文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 李力

編：許輝

由申萬宏源證券保薦的深圳市方向電子股份有限公司（簡稱：方向電子）擬于深交所創(chuàng)業(yè)板上市，11月7日剛回復(fù)了證監(jiān)會(huì)問詢的。本次公開發(fā)行股票數(shù)量2,365.00萬股，不低于發(fā)行后公司總股本的25%。擬募資8.019億元用于惠州方向年產(chǎn)6.26億只精密連接器建設(shè)項(xiàng)目、總部研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目，其中單獨(dú)補(bǔ)流為2億元，惠州方向項(xiàng)目鋪底資金為8,298.62萬元。

方向電子機(jī)構(gòu)突擊入股，王氏控股過八成，子公司多虧損；2023年上半年年化收入下降，外銷占比走高，毛利率起伏；存貨規(guī)模有所增加；許可專利費(fèi)用超兩千萬；董監(jiān)高薪酬占比過二成，高管履歷或有誤；前五大供應(yīng)商受罰不斷。

機(jī)構(gòu)突擊入股，王氏控股過八成，子公司多虧損

2003年8月，王從輝、徐賢富、俞直友、王從中約定共同投資設(shè)立深圳市方向電子有限公司，注冊(cè)資金118.00萬元，其中王從輝持股30%，王從中持股20%。到了2020年報(bào)告期初，方向有限的注冊(cè)資本為5,681.82萬元，其股權(quán)結(jié)構(gòu)中王從輝持股44.73%，王從中持股34.67%，王慧持股5.00%，王從蓮持股3.60%，均為王氏一族，此外兩個(gè)員工持股平臺(tái)王凱龍咨詢持股6.36%和一帆風(fēng)順投資持股5.64%，同年底公司進(jìn)行了股改。2022年11月15日，王從輝將其持有的方向電子280.00萬股股份（占公司4.23%股份）以1.00元轉(zhuǎn)讓給女兒王儷珊。王從中、王從輝、王從蓮三人為兄妹關(guān)系，王慧為王從中女兒。

2021年1月12日，方向電子第一次增資，人才二號(hào)基金、高新投創(chuàng)投、成都深高投、鵬晨投資、小禾投資及鹽城澤通向公司增資，公司新增股本619.05萬元，本次增資價(jià)格為10.50元/股，增資后公司估值為6.174億元。2022年11月22日，美的投資、美智一期、鵬晨瑞智向公司增資，本次增資價(jià)格為14.73元/股。增資后公司估值為10.449億元。

高新投創(chuàng)投、成都深高投、人才二號(hào)基金同受高新投集團(tuán)控制，高新投集團(tuán)持有高新投創(chuàng)投100%的股權(quán)。美的投資和美智一期受同一主體控制，實(shí)際控制人均為美的集團(tuán)股份有限公司。鵬晨投資和鵬晨瑞智受同一主體控制，實(shí)際控制人均為董瑋。

王慧、王儷珊、王從蓮均與共同實(shí)控人王從輝、王從中保持一致行動(dòng)關(guān)系。王從輝、王從中共持有國利光投資100.00%股權(quán)，國利光投資為王凱龍咨詢及一帆風(fēng)順投資的執(zhí)行事務(wù)合伙人。本次發(fā)行前，王從輝、王從中二人通過直接、間接持股和一致行動(dòng)關(guān)系的方式合計(jì)控制公司84.58%的股份。

截至招股說明書簽署日，方向電子不存在作為對(duì)賭協(xié)議當(dāng)事人的情形。公司實(shí)際控制人存在正在執(zhí)行的對(duì)賭協(xié)議。自公司向證券交易所提交IPO申請(qǐng)資料且被證券交易所受理之日起，則相關(guān)對(duì)賭協(xié)議條款自動(dòng)終止且自始無效，且自公司在證券交易所成功掛牌交易之日起不可恢復(fù)。若公司上市申請(qǐng)未獲受理、上市申報(bào)材料被撤回，或者上市申請(qǐng)被否決，則相關(guān)對(duì)賭協(xié)議條款的效力將自行恢復(fù)。如觸發(fā)對(duì)賭協(xié)議恢復(fù)條件，將可能導(dǎo)致公司實(shí)際控制人履行對(duì)賭條款，從而對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理層和日常經(jīng)營穩(wěn)定造成不利影響。

