文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年前2個(gè)月，我國出口機(jī)電產(chǎn)品1.85萬億元，同比增長54.1%，占到出口總值的60.3%。其中吸塵器份額見漲；據(jù)資料顯示，全國4836家吸塵器相關(guān)企業(yè)，廣東省以1496家吸塵器相關(guān)企業(yè)排第一名，江蘇、浙江分別分列第二、第三名。

浙江地區(qū)企業(yè)之一的寧波富佳實(shí)業(yè)股份有限公司（簡稱：富佳實(shí)業(yè)）于2020年12月25日申報(bào)材料，擬上交所上市，欲發(fā)行不超過4,100萬股，占比不低于10%，保薦機(jī)構(gòu)為甬興證券。此次IPO擬募集資金6.02億元用于年產(chǎn)500萬臺(tái)智能高效吸塵器家電生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目（約2.37億元）、補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目（約1.55億元）、越南生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目（約1.5億元）、智能家電研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目（6,000萬元）。

富佳實(shí)業(yè)實(shí)控人王躍旦直接或間接控制公司77.55%的股份，股權(quán)相對(duì)集中，富佳實(shí)業(yè)ODM業(yè)務(wù)為主，自主品牌弱，毛利率低于可比同行均值5-10個(gè)點(diǎn)；依賴JS環(huán)球生活，美國市場影響下業(yè)績波動(dòng)起伏；應(yīng)收賬款持續(xù)增加，美國維特客戶回款異常；勞務(wù)派遣用工比例最高達(dá)35.32%，社保與公積金繳納不足70%；與供應(yīng)商關(guān)聯(lián)交易合計(jì)達(dá)約3.27億元；理財(cái)產(chǎn)品合計(jì)超20億元，現(xiàn)金分紅3.4億元，反向募資1.55億補(bǔ)流。

ODM業(yè)務(wù)為主，毛利率低于可比同行均值5-10個(gè)點(diǎn)

據(jù)富佳實(shí)業(yè)官網(wǎng)資料，富佳實(shí)業(yè)創(chuàng)建于2002年8月，總部位于浙江省余姚市長安路303號(hào)。專業(yè)生產(chǎn)真空吸塵器和智能家電產(chǎn)品，是浙江省大型骨干外向型真空吸塵器制造商，是國家高新技術(shù)企業(yè)，擁有大規(guī)模真空吸塵器和智能家電的生產(chǎn)能力。

招股書稱，富佳實(shí)業(yè)主營吸塵器、掃地機(jī)器人等智能清潔類小家電產(chǎn)品及無刷電機(jī)等重要零部件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括高效分離無線鋰電吸塵器、高效分離有線吸塵器、多功能無線拖把、智能掃地機(jī)器人以及高效電機(jī)等。

2017年-2020年1-6月富佳實(shí)業(yè)的營業(yè)收入分別為9.73億元、13.83億元、11.03億元和7.88億元，2018年較2017年增長42.1%，2019年較2018年下滑5.8%；凈利潤分別為1.15億元、1.31億元、0.84億元和0.78億元。

2017年-2020年1-6月富佳實(shí)業(yè)主營業(yè)務(wù)毛利率分別為22.38%、21.68%、21.00%和18.28%。報(bào)告期內(nèi)公司毛利率整體呈下降趨勢(shì)，公司稱無線吸塵器和多功能無線拖把的銷售占比提高，無線產(chǎn)品外購電池成本較高，且由客戶指定供應(yīng)商供應(yīng)，采購貨值大，導(dǎo)致無線產(chǎn)品毛利率較低；另一方面，2020年公司對(duì)JS環(huán)球生活的出口銷售從FOB類貿(mào)易模式變更為EXW類貿(mào)易模式，將運(yùn)輸費(fèi)用從銷售價(jià)格中剔除，也導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)毛利率下降。

