零部件與國(guó)外生產(chǎn)的差距。

2012年，36歲的張友君決定帶著百萬(wàn)元資金，返回家鄉(xiāng)湖南常德創(chuàng)業(yè)，便成立了飛沃科技。創(chuàng)業(yè)之初，為了養(yǎng)活自己，公司工業(yè)領(lǐng)域的機(jī)械零配件訂單都會(huì)接。雖然前期公司的經(jīng)營(yíng)做出點(diǎn)業(yè)績(jī)，但是產(chǎn)值整體規(guī)模并不是很大。

2015年，隨著風(fēng)電葉片“預(yù)埋螺套”工藝逐漸成為主流，飛沃科技的業(yè)務(wù)迎來(lái)業(yè)績(jī)大爆發(fā)。凈利潤(rùn)由2014年的69萬(wàn)元增長(zhǎng)至2015年的668萬(wàn)元，業(yè)績(jī)翻了約10倍。

此后數(shù)年，隨著全球風(fēng)電葉片裝機(jī)大發(fā)展，風(fēng)機(jī)由小型化向大型化發(fā)展，葉片根部要用預(yù)埋螺套。飛沃科技借此契機(jī)，公司業(yè)績(jī)又一次是實(shí)現(xiàn)了大跨越發(fā)展。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018年凈利潤(rùn)達(dá)到3279萬(wàn)。較2015年翻了約5倍。

隨著2019年以來(lái)，隨著新一輪風(fēng)電搶裝潮的到來(lái)。飛沃科技預(yù)埋螺套、整機(jī)螺栓、錨栓組件三大產(chǎn)品的合計(jì)營(yíng)收貢獻(xiàn)率超九成。

然而過(guò)度依賴風(fēng)電下游客戶的后遺癥開始顯現(xiàn)，2021年，飛沃科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.30億元，同比下滑了5.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7820.23萬(wàn)元，同比腰斬。

公司在招股書上曾表示，這波風(fēng)電搶裝潮也在一定程度上透支了未來(lái)1-2年的部分市場(chǎng)需求。2021年，國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)投資增速、新增裝機(jī)容量均有所下降。

拉長(zhǎng)時(shí)間線，2019年-2022年，飛沃科技資產(chǎn)負(fù)債率分別為49.55%、53.15%、60.65%、61.88%，同業(yè)可比上市公司2019年至2021年均值分別為42.07%、16.39%、17.38%。飛沃高出平均水平一大截兒。

飛沃科技還坦言，主要由于公司收入規(guī)模增長(zhǎng)迅速，資金需求較大，因此，短期借款、其他應(yīng)付款、拆借款和應(yīng)付賬款規(guī)模均較大，導(dǎo)致公司流動(dòng)負(fù)債較大。

同質(zhì)化、價(jià)格戰(zhàn)，緊固行業(yè)“前景不明”

緊固件產(chǎn)品按照性能參數(shù)可分為低端產(chǎn)品和高端產(chǎn)品，低端緊固件產(chǎn)品屬于勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，而高端緊固件產(chǎn)品屬于資金密集型和擁有高新技術(shù)的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。

縱觀全球緊固件產(chǎn)業(yè)格局，高端市場(chǎng)長(zhǎng)期被國(guó)外巨頭壟斷，此前，高端緊固件30%仍依賴進(jìn)口，尤其是用于核電、高鐵上關(guān)鍵緊固件仍受制于人，不能自主可控。

國(guó)內(nèi)緊固件生產(chǎn)企業(yè)較多，但多數(shù)企業(yè)并未形成較大生產(chǎn)規(guī)模，呈現(xiàn)“多而弱”、“小而散”的競(jìng)爭(zhēng)格局。行業(yè)內(nèi)大部分小企業(yè)技術(shù)實(shí)力較為薄弱，國(guó)產(chǎn)緊固件往往只能從中低端入手、靠?jī)r(jià)格優(yōu)勢(shì)贏得市場(chǎng)，再慢慢向高端領(lǐng)域延伸。

隨著緊固件領(lǐng)域技術(shù)日趨成熟、國(guó)產(chǎn)化率不斷提升，在中低端市場(chǎng)產(chǎn)品同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)和價(jià)格內(nèi)卷壓力日益凸顯。

據(jù)飛沃科技招股書顯示，2020至2022年，公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，飛沃科技三大產(chǎn)品的銷售單價(jià)持續(xù)降低。業(yè)內(nèi)龍頭尚且只能靠降價(jià)搶市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)之激烈可見一斑。

（圖片來(lái)源于：飛沃科技招股書）

據(jù)其招股書顯示，其2022年預(yù)埋螺套、整機(jī)螺栓、錨栓組件的單價(jià)分別為20.84元/kg、14.87元/kg、9.03元/kg，前兩者同比仍在下滑。

公司在招股書中表示，受下游風(fēng)電裝機(jī)市場(chǎng)需求下滑影響，風(fēng)電緊固件市場(chǎng)容量在未來(lái)幾年內(nèi)預(yù)計(jì)將隨之下滑，短期內(nèi)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到一定不利影響。

眼看行業(yè)整體觸及天花板、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈、未來(lái)增長(zhǎng)乏力，飛沃科技實(shí)際上也早有警惕，并積極謀求業(yè)務(wù)拓展，飛沃科技從2018年開始，在預(yù)埋螺套之外，拓展整機(jī)螺栓、錨栓組件業(yè)務(wù)。不過(guò)，從招股書披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，其結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型之路或仍然任重道遠(yuǎn)。

另?yè)?jù)其招股書顯示，在細(xì)分市場(chǎng)占有率方面，2019年，飛沃科技生產(chǎn)風(fēng)電葉片預(yù)埋螺套在所屬單品細(xì)分市場(chǎng)的全球占有率達(dá)到70%以上。

