基石資本正在籌備7期基金的募集，合伙人楊勝君透露，主要投向為硬科技。

更大的池子，才能抓住更多的魚。

從2019年開始，這家老牌PE基金也在不斷調(diào)整射程和目標，一個最大的變化，就是開始系統(tǒng)性地下注天使階段的項目。從目前的成績看，這些天使標的中，已經(jīng)跑出了不少準獨角獸項目。其中，又以科技類明星項目為首。這都在不斷加重基石在這一方向上的手筆，也在促成基石科技投資的底色。

過去，基石一直有兩個明顯的特點：其一就是對于科技類項目的前瞻性投注，其二就是單個項目集中投資、大額重倉。如今，這兩個特點與科技行業(yè)的崛起相融合，成為一種辨別項目的能力。

歷史不會全部重演，但可能會重演一些片段。在股權投資行業(yè)，看得更多，才能錯得更少。成立至今，基石資本投資了約200個項目，其中超過一半實現(xiàn)退出，有50余家成功IPO，這是底氣，更是經(jīng)驗地圖。

沿著科技的經(jīng)驗地圖，基石還有更大的“野心”。

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01

躲避擁擠、堅守科技

科技投資還能熱多久？

集微咨詢根據(jù)披露信息統(tǒng)計，2020年獲得新一輪融資的國內(nèi)芯片、半導體企業(yè)超200家，融資規(guī)?；虺?20億元。而僅僅在2021年上半年，國內(nèi)芯片、半導體行業(yè)融資事件數(shù)量就已超230起，有超220家企業(yè)獲得融資，總?cè)谫Y規(guī)模近400億元。

也就是說，每個月有37家芯片企業(yè)得到融資，平均到單日，過去半年時間中，每天都有1-2家芯片企業(yè)被投資方選中。

科創(chuàng)板的設立助推半導體企業(yè)資本化的周期縮短，半導體上市公司的高估值與財富效應又吸引一級市場大量資金涌入半導體領域。

這種投注背后是否有盲目性？

答案是肯定的，已經(jīng)沸騰的水再一次將估值推升到新的高度?！耙驗橛袊掖罅χС?，資本市場給與了更高的估值，F(xiàn)A全力推動之外，資金整體也更加偏好這類項目。”過去半年時間，楊勝君帶領團隊看了不下百余個項目，從整體看，樹上好摘的果子都已經(jīng)被摘過了。

但硬幣都是兩面的。

芯片投資熱給產(chǎn)業(yè)帶來活力，但泡沫也不小。過熱的賽道聚集，有可能出現(xiàn)“一鍋端”的現(xiàn)象。

近幾個月，二級市場上，頭部的半導體相關項目股價下殺，跌跌不休，讓千億龍頭的市值已經(jīng)回落20%，頭部帶動之下，整個板塊正在回歸更合理的估值體系。不少PE100倍的項目，已經(jīng)回落到50倍以內(nèi)，二級市場是風向標，這樣的求穩(wěn)心態(tài)開始傳導到一級市場的投資人身上。

在熱鬧時參與容易，但在低谷時堅守不易。

目前，基石在科技領域主要關注芯片半導體、人工智能、新能源等大方向。在市場環(huán)境開始起風時，這家已經(jīng)身經(jīng)百戰(zhàn)的機構，早已經(jīng)有了對策。

“過去，以芯片、人工智能為首的領域之所以熱起來，是因為市場的需求大，人才和資金的快速進入，也讓行業(yè)快速發(fā)展起來，而現(xiàn)在一些細分領域已經(jīng)不稀缺了。”楊勝君直言，“很多細分行業(yè)已經(jīng)走出了一些龍頭，同一類產(chǎn)品出現(xiàn)兩三家上市公司，想要再跑出更優(yōu)秀的項目很難了。”

大的賽道具備確定性，但一些細分領域已經(jīng)開始擁擠，首當其沖的就是壁壘相對低的消費電子芯片領域。

通過多年在科技領域的布局，基石對行業(yè)的門路摸得很清楚，對這類項目，已經(jīng)基本不再關注。“比如傳統(tǒng)消費類的芯片，我們基本幾年前就開始布局，通過幾年的投資，也抓住了一些龍頭項目，而現(xiàn)在，我們的投資視角更加深入，對消費類電子項目的關注開始降低?！?/p>

在細分領域，無論是技術還是產(chǎn)品方面，企業(yè)必須具有國產(chǎn)化或自主可控的迫切需求，才能更好地嶄露頭角。目前，基石更加關注技術門檻較高的賽道，比如汽車電子、醫(yī)學類、軍工類芯片賽道。這類項目有一個共同的特點，就是在研發(fā)到應用中，要么仍需幾年時間論證，要么需要拿行業(yè)的許可證，而這些也恰恰是項目的壁壘所在。

