高毅鄧曉峰如何看待銀行、家電、白酒行業(yè)

1、中國(guó)銀行業(yè)背負(fù)了特別多的負(fù)面看法，第一，是說(shuō)中國(guó)銀行業(yè)暴利，這個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)占比過(guò)高，整個(gè)上市公司利潤(rùn)的一半是銀行。第二個(gè)是中國(guó)銀行業(yè)的高利潤(rùn)來(lái)自于政策保護(hù)，來(lái)自于競(jìng)爭(zhēng)的不充分。

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2、我們國(guó)家主要的銀行都上市了，所以上市銀行的利潤(rùn)基本等于行業(yè)的利潤(rùn)，而中國(guó)企業(yè)有很多公司在海外上市，在香港上市，同時(shí)，其他非上市企業(yè)的利潤(rùn)比例也挺高。

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3、整個(gè)銀行業(yè)一年的利潤(rùn)大概一萬(wàn)多個(gè)億，而我們工業(yè)企業(yè)規(guī)模去年其實(shí)超過(guò)了6萬(wàn)億，如果考慮房地產(chǎn)還有1萬(wàn)億的利潤(rùn)，加上其他的，中國(guó)銀行業(yè)的整體利潤(rùn)占中國(guó)企業(yè)利潤(rùn)的比率大概是在15%以下，這是一個(gè)合適的比例。

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4、因?yàn)橹袊?guó)銀行業(yè)的利潤(rùn)占整個(gè)金融業(yè)利潤(rùn)的比例非常高，這是我們國(guó)家的融資結(jié)構(gòu)或者資產(chǎn)分布所決定的。

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5、其實(shí)從中國(guó)和其他國(guó)家的息差對(duì)比來(lái)看，我們處于一個(gè)中等的水平，所有的發(fā)展中國(guó)家的利差一定遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國(guó)，發(fā)達(dá)國(guó)家只有那些陷入低速增長(zhǎng)的接近零利率的國(guó)家，利差才低于中國(guó)。

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6、銀行的利差是怎么決定的，本質(zhì)上它反應(yīng)資金的回報(bào)率，應(yīng)該和GDP的增速(名義GDP的增速)是相關(guān)的，它其實(shí)應(yīng)該和社會(huì)的回報(bào)率是相關(guān)的。從這個(gè)角度來(lái)講，其實(shí)中國(guó)的銀行利差應(yīng)該來(lái)說(shuō)是一個(gè)偏低的水平，或者整個(gè)中國(guó)金融行業(yè)的利率都是一個(gè)偏低的水平。

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7、所有其他的發(fā)展中國(guó)家，當(dāng)它的GDP增速比較高的時(shí)候，利率一定都很高，只有中國(guó)是一個(gè)例外

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8、國(guó)外銀行業(yè)基本上是三分之一的收入付給員工做成本，中國(guó)基本上比他們低了18%。這本身構(gòu)成了一個(gè)巨大差異的基礎(chǔ)，這是中國(guó)能夠持續(xù)有一個(gè)銀行業(yè)比較好回報(bào)的原因。

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9、從1994年到2005年，整個(gè)日本銀行業(yè)經(jīng)歷了完整周期，累計(jì)處理了91萬(wàn)億日元的不良貸款，占整個(gè)貸款的18%，這就是日本的代價(jià)，日本銀行業(yè)的代價(jià)。

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10、從2011年到2016年，這五年的時(shí)間，溫州累計(jì)處理了不良貸款大概1400個(gè)億。而在2016年6月份，它的貸款余額是7800億，基本上18%的貸款被處理掉，如果我們按照清收比例30%、損失比例70%來(lái)估算，基本溫州貸款的12%損失掉了

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11、我們?cè)趺礃优袛嚆y行的位置?首先判斷資產(chǎn)質(zhì)量周期，壞帳周期。去年(2016年)以來(lái)，隨著大宗商品價(jià)格上漲，銀行業(yè)已經(jīng)擺脫了壞帳周期的高峰。第二個(gè)，我們要更深一步理解銀行業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的早期工業(yè)化階段，基礎(chǔ)設(shè)施投資的高峰階段，整個(gè)社會(huì)的需求，貸款的需求是企業(yè)為主，政府這樣一些對(duì)公業(yè)務(wù)，這個(gè)時(shí)候的銀行一定是對(duì)公主導(dǎo)銀行。

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12、這幾年一個(gè)很大的變化是，以騰訊和阿里為代表的互聯(lián)網(wǎng)公司，他們開(kāi)始利用自己接觸客戶的手段，實(shí)際上是改變了銀行業(yè)的游戲規(guī)則，甚至是說(shuō)降低了銀行業(yè)發(fā)展零售業(yè)務(wù)的天花板。

