文：權衡財經研究員 朱莉

編：許輝

寧波家聯科技股份有限公司（簡稱:家聯科技）擬創(chuàng)業(yè)板上市，于7月21號提交招股書,輔導機構為招商證券，家聯科技本次擬向社會公眾公開發(fā)行股份數量合計不超過3,000萬股，占本次發(fā)行后公司總股本的比例不低于25%。本次發(fā)行募集資金4.67億元，主要用于產能及研發(fā)中心建設及補充流動資金。

家聯科技主要從事高端塑料制品及生物全降解制品的研發(fā)、生產與銷售，是塑料餐飲具制造企業(yè)，主要產品包括餐飲具、耐用性家居用品等，應用于家居、快消、餐飲、航空等領域。

此次IPO家聯科技面臨的問題不少，夫妻持股超6成股權集中；營收增速放緩凈利潤波動巨大，毛利率波動存風險，外銷占比高依賴出口；資產負債率遠高于同行，應收與存貨高企；依賴稅收優(yōu)惠及政府補助，行業(yè)政策影響等。

夫妻持股超6成，境外子公司虧損

家聯科技系由王熊、張三云、鎮(zhèn)海金塑、趙建光、蔡禮永、林慧勤作為發(fā)起人，公司實際控制人為王熊、林慧勤夫婦，王熊先生，直接并通過鎮(zhèn)海金塑、鎮(zhèn)海金模間接持有公司股份 4,911.85萬股，占本次發(fā)行前總股本的54.58%；林慧勤女士，直接并通過鎮(zhèn)海金塑、鎮(zhèn)海金模間接持有公司股份599.95萬股，占本次發(fā)行前總股本的6.67%，二人合計直接或間接持有公司5,511.80萬股股份，占本次發(fā)行前總股本的61.24%。

2019 年 12 月 20 日，新增股東鎮(zhèn)海金模，王熊、鎮(zhèn)海金模簽署《股份轉讓協(xié)議》，約定王熊將其持有的家聯科技4.00%的股份即360.00萬股股份以1,260.00萬元的價格轉讓給鎮(zhèn)海金模，該次股權轉讓主要用于對骨干員工進行激勵，鎮(zhèn)海金塑有限合伙人胡王康為王熊的外甥，有限合伙人李正國、陳虎嘯為林慧勤的外甥。王熊、林慧勤分別持有鎮(zhèn)海金塑 26.09%和 40%的份額，分別持有鎮(zhèn)海金模27.22%和26.11%的份額；王熊是鎮(zhèn)海金塑、鎮(zhèn)海金模執(zhí)行事務合伙人。

據天眼查資料顯示，鎮(zhèn)海金塑與鎮(zhèn)海金模參保人數均為0人，并且均曾于2017年7月5日被鎮(zhèn)海區(qū)局因2016年度未按照規(guī)定期限公示年度報告被列入經營異常名錄。

家聯科技共有兩家一級全資子公司，一家二級全資子公司，境內子公司為家宏模具，2019年凈利潤為193.79萬元；美國一級子公司為 Home-Link LTD，總資產103.57萬元，凈資產 -42.11萬元，2019年凈利潤虧損58.17萬元；美國二級子公司為 Home-Link LLC，總資產311.05萬元，凈資產126.37萬元，2019年凈利潤虧損2.90萬元。

家聯科技報告期內境內子公司寧波家塑生物材料科技有限公司已于2019年12月5日注銷登記；德國子公司Home-Link GmbH2019年凈利潤虧損0.26萬元，已于2020年3月31日注銷登記。

營收凈利潤波動差距大，外銷占營收9成，出口美國占比過半

家聯科技主要從事高端塑料制品及生物全降解制品的研發(fā)、生產與銷售，主要產品包括餐飲具、耐用性家居用品等多種產品，主要客戶包括 Amazon（亞馬遜）、IKEA（宜家）、Walmart（沃爾瑪）、KFC（肯德基）、Starbucks（星巴克）、Pizza Hut（必勝客）、Costco（好市多）、Woolworths （伍爾沃斯）、Sysco（西斯科）、USFood（美國食品）、Safeway（西夫韋）、Target （塔吉特）、Loblaws（洛布勞斯）、Tesco（特易購）、小肥羊、吉野家、蜜雪冰城、大潤發(fā)、麥德龍、歐尚等國內外企業(yè)。

