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大家一看美國家底這么厚，而且在打敗德意日法西斯上又出力最大，紛紛表示同意——這，就是二戰(zhàn)之后著名的布雷頓森林體系。

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美元，也慢慢的在大家心目中取代了黃金的世界貨幣地位。

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1971年，美國沒有那么多黃金可供兌換，便耍賴宣布關閉35美元/盎司的黃金兌換窗口，布雷頓森林體系轟然垮臺——但，世界人民沿用美元的習慣卻沿襲下來，一直到今天。

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假王（美元）統(tǒng)治了幾十年，人們似乎已經(jīng)忘記，黃金曾是世界貨幣真正的王，包括美聯(lián)儲在內(nèi)的央行們，把真王（黃金）囚禁在地窖里，然后給安上一個看起來很合適的頭銜——

不貶值不生息的美元。

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貼心考慮到人們對美元貶值的擔心，1997年，美國財政部開始發(fā)行通脹保值債券（TIPS，Treasury Inflation-Protected Securities）——與傳統(tǒng)國債略有不同的是，TIPS會根據(jù)預先指定的通脹指數(shù)，定期調整債券的本金和票息，從而在名義上讓你免受美元貶值的侵蝕。

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既然TIPS也避免了美元貶值的侵蝕，那TIPS就是黃金的替代品嘛！

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于是，TIPS發(fā)行規(guī)模逐年增加，目前已達1.3萬億美元，約占公眾持有美國國債總量的9%。

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下面的表格，就是傳統(tǒng)債券與TIPS的票息與本金的實際值、名義值對比。

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隨著TIPS發(fā)行規(guī)模越來越大并成為美國債券市場的重磅嘉賓，一個關于黃金價格運行邏輯的理論逐漸浮現(xiàn)。

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根據(jù)這個理論，美元的確會貶值、會通脹，但美元可以通過購買美國國債獲取無風險收益。只要實際收益超過人們對美元體系的通脹預期，那么美元就比黃金更有吸引力，黃金價格會下跌；相反，如果無風險收益低于通貨膨脹預期，那么黃金價格就會上漲。

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把邏輯和理論講得更精巧些，大致是下面這個樣子。

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首先，國債的名義收益率（到期收益率）可以分解為實際收益率、預期通脹率與通脹風險溢價三部分之和。通脹風險溢價的大小取決于投資者對通脹不確定性的承受力，實際通脹波動率可作為通脹風險溢價的度量。

其次，TIPS的名義收益率（到期收益率）可分解為實際收益率、滯后通脹率與流動性風險補償之和?！皽笸浡省边@一項通常被人們忽略（人們預期未來的TIPS收益會彌補滯后的通脹損失），當TIPS規(guī)模夠大、交易夠流暢、流動性夠好的情況下，其名義收益率就等于實際收益率。

最后，盈虧平衡通脹率是國債名義收益率與TIPS名義收益率之差，等于預期通脹率與通脹風險溢價之和，通脹風險溢價很小的情況下，盈虧平衡通脹率基本等同于市場通脹預期。

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既然TIPS和黃金是互為替代關系——

如果TIPS收益率上升，那么意味著持有美元更劃算，黃金就會下跌；

如果TIPS收益率下降，此時黃金價格也較低，這意味著持有黃金更劃算，黃金就會上漲。

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是不是聽起來好有道理啊？！

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簡單總結這個邏輯：

1）黃金=不貶值不生息的美元；

2）TIPS=不貶值能生息的美元；

3）TIPS名義收益率=持有美元實際收益率；

4）TIPS名義收益率走勢與黃金價格走勢相反。

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這，就是現(xiàn)在美聯(lián)儲的黃金價格理論。

——2007年美國次貸危機爆發(fā)迄今，黃金價格幾乎完美驗證了這一理論。

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下面兩幅圖就是TIPS到期收益率（藍灰線）與黃金價格（暗紅線）走勢對比，大家可以看到，2007年以來他們幾乎是對稱圖形，目前大約是0.78%。

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注意看上面的圖，當TIPS收益率接近負值的時候，恰好也是黃金價格最高的時期。

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前面說過，忽略通脹風險溢價，十年期國債到期收益率-TIPS到期收益率，即為市場對美元的預期通脹率，也被稱為盈虧平衡通脹率，目前大約在2.05%（具體見下圖）。

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很多人都會想到——

有史以來，紙幣體系的通脹風險不一直都很高么？

為什么美元體系的通脹風險溢價竟然可以低至被忽略？

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嘿嘿，這正是美聯(lián)儲的本事所在。

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大家是不是都在擔心，1971年脫離黃金以來，美元會不斷貶值……

那好，美聯(lián)儲就給大家列出了1967年迄今用CPI計算的食物和飲料（基本的生存品）的價格波動（藍灰線）；然后再用黃金計價來看食物和飲料的價格波動（暗紅線），具體見下圖。