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13、在2003年到2005年，我們很不看好自己國(guó)家的銀行的時(shí)候，美國(guó)、歐洲為代表的這些巨型的跨國(guó)企業(yè)參股了中國(guó)的銀行，并得到了超額的回報(bào)。在這之前，我們對(duì)自己沒(méi)有自信，覺(jué)得自己很爛，但是成熟經(jīng)濟(jì)體知道，銀行是整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的一個(gè)投影，這個(gè)國(guó)家在發(fā)展的時(shí)候，銀行一定會(huì)受益的。

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14、我們看到這幾年光伏行業(yè)，短短十年不到的時(shí)間，發(fā)電的成本降低了60%、70%，但是看到每個(gè)環(huán)節(jié)都沒(méi)有怎么掙錢(qián)，因?yàn)楫a(chǎn)品太高度的標(biāo)準(zhǔn)化。

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15、從投資回報(bào)來(lái)看，家電行業(yè)特別出色，美的、格力過(guò)去十年年化股東收益率約30%。汽車(chē)行業(yè)稍差，主要是標(biāo)的的原因，因?yàn)閲?guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)目前還沒(méi)有走出像美的、格力這樣具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，沒(méi)有能夠在產(chǎn)業(yè)上升的過(guò)程中一路走過(guò)來(lái)。汽車(chē)業(yè)是不同的公司在不同時(shí)間段提供不同的機(jī)會(huì)。這兩個(gè)行業(yè)都是ROE高、估值水平低，盈利持續(xù)增長(zhǎng)。從投資的角度，這樣的行業(yè)容易創(chuàng)造超額收益。

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16、家電行業(yè)最大的好處是競(jìng)爭(zhēng)格局清晰，長(zhǎng)期看更確定;弱點(diǎn)是行業(yè)基本成熟，成長(zhǎng)空間受限。

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17、汽車(chē)行業(yè)的壞處是競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，戰(zhàn)場(chǎng)的勝者沒(méi)有確定，并且參與者太多，中國(guó)整車(chē)企業(yè)目前還不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì);好處是行業(yè)足夠大，市場(chǎng)還在增長(zhǎng)，未到達(dá)滲透率見(jiàn)頂?shù)碾A段，市場(chǎng)有空間，行業(yè)回報(bào)高。

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18、中國(guó)汽車(chē)行業(yè)中，整車(chē)廠和零部件公司高度社會(huì)化分工，整車(chē)廠資產(chǎn)輕，零部件資產(chǎn)重，數(shù)據(jù)顯示，整車(chē)廠的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率能夠做到5-8次甚至更高，這是一個(gè)很高的水平，但是零部件公司能做到2-3倍就非常不錯(cuò)，有的往往只能做到更低的水平。以周轉(zhuǎn)率來(lái)觀察，整車(chē)行業(yè)實(shí)質(zhì)是輕資產(chǎn)。

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19、從汽車(chē)行業(yè)誕生一直到60年代，這些汽車(chē)公司基本都是當(dāng)時(shí)美國(guó)分紅最高的公司，我們看到2000年的時(shí)候300億美元的市值是殘值而非公司的現(xiàn)值。在整個(gè)發(fā)展過(guò)程中，這個(gè)行業(yè)創(chuàng)造的回報(bào)是很高的，尤其是20年代至50年代，汽車(chē)行業(yè)的分紅往往是排名第一。

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20、我做了研究，把所有汽車(chē)行業(yè)的公司，那時(shí)候主要是合資廠，統(tǒng)計(jì)了00年至05年的數(shù)據(jù)，計(jì)算了所有公司的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、毛利率，發(fā)現(xiàn)一個(gè)挺有意思的現(xiàn)象。5年間，這個(gè)行業(yè)從高毛利率低周轉(zhuǎn)率——高價(jià)格的盈利模式，轉(zhuǎn)向了合理毛利率超高周轉(zhuǎn)率——高生產(chǎn)率的經(jīng)營(yíng)模式。

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21、汽車(chē)行業(yè)很多公司之前都是一個(gè)很小的母體，隨后逐步收購(gòu)資產(chǎn)，因而延續(xù)性和可比性沒(méi)有那么強(qiáng)，導(dǎo)致股東回報(bào)沒(méi)有那么高。但是如果行業(yè)本身仍處于增長(zhǎng)期，滲透率沒(méi)有到頂?shù)脑挘@種低估值反而會(huì)成為“長(zhǎng)期飯票”。