截至報(bào)告期末，方向電子擁有4家全資子公司和1家控股子公司，無參股公司。截至2023年6月末，惠州方向營業(yè)收入為158.00萬元，凈利潤為-184.12萬元；浙江方向營業(yè)收入為158.00萬元，凈利潤為-184.12萬元；香港方向凈利潤為-48.57萬元，東莞創(chuàng)峰凈利潤為77.56萬元；其中惠州方向?yàn)榇舜文纪俄?xiàng)目的主體。

2023年上半年年化收入下降，外銷占比走高，毛利率起伏

方向電子是一家專業(yè)從事精密連接器研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品主要包括通信連接器和工業(yè)連接器。報(bào)告期內(nèi)，公司的營業(yè)收入分別為5.121億元、6.538億元、7.211億元和3.094億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為2,695.42萬元、2,713.14萬元、7,258.89萬元和3,344.35萬元。

2023年上半年年化收入相較2022年下降14.19%，一方面是因?yàn)橹信d通訊、共進(jìn)股份、TP-LINK等客戶受經(jīng)營情況及市場環(huán)境影響減少需求量，另一方面是因?yàn)榉较螂娮映掷m(xù)優(yōu)化產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)，策略性減少市場成熟毛利率相對(duì)較低的連接器產(chǎn)品。

報(bào)告期內(nèi)，方向電子外銷收入分別為1.247億元、1.664億元、1.914億元、9,977.30萬元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為27.95%、29.45%、30.21%、36.77%。報(bào)告期內(nèi)，公司確認(rèn)的匯兌損益金額（負(fù)數(shù)為收益）分別為384.24萬元、195.95萬元、-600.77萬元、-434.68萬元，占當(dāng)期利潤總額的比例分別為13.37%、7.37%、-7.96%、-11.97%。如果未來人民幣匯率出現(xiàn)大幅波動(dòng)，公司將面臨因人民幣匯率變動(dòng)所帶來的匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)公司盈利水平產(chǎn)生不利影響。

報(bào)告期公司的應(yīng)收賬款余額分別為1.549億元、1.956億元、2.008億元和1.604億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例為30.24%、29.91%、27.84%和51.84%。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額前五名客戶合計(jì)占比分別為37.85%、35.11%、36.92%、40.48%，相關(guān)客戶合作期限較長、信用情況良好，壞賬風(fēng)險(xiǎn)較小。

報(bào)告期內(nèi)方向電子銷售收入持續(xù)增長，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為26.55%、23.32%、28.92%和32.72%，呈現(xiàn)先降后升態(tài)勢，同行業(yè)可比公司均值為33.90%、34.08%、34.64%，公司銷售凈利率為5.39%、4.13%、10.05%。2022年，公司產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，部分產(chǎn)品銷售報(bào)價(jià)提升，公司毛利率水平相比上一年度有所回升。

報(bào)告期內(nèi)，公司取得并計(jì)入其他收益的政府補(bǔ)助為494.22萬元、267.67萬元、471.98萬元及163.20萬元。報(bào)告期各期，公司計(jì)入其他收益的政府補(bǔ)助占當(dāng)期利潤總額的比例分別為17.20%、10.07%、6.25%及4.50%，對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績有一定影響。

存貨規(guī)模有所增加

連接器行業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)包括金屬材料、塑膠料等原材料行業(yè)，其中金屬材料主要為銅材，塑膠料以PBT、PA66等為主。方向電子對(duì)外采購主要包括金屬材料、塑膠料等原材料以及端子電鍍服務(wù)。采購價(jià)格受上游金屬開采、運(yùn)輸成本、市場供求關(guān)系等因素影響。報(bào)告期內(nèi)，公司直接材料成本占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為58.10%、60.66%、58.25%、55.23%，材料成本占比較高。

東莞創(chuàng)峰的生產(chǎn)廠區(qū)位于東莞市豪豐電鍍、印染專業(yè)基地，該基地已配套建設(shè)電鍍廢氣和電鍍廢水處理設(shè)施。2020東莞市易制毒化學(xué)品從業(yè)單位檢查中對(duì)東莞創(chuàng)峰的檢查中發(fā)現(xiàn)問題待后續(xù)處理。報(bào)告期各期，公司外協(xié)采購總額分別為3,017.03萬元、3,951.54萬元、3,017.03萬元，主要內(nèi)容為端子電鍍。

報(bào)告期各期，方向電子廢料銷售金額分別為3,402.62萬元、5,796.68萬元和6,335.89萬元，占營業(yè)收入比重分別為6.64%、8.87%和8.79%。公司根據(jù)廢料銷售收入結(jié)轉(zhuǎn)廢料銷售成本，廢料銷售毛利率為0。

