疫情過后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，圍繞線下零售的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目又開始獲得市場(chǎng)的關(guān)注。近日，被稱為港股“無人零售第一股”的友寶在線，開盤當(dāng)日股價(jià)一路走高，截至收盤大漲超過40%，市值更是超過100億港元。

不過，據(jù)友寶在線IPO公開的招股書，目前友寶在線尚且處于連年虧損狀態(tài)。因此，聽起來很“性感”的“互聯(lián)網(wǎng)+自動(dòng)售貨機(jī)”的新零售模式，也頻繁受到質(zhì)疑。尤其是論市場(chǎng)份額，友寶在線已經(jīng)是行業(yè)第一，因此業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，友寶在線就是行業(yè)的天花板，缺少想象空間。而其股價(jià)在上市首日暴漲，也被認(rèn)為，是一些投資者缺乏對(duì)無人零售這個(gè)市場(chǎng)缺少一絲理性。

讓業(yè)界津津樂道的，還有友寶在線的創(chuàng)始人王濱。作為在商場(chǎng)摸爬滾打多年的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，王濱先是創(chuàng)辦網(wǎng)興科技，三年后被新浪以1.25美元收購(gòu)，并賺到第一桶金；后又投資淘米網(wǎng)，最終該公司也在紐交所成功上市。

多次創(chuàng)業(yè)成功的王濱，身上還有警察、職業(yè)經(jīng)理人、投資人、文藝青年、歌手、航海家等多重身份標(biāo)簽。因此，王濱的無人零售項(xiàng)目，也因?yàn)槠湓趧?chuàng)投圈名噪一時(shí)，而獲得了多輪資本的加持。只是，上市之后的友寶在線，未來能否打破其長(zhǎng)期難以盈利的困局？投資者希望得到一個(gè)確定的答案。

即時(shí)零售市場(chǎng)如此成熟，無人零售還香嗎？

眾所周知，在傳統(tǒng)零售發(fā)展到了頂峰后，新零售的概念也逐漸受到熱捧。而且，純線上的電商模式，已經(jīng)不足以覆蓋消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下的消費(fèi)場(chǎng)景與市場(chǎng)需求。

因此，近年以美團(tuán)閃購(gòu)、京東到家、美團(tuán)跑腿為代表的即時(shí)零售、同城配送平臺(tái)，以及以美團(tuán)外賣、餓了么為代表的外賣平臺(tái)，也如雨后春筍，讓人們的即時(shí)消費(fèi)、同城購(gòu)物變得更加方便快捷。

與此同時(shí)，小區(qū)門口、地鐵站等地方出現(xiàn)的無人售貨機(jī)，也作為一種消費(fèi)場(chǎng)景補(bǔ)充，成為人們?nèi)粘Ｉ钪?，十分常見的?gòu)物渠道。

公開數(shù)據(jù)顯示，無人零售市場(chǎng)總銷售額已由2017年的135.86億元增至2022年的299.17億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為17.1%。預(yù)計(jì)2027年無人零售市場(chǎng)總銷售額將達(dá)755.78億元，2022年至2027年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為20.4%。

只是，相比即時(shí)零售、美食外賣等業(yè)務(wù)的熱度而言，無人售貨的模式，無疑是用戶消費(fèi)頻次最低、復(fù)購(gòu)率也更低的模式。因此，友寶在線所在的賽道，看似增速可觀，但是相比一些互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目動(dòng)輒千億規(guī)模的市場(chǎng)，天花板卻肉眼可見。

更為致命的是，無人售貨是一個(gè)相對(duì)繁重的重資產(chǎn)項(xiàng)目，很難賺到真金白銀。例如，據(jù)友寶在線招股書數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年、2022年，友寶在線分別凈虧損11.84億元、1.88億元和2.83億元，三年累計(jì)凈虧損超過16億元。

盡管友寶在線在招股書中，反復(fù)強(qiáng)調(diào)受疫情影響，但是虧損或許還有更深層次的原因。據(jù)了解，友寶在線全覆蓋了機(jī)器購(gòu)置、場(chǎng)地租金、機(jī)器維修和運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)，成本居高不下。而根據(jù)招股書，近三年友寶在線的銷售及分銷成本分別為10.83億元、10.77億元和11.56億元，2023年上半年支出已高達(dá)5.45億元。

另外，友寶在線的點(diǎn)位開發(fā)費(fèi)用也并不低，招股書顯示，近年友寶在線在這一塊的成本占到總收入的超23%，這種點(diǎn)位開發(fā)費(fèi)用與一般出租房的房租無異，同時(shí)無人售貨對(duì)互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)的要求也很高，需要大筆的費(fèi)用支出。

盈利能力不足的背后，是友寶在線平臺(tái)的毛利率雖高，但是凈利率卻嚴(yán)重偏低。數(shù)據(jù)顯示，2019年-2022年，友寶在線的毛利率分別為48.7%、29.4%、41.1%和42.7%，并不算低；但是與之對(duì)應(yīng)的，經(jīng)調(diào)整的凈利潤(rùn)率只有1.5%、-51.2%、-6.4%和-10.4%，相對(duì)較低。

