作者：小文子

來源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID：gplpcn）

2021年5月12日晚，公牛集團(tuán)（603195.SH）發(fā)布公告表示，公牛集團(tuán)涉嫌與交易相對人達(dá)成并實(shí)施壟斷協(xié)議，被浙江省市場監(jiān)督管理局立案調(diào)查。同時(shí)，公牛集團(tuán)表示將積極配合反壟斷案件調(diào)查工作。

截至5月13日，公牛集團(tuán)股價(jià)低開低走，收報(bào)181.65元/股，跌幅達(dá)4.62%，市值達(dá)1090.95億元，較5月12日“蒸發(fā)”52.85億元。

面對突如其來的反壟斷調(diào)查，被阮氏“拴住”的公牛集團(tuán)能頂住二級市場信心暫失的壓力，繼續(xù)狂奔嗎？

?公牛集團(tuán)：阮氏兄弟絕對控股權(quán)

?二十世紀(jì)90年代，全國有名的插座生產(chǎn)基地非浙江慈溪莫屬。阮立平的親戚朋友大都從事插座行當(dāng)，當(dāng)時(shí)的插座都是作坊式生產(chǎn)，談不上質(zhì)量，阮立平由此找到商機(jī)。1995年，31歲的阮立平辭去杭州的水電機(jī)械廠工作開始創(chuàng)業(yè)，拿著貸到的2萬元，和23歲的弟弟阮學(xué)平一起創(chuàng)立了公牛電器，那時(shí)NBA芝加哥公牛隊(duì)如日中天，熱愛籃球的阮立平就把品牌定名為“公牛集團(tuán)”。

公牛集團(tuán)更是在2020年2月6日登陸上交所。然而，即便公牛集團(tuán)已躋身上市公司，仍是阮氏兄弟獨(dú)攬大權(quán)。

據(jù)2020年財(cái)報(bào)，公牛集團(tuán)持股5.00%以上的股東只有3人，分別是寧波良機(jī)實(shí)業(yè)有限公司（以下稱“良機(jī)實(shí)業(yè)”）、阮立平、阮學(xué)平。其中，阮立平、阮學(xué)平為公牛集團(tuán)共同實(shí)控人，兩人直接持有公牛集團(tuán)32.26%的股權(quán)，通過良機(jī)實(shí)業(yè)間接持有53.94%股權(quán)，通過凝暉投資間接持有0.68%的表決權(quán)，通過穗元投資間接持有0.30%的表決權(quán)。

公牛集團(tuán)的家族氛圍十分濃厚。GPLP犀牛財(cái)經(jīng)通過招股書發(fā)現(xiàn)，公牛集團(tuán)從產(chǎn)品原料供應(yīng)商到前五大客戶，處處皆有阮氏家族成員的“蹤跡”。

“被控制”的百萬經(jīng)銷商

與此前阿里巴巴、美團(tuán)等被反壟斷調(diào)查緣由不同，此次，公牛集團(tuán)被浙江省市場監(jiān)督管理局以與交易相對人達(dá)成并實(shí)施壟斷協(xié)議為由進(jìn)行反壟斷調(diào)查，或能說明公牛集團(tuán)在不知不覺中“傷害”著百萬經(jīng)銷商的利益。

據(jù)財(cái)報(bào)，公牛集團(tuán)形成線下線上的全渠道覆蓋銷售網(wǎng)絡(luò)，經(jīng)銷是最主要的銷售模式。

線上渠道上，公牛集團(tuán)以直銷、經(jīng)銷模式覆蓋主流電商平臺。截至2020年，公牛集團(tuán)已入駐天貓、淘寶、京東、唯品會、拼多多等電商平臺。

線下渠道上，公牛集團(tuán)以經(jīng)銷為主、直銷為輔，截至2020年，已建立110多萬家終端網(wǎng)點(diǎn)的線下銷售網(wǎng)絡(luò)，其中包括75萬多家五金渠道售點(diǎn)、12萬多家專業(yè)建材及燈飾渠道售點(diǎn)、25萬多家數(shù)碼配件渠道售點(diǎn)。

對于經(jīng)銷商，公牛集團(tuán)要求他們均從公牛集團(tuán)買斷式購入經(jīng)銷產(chǎn)品，未完成銷售任務(wù)所產(chǎn)生的剩余產(chǎn)品與公牛集團(tuán)無關(guān)。

2021年5月17日，公牛集團(tuán)向GPLP犀牛財(cái)經(jīng)表示，對于存在困難的經(jīng)銷商，公牛集團(tuán)會進(jìn)行幫扶。

此外，公牛集團(tuán)會根據(jù)產(chǎn)品的種類與經(jīng)銷商簽訂不同的合同，其中轉(zhuǎn)換器經(jīng)銷體系全面實(shí)現(xiàn)專營專銷，墻開經(jīng)銷體系大部分為專營專銷，數(shù)碼經(jīng)銷商體系、線上經(jīng)銷體系則因所處發(fā)展階段及下游渠道的不同而未對專營專銷做出管理要求。