雖然在該領(lǐng)域飛沃科技的市占率較高，但就全球市場(chǎng)而言，高端緊固件市場(chǎng)主要由日本、德國(guó)等國(guó)際巨頭壟斷，此類國(guó)際大廠積累深、種類全、渠道廣，甚至產(chǎn)品型號(hào)也比較多，可提供配套高端緊固件系列解決方案，且有自己的技術(shù)支持，能夠根據(jù)要求定制化工藝。

相比之下，國(guó)內(nèi)緊固件大多處于中低端領(lǐng)域等，產(chǎn)品同質(zhì)化較為嚴(yán)重，且模式對(duì)上下游供應(yīng)商依賴性較大。這對(duì)未來(lái)飛沃科技跨領(lǐng)域轉(zhuǎn)型也是需要面對(duì)的問題。

產(chǎn)品可替代性較強(qiáng)?上下游議價(jià)能力偏弱

眾所周知，緊固件行業(yè)有著低、小、散的特征。隨著平價(jià)時(shí)代開啟，價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈，導(dǎo)致風(fēng)電企業(yè)陷入越來(lái)越難賺錢的困境。對(duì)風(fēng)電企業(yè)來(lái)講，風(fēng)電制造商多為大客戶，議價(jià)能力強(qiáng)，同時(shí)它們要用到的緊固件要求也比較高，因此緊固件行業(yè)就會(huì)來(lái)自下游的壓力。

比如，新強(qiáng)聯(lián)(300850.SZ)在2022年年報(bào)中曾表示，自2021年以來(lái)“搶裝潮”逐步結(jié)束、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)逐步加劇，下游風(fēng)力發(fā)電裝備價(jià)格呈下降趨勢(shì)，產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)都會(huì)將價(jià)格壓力向上游傳導(dǎo)，部分產(chǎn)品也存在價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)。

聚焦單一渠道，做深做強(qiáng)，看似是一種專注精神。實(shí)際上，隨著市場(chǎng)形勢(shì)與客戶情況的變化，可能給企業(yè)帶來(lái)意想不到的危機(jī)。

采購(gòu)端來(lái)看，飛沃科技的主要原材料為鋼材，2021年以來(lái)的價(jià)格也持續(xù)高漲，2022年有小幅的下調(diào)，這期間，飛沃科技的原材料采購(gòu)價(jià)格也隨之波動(dòng)。

顯然，面對(duì)上游市場(chǎng)，飛沃科技沒有什么議價(jià)能力，來(lái)自上游的利潤(rùn)壓力也只能擠壓自己的利潤(rùn)。

據(jù)飛沃科技數(shù)據(jù)顯示，2020年公司的凈營(yíng)業(yè)周期（凈營(yíng)業(yè)周期=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)+存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)）為79.05天，2020至2022年公司的凈營(yíng)業(yè)周期持續(xù)大升，2022年升至180.89天。飛沃科技的凈營(yíng)業(yè)周期上升了128.83%。

企業(yè)的凈營(yíng)業(yè)周期上升，通常意味著，企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上擁有弱勢(shì)地位，議價(jià)能力相對(duì)偏弱。

例如，2021年合金結(jié)構(gòu)鋼的價(jià)格上漲了超過(guò)25%情況下，飛沃科技的產(chǎn)品反而降價(jià)25%，上下游兩頭擠壓下，飛沃科技的盈利空間開始減少，毛利率從2017年的33.93%，降至2021年的17.77%，幾乎砍半。尤其是公司錨栓組件產(chǎn)品的毛利率更是跌至只有5%左右。

對(duì)比同質(zhì)化嚴(yán)重、毛利率低迷、拼殺慘烈的緊固件市場(chǎng)，以及風(fēng)電緊固行業(yè)市場(chǎng)見頂，促使飛沃科技向技術(shù)門檻和產(chǎn)品附加值相對(duì)更高的航空航天、軌道交通拓展，該領(lǐng)域或有望為飛沃科技開辟“第二增長(zhǎng)曲線”。

然而2023上半年，除了風(fēng)電、光伏等領(lǐng)域的緊固件上市公司外，其他行業(yè)的緊固件巨頭增長(zhǎng)卻十分乏力。像晉億實(shí)業(yè)、長(zhǎng)華集團(tuán)、超捷股份等行業(yè)龍頭，在凈利潤(rùn)方面都下降明顯?？梢姡袠I(yè)龍頭們的日子都“不好過(guò)”，緊固件企業(yè)面臨的壓力有多大不言而喻。

尤其在鐵道交通領(lǐng)域，2023年國(guó)家鐵路預(yù)計(jì)投產(chǎn)新線逾3000公里，相比2022年減少約1100公里。終端需求減少也是緊企業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩的重要因素之一。還有在航空航天緊固件領(lǐng)域，原有緊固企業(yè)形成穩(wěn)定的合作關(guān)系，如果重新打進(jìn)緊固件新領(lǐng)域，對(duì)飛沃科技或存巨大挑戰(zhàn)。

還有多國(guó)家對(duì)中國(guó)緊固件征收反傾銷稅，都會(huì)給飛沃科技等緊固件出口企業(yè)業(yè)務(wù)的供應(yīng)鏈安全形成挑戰(zhàn)。

綜上所述，飛沃科技發(fā)展前景并不明朗，國(guó)內(nèi)外需求疲軟的背景下，行業(yè)的存量博弈將其盈利能力日漸孱弱。盡管飛沃科技近年來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，但若經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流吃緊、應(yīng)收賬款提升等問題長(zhǎng)期無(wú)法得到改善，即使現(xiàn)在成功登陸深交所，那么未來(lái)對(duì)張友君的飛沃科技來(lái)講變數(shù)或很大。

*本文圖片均來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)

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