“恒生電子對于現(xiàn)有股東利益的重視程度高。”

作者：寧泊為

編輯：tuya

出品：財經(jīng)涂鴉

公司情報專家《財經(jīng)涂鴉》消息，12月8日恒生電子（600570.SH）發(fā)布了兩則公告,其一，2020年員工持股計劃(草案)發(fā)布，此次員工持股計劃募集資金總額上限為4.532億元。參加員工應(yīng)繳納的資金總額為員工認(rèn)購的股數(shù)上限1000萬股，按照每股45.32元/股計算得出，參加總?cè)藬?shù)不超過5500人。其二，恒生擬使用6-8億元回購股份，回購價格不高于120元/股，并用于員工持股計劃的購買。

從表層看來，此方案的普惠性很高，根據(jù)恒生電子年報，2019年末的員工總數(shù)為7100人左右，5500人的激勵人數(shù)目標(biāo)意味著70%以上的員工都可以得到激勵。結(jié)合同步進(jìn)行的6-8億元的回購，可以判斷出恒生電子對于現(xiàn)有股東利益的重視程度高，并對未來業(yè)績與股價有著充分的信心。

雖然，最近的幾個月以來恒生電子的股價表現(xiàn)并不平穩(wěn)，《財經(jīng)涂鴉》認(rèn)為主要原因可能是三季報的表觀業(yè)績不及預(yù)期，引發(fā)了市場對恒生年內(nèi)項目實施進(jìn)度、收入確認(rèn)的擔(dān)憂。

2020年三季報顯示，恒生電子營收同比增長1.8%，扣非歸母凈利潤下滑18.3%，業(yè)績低于市場預(yù)期。但基于三方面原因，我們認(rèn)為公司真實業(yè)績并未走低，第四季度應(yīng)有反轉(zhuǎn)。

我們做如此判斷的原因首先是現(xiàn)金流依舊平穩(wěn)，但營收增速大幅落后現(xiàn)金流增速，意味著收入確認(rèn)是主因。2018Q3/2019Q3/2020Q3公司現(xiàn)金流同比增速分別15.1%/14.2%/13.8%，顯示出疫情后業(yè)務(wù)已經(jīng)復(fù)蘇、現(xiàn)金流步入正軌。在此情況下2020Q3營收增速僅1.8%，遠(yuǎn)低于2018Q3（+18.9%）和2019Q3（+17.0%）的表現(xiàn)，意味著其實際營收增速并未被真實反映。

其次是分業(yè)務(wù)來看，2020Q3恒生電子傳統(tǒng)強(qiáng)勢的大零售、大資管業(yè)務(wù)分別下滑0.37%、4.63%，并未貢獻(xiàn)增量，與行業(yè)的景氣趨勢不符。第三季度電話會議中反映出恒生的訂單實施存在一定延后，我們認(rèn)為延后是政改項目高景氣帶來的擠出效應(yīng)所致。2020年作為制度革新大年，創(chuàng)業(yè)板改革超預(yù)期落地占用了大量產(chǎn)能，導(dǎo)致部分機(jī)構(gòu)非緊迫性項目延后，但是基本面實際依舊穩(wěn)健。

此外，還有一點值得注意的是，恒生電子自第三季度開始實施的新的收入準(zhǔn)則，由“完工百分法”向“終驗法”轉(zhuǎn)變對公司收入確認(rèn)也帶來了影響。

我們認(rèn)為，盡管金融科技相關(guān)項目技術(shù)復(fù)雜，但實施周期并不像市場認(rèn)為的那么長，中小項目（如產(chǎn)品升級、增加模塊）在1-2個月內(nèi)都能完成并驗收、大型項目（如政改項目）的實施周期也多在半年以內(nèi)。通常而言，終驗法切換對于頻繁涉及跨年項目的公司影響更大，而恒生應(yīng)不在此列。

其次，從以往的季度表現(xiàn)判斷恒生的訂單創(chuàng)建高峰期為Q2和Q4兩季，是金融機(jī)構(gòu)采購立項完成的時期、后者是年末預(yù)算出清的時期。因此綜合來看“終驗法”并不影響恒生將今年的主要收入增量——創(chuàng)業(yè)板注冊制納入口徑。