文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

提起萬(wàn)向節(jié)，人家就想起魯冠球，2017年9月26日其說(shuō)了這么一段話："回想我們這代人的創(chuàng)業(yè)夢(mèng),從被當(dāng)作'資本主義尾巴'東躲西藏,到在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)夾縫中'野蠻生長(zhǎng)',再到改革開放中'異軍突起',以及全球化中無(wú)知無(wú)畏闖天下,可以說(shuō)是跌宕起伏。"一個(gè)月后,這位中國(guó)改革開放第一代民營(yíng)企業(yè)家代表人物之一、萬(wàn)向集團(tuán)創(chuàng)始人魯冠球，在其杭州蕭山家中告別人間；48年間，萬(wàn)向集團(tuán)在萬(wàn)向節(jié)這個(gè)不起眼的小配件上,做到全球規(guī)模第一。

不過(guò)我們今天不是談向萬(wàn)向集團(tuán)，主角是同樣從事萬(wàn)向節(jié)產(chǎn)品的杭州正強(qiáng)傳動(dòng)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：正強(qiáng)股份），其曾用名為杭州正強(qiáng)萬(wàn)向節(jié)有限公司。12月9日申報(bào)獲受理，擬創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)金證券。本次發(fā)行股票數(shù)量為2,000萬(wàn)股，占比25%，擬募資2.87億元，其中用于汽車轉(zhuǎn)向及傳動(dòng)系統(tǒng)用零部件擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目2.3億元、技術(shù)中心升級(jí)改造項(xiàng)目0.31億元及信息化建設(shè)項(xiàng)目0.26億元。

正強(qiáng)股份股權(quán)集中，子公司2020年上半年兩家處于虧損狀態(tài)；業(yè)績(jī)、毛利率均下滑；出口業(yè)務(wù)受影響占比45%左右；OEM與貼牌銷售模式存風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)商處罰不斷。

股權(quán)集中，與控股方多次關(guān)聯(lián)收購(gòu)

正強(qiáng)股份成立于1997年8月12日，控股股東為正強(qiáng)控股，直接持有51.00%的股權(quán)，為其控股股東。此外，正強(qiáng)控股合計(jì)控制正強(qiáng)股份56.83%的股權(quán)，許正慶持有正強(qiáng)控股60.00%股份、傅強(qiáng)持有正強(qiáng)控股40.00%股份。正本次發(fā)行前，實(shí)控人許正慶、傅蕓、傅強(qiáng)合計(jì)控制正強(qiáng)股份90.83%的股權(quán)，處于絕對(duì)控股地位，許正慶和傅蕓兩人為夫妻關(guān)系、傅蕓和傅強(qiáng)為姐弟關(guān)系。本次成功發(fā)行后實(shí)控人仍持有68.12%股份，處于絕對(duì)控股地位。許正慶擔(dān)任董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，其配偶傅蕓擔(dān)任副總經(jīng)理，傅強(qiáng)擔(dān)任董事兼副總經(jīng)理。

正強(qiáng)股份擁有3家全資子公司，浙江正強(qiáng)，安吉正強(qiáng)，諸暨吉強(qiáng)，其中浙江正強(qiáng)，安吉正強(qiáng)兩家2020年1-6月處于虧損狀態(tài)。吉強(qiáng)汽配成立于2017年5月，收購(gòu)前為關(guān)聯(lián)方傅愛文持股100%的公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)系為正強(qiáng)股份制造滾針配件。為了減少關(guān)聯(lián)交易，2018年2月，正強(qiáng)股份與傅愛文簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，收購(gòu)其持有的吉強(qiáng)汽配100%股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格為145.23萬(wàn)元，而后于2018年12月注銷吉強(qiáng)汽配，正強(qiáng)股份稱由于吉強(qiáng)汽配原租賃廠房被拆遷，在諸暨設(shè)立了子公司諸暨吉強(qiáng)，承接了吉強(qiáng)汽配的業(yè)務(wù)、資產(chǎn)和部分人員；