招股書財務數據顯示，2017年到2019年，家聯科技的營業(yè)收入分別為8.08億元、9.48億元、10.20億元，2018年、2019年同比增長分別為17.3%、0.08%，增速下滑明顯；同期歸母凈利潤分別為1793.72萬元，1054.63萬元、7484.49萬元，2018年較2017年增長-41.2%，出現了負增長，下降超4成；而2019年較2018年翻了6倍多，凈利潤起伏程度令人咋舌。

2017-2019年寧波家聯的產品整體毛利率分別為20.18%、18.01%、24.13%，低于同行業(yè)上市公司毛利率的平均值；其中塑料制品的毛利率分別為20.06%、17.31%、23.73%，波動明顯，略有上升；生物全降解材料制品的毛利率分別為37.22%、43.90%、37.54%，起落不定；紙制品及其他的毛利率分別為32.57%、18.51%、20.51%，毛利率波動較大，呈下滑趨勢。

而就這樣的變化，寧波家聯給出的解釋是由于 2017-2018 年間原材料價格波動過于劇烈、且全球經濟形勢趨緊，調整售價的過程中存在一定的時滯，造成了產品漲價晚于或小于原材料漲價，負面影響了業(yè)績，原材料價格經歷了劇烈的、超歷史水平的波動，造成公司材料成本和毛利率的變化。然而2019年，受核心原材料價格下降，同行業(yè)幾家企業(yè)均出現毛利率上升的情況，其中可比同行富嶺環(huán)球和茶花股份的毛利率上升了3-4個百分點，但家聯科技毛利率上升卻超過6個百分點。

原材料價格影響如此之大，如若未來原材料價格持續(xù)大幅上漲，而公司未能及時向客戶轉嫁原材料成本持續(xù)增加的壓力，造成的毛利率的滑坡及業(yè)績的變動或是不可預測的。

家聯科技產品出口銷售收入占同期主營業(yè)務收入的比例分別為98.33%、92.89%和 89.15%，境外銷售主要為北美、歐洲、大洋洲等發(fā)達國家或地區(qū)，其中出口美國的銷售收入占同期主營業(yè)務收入的比重超過50%，出口北美占比分別為78.81%、68.83%、65.03%。如此依賴美國市場，一旦外銷環(huán)境以及外部政策出現變動，對家聯科技或造成巨大影響。

同時家聯科技部分原材料從境外采購，原材料采購合同、產品境外銷售合同主要以美元計價結算，人民幣價值的波動將影響公司主要原材料的采購成本和產品的價格競爭力，同時，公司原材料采購形成的應付款項至付款期間、公司產品銷售形成的應收款項至收款期間，匯率波動產生的匯兌損益將直接影響公司經營成果。

資產負債率遠高于同行，應收及存貨高企

2017-2019年家聯科技的資產負債率分別為66.20%、66.12%、58.44%，而同行業(yè)上市公司平均值為11.05%、12.27%、13.45%，家聯科技的資產負債率遠遠高于同行，償債能力不足，也不難理解家聯科技在募集資金擬1個億用于補充流動資金。

同時家聯科技2017年末、2018年末、2019年末的短期借款分別為1.49億元、1.83億元、1.92億元，逐年增加；長期借款分別為0.90億元、0.91億元、0.71億元。

值得注意的是，家聯科技2017-2019年的應收賬款分別為1.01億元、1.18億元、1.27億元，占流動資產比例分別為34.72%、35.91%、37.41%，其中應收賬款中前五大客戶的應收金額占比分別為58.18%、50.14%、54.70%。