據(jù)相關(guān)報(bào)道，有公牛集團(tuán)代理商向媒體表示，插座“專營專銷”意味著代理商只能銷售公牛的插座，不能銷售其他品牌的插座；銷售價(jià)格都是公牛規(guī)定的，賣低賣高都會被調(diào)查和罰款。

針對此次公牛集團(tuán)涉嫌壟斷，相關(guān)律師向媒體表示，專營專銷協(xié)議是否構(gòu)成壟斷協(xié)議，要看是否排除了正常的市場競爭。但是公牛集團(tuán)要求以固定的價(jià)格銷售產(chǎn)品就已經(jīng)涉嫌構(gòu)成壟斷協(xié)議了。

公牛集團(tuán)業(yè)績增長驅(qū)動(dòng)力在哪里？

近年來，公牛集團(tuán)主要產(chǎn)品市場競爭趨向白熱化，而公牛集團(tuán)如何尋找業(yè)績增長驅(qū)動(dòng)力成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

據(jù)公牛集團(tuán)2020年財(cái)報(bào)，公牛集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收100.51億元，同比增0.11%；實(shí)現(xiàn)凈利潤23.13億元，同比增0.42%。這份上市以來首份財(cái)報(bào)的確有點(diǎn)不夠亮眼。

對此，公牛集團(tuán)表示，主要系疫情帶來的沖擊和大宗原材料價(jià)格的大幅波動(dòng)。

真相真的如此嗎？

公開資料顯示，在創(chuàng)立公牛集團(tuán)后的多年內(nèi)，阮立平只做轉(zhuǎn)換器這一樣產(chǎn)品。

不過，自從2007年起，公牛集團(tuán)為拓寬領(lǐng)域，業(yè)務(wù)逐漸涉及墻壁開關(guān)領(lǐng)域、LED照明領(lǐng)域、數(shù)碼配件領(lǐng)域。

截至2020年12月31日，公牛集團(tuán)的業(yè)務(wù)涵蓋電連接、智能電工照明、數(shù)碼配件三大板塊，其中，電連接產(chǎn)品包括轉(zhuǎn)換器、電工膠帶、線盤、耦合器等，是公牛集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)；智能電工照明產(chǎn)品包括墻壁開關(guān)插座、LED 照明、斷路器、生活電器、智能家居硬件等；數(shù)碼配件產(chǎn)品包括數(shù)碼配件、數(shù)碼禮盒等。

對此，公牛集團(tuán)對GPLP犀牛財(cái)經(jīng)表示，公牛集團(tuán)未來將圍繞電連接、智能電工照明、數(shù)碼配件三大板塊，由提供單一產(chǎn)品向提供智能化全屋解決方案轉(zhuǎn)變。

公牛集團(tuán)2020年具體營收情況為：

在核心業(yè)務(wù)電連接產(chǎn)品方面，2020年，公牛集團(tuán)電連接產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收55.49億元，同比增5.72%。2016-2020年，以轉(zhuǎn)換器為主的電連接業(yè)務(wù)板塊營收增長，營收增速卻逐年下滑，且在主營業(yè)務(wù)的營收占比從七成降至五成。

作為第二大業(yè)務(wù)，公牛集團(tuán)智能電工照明2020年實(shí)現(xiàn)營收40.55億元，同比降8.33%，公牛集團(tuán)將此歸咎于LED照明產(chǎn)品、墻壁開關(guān)插座產(chǎn)品受疫情影響較大。

從2019年起，LED照明產(chǎn)品、墻壁開關(guān)插座產(chǎn)品營收增速已放緩；此外，房地產(chǎn)調(diào)控也影響墻壁開關(guān)插座、LED照明產(chǎn)品的增長。

在第三大業(yè)務(wù)，數(shù)碼配件業(yè)務(wù)方面，公牛集團(tuán)從2016年開始涉足，2020年數(shù)碼配件實(shí)現(xiàn)營收4.18億元，同比增17.00%，數(shù)碼配件、數(shù)碼禮盒等系列產(chǎn)品，增速最快。

只是遺憾的是，截至2020年，數(shù)碼配件業(yè)務(wù)營收占主營業(yè)務(wù)比重還不到5%，且增速也已放緩，顯然難以成為公牛集團(tuán)之后營收增長的驅(qū)動(dòng)主力。

同時(shí)，公牛集團(tuán)的海外市場亦不樂觀。2020年之前海外業(yè)務(wù)疲軟，后遇到疫情，境外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張難度頗大。2016-2020年，境外主營業(yè)務(wù)收入由1.54億元增至1.94億元，營收占比卻逐年下滑，2020年已不足2%。

此外，海外市場“高手如云”，前有飛利浦，后有松下等老牌勁敵，對公牛集團(tuán)來說，若想進(jìn)一步擴(kuò)大海外市場，頗有難度

?在國內(nèi)遭遇反壟斷調(diào)查的背景下，公牛集團(tuán)的未來增長何在呢？

（本文經(jīng)供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）