正強(qiáng)股份與普誠(chéng)實(shí)業(yè)有限公司于2007年7月11日共同出資設(shè)立正強(qiáng)實(shí)業(yè)，兩者各持股50%，主要為正強(qiáng)股份生產(chǎn)軸套毛坯。為了擴(kuò)大生產(chǎn)場(chǎng)地，正強(qiáng)股份在安吉設(shè)立了子公司安吉正強(qiáng)，承接了正強(qiáng)實(shí)業(yè)的業(yè)務(wù)、資產(chǎn)和人員，正強(qiáng)實(shí)業(yè)于2019 年3月注銷。

2017年9月正強(qiáng)股份將持有的金豐小貸5%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給正強(qiáng)控股，許正慶2017年7月至今兼任正強(qiáng)控股執(zhí)行董事；金豐小貸主營(yíng)小額貸款業(yè)務(wù)。

行業(yè)景氣度變動(dòng)大，營(yíng)收毛利率均下滑

正強(qiáng)股份主要從事汽車十字軸萬(wàn)向節(jié)總成、節(jié)叉及其相關(guān)零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為十字軸萬(wàn)向節(jié)總成、節(jié)叉和十字軸，其中，十字軸是十字軸萬(wàn)向節(jié)總成的關(guān)鍵零部件之一。其生產(chǎn)的產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)和傳動(dòng)系統(tǒng)，屬于汽車行業(yè)上游的零部件行業(yè)，因此，公司的業(yè)務(wù)發(fā)展與汽車行業(yè)本身的發(fā)展有高度的相關(guān)性。2017年-2020年1-6月，正強(qiáng)股份的營(yíng)業(yè)收入分別為2.8億元、3.2億元、3.05億元和1.13億元，2018年較2017年增長(zhǎng)14.3%，2019年較2018年下滑4.7%；歸母凈利潤(rùn)分別為0.45億元、0.56億元、0.51億元和0.17億元，2019年凈利潤(rùn)降幅為9.81%。

根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020年1-8月份，汽車產(chǎn)銷達(dá)1443.2萬(wàn)輛和1455.1萬(wàn)輛，同比下降9.6%和9.7%，2018年、2019 年，全國(guó)汽車產(chǎn)銷量連續(xù)兩年連續(xù)下滑，其中產(chǎn)量分別較上年下滑4.16%、7.51%，銷量分別較上年下滑2.76%、8.23%，2019年全球汽車行業(yè)的持續(xù)低迷導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷量下降，同時(shí)國(guó)內(nèi)汽車零部件的價(jià)格年降以及國(guó)際貿(mào)易摩擦導(dǎo)致公司部分產(chǎn)品價(jià)格下降;2020年1-6月，正強(qiáng)股份營(yíng)業(yè)收入降幅為23.88%；歸母凈利潤(rùn)降幅為 16.44%，主要原因系2020 年1-6月部分客戶訂單延期及訂單需求下降。

值得注意的是報(bào)告期內(nèi)，正強(qiáng)股份主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品的毛利率分別為 31.21%、30.16%、28.87%和29.89%，2017-2019年，主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品毛利率逐年下降，主要原因系產(chǎn)品銷售價(jià)格下降、成本上升等因素影響。2020 年 1-6 月毛利率上升主要原因系原材料價(jià)格下降、人工成本降低以及匯率波動(dòng)等。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率水平高于同行業(yè)可比上市公司，未來(lái)持續(xù)性具有不確定性。

出口業(yè)務(wù)受影響占比45%左右

同時(shí)報(bào)告期內(nèi)，公司出口國(guó)家和地區(qū)主要包括美國(guó)、日本、巴西、印度等，出口銷售收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為42.76%、46.63%、45.03%和45.51%，出口產(chǎn)品主要采用美元、歐元進(jìn)行結(jié)算。報(bào)告期內(nèi)，公司匯兌收益分別為-592.25萬(wàn)元、59.16萬(wàn)元、62.70萬(wàn)元和31.78萬(wàn)元，占公司利潤(rùn)總額的比例分別為-11.20%、0.91%、1.06%和1.48%。未來(lái)如果人民幣兌美元大幅升值，公司外銷產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力將有所下降，同時(shí)產(chǎn)生匯兌損失，進(jìn)而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)不利影響。