隨著公司產(chǎn)銷規(guī)?？焖僭鲩L，方向電子存貨規(guī)模有所增加。報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為9,628.43萬元、1.516億元、1.334億元、1.312億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為25.69%、36.37%、26.14%、27.12%。

方向電子在深圳市寶安區(qū)主要有3個(gè)生產(chǎn)廠區(qū)，分別為山門總廠、潭頭分廠、塘下涌分廠。山門總廠廠址已納入政府拆遷范圍，公司計(jì)劃將山門總廠、潭頭分廠及塘下涌分廠的相關(guān)產(chǎn)能搬遷至惠州子公司。截至招股說明書簽署日，塘下涌分廠已搬遷完畢。

許可專利費(fèi)用超兩千萬

報(bào)告期內(nèi)，方向電子研發(fā)投入分別為4,117.26萬元、4,381.15萬元、5,534.77萬元及2,862.71萬元，占營業(yè)收入比例分別為8.04%、6.70%、7.68%、9.25%，三年一期累計(jì)研發(fā)投入1.690億元。符合創(chuàng)業(yè)板上市的第第二套標(biāo)準(zhǔn)最近三年累計(jì)研發(fā)投入金額不低于5,000萬元且最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率不低于20%。

公司選擇的標(biāo)準(zhǔn)為最近兩年凈利潤均為正，且累計(jì)凈利潤不低于5,000萬元；2021年、2022年歸屬于母公司股東的凈利潤（扣除非經(jīng)常性損益前后孰低值）分別為2,564.86萬元、6,921.56萬元，最近兩年累計(jì)凈利潤為9,486.42萬元，符合上述標(biāo)準(zhǔn)。不過要是從傳言的創(chuàng)業(yè)板報(bào)告期各期凈利潤過5000萬元暗線來看，方向電子前兩年度的凈利潤頗低。

截至2023年6月30日，公司已取得專利合計(jì)85項(xiàng)，其中發(fā)明專利6項(xiàng)，實(shí)用新型專利76項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)3項(xiàng)，在連接器的設(shè)計(jì)開發(fā)、智能制造等方面形成了諸如高速傳輸技術(shù)、連接器結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與組合技術(shù)等多項(xiàng)核心技術(shù)。其中發(fā)明專利2016年取得一項(xiàng)，2017年取得兩項(xiàng)，2020年-2022年各取得一項(xiàng)。

方向電子為銷售部分高速連接器產(chǎn)品取得了泰科電子、莫仕、立訊技術(shù)和訊滔電子的專利許可，許可專利定義了被授權(quán)產(chǎn)品的機(jī)械結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)，在相關(guān)專利保護(hù)期到期之前，取得上述專利許可是公司向客戶銷售相關(guān)產(chǎn)品的前提。公司需要根據(jù)專利許可協(xié)議支付初始固定金額及后續(xù)按凈銷售額的一定比例計(jì)算的專利使用費(fèi)，報(bào)告期內(nèi)公司專利使用費(fèi)金額分別為656.29萬元、543.78萬元、688.26萬元和387.40萬元，合計(jì)超過兩千萬元。

報(bào)告期內(nèi)，方向電子主要利用泰科電子的許可專利。2023年7月，就公司未向泰科電子足額支付專利使用費(fèi)的相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行確認(rèn)，公司應(yīng)向泰科電子合計(jì)支付255萬美元。截至招股說明書簽署日，公司已向泰科電子支付完畢上述費(fèi)用。

董監(jiān)高薪酬占比過二成，高管履歷或有誤

報(bào)告期內(nèi)，方向電子董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他核心人員薪酬總額分別為525.46萬元、558.72萬元、607.98萬元和325.34萬元，占各期利潤總額的比重分別為18.29%、21.02%、8.05%和8.96%。其中獨(dú)立董事每年在公司領(lǐng)取6萬元的獨(dú)董津貼。

2019年6月10日，方向有限通過設(shè)立員工持股平臺(tái)王凱龍咨詢、一帆風(fēng)順投資實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。報(bào)告期內(nèi)，因?qū)嵤┕蓹?quán)激勵(lì)確認(rèn)的股份支付費(fèi)用分別為386.04萬元、449.10萬元、388.94萬元和250.93萬元。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃產(chǎn)生的股份支付費(fèi)用對(duì)公司報(bào)告期內(nèi)凈利潤水平造成一定程度的影響，但不影響公司經(jīng)營現(xiàn)金流。