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22、縱觀汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，從零部件到整車(chē)廠到4s店，整車(chē)廠是核心，它是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈蛋糕的劃分者。整車(chē)廠對(duì)零部件廠而言是甲方，可以占款。對(duì)銷(xiāo)售端而言，4s店其實(shí)是汽車(chē)品牌的附庸。

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23、s店從生意模式上總體是很苦的生意。只有在需求超過(guò)產(chǎn)能供應(yīng)、客戶要加價(jià)買(mǎi)車(chē)的時(shí)候，4s店才有會(huì)過(guò)得好些。時(shí)間稍微拉長(zhǎng)，這個(gè)生意一定只能獲得一個(gè)相對(duì)比較差的回報(bào)，因?yàn)榭傮w上它是受整車(chē)廠控制、利用甚至是盤(pán)剝的一個(gè)環(huán)節(jié)。

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24、完整看下來(lái)，整車(chē)廠是整個(gè)行業(yè)的核心，是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條的分配者。我們投資行業(yè)或者投資公司，首先把行業(yè)鏈條里的龍頭或者利益的分配者找出來(lái)，然后再找到利益分配環(huán)節(jié)中最強(qiáng)的公司或者階段性最強(qiáng)的公司。

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25、對(duì)于汽車(chē)行業(yè)，產(chǎn)能利用率是很重要的指標(biāo)。全球來(lái)看，產(chǎn)能利用率基本在80%以下，一般70%多，車(chē)企往往盈利比較艱難，但是中國(guó)的主要車(chē)企產(chǎn)能利用率基本在90%-100%之間，這是全球一個(gè)例外的情況，因此在中國(guó)汽車(chē)行業(yè)回報(bào)率比較高。

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26、我們經(jīng)常觀察汽車(chē)4s店的庫(kù)存水平，如果庫(kù)存偏低或在正常水平，4s店壓力不大的時(shí)候，整車(chē)行業(yè)的利潤(rùn)往往處于一個(gè)好的階段。如果4s店的庫(kù)存系數(shù)長(zhǎng)期處于比較高的水平，比如超過(guò)2(庫(kù)存相當(dāng)于過(guò)去2個(gè)月的銷(xiāo)量)的時(shí)候，終端往往會(huì)主動(dòng)加大折扣賣(mài)車(chē)。零售渠道利益受損，為了讓銷(xiāo)售系統(tǒng)可持續(xù)，整車(chē)廠一般會(huì)通過(guò)種種方式扶持4s店，犧牲廠家利潤(rùn)幫助渠道生存。零售的庫(kù)存是整個(gè)汽車(chē)行業(yè)利潤(rùn)的先導(dǎo)指標(biāo)。

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27、歐美發(fā)達(dá)國(guó)家汽車(chē)零售庫(kù)存系數(shù)一般都是在2以上或者更高，中國(guó)的庫(kù)存系數(shù)一般來(lái)說(shuō)在比較低的水平，1.5以下一定是健康指標(biāo)，2-2.5是比較麻煩的時(shí)候，2.5以上壓力巨大。

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28、中國(guó)到年底的時(shí)候發(fā)獎(jiǎng)金，汽車(chē)是耐用消費(fèi)品的支出，居民通常年底買(mǎi)車(chē)，這是消費(fèi)的自然季節(jié)性。尤其越是低端的車(chē)型，淡旺季波動(dòng)越明顯。

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29、看全球汽車(chē)行業(yè)的特點(diǎn)，利潤(rùn)主要是在豪華品牌，20萬(wàn)元以下的車(chē)在一個(gè)成熟社會(huì)是很難賺錢(qián)的，大家都是賺到高端品牌的錢(qián)。

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30、水電這門(mén)生意很簡(jiǎn)單，只需計(jì)算幾年把負(fù)債還完，生意本質(zhì)是項(xiàng)目資源+杠桿的生意，但是高回報(bào)。

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31、白酒是一個(gè)屬性非常好的行業(yè)，生意模式很好，原料成本非常低，毛利率非常高，而且存貨是增值的。2013年因?yàn)椤叭?jīng)費(fèi)”嚴(yán)管的關(guān)系，大多數(shù)公司股價(jià)下調(diào)幅度非常大，普遍在60%-70%。當(dāng)出現(xiàn)利空消息的時(shí)候公司股價(jià)沒(méi)有太多波動(dòng)，市場(chǎng)開(kāi)始麻木時(shí)，機(jī)會(huì)明顯出現(xiàn)。