其中公司直接出口美國(guó)的收入分別為0.38億元、0.42億元、0.41億元和0.14億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為13.68%、13.14%、13.60%和12.71%；公司通過(guò)貿(mào)易商出口美國(guó)的收入分別為923.33 萬(wàn)元、966.38萬(wàn)元、545.32萬(wàn)元和351.06 萬(wàn)元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為3.32%、3.05%、1.79%和3.13%。2018 年以來(lái)公司銷往美國(guó)的產(chǎn)品在美方加征關(guān)稅名單之列，中美貿(mào)易關(guān)系對(duì)關(guān)稅的影響具有不確定性。

OEM與貼牌銷售模式存風(fēng)險(xiǎn)

正強(qiáng)股份產(chǎn)品同時(shí)銷往主機(jī)配套市場(chǎng)和售后市場(chǎng)，在主機(jī)配套市場(chǎng)主要直接銷售給國(guó)內(nèi)汽車零部件供應(yīng)商，在售后市場(chǎng)主要采取貼牌模式。報(bào)告期內(nèi)，公司主要以O(shè)EM模式和貼牌模式為主。2017年-2020年1-6月，公司OEM模式占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為66.40%、68.10%、67.38%和67.48%，貼牌模式占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為33.60%、31.90%、32.56%和32.52%。

正強(qiáng)股份在主機(jī)配套市場(chǎng)主要面向國(guó)內(nèi)和國(guó)外主機(jī)配套市場(chǎng)銷售十字軸、十字軸萬(wàn)向節(jié)總成和節(jié)叉產(chǎn)品。在國(guó)內(nèi)主機(jī)配套市場(chǎng)，公司直接銷售給一級(jí)或二級(jí) 汽車零部件供應(yīng)商，包括博世華域、江蘇南陽(yáng)、綿陽(yáng)三力、東風(fēng)汽車底盤系統(tǒng)有限公司等。在國(guó)外主機(jī)配套市場(chǎng)，正強(qiáng)股份直接或通過(guò)國(guó)內(nèi)外貿(mào)易商銷售給國(guó)外汽車零部件供應(yīng)商，包括德納（DANA）、印度 MSL公司等。

報(bào)告期內(nèi)，公司在主機(jī)配套市場(chǎng)的銷售收入分別為1.85億元、2.16億元、2.05億元和0.76億元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為66.40%、68.10%、67.38%和67.48%。國(guó)內(nèi)主機(jī)配套市場(chǎng)普遍存在價(jià)格年度調(diào)整慣例，通常在新產(chǎn)品供貨一段時(shí)間后逐年適當(dāng)下調(diào)供貨價(jià)格，如果未來(lái)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降且成本控制水平未能同步提高，公司業(yè)績(jī)將受到產(chǎn)品價(jià)格下降的不利影響。

正強(qiáng)股份在售后市場(chǎng)主要以貼牌模式面向國(guó)外市場(chǎng)，主要客戶包括吉明美（GMB）、德納（DANA）等全球知名的汽車零部件供應(yīng)商。在貼牌模式下，正強(qiáng)股份不能貼上自己品牌，終端消費(fèi)者也不能直接獲取其產(chǎn)品信息。這對(duì)品牌的建構(gòu)和自主銷售來(lái)說(shuō)，都是難以逾越的溝壑。

前五大供應(yīng)商變動(dòng)大，并處罰不斷

浙江中冶實(shí)業(yè)有限公司是正強(qiáng)股份2017年-2020年1-6月的第一大供應(yīng)商，成立于2016年12月，成立時(shí)間極短就成為第一大供應(yīng)商，對(duì)此正強(qiáng)股份稱其業(yè)務(wù)系承接杭州中冶金屬材料有限公司的業(yè)務(wù)，杭州中冶金屬材料有限公司成立于2003年6月，與公司保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，杭州中冶金屬材料有限公司和浙江中冶實(shí)業(yè)有限公司均為潘明興與兒子潘紅家族控制的企業(yè)，杭州中冶金屬材料有限公司于2018年9月注銷。

報(bào)告期內(nèi)，正強(qiáng)股份向浙江中冶實(shí)業(yè)有限公司和杭州中冶金屬材料有限公司主要采購(gòu)合結(jié)鋼20Cr、合結(jié)鋼20CrMnTi等，2017年-2020年1-6月對(duì)其采購(gòu)鋼材占比分別為73.05%、71.47%、59.54%和57.37%，占比較高，對(duì)此正強(qiáng)股份稱鋼材市場(chǎng)供應(yīng)充足，供應(yīng)商較多，市場(chǎng)價(jià)格公開透明，發(fā)行人同時(shí)有杭州凱業(yè)金屬材料有限公司等其他同類鋼材供應(yīng)商，不存在對(duì)浙江中冶實(shí)業(yè)有限公司的原材料依賴。