由此可見，在本地生活服務(wù)巨頭、即時(shí)零售、外賣平臺(tái)等的擠壓下，原本有著很大想象空間的互聯(lián)網(wǎng)+無人售貨機(jī)模式，也逐漸變得越來越尷尬。而且，無人售貨服務(wù)不僅市場(chǎng)需求小，而且業(yè)務(wù)流程長(zhǎng)、資產(chǎn)重，因此難以盈利也便成了友寶在線最大的發(fā)展問題。而當(dāng)無人零售不香了，友寶在線也被市場(chǎng)從理想拉回了現(xiàn)實(shí)，煎熬中度日也在所難免。

一波三折沖擊IPO，上市恐難成為“解藥”

很多創(chuàng)業(yè)者都將融資、上市視為公司持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。不過，創(chuàng)立之初不乏資本支持的友寶在線，先后屢次沖擊IPO謀求上市，或許是因?yàn)橘Y本接力已經(jīng)到了強(qiáng)弩之末，為了“續(xù)命”而已。

據(jù)了解，在友寶在線創(chuàng)立之初，其憑借新零售概念，以及王濱在創(chuàng)投圈的聲望，很快就成為資本的寵兒，多家明星資本為其加油助力。

資料顯示，2011年，友寶的創(chuàng)業(yè)班底正式組建。成員包括現(xiàn)友寶在線董事長(zhǎng)王濱、銀泰投資的沈國(guó)軍和華住集團(tuán)創(chuàng)始人季琦。

而2019年8月，友寶在線再度宣布完成16億元融資，由螞蟻金服領(lǐng)投、春華資本跟投，其中前者以增資形式向友寶在線注入12億元，此番合作擴(kuò)充了友寶在線的資金流，同時(shí)也加強(qiáng)了公司與螞蟻集團(tuán)的新零售生態(tài)。

值得一提的是，在正式上市前，友寶在線先后經(jīng)歷了15次融資、4次沖擊IPO。由此可見，友寶在線在開拓市場(chǎng)時(shí)，有多么“燒錢”。然而，輪番的資本助力，似乎并沒有解決友寶在線的盈利難題。甚至在上市以后，友寶在線如何獲得投資者的支持，也是一個(gè)未知數(shù)。

要知道，此前的2016年2月，友寶在線曾嘗試登陸新三板。但是對(duì)于其以什么類型的企業(yè)上市，王濱都自認(rèn)為非?！皩擂巍?。正如王濱所言：“我們上新三板，都不知道怎么定義，定零售行業(yè)的話，肯定估值不會(huì)高；定互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，人家又說你不像?！?/p>

實(shí)際上，作為無人零售賽道的玩家，友寶在線并不孤獨(dú)。例如，早年阿里巴巴就曾上線無人超市，但是在虧損40億元后宣布失敗。而且，從市場(chǎng)份額來看，中國(guó)大陸的無人零售市場(chǎng)極為分散，2022年以商品總額計(jì)的前五大營(yíng)運(yùn)商共計(jì)的市場(chǎng)份額僅為16.3%。

不過，雖然無人零售行業(yè)的玩家數(shù)量越來越多，但是隨著人們的新鮮感褪去，被資本催熟的無人零售風(fēng)口也迎來了殘酷洗牌期。每日優(yōu)鮮便利購(gòu)、果小美、猩便利、七只考拉等頭部企業(yè)紛紛傳出了裁員、倒閉、撤點(diǎn)等負(fù)面消息。

這些玩家紛紛倒下，也與零售行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)激烈有關(guān)。例如，根據(jù)公開信息，截至2020年底，我國(guó)共有接近1750萬家經(jīng)營(yíng)范圍包含“商品零售、商品批發(fā)、百貨”，且狀態(tài)為在業(yè)、存續(xù)、遷入、遷出的企業(yè)。其中，零售企業(yè)數(shù)量為56.02萬家，占比約為97.71%。

由此可見，當(dāng)友寶在線的盈利模式難以持續(xù)，即使有資本加持，友寶在線未來能走多遠(yuǎn)，也還是一個(gè)未知數(shù)。而如今借力資本成功上市，恐怕也并非其實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正的“解藥”。

營(yíng)收過于單一，或成友寶未來發(fā)展的絆腳石

俗話說：雞蛋不能放到一個(gè)籃子里，友寶在線的盈利能力堪憂，還與其過于依賴基于無人售貨機(jī)的零售業(yè)務(wù)有關(guān)。

從友寶在線的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，主要有無人零售、廣告及系統(tǒng)支援服務(wù)、商品批發(fā)、自動(dòng)售貨機(jī)銷售及租賃，以及其他業(yè)務(wù)。但是，最為核心的無人零售業(yè)務(wù)，整體收入占比接近80%。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年，友寶在線無人零售業(yè)務(wù)收入分別為15.4億、13.4億、19.2億、19.7億，基本停止增長(zhǎng)。2023年上半年，零售業(yè)務(wù)收入9.87億，同比增長(zhǎng)8.1%。