2017-2019年家聯科技存貨分別為1.22億元、1.54億元、1.59億元，占流動資產比例分別為42.09%、47.17% 、46.47%。

權衡財經iqhcj.com注意到，2018 年中鑒于當時應收美元款項較大且匯率波動預期較大，家聯科技嘗試進行相關金融衍生品的交易包括遠期結匯、貨幣掉期、期權等及其組合產品，然而因美元匯率變動不及預期形成了2018 年較大金額損失，2018 年、2019 年發(fā)行人投資收益分別為-561.25 萬元和-907.60 萬元。

三年的稅收優(yōu)惠及政府補助總額高于兩年的凈利潤之和

2017-2019年家聯科技獲得的稅收優(yōu)惠主要為高新技術企業(yè)所得稅優(yōu)惠，金額分別為627.18萬元、443.93萬元、1130.62萬元；政府補助金額分別為 123.45 萬元、 477.39 萬元和 841.13 萬元；2017-2019年寧波家聯的凈利潤分別為1793.72萬元，1054.63萬元、7484.49萬元，稅收優(yōu)惠與政府補助兩項合計占當期凈利潤的比例分別為41.8%、87.4%、26.3%,如此看來2018年若除去稅收優(yōu)惠及政府補助，寧波家聯的凈利潤僅剩133.31萬元，可見其對稅收優(yōu)惠及政府補助的依賴度很高。

據招股書，家聯科技此次選擇的具體上市標準為：（一）最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于5,000 萬元，如此算起來寧波家聯三年的稅收優(yōu)惠與政府補助的金額合計已達到3643,7萬元，高于2017年2018年兩年的凈利潤之和，兩項收入對其貢獻真是不容小覷。

而反觀其薪酬支出卻是出手闊綽，2017-2019年家聯科技董事、監(jiān)事、高級管理人員及其他核心人員薪酬總額分別為414.24萬元、487.02萬元、517.51萬元；同時家聯科技2017-2019年向作為關聯方的關鍵管理人員支付的薪酬分別為355.84 萬元、397.10 萬元和 715.85 萬元。

行業(yè)政策變化不定，部分原材料供應不足，可持續(xù)經營存風險

近年來，"白色污染"綜合治理倍受關注，有文件明確2020年，率先在部分地區(qū)、部分領域禁止、限制部分塑料制品的生產、銷售和使用。到 2022 年，一次性塑料制品消費量明顯減少，替代產品得到推廣，塑料廢棄物資源化能源化利用比例大幅提升；在塑料污染問題突出領域和電商、快遞、外賣等新興領域，形成一批可復制、可推廣的塑料減量和綠色物流模式。到2025 年，塑料制品生產、流通、消費和回收處置等環(huán)節(jié)的管理制度基本建立。

此外，英國、法國、加拿大等部分發(fā)達國家及地區(qū)也出臺政策，限制以一次性塑料袋為代表的傳統(tǒng)一次性塑料制品。如若國家"限塑"政策進一步趨嚴，對于家聯科技的發(fā)展或會帶來不利影響。

2017 年到 2019 年，家聯科技生物全降解材料制品占比分別為0.75%、2.42%和 3.55%。

生物降解材料領域制品的主要原材料為PLA 顆粒，目前國內僅少數幾家廠商能夠供應。雖然國內的原材料廠商也在積極擴大產能，但如果產量無法滿足行業(yè)在短時間快速增長的需求，可能對公司未來的生產經營產生不利影響。

家聯科技此次募投項目中包括澥浦廠區(qū)生物降解材料制品及高端塑料制品生產線建設，本項目總投資額 2.66億元，擬在廠區(qū)建設生物降解材料制品及高端塑料制品生產線，權衡財經iqhcj.com注意到2017-2019年家聯科技生物全降解材料制品的產能利用率分別為63.15%、86.93%、82.45%，銷量分別為216.35噸、510.58噸、846.02噸，那么其1,6000噸的擴產能否消化？面臨諸多問題，家聯科技能否順利登陸創(chuàng)業(yè)板并獲得可持續(xù)發(fā)展，權衡財經與大家一起關注。