常州金球軸承廠為正強(qiáng)股份2017年-2019年前五大供應(yīng)商之一，正強(qiáng)股份向其采購(gòu)的金額分別為794.27萬(wàn)元、756.48萬(wàn)元和639.41萬(wàn)元。查公開資料顯示，常州金球軸承廠2017年因發(fā)票違法，2018年因使用危險(xiǎn)物品但未采取可靠的安全措施案遭到處罰。

常州金球軸承廠2018年還成為被執(zhí)行人，原常州市武進(jìn)區(qū)環(huán)境保護(hù)局于2017年9月30日對(duì)被執(zhí)行人常州金球軸承廠作出武環(huán)罰字[2017]266號(hào)行政處罰決定，認(rèn)定被執(zhí)行人從事的滾針軸承項(xiàng)目、汽車摩托車配件項(xiàng)目生產(chǎn)工藝發(fā)生重大變動(dòng)后需配套建設(shè)的水污染防治設(shè)施未經(jīng)驗(yàn)收就將項(xiàng)目主體工程投入生產(chǎn)，責(zé)令被執(zhí)行人立即停止?jié)L針軸承項(xiàng)目、汽車摩托車配件項(xiàng)目的生產(chǎn)，處罰款伍萬(wàn)元。因被執(zhí)行人在法定期限內(nèi)未申請(qǐng)行政復(fù)議也未提起行政訴訟，經(jīng)催告后已繳納罰款50,000元，仍未停產(chǎn)，要求被執(zhí)行人立即停止?jié)L針軸承項(xiàng)目、汽車摩托車配件項(xiàng)目的生產(chǎn)。

寧波佳比佳工貿(mào)有限公司是正強(qiáng)股份2017年-2020年1-6月的前五大客戶之一，采購(gòu)金額分別為996.61萬(wàn)元、1072.6萬(wàn)元、826.56萬(wàn)元和395.02萬(wàn)元。天眼查顯示，寧波佳比佳工貿(mào)有限公司因不履行國(guó)際聯(lián)網(wǎng)備案職責(zé)遭到處罰；曾成為歷史失信被執(zhí)行人1次，歷史執(zhí)行人2次。

常州市岡馳源精密機(jī)械有限公司為正強(qiáng)股份2017年-2019年前五大供應(yīng)商之一，三年期間采購(gòu)金額合計(jì)超5000萬(wàn)元。天眼查顯示，2019年常州市岡馳源精密機(jī)械有限公司因安全生產(chǎn)培訓(xùn)教育類違法遭到從政處罰，被處人民幣陸萬(wàn)元（￥60000）罰款的行政處罰。

而前五大供應(yīng)商之一舍弗勒貿(mào)易（上海）有限公司，成立于2006年7月，系德國(guó)舍弗勒集團(tuán)（Schaeffler）的全資子公司。正強(qiáng)股份自2007年開始向該供應(yīng)商采購(gòu)軸承，該供應(yīng)商2018年成為前五大供應(yīng)商，主要原因系公司裝配舍弗勒品牌軸承的十字軸萬(wàn)向節(jié)總成訂單量增加。報(bào)告期內(nèi)，正強(qiáng)股份對(duì)舍弗勒貿(mào)易（上海）有限公司的采購(gòu) 金額分別為718.22萬(wàn)元、1,088.03萬(wàn)元、854.51萬(wàn)元和357.61萬(wàn)元。而舍弗勒貿(mào)易（上海）有限公司為外國(guó)法人獨(dú)資，且為批發(fā)業(yè)，為貿(mào)易公司。

處于汽車行業(yè)上游的零部件行業(yè)，正強(qiáng)股份未來(lái)能否像魯冠球的萬(wàn)向集團(tuán)一樣優(yōu)秀，還要回歸其主營(yíng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)成效上，汽車行業(yè)的整體環(huán)境，大大影響其業(yè)績(jī)的發(fā)展，這種不確定性是否能為投資者接受？