由于最近市場還在持續(xù)下行，讓人不得不思考這個所謂的“估值區(qū)間”到底在哪，單純的市場整體PE、PB、股息率等其實過于割裂，因為市場上海存在無風(fēng)險利率。

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那么我們可以使用“市場能夠提供給投資者的股息回報率”和“對應(yīng)的十年期國債收益率”來衡量整體指數(shù)的估值水平。簡單來說，股息回報率是公司向投資者分配的股息與股票當(dāng)前價格的比率，而十年期國債收益率則是國家發(fā)行的10年期債券的預(yù)期回報率。

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通過計算這兩個指標之間的差距，我們可以得出整體指數(shù)的估值水平。

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如果這個數(shù)值很高，就意味著整體指數(shù)當(dāng)前的估值水平也很高，投資者可以相對無風(fēng)險利率獲得更高的回報率；

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反之，如果這個數(shù)值很低，就意味著整體指數(shù)當(dāng)前的估值水平較低，投資者可以相對無風(fēng)險利率獲得的回報率也相對較低。

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因此，拉取20年的數(shù)據(jù)，可發(fā)現(xiàn)：

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港股市場：整體股息率與十年期國債收益率的差值較低，說明市場整體估值水平并不算很低，在無風(fēng)險利率沒有下來前，市場只是看起來低，但是整體港股市場的前景仍然沒有相對無風(fēng)險利率吸引人，那么這個問題就很值得深究，到底什么時候反轉(zhuǎn)。

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首先是高科技領(lǐng)域，當(dāng)前高新技術(shù)領(lǐng)域十分難以取得突破，如中芯國際現(xiàn)在才14納米的代工能力，中芯國際最大的問題在于設(shè)備難以獲取，就光刻機而言是全球分工，很難突破。

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比如最近AMD和英偉達的產(chǎn)品都是4-6納米級，這對應(yīng)了AI時代的硬件剛需，北方華創(chuàng)給的“曲線救國”是“量子計算機”，但是我查了下不靠譜，量子計算機的規(guī)模應(yīng)用太遠了。

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在世界級技術(shù)封鎖前，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)目前還能吃產(chǎn)品迭代到14納米技術(shù)層面的產(chǎn)品紅利，但是長期在技術(shù)突破前就不樂觀，因此對于市場周期性的波動推斷就來自于“非科技驅(qū)動”的經(jīng)濟周期，此時消費者的信心追蹤就相當(dāng)重要。

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目前中國消費者信心指數(shù)，甚至是連1998年亞洲金融危機時期的水平，整體上處于非常低的位置，由于市場一直具有線性思維，即投資者對資產(chǎn)的定價具有線性思維，市場好的時候會認為一直好下去，市場差的時候會認為持續(xù)很差，具體情況誰也沒法預(yù)測準未來，進行假設(shè)會是更好的辦法。

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目前的居民缺乏信心的情況，來源于各類股市、房地產(chǎn)資產(chǎn)的貶值、生意的難做、固定收益資產(chǎn)的持續(xù)下行，帶來信心的缺失，從一定意義來看，這屬于“寅吃卯糧”泡沫炸裂的陣痛期。

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那么需要研究的關(guān)鍵假設(shè)是

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1、各類資產(chǎn)是否會永遠貶值下去？

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這個問題存在巨大的不確定性，股市由于周期性反復(fù)，不一定會巨幅貶值，然而大陸市場公司更多的是需要進行持續(xù)的股東回報提升，目前來看是相當(dāng)欠缺。

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至于房地產(chǎn)的貶值，目前主要聚焦于泡沫較大的一二線城市，隨著下行至“房貸成本”與“租金”成本類似時，貶值速度會迅速下行，這個過程目前還需要點時間。

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因此，股票的持續(xù)貶值存在不確定性，房價的貶值尚處于進行中。

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2、生意的難做持續(xù)性

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當(dāng)人口見頂后，生意的難做當(dāng)然是肉眼可見的，不過中國是大市場，疫情放開后的生意整體會比疫情前好做；

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那么我們目前能看見的是，居民信心的確實是可以逐步恢復(fù)，但是確實是需要更多的時間。

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在此時，市場的極限估值底部來源于“居民信心的提升帶來企業(yè)利潤的提升”、“市場利率的下行”，此時這兩者都處于緩慢的復(fù)蘇期，因此市場雖然是底部區(qū)間，但是什么時候上行，還需要時間。

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如果我們更保守一點：信心無法恢復(fù)和長期高利率呢？

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那么消費品大概率會演繹日本模式:

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在日本經(jīng)濟下行周期中，消費品牌更多地是從高端走向平民化。

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在日本經(jīng)濟泡沫破裂后，日本消費者開始變得更加理性，不再追求奢侈品和名品，而是更注重實用性和價值。許多高端品牌為了保持增長，開始推出更親民的產(chǎn)品線，以吸引更多的消費者。例如，路易威登（Louis Vuitton）、古馳（Gucci）和愛馬仕（Hermès）等品牌都推出了廉價產(chǎn)品線。

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同時，一些原本定位較低的品牌也通過提高產(chǎn)品質(zhì)量、創(chuàng)新和品牌建設(shè)等手段，逐漸提升了自己的地位和形象，進一步滿足了消費者對高端產(chǎn)品的需求。例如，大創(chuàng)產(chǎn)業(yè)（DAISO）和堂吉訶德（Donki）等連鎖店出售一些品質(zhì)優(yōu)秀、價格實惠的日用品，甚至被譽為“日本消費革命”的代表。

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因此，在日本經(jīng)濟下行周期中，消費品牌更多地是從高端走向平民化。

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那么，規(guī)避有著較高毛利率，但是缺乏產(chǎn)品力的公司股票將是“不犯錯”的重點。

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綜合來看，當(dāng)前處于市場底部區(qū)間是大概率，但是上漲需要宏觀數(shù)據(jù)的確認，如果投資策略更保守點，則需要更加注重“有增長+有不錯的派息+估值較低”的安全資產(chǎn)