目前，一些賽道仍然有大量國產(chǎn)替代的機會，重度依賴進口，國產(chǎn)化比例很低，諸如激光雷達、EDA/IP等很多細分領域剛剛實現(xiàn)零的突破。對楊勝君而言，新的方向有一個共同點，就是躲避擁擠、充滿熱錢的賽道，到那些還尚未人滿為患的賽道挖掘機會。尤其是，在更早的階段就提前拿到“門票”。

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02

“搶票”早期投資

早期投資在中國真正的發(fā)展和沉淀，不過十余年。一直以來人民幣基金的強項都是PE投資，直到2015年前后，才紛紛轉(zhuǎn)向VC階段。近幾年，在政府引導基金的支持下，不少一線機構開始涉足早期投資。

除了政策的引導之外，在更早階段進行下注，能以更低的估值進行投資，收益顯然也更高。不過，高收益伴隨著高風險，并非誰都可以掌握早期投資的密碼。

基石資本天使基金合伙人黃依群表示，“我們成立單獨的天使基金比較晚，2019年才首次出手，現(xiàn)在天使基金一期剛好投完。2年半的時間我們共投資了12個項目，其中有7個項目已獲后續(xù)融資，4個項目獲2輪后續(xù)融資，投出了思謀科技、瑞萊智慧、數(shù)篷科技和致星科技等4家潛在獨角獸企業(yè)，其中思謀科技現(xiàn)已成為獨角獸?！?/p>

從賽道看，在這些早期項目中，尤以科技類企業(yè)為主。

“天使的投資邏輯主要是看團隊的背景?？萍计髽I(yè)技術能力肯定是第一位的，所以我們投了很多科學家創(chuàng)業(yè)的項目，而在得到技術保障的基礎上，我們會重點關注其商業(yè)化的能力。一項前沿技術，創(chuàng)始團隊是否有將其大規(guī)模商業(yè)化的能力，這是我們主要的考量因素?！?/p>

在一個項目沒有產(chǎn)品、尚未開始量產(chǎn)，甚至沒有產(chǎn)品雛形時就進行判斷并不容易，原因在于，即便團隊曾有過行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，但也不能直接等于成功。一項技術市場化的路上，要經(jīng)過數(shù)個死亡谷，此外，一些新的技術方向是否為真需求，需要有深度的研究。如果對行業(yè)不了解，就無法準確判斷賽道的潛在機會。

從結果看，基石投資的一些早期項目，一年時間估值就翻了數(shù)倍，足以佐證其對賽道的研判。楊勝君直言，“在我們自己的認知范圍內(nèi)進行投資，即便是天使投資，風險也是可控的?！?/p>

黃依群道出了她與眾不同的思考，“在近階段，我們關注技術型創(chuàng)新比較多，模式型創(chuàng)新比較少。面對一個熱點，比起跟風，我們更傾向于透過現(xiàn)象去探查事物的本質(zhì)，分析一個熱點背后支撐它的技術，隨著應用的更新，去尋找它背后技術支持方案的更新。比如新冠疫情發(fā)生后，遠程辦公、在線教育、游戲等板塊全面爆發(fā)，如果這時候去追這些風口，恐怕難言安全邊際。所以我們的視角不一樣，我們會更關注這些大的To C機會里面，有沒有大的To B的機會，比如信息安全，遠程辦公、在線教育和游戲其實都需要它?！?/p>

去年年初，基石投資了動力電池“黑馬”中航鋰電。當時，特斯拉的股價還處在暴漲前夕，市場上流傳著不少否定的聲音，不少做空機構都直指特斯拉的股價仍存在巨大的泡沫。但轉(zhuǎn)過年，伴隨著特斯拉股價強勢上漲，帶動了鋰電行業(yè)的崛起。

在中航鋰電這一項目上，基石重倉了4億資金，也是去年投資額度最大的一筆。能在行業(yè)尚未崛起前提前預判，基石的邏輯有兩個層面。

“從行業(yè)看，我們認為，隨著比亞迪等國產(chǎn)車企逐步加大對新能源車的投入，鋰電行業(yè)的需求一定會逐漸增大?！睏顒倬叵耄骸皩椖康呐袛嗌希覀兛粗辛酥泻戒囯娫谛履茉词袌龅念^部地位，以及它快速成長的能力?，F(xiàn)在想想，如果當時錯過了，下一輪可能就太貴了?！?/p>