外貿(mào)企業(yè)都知道，F(xiàn)OB跟EXW模式下的出口，區(qū)別在客戶是否處理外匯，EXW模式純粹是加工企業(yè)，連退稅都無法做到，可見話語權(quán)的降低。

公司的毛利率低于同行業(yè)可比公司，主要是因?yàn)楣疽設(shè)DM業(yè)務(wù)為主，ODM 模式毛利率相對(duì)比較穩(wěn)定，低于擁有自主品牌的同行業(yè)可比公司的毛利率。

依賴JS環(huán)球生活，美國環(huán)境影響業(yè)績波動(dòng)起伏

富佳實(shí)業(yè)是美國Shark（鯊客）品牌吸塵器主要的供應(yīng)商之一，是Shark品牌母公司JS環(huán)球生活的第一大供應(yīng)商。2017年-2020年1-6月，富佳實(shí)業(yè)向第一大客戶JS環(huán)球生活的銷售金額占公司營業(yè)收入的比重分別為90.68%、92.66%、88.98%和87.11%；JS環(huán)球生活是全球最大的小家電企業(yè)之一，其吸塵器產(chǎn)品在全球最大的市場美國擁有領(lǐng)先地位。

近年來國際貿(mào)易形勢(shì)變化頻繁，尤其以美國商業(yè)環(huán)境給吸塵器行業(yè)出口帶來的影響最大。2017年-2020年1-6月產(chǎn)品出口美國的金額占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為86.31%、86.53%、73.92%和59.51%。2018年9月至2019年11月，根據(jù)美國貿(mào)易代表辦公室發(fā)布的關(guān)稅文件，美國對(duì)產(chǎn)自中國的吸塵器產(chǎn)品關(guān)稅從零征收上升至10%后又升至25%，后根據(jù)豁免清單又回到了零征收，期間關(guān)稅稅率大幅度波動(dòng)。受此影響，在關(guān)稅加征期間，2019年富佳實(shí)業(yè)營業(yè)收入從2018年的13.83億元下滑至11.03億元。在關(guān)稅豁免后，2020年上半年?duì)I業(yè)收入又大幅回升至7.88億元。美國關(guān)稅的變動(dòng)，直接影響公司對(duì)美國出口產(chǎn)品和經(jīng)營業(yè)績。

同時(shí)值得注意的是公司出口產(chǎn)品時(shí)，與客戶采用美元結(jié)算。2017年-2020年1-6月，公司來自境外的收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為98.24%、97.61%、94.29%和91.45%。2017年，因人民幣匯率波動(dòng)公司產(chǎn)生的匯兌損失為1,351.53萬元；2018 年、2019 年、2020 年1-6 月因人民幣匯率波動(dòng)公司產(chǎn)生的匯兌收益分別為1,901.59 萬元、92.48萬元和54.82萬元。2020 年下半年，人民幣進(jìn)入升值通道，若公司業(yè)務(wù)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，進(jìn)出口額進(jìn)一步增加，且未來匯率出現(xiàn)較大波動(dòng)，可能會(huì)出現(xiàn)較大的匯兌損失，從而對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

應(yīng)收賬款持續(xù)增加，美國維特回款異常

2017年末、2018 年末、2019年末和2020年6月末公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.9億元、2.61億元、2.17億元和4.04億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為31.21%、28.54%、31.61%和 48.10%，應(yīng)收賬款總額較大，特別是2020年上半年大幅增加，公司應(yīng)收賬款余額持續(xù)增加，應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)也將提高，若公司某一主要客戶還款能力下降，則公司將面臨難以及時(shí)收回應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)各期末，公司應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備分別為998.15萬元、2,546.59萬元、2,360.54萬元和3,351.14萬元，占應(yīng)收賬款賬面余額的比例分別為5.00%、8.89%、9.80%和7.66%。