招股書顯示，1985年出生的，2010年6月至今，任公司副總經(jīng)理的鄒明，2005年至2007年5月，自由職業(yè)經(jīng)商；2007年6月至2009年12月，歷任皇裕精密電子（深圳）有限公司品質(zhì)課長、生產(chǎn)課長。后者成立日期為2011年11月16日，相關(guān)企業(yè)有皇裕精密技術(shù)（蘇州）有限公司成立于2002年，鄒明的履歷或有誤。

截至招股說明書簽署日，公司的其他核心人員為核心技術(shù)人員，共有6名，分別為李建華、邱秀嶸、何鎏、張宏圖、楊冰、何盛輝。其中2010年5月至今歷任公司研發(fā)主管、研發(fā)經(jīng)理的楊冰，履歷有2001年1月至2010年5月，任廣州帛漢電子有限公司結(jié)構(gòu)工程師。公開工商資料顯示，后者成立日期為2002-年5月29日，楊冰提前一年零四個(gè)月就職于未成立公司。

報(bào)告期各期末，公司員工人數(shù)分別為1,655人、1,733人、1,633人、1,655人。其中生產(chǎn)人員人數(shù)為1,317人，占比79.58%。報(bào)告期內(nèi)，公司存在因部分員工當(dāng)月新入職、達(dá)到退休年齡、個(gè)人自愿放棄繳納等原因，未為部分員工繳納社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金。

前五大供應(yīng)商受罰不斷

報(bào)告期內(nèi)，方向電子前五大供應(yīng)商占采購成本的比例分別為35.57%、36.05%、33.97%和41.45%。公司對(duì)單個(gè)供應(yīng)商的采購金額占當(dāng)期采購總額的比例不超過15.00%，不存在嚴(yán)重依賴少數(shù)供應(yīng)商的情形。

東莞市榮森新材料有限公司成立于2016年，2020年-2022年參保人數(shù)分別為4人、4人和3人。2020年和2021年向公司銷售達(dá)3,166.64萬元和3,628.55萬元，占比9.64%和8.10%，位居當(dāng)期第一大和第二大供應(yīng)商。

上海普利特化工新材料有限公司2023年上半年向公司銷售塑膠料613.46萬元，占比3.80%，為方向電子當(dāng)期第四大供應(yīng)商，查閱公開資料可知，普利特化工行政處罰不斷，分別于2019年9月違反大氣污染防治管理制度被責(zé)令改正違法行為并罰款壹拾伍萬元整；2022年9月20日，因通過雨水排放口排放污水被出具滬0116環(huán)罰﹝2022﹞72號(hào)行政處罰，被罰款3.08萬元。2023年11月1日即這個(gè)月初，普利特化工污水在線監(jiān)測設(shè)備采樣管無法正常抽水，未按規(guī)定向區(qū)生態(tài)環(huán)境部門報(bào)告，未保證監(jiān)測設(shè)備正常運(yùn)行，被出具滬0116環(huán)罰﹝2023﹞45號(hào)行政處罰，被罰款4.88萬元。

深圳市明鑫工業(yè)材料有限公司2020年-2022年分別向方向電子提供銅材2,711.43萬元、4,074.38萬元和1,890.12，位居第二、第一和第四大供應(yīng)商。據(jù)處罰文號(hào)深市質(zhì)寶市罰字〔2019〕橋35號(hào)顯示，明鑫工業(yè)2019年3月因特種設(shè)備違法行為被罰款3萬元。

耒陽市亞湘電子科技有限公司為公司2020年-2022年第五大供應(yīng)商，為公司提供磁環(huán)模組均過千萬，2023年04月30日，衡陽市生態(tài)環(huán)境局對(duì)其出具衡環(huán)法耒罰字［2023］25號(hào)行政處罰決定書，因其未制定突發(fā)環(huán)境事件應(yīng)急預(yù)案備案、演練處罰2萬元。

佛山天奇2020年和2021年向方向電子提供銅材達(dá)2,004.21萬元和3,577.40萬元，占比6.10%和7.99%，據(jù)公開資料顯示，其辦理轉(zhuǎn)口貿(mào)易付匯業(yè)務(wù)未按規(guī)定提交有效單證，在2019年10月17日連續(xù)收到外匯局的佛匯處〔2019〕14號(hào)-23號(hào)10張罰單，處罰總金額為65萬元。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。