提到八馬茶業(yè)，大眾可能對(duì)于它非常陌生。但在中國茶葉連鎖市場里，八馬茶業(yè)的大名可謂是無人不曉。

作為國內(nèi)最知名的茶企之一，八馬茶業(yè)此前曾兩度沖擊上市，但結(jié)果都是鎩羽而歸。去年九月，它又開啟了自己第三次沖擊上市的進(jìn)程，向深交所主板提交了自己的招股說明書。

不過，八馬茶業(yè)似乎正在遭遇上市“魔咒”，第三次提交的招股書依然被證監(jiān)會(huì)提出了大量問題，人們對(duì)于它到底能否成功登陸資本市場已經(jīng)不再像開始時(shí)那么期待。

由于中國茶葉市場一直以來都處于十分混亂的狀態(tài)，行業(yè)頭部玩家八馬茶業(yè)自然也無法幸免。更重要的是，它并未能向市場展現(xiàn)出作為頭部茶企的獨(dú)特優(yōu)勢。

市場份額有限、凈利率水平堪憂的背景之下，八馬茶業(yè)的商業(yè)模式可能沒辦法給資本市場帶來想聽的“故事”。

一.茶業(yè)市場成熟度低，八馬茶業(yè)份額有限

八馬茶業(yè)的不被看好是由目前茶業(yè)市場環(huán)境所決定的。

眾所周知的是，雖然中國人愛好飲茶，但在市場規(guī)模與成熟度方面，國外品牌才是開拓者。

比如立頓通過產(chǎn)品創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新將茶葉產(chǎn)品帶到全球市場，相比之下中國茶業(yè)品牌缺少茶葉標(biāo)準(zhǔn)化、零售化的進(jìn)程推進(jìn)。

目前，中國傳統(tǒng)茶葉市場還是通過專賣店渠道進(jìn)行銷售的老一套思維，再加上茶葉產(chǎn)品信息壁壘強(qiáng)、大眾化程度有限，這導(dǎo)致中國茶業(yè)市場雖然存在有大量的行業(yè)玩家，可市場集中度非常有限，大多數(shù)都是中小茶葉品牌。

聚焦在八馬茶業(yè)身上看，即便它已經(jīng)是全國知名的茶葉連鎖品牌之一，茶葉相關(guān)產(chǎn)品布局也非常全面，但它在整體茶葉市場中的份額仍然非常少。

根據(jù)相關(guān)行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年，八馬茶業(yè)在中國茶葉市場的市場占有率為0.48%，這種連一個(gè)點(diǎn)都不到的“頭部品牌”地位，決定了它沒有辦法像其它行業(yè)頭部企業(yè)那樣“出圈”。

更重要的是，八馬茶業(yè)并不存在圍繞在茶葉這一拳頭產(chǎn)品上的核心競爭力。

據(jù)悉，目前八馬茶業(yè)旗下的茶葉產(chǎn)品大多來源于外部采購，說得簡單一點(diǎn)，它其實(shí)是面向茶葉廠商進(jìn)行采買、貼牌，這決定了它對(duì)自身產(chǎn)品不存在強(qiáng)把控力。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，近幾年八馬茶業(yè)對(duì)外部供貨商都非常依賴，年均采購成本占營業(yè)成本的比重超過60%。在這種情況下，八馬茶業(yè)一方面無法把控茶葉產(chǎn)品品質(zhì)，另一方面也無法主導(dǎo)茶葉產(chǎn)品創(chuàng)新、形成屬于自己的產(chǎn)品競爭力。

此外，八馬茶業(yè)的銷售模式也非常傳統(tǒng)。它通過三百多家直營店和一千多家加盟店來形成自己在茶葉市場中的行業(yè)地位，但這類過于依靠加盟獲取規(guī)模優(yōu)勢的商業(yè)模式顯然無法令它在品質(zhì)和服務(wù)上收獲好評(píng)。

缺乏自身產(chǎn)品、自營門店遠(yuǎn)低于加盟店的現(xiàn)狀下，與其說八馬茶業(yè)是中國茶葉的頭部品牌，不如說它是一個(gè)趁著行業(yè)式微而被凸顯出來的“大而不強(qiáng)”的品牌，資本市場看衰它也就顯得理所當(dāng)然了。