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你看上圖，美元計價的CPI指數(shù)波動很小，這說明美元價值很穩(wěn)定嘛！

又一看以黃金計價的波動情況——我的老天，這波動大得嚇人??！

這顯然說明，黃金不如美元價值穩(wěn)定嘛！

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前面提到，對于通脹風險溢價的度量是什么？

是通脹的波動率！

2015年以來，以美元計價的食物和飲料價格波瀾不驚（見下圖），通脹風險溢價，你說是不是可以忽略？

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需要強調的是，我前面TIPS收益率與黃金價格走勢對比、預期通脹率及通脹波動率的圖表，可全部都來源于美聯(lián)儲圣路易斯分行網(wǎng)站的截圖。

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你看，有邏輯有理論，有數(shù)據(jù)有圖表，更有最近10多年來實踐的驗證，美聯(lián)儲的黃金價格邏輯理論，是不是達到了完美無缺的地步？

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這也說明，就當前階段而言，包括黃金價格在內(nèi)的全球金融體系運轉，依然完全在美聯(lián)儲為首的央行們掌控范圍之內(nèi)。想要在短時期內(nèi)投資黃金并博取差價的人，如果不想賠錢的話，你最好按照這個邏輯框架來分析黃金價格波動。

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——最痛的是，我也是在這次大跌中才認知到這個邏輯。

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不過，一個叫做山本耀司的日本設計師曾說過一句我很喜歡話：

“完美是丑陋的！在人類制造的事物中，我希望看到缺憾、失敗、混亂和扭曲?！?/strong>

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以上“不貶值不生息美元”的黃金價格運行邏輯，至少有3個基礎條件：

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1）TIPS規(guī)模足夠大，市場參與者足夠多，流動性足夠好，由此才能形成市場化的“收益率”和“通貨膨脹預期”——這樣一來，就可以把TIPS和黃金的流動性風險補償統(tǒng)統(tǒng)視作0；

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2）用食品和飲料價格波動來說明“美元價值穩(wěn)定”，只有美國才能做到。因為，美國是全球第一大糧食出口國，糧食自給率高達247%，出口占到世界糧食總出口的1/3，玉米、大豆的出口量更是分別占了世界出口總比重的65%和40%，這確保了以美元計價的食品和飲料價格，能夠被成功的壓制在低位。

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3）市場接受美國財政部用CPI數(shù)據(jù)作為TIPS本金和票息調整的依據(jù)。

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以上3個條件，在可預見的將來，1）和2）我都不認為會發(fā)生什么變化，只有3）可能會有問題。

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長期以來，各國CPI數(shù)據(jù)一直被政府有意識的壓低，資產(chǎn)價格上漲全部不會體現(xiàn)在CPI中，我曾經(jīng)介紹過影子政府統(tǒng)計網(wǎng)站（SGS），根據(jù)他們的統(tǒng)計，1980年以來，美國真實CPI可比政府公布的數(shù)據(jù)高多了去（具體見下圖，紅色和藍色分別為政府公布和SGS統(tǒng)計的CPI）。

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如果采用SGS的通脹率數(shù)據(jù)，那么TIPS真正的實際收益率，其實年年都是負值。

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食品和飲料的美元價格波動不大，美元價值就穩(wěn)定，這個邏輯的確很巧妙，也能哄騙到絕大多數(shù)民眾，也可能在10年乃至更長的時間里都一直有效，但，正如一句俗語所說——

你可以一時欺騙所有人；

也可以永遠欺騙某些人；

但不可能永遠欺騙所有的人！

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不考慮資產(chǎn)價格的通脹數(shù)據(jù)長期被政府壓制，但最終它會以某種形式顯現(xiàn)出來（如國家債務危機等），突破這個“近乎完美”的黃金價格框架。

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想起來，在布雷頓森林體系下的1944-1971年，美元持續(xù)超發(fā)，但黃金價格卻強行被保持在35美元/盎司。然而，當布雷頓森林體系垮臺后，沖破堤壩的黃金，10年之內(nèi)其價格就漲到了最高850美元/盎司，用廣義貨幣除權相當于今天的7500美元。

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下圖是1968年迄今以當時美元計價的黃金價格變動（單位為即時的美元/盎司）。

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然而，如果利用SGS統(tǒng)計的CPI數(shù)據(jù)進行除權，以當前美元計價，當前的黃金價格接近300年來的最低，僅略高于1999年的歷史最低價（我用美元M2除權的結果與此類似）。

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那么，黃金價格接下來還會不會創(chuàng)出新低？

誰知道呢？

賣的量多，價格自然就會下跌；

買的錢多，價格自然就會上漲。

當然你要問我的結論。。。這個我們下篇講。

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