今年，中航鋰電又傳來好消息，據(jù)其官方透露，最近公司已完成新一輪120億元股權融資。

過去20年時間，基石資本投資了約200個項目，也就意味著，20年間，每年投資數(shù)量在十個上下，近幾年，因投資階段前移，基石投資的項目數(shù)量開始增多，但整體看，走得仍是比較穩(wěn)健的路線。而在這不足200家企業(yè)中，已經(jīng)有50余家上市公司，轉(zhuǎn)化率看，業(yè)績又是極佳的。

這種風格，與基石的認知體系所引導的投資角度不可分割。

通過多年的沉淀，基石的投資也幾經(jīng)更迭，楊勝君表示，基石資本的科技投資最強調(diào)的是要投資未來趨勢，主要是兩個關鍵詞，一個是“新經(jīng)濟形態(tài)”，另一個是“高科技含量”，具體來說，包括三類產(chǎn)業(yè)，一是與歐美處于同等發(fā)展階段的新興科技產(chǎn)業(yè)，如人工智能和5G等，二是與歐美相比差距較大的、面臨“卡脖子”問題的傳統(tǒng)科技產(chǎn)業(yè)，如芯片、高端裝備、基礎材料等，三是全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶來的中國制造業(yè)價值鏈升級的機會。

舉例來說，基石資本非?？春眯畔踩珟淼臋C會。

今年以來，互聯(lián)網(wǎng)信息安全監(jiān)管再次擺到臺面上，楊勝君看來，未來有關信息安全的問題將加劇，軍工等產(chǎn)業(yè)也將迎接新的挑戰(zhàn)，這樣的背景下，也給相關企業(yè)帶去了新的方向。

“在此基礎上，基石傾向于投資門檻較高的、毛利較好、護城河較清晰的項目。這也是近一兩年來，基石著重關注的領域?！?/p>

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03

尋找確定預期和理性樂觀

從早期的PE拓荒至今，基石幾乎抓住了每一個主流的投資機會，比如，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的興起、芯片行業(yè)替代、商業(yè)航天的裂變等。通過敏銳的觀察和投資視角，在過去近一年時間中，基石資本已經(jīng)有包括華恒生物、富春染織、神農(nóng)集團、邁普醫(yī)學、金房節(jié)能、格科微等在內(nèi)的16個項目順利上市或已經(jīng)過會，其中一些也具備千億市值的潛力。

今年，基石的風格也在微調(diào)，投資標準也趨向謹慎。比如，對預期特別樂觀的項目更為審慎。“過于樂觀的預期帶來的一個問題，就是使得標的估值高得不理性，透支了未來兩年或者三年的估值預期，目前這種項目我們不會再投。”

除了尋找更加理性的預期之外，基石也在追求更加確定的客觀條件。

“現(xiàn)在有些項目賽道比較新，但是它距離真正的商業(yè)化應用、落地之間，還有幾年才能實現(xiàn)，甚至沒有人能給出確切的答案和時間。”

在科技領域，似乎總有一種迷思，一些較為激進的投資人希望找到驚世駭俗的前沿科學，以博取更大的收獲。但基金具備周期性，如果投資得過早，就很難等到太陽升起的那一刻；而投資得太晚，則將錯過最佳出手機會。最好是在黎明升起的前夜進行投資，才有可能在大水中找到大魚。

保持審慎的態(tài)度看待項目，既不過于激進，也不太過保守。這可能是這家老牌PE在如今市場環(huán)境下的應對之策。

市場上，有一些看不見，卻能感受得到的變化。首當其沖的就是錢口袋越來越深的美元基金的凌厲打法，在新的挑戰(zhàn)之下，人民幣基金如何保持自己的節(jié)奏，走出自己的特色，是每一家投資機構需要面對的問題。

不過，投資是一場馬拉松，比拼的不是一個項目的成功，而是誰能堅持得更久。

楊勝君直言，“我們是在安全邊際里找尋更大的回報?！?/p>

一旦確定了投資標的，基石的一個特色就是重倉。過去，基石在其投資的三分之二的被投項目中占有董事會席位。在投資逐步走向天使后，雖然投資額度分散到更多項目中，但對確定的項目，基石選擇通過多輪投資的方式，持續(xù)加倉。

自從2015年開始，基石在科技領域不斷加重投資，多年的投資經(jīng)驗，也讓基石對科技投資具有獨特的“手感”。今年下半年，基石開始籌劃七期基金的募集，未來，將有更多的子彈投向科技項目。而通過重注和多輪加倉，也將為基石帶去更確定的回報。