2019年4月，由于美國維特產(chǎn)品銷售情況不佳，營運(yùn)資金短缺，公司子公司新加坡立達(dá)與美國維特簽訂了《借款協(xié)議》，并在2019年分期向其出借了共計(jì)86萬美元款項(xiàng)。而報(bào)告期內(nèi)富佳實(shí)業(yè)對(duì)美國維特累計(jì)應(yīng)收賬款1,219.71萬元采用單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的方法，全額計(jì)提減值準(zhǔn)備，對(duì)其累計(jì)其他應(yīng)收款636.82萬元采用單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的方法，全額計(jì)提減值準(zhǔn)備。

勞務(wù)派遣用工比例最高達(dá)35.32%，社保與公積金繳納不足70%

富佳實(shí)業(yè)2017年-2020年上半年勞務(wù)派遣用工比例分別為22.05%、13.82%、17.64%和35.32%，報(bào)告期內(nèi)用工比例均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出10%。對(duì)此富佳實(shí)業(yè)解釋稱由于公司所在制造行業(yè)對(duì)勞動(dòng)力需求量較大，公司生產(chǎn)中經(jīng)常遇到臨時(shí)性大額訂單供貨要求。為保障生產(chǎn)經(jīng)營需求、提高管理效率，公司對(duì)注塑、裝配等部分不涉及關(guān)鍵技術(shù)，流動(dòng)性較高，學(xué)歷、技能與經(jīng)驗(yàn)要求低的用工采取勞務(wù)派遣的方式作為公司招募生產(chǎn)人員的補(bǔ)充手段。

值得注意的是關(guān)于招工難的問題，富佳實(shí)業(yè)也做出了解釋季節(jié)性原因如年末農(nóng)民工返鄉(xiāng)和外地員工自身流動(dòng)性大的原因，公司一直面臨招工困難的情形；2020年上半年，因JS環(huán)球生活訂單增長較快，公司短期內(nèi)員工缺口較大，雖然公司已經(jīng)大幅增加勞動(dòng)合同工數(shù)量，但仍然難以滿足生產(chǎn)用工需求，為保證客戶訂單正常交付，公司增加了勞務(wù)派遣用工的數(shù)量。

同時(shí)權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，富佳實(shí)業(yè)存在未為部分員工繳納社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金的情形。2017年-2020年上半年社保繳納人數(shù)占比分別為44.7%、48.17%、51.93%和66.89%，到2020年6月末仍不足70%；公積金繳納占比分別為2.36%、48.42%、50.06%和56.74%，面臨著補(bǔ)繳風(fēng)險(xiǎn)。

?為員工參加社會(huì)保險(xiǎn)是用人單位的法定義務(wù)，用人單位和職工必須依法參加社會(huì)保險(xiǎn)。勞動(dòng)者出具的放棄參保的聲明，無論是否自愿，都是違反法律強(qiáng)制性規(guī)定的，在法律上是無效的。用人單位應(yīng)當(dāng)自用工之日起30日內(nèi)為其職工向社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)申請(qǐng)辦理社會(huì)保險(xiǎn)登記。

與供應(yīng)商關(guān)聯(lián)交易合計(jì)達(dá)約3.27億元

富佳實(shí)業(yè)2017年和2018年向前五大供應(yīng)商之一貿(mào)聯(lián)電子（常州）有限公司采購電源線金額分別為2554.01萬元和4121.84萬元，其成立于2016年7月，也就是成立次年就進(jìn)入了富佳實(shí)業(yè)前五大供應(yīng)商，供應(yīng)金額超千萬元，值得注意的是2018年此供應(yīng)商還受到行政處罰，被處罰款15萬元。

富佳電器是富佳實(shí)業(yè)2017年第四大供應(yīng)商，供應(yīng)主機(jī)組件、刷體組件、ABS、電機(jī)金額為2706.22萬元；三升電器為富佳實(shí)業(yè)2017年-2020年1-6月前五大供應(yīng)商之一也是第一大外協(xié)商，交易金額分別為4861.33萬元、9462.72萬元、7632.52萬元和3899.6萬元，合計(jì)約2.57億元。值得注意的是三升電器和富佳電器與公司存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，公司實(shí)際控制人王躍旦控制的富佳電器主要從事小家電及其它家用電器、電機(jī)等的制造和加工，與公司存在經(jīng)營相近業(yè)務(wù)；三升電器系公司實(shí)際控制人原配偶之弟孫小君持有該公司99.00%的股權(quán)，并擔(dān)任執(zhí)行董事、經(jīng)理。

