羅青山/文

這是裸眼看財(cái)經(jīng)的第?181?篇文章2000字 | 全文閱讀需17分鐘

大消息！千億級私募景林資產(chǎn)要發(fā)旗下首只FOF產(chǎn)品，成立后投向該公司內(nèi)部的明星產(chǎn)品，說白了就是要發(fā)一只內(nèi)部FOF產(chǎn)品。

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再說直白一些，就是投資者把錢交給FOF基金經(jīng)理，由基金經(jīng)理在景林的私募產(chǎn)品中做組合。這件事其實(shí)蠻好理解的，私募基金想要做FOF產(chǎn)品也只能做內(nèi)部FOF，因?yàn)閷?shí)在是摸不清其他家私募基金產(chǎn)品的套路，根本不知道該怎么選基金。

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市場對于內(nèi)部FOF和外部FOF的爭辯由來已久，投資者跟投資者爭、專家跟專家也爭，到最后仍舊是各執(zhí)一詞，爭來爭去最后都撂下一句狠話——“交給市場檢驗(yàn)吧”。這篇文章，筆者就帶大家一起看看市場的長期檢驗(yàn)，給出了一個什么樣的結(jié)果。

內(nèi)部FOF和外部FOF的總隊(duì)形一覽

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通俗一點(diǎn)講，內(nèi)部FOF就是配置公募內(nèi)部基金的FOF產(chǎn)品，外部FOF則是指配置公司以外基金的FOF產(chǎn)品。但是否是需要100%配置內(nèi)部產(chǎn)品才能叫內(nèi)部FOF？對內(nèi)部和外部基金都有所配置的FOF產(chǎn)品，我們應(yīng)該怎么對其進(jìn)行歸類？

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在進(jìn)行內(nèi)部FOF和外部FOF的所有對比之前，我們需要先搞清楚上面這兩個問題。于是，按照今年一季度末的基金持倉情況，筆者對市場上存量的100多只FOF產(chǎn)品進(jìn)行了詳細(xì)統(tǒng)計(jì)，單只FOF產(chǎn)品對所屬基金公司旗下內(nèi)部基金的配置情況如下表：

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公募FOF對內(nèi)部基金的配置情況

上述均值3.77?截至2021年6月23日

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簡單說明一下，對應(yīng)“配置內(nèi)部基金數(shù)量”為0的22只FOF產(chǎn)品，意味著清一色的配置了外部基金。整體上看，大部分FOF產(chǎn)品還是比較傾向于配置別人家的基金產(chǎn)品，配置5只及5只以下內(nèi)部基金的FOF產(chǎn)品共有108只，占比近75%。

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對于一只FOF產(chǎn)品來說，前十大權(quán)重基金中配置幾只內(nèi)部基金算是標(biāo)準(zhǔn)？“五五開”肯定是不合適的，因?yàn)榭蛇x擇外部基金的數(shù)量遠(yuǎn)超過內(nèi)部基金，單純按數(shù)量對比更是不可取的，因?yàn)榛鸾?jīng)理對自家產(chǎn)品的熟悉和了解程度遠(yuǎn)超過其他基金。

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思來想去，還是應(yīng)該按上圖表中得到的數(shù)據(jù)取一個均值，我們得到了一個數(shù)值——3.77。可以粗略的這樣理解，配置自家基金超過3只的FOF更偏內(nèi)部FOF，配置自家基金低于4只的FOF更偏外部FOF，而不是只有純內(nèi)部FOF和純外部FOF這兩個極端。

哪類FOF收益更高？市場給出答案

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正如同我們在導(dǎo)語中所說的，內(nèi)部FOF跟外部FOF到底哪一個更好，市場會給我們驗(yàn)證。現(xiàn)在時間是2021年6月24日，距離首批公募FOF成立已經(jīng)快4年，大家基本都不是這項(xiàng)業(yè)務(wù)的新手了，文章的這一部分我們來仔細(xì)對比這兩類FOF的業(yè)績表現(xiàn)。

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先來看看純內(nèi)部FOF和純外部FOF的對比，整體上來看，22只純外部FOF自成立以來年化收益率是11.4%，7只純內(nèi)部FOF自成立以來年化收益率是14.72%。但由于資產(chǎn)配置重心的不同，內(nèi)部FOF和外部FOF都可以分為偏股型和偏債型兩種：