而在盈利能力方面，對(duì)比歷年數(shù)據(jù)，友寶在線單年最高凈利潤(rùn)率是2017年的5.53%。也就是說，按照這個(gè)凈利潤(rùn)，友寶一年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20億，凈利潤(rùn)也只有3000萬元左右，其盈利水平之低，可想而知。

實(shí)際上，友寶在線也不甘于只是在一些黃金地帶擺上無人售貨機(jī)賣貨，也曾推出獨(dú)特的“合伙人制度”，而這個(gè)機(jī)制核心就是通過類加盟方式，合伙人提供點(diǎn)位或者參與投資，友寶在線負(fù)責(zé)后期運(yùn)營(yíng)，從該點(diǎn)位的銷售額中提升20-30%。

通過這種方式，友寶也快速發(fā)展了大量合伙人點(diǎn)位，并降低了友寶在線的前期投資壓力，加速了其營(yíng)收規(guī)模的增長(zhǎng)速度。

數(shù)據(jù)顯示，在2019-2021年這3年，合伙人點(diǎn)位數(shù)量快速增長(zhǎng)，分別超過1萬、4萬、7萬個(gè)點(diǎn)位，占友寶在線總點(diǎn)位數(shù)量的13.47％、52.99％、69.57％。而合伙人模式的收入，占同期友寶在線無人零售收入的16.3%、 57.0%、77.2%。

與此同時(shí)，友寶在線還曾收購(gòu)友唱M-bar，進(jìn)軍迷你KTV市場(chǎng)，試圖尋找第二條增長(zhǎng)曲線。截至2022年9月30日，友寶在線在直營(yíng)模式下共有1998個(gè)迷你KTV，在加盟模式下共有約1640個(gè)迷你KTV，遍布中國(guó)大陸289個(gè)城市。

只是，事實(shí)證明，在傳統(tǒng)KTV已經(jīng)大面積覆蓋主流需求后，迷你KTV只能覆蓋一些長(zhǎng)尾消費(fèi)場(chǎng)景，終究是一種碎片化的需求，甚至與無人售貨機(jī)一樣，存在消費(fèi)頻率與復(fù)購(gòu)率雙低的現(xiàn)實(shí)問題。

數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年，友寶在線迷你KTV業(yè)務(wù)板塊的毛利率分別為66.9%、-490.2%、19.3%，其盈利水平同樣忽高忽低、如同坐過山車。甚至，在如今多元化自動(dòng)售貨機(jī)逐漸退潮后，迷你KTV業(yè)務(wù)不僅沒有給友寶在線走出盈利困境，還給其造成了商譽(yù)減值。

站點(diǎn)規(guī)模難增長(zhǎng)，友寶在線還有多少可能性？

通過前文的分析不難看出，友寶在線基于無人售貨場(chǎng)景所推出的商業(yè)模式，終究還是走進(jìn)了一條只能拼點(diǎn)位規(guī)模、卻難以實(shí)現(xiàn)正向盈利的“死胡同”。

雖然隨著友寶在線點(diǎn)位數(shù)量繼續(xù)增加，能夠因?yàn)橐?guī)模效應(yīng)覆蓋掉一些運(yùn)營(yíng)成本，但是何時(shí)能夠讓其投入產(chǎn)出達(dá)到平衡，尚未可知。由此，也勢(shì)必將導(dǎo)致友寶在線的營(yíng)收單一問題難以破局。

值得注意的是，友寶在線的點(diǎn)位數(shù)量并沒有一直保持原有的增勢(shì)，據(jù)其招股書數(shù)據(jù)顯示，相比2022年9月30日時(shí)的8.75萬個(gè)網(wǎng)絡(luò)點(diǎn)位數(shù)量，截至2023年6月30日的短短9個(gè)月時(shí)間，友寶在線點(diǎn)位數(shù)銳減2.5萬余個(gè)，下降比例達(dá)到29.32%，同時(shí)也永久撤銷了131個(gè)城市的業(yè)務(wù)。

這也意味著，友寶在線的點(diǎn)位規(guī)模即將達(dá)到瓶頸，而在其網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量不再增長(zhǎng)而營(yíng)虧又尚未達(dá)到平衡時(shí)，友寶在線未來依靠何種收入來實(shí)現(xiàn)局勢(shì)的逆轉(zhuǎn)？

可以預(yù)見的是，隨著時(shí)間的推移，友寶在線重資產(chǎn)模式的弊端將會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。而其在二級(jí)資本市場(chǎng)將會(huì)面臨什么考驗(yàn)，未來還有什么樣的可能性，依然值得關(guān)注。

作者：尼古

編輯：尼克

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