此外還有景隆電器，其成立于2013 年5月，系因其由公司實(shí)際控制人王躍旦妻表親鄭惠江控制而存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，主要為公司提供零配件的加工業(yè)務(wù)，是富佳實(shí)業(yè)的主要外協(xié)供應(yīng)商，2017年-2020年1-6月交易金額分別為708.5萬元、1493.41萬元、1329.58萬元和746.79萬元，合計(jì)約0.43億元。

理財(cái)產(chǎn)品合計(jì)超20億元，現(xiàn)金分紅3.4億元，反向募資1.55億補(bǔ)流

富佳實(shí)業(yè)的拆借行為也不少，子公司益佳電子由于營運(yùn)資金較為緊張，于2020 年4月3日向富佳控股借入500萬元用于歸還銀行貸款。截至2020年9月1日，益佳電子已將500萬元拆借款及利息全部歸還富佳控股。

益佳電子運(yùn)營資金持續(xù)緊張，2020年4月向銀行歸還貸款后繼續(xù)尋求貸款，銀行出于風(fēng)險(xiǎn)控制考慮，需要借款企業(yè)通過受托支付形式申請(qǐng)貸款。銀行于2020年4月16日將該筆款項(xiàng)受托支付給三升電器，后三升電器于當(dāng)日再返還至益佳電子銀行賬戶，用于向其他供應(yīng)商支付貨款。

不過，要論富佳實(shí)業(yè)的現(xiàn)金流，那可謂不一般，2017年末、2018年末、2019年末以及2020年6月末，公司貨幣資金的賬面價(jià)值分別為1.95億元、2.45億元、7,745.08萬元和1.52億元， 占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為32.15%、26.80%、11.26%和18.12%。2018年末、2019年末以及2020年6月末，存放在境外的款項(xiàng)總額為2,937.26萬元、1,862.66萬元、3,380.64萬元。富佳實(shí)業(yè)貨幣資金主要是銀行存款和其他貨幣資金。 2019年末富佳實(shí)業(yè)用貨幣資金購買銀行活期理財(cái)1.61億元，至2019年末銀行活期理財(cái)和貨幣資金合計(jì)2.39億元。

單從理財(cái)上看， 2017年-2020年1-6月，富佳實(shí)業(yè)用于購買理財(cái)?shù)慕痤~分別為2.07億元、10.18億元、9.14億元和1.53億元，合計(jì)金額達(dá)約23億元；2017年-2020年1-6月富佳實(shí)業(yè)進(jìn)行現(xiàn)金分紅金額分別為8,020.69萬元、1.85億元、2,000萬元和5,000萬元，合計(jì)達(dá)約3.4億元。

此次富佳實(shí)業(yè)IPO募投項(xiàng)目中有1.55億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，對(duì)其必要性，其解釋為公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，營業(yè)收入年均增長率達(dá)11.00%，在營業(yè)收入迅速增長的同時(shí)， 公司應(yīng)收賬款等經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)所占用的資金保持迅速增長態(tài)勢(shì)，導(dǎo)致營運(yùn)資金需求量也顯著增加，為緩解資金壓力，公司需要通過本次發(fā)行募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，從而支持業(yè)務(wù)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張。

幾方對(duì)比下來，富佳實(shí)業(yè)募資補(bǔ)流的必要性，或許不是那么讓人信服，反而給投資者的感覺有點(diǎn)哭笑不得。富佳實(shí)業(yè)或許能抗住證監(jiān)會(huì)的問詢，走到上會(huì)或上市的進(jìn)程，投資者還是會(huì)選擇用腳投票。