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單純從上表對比的結(jié)果來看，純內(nèi)部FOF的業(yè)績回報(bào)是顯著優(yōu)于純外部FOF的，大家可千萬不要小看了年化收益上這三四個百分點(diǎn)的差距，幾年時間累積下來，兩類產(chǎn)品的長期回報(bào)會成倍數(shù)級拉開，這就是復(fù)利的力量。

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畢竟上圖表中總樣本也就是29只FOF產(chǎn)品，在業(yè)績上的差距存在著一定的偶然性。為了能夠得到一個相對公正的答案，我們只能把樣本數(shù)量盡可能擴(kuò)大，按照上文提到3.77的均值，145只公募FOF可以分為75只偏外部FOF和70只偏內(nèi)部FOF。

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我們又得到了一個樣本數(shù)量更大的對比結(jié)果：

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這個答案就很明顯了，偏內(nèi)部FOF的同期收益率顯著優(yōu)于偏外部FOF，盡管我們之前一直在質(zhì)疑內(nèi)部FOF，但基金經(jīng)理配置自家的基金產(chǎn)品確實(shí)更容易獲取高回報(bào)。這跟基金經(jīng)理一直掛在嘴邊的那句話同源共流——“我們更了解自家的基金產(chǎn)品”。

內(nèi)部FOF的優(yōu)越性體現(xiàn)在哪些方面？

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內(nèi)部FOF比外部FOF業(yè)績更好這件事，讓內(nèi)部FOF幾乎成為了無懈可擊的存在。與外部FOF產(chǎn)品相比，內(nèi)部FOF有了太多太多的優(yōu)越性，以至于除非外部FOF業(yè)績出現(xiàn)集體大反撲，不然這兩種FOF產(chǎn)品幾乎沒有再比較的意義了。

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還記得內(nèi)部FOF收費(fèi)的爭議嗎？在公募FOF發(fā)行之前，大家一直擔(dān)心內(nèi)部FOF存在雙重收費(fèi)的問題，即基民買FOF要收一次費(fèi)、FOF買基金要收一次費(fèi)，《基金中基金(FOF)審核指引》發(fā)布，明確提到了FOF不得對自家基金重復(fù)收費(fèi)的問題。

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優(yōu)勢瞬間站位到了內(nèi)部FOF這邊，因?yàn)閮?nèi)部FOF相當(dāng)于做了兩層投資，但只收了一層管理費(fèi)。雖然因?yàn)楣芾碣M(fèi)率低的問題，銷售渠道并不愿意銷售這些產(chǎn)品，但對投資者來說是讓利的，管理費(fèi)率的不斷下降是資管行業(yè)向前發(fā)展的大勢所趨。

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頂流私募基金開始做FOF產(chǎn)品，也是在資產(chǎn)配置這塊蛋糕上的爭奪。這些年的私募權(quán)益產(chǎn)品，收益風(fēng)險(xiǎn)屬性確實(shí)太高了，與之匹配的高凈值客戶也少，F(xiàn)OF產(chǎn)品的出現(xiàn)讓頂級私募實(shí)現(xiàn)了在自己產(chǎn)品范圍內(nèi)做組合的可能，私募內(nèi)部FOF會慢慢發(fā)展起來。

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在收益風(fēng)險(xiǎn)這個層面，私募基金是對公募基金的放大，這幾年公募冠軍在奪冠后的隕落，似乎也在告訴我們這一點(diǎn)。私募FOF很難做出外部FOF的形式，因?yàn)槠渌宜侥籍a(chǎn)品的水太深，F(xiàn)OF基金經(jīng)理根本把握不住，其實(shí)公募外部FOF也在一定程度上面臨著這個問題。

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上圖是目前7只純內(nèi)部FOF產(chǎn)品，不會做基金組合的朋友們其實(shí)可以考慮入手。年化收益率的高低既是對權(quán)益資產(chǎn)配置比例高低的體現(xiàn)，也是FOF基金經(jīng)理資產(chǎn)配置能力的體現(xiàn)，大家在做組合和選擇基金時，還是要充分匹配自己的收益風(fēng)險(xiǎn)偏好。

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