二.利潤率表現(xiàn)一般，經(jīng)營業(yè)績存長期挑戰(zhàn)

值得注意的是，即便不考慮八馬茶業(yè)在商業(yè)模式上所存在的種種缺乏核心競爭力的表現(xiàn)，它在目前的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)上也說不上太好。

具體到財(cái)務(wù)指標(biāo)上來看，根據(jù)上市招股書數(shù)據(jù)顯示，在2019年到2022年前九個(gè)月期間，八馬茶業(yè)在營收層面快速增長，從2019年的10億多營收漲到了2021年的超過17億元、2022年前九個(gè)月超過14億元，增長態(tài)勢十分穩(wěn)定。照此趨勢，它在營收規(guī)模上還有持續(xù)的潛力待挖掘。

具體到營收構(gòu)成上，公司營收的八成以上都來源于茶葉產(chǎn)品，另外的營收則主要由茶具、茶食等衍生品貢獻(xiàn)，可以看出八馬茶業(yè)的營收來源算得上單一，這是把雙刃劍。

好的一面在于，八馬茶業(yè)可以繼續(xù)深挖垂直價(jià)值，在茶葉領(lǐng)域做大做精，以謀求更好的市場站位；不好的一面在于，由于八馬茶業(yè)的茶葉產(chǎn)品并沒有特別強(qiáng)大的自主競爭力，一旦行業(yè)消費(fèi)趨勢發(fā)生變化或者競品崛起，八馬茶業(yè)將面臨較大的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)。

目前，八馬茶業(yè)最大的業(yè)績經(jīng)營問題表現(xiàn)在利潤率指標(biāo)上。

根據(jù)招股說明書顯示，八馬茶業(yè)近幾年的主營業(yè)務(wù)毛利率基本維持在53%多一點(diǎn)，這個(gè)數(shù)據(jù)相比于行業(yè)內(nèi)其它競品玩家的60%向上存在一定差距。

為什么會(huì)這樣呢？這是由八馬茶業(yè)對(duì)加盟店的依賴所決定的。目前，八馬茶業(yè)對(duì)于直營店的利潤率把控能力較強(qiáng)，線下直營店毛利率高達(dá)75%，但數(shù)量更多的加盟店毛利率只有40%上下，這讓其整體主營業(yè)務(wù)毛利率水平表現(xiàn)堪憂。

可以看出，為了快速提升規(guī)模，八馬茶業(yè)是以讓利為代價(jià)的，這雖然能夠讓它獲得好看的體量數(shù)據(jù)，卻會(huì)持續(xù)稀釋品牌價(jià)值。

在此基礎(chǔ)上，八馬茶業(yè)的凈利潤率表現(xiàn)也非常一般。在2019年到2022年前九個(gè)月期間，八馬茶業(yè)的總營收增幅顯著，可凈利潤水平基本不變，維持在1到2億之間，這就讓公司的凈利潤率數(shù)據(jù)非常難看，基本維持在10%以下。

對(duì)比行業(yè)內(nèi)其它玩家動(dòng)輒20%、30%往上的凈利潤率表現(xiàn)，八馬茶業(yè)為了規(guī)模的“犧牲”顯然更大。

但這種犧牲能夠給企業(yè)樹立起更強(qiáng)大的競爭壁壘嗎？考慮到茶葉這個(gè)行業(yè)相對(duì)傳統(tǒng)、大家的玩法也基本一致，所以我們認(rèn)為八馬茶業(yè)很難說靠此建立起了行業(yè)優(yōu)勢。

當(dāng)然，八馬茶業(yè)還存在重銷售輕研發(fā)等連帶問題，這些問題的背后都是八馬茶業(yè)作為一家傳統(tǒng)茶企面對(duì)全球茶葉市場劇變時(shí)的思維慣性和無所適從。未來，八馬茶業(yè)能否給波瀾不驚中國茶業(yè)市場帶來一些驚喜呢？這取決于它是否能用行動(dòng)證明自己。