11月23日，網(wǎng)易云音樂(lè)宣布啟動(dòng)香港首次公開(kāi)發(fā)行。上市聯(lián)席保薦人為美銀證券、中金及瑞信。

公告顯示，網(wǎng)易云音樂(lè)將在全球公開(kāi)發(fā)行1600萬(wàn)股普通股，發(fā)售價(jià)區(qū)間定為每股190-220港元，擬募資30.4-35.2億港幣（約合24.9億-28.9億元人民幣），另設(shè)不超過(guò)15%的超額配售權(quán)。據(jù)推算，網(wǎng)易云音樂(lè)上市后估值將在將在394.7億-457.1億港元（約323.7億-374.8億元人民幣）之間。

招股書(shū)顯示，網(wǎng)易云音樂(lè)引入網(wǎng)易公司、索尼音樂(lè)娛樂(lè)、奧比斯投資管理有限公司Orbis任基石投資人，總計(jì)認(rèn)購(gòu)3.5億美元（約合27.3億港元）。按照計(jì)劃，網(wǎng)易云音樂(lè)將于12月2日正式掛牌上市，代碼為“9899.HK”。

招股價(jià)190-220港元 網(wǎng)易云音樂(lè)估值什么水平？

據(jù)招股書(shū)計(jì)算，假設(shè)超額配股權(quán)并無(wú)獲行使，此次網(wǎng)易云音樂(lè)公開(kāi)募資股份占總發(fā)行股份的7.7%。按每股190-220港元計(jì)算，經(jīng)匯率換算其估值在50.65億美元-58.7億美元之間。

網(wǎng)易云音樂(lè)前三季度月活用戶(hù)達(dá)到1.84億；在線音樂(lè)付費(fèi)用戶(hù)數(shù)2752萬(wàn)，同比增長(zhǎng)超93%；在線音樂(lè)付費(fèi)率達(dá)14.9%。

2018年12月，騰訊音樂(lè)以213億美元的估值登陸紐交所，當(dāng)前市值約為129億美元，網(wǎng)易云音樂(lè)的估值約為騰訊音樂(lè)的40%。從用戶(hù)數(shù)和財(cái)務(wù)狀況來(lái)看；網(wǎng)易云音樂(lè)在線音樂(lè)服務(wù)和社交娛樂(lè)累計(jì)MAU是TME的四分之一到五分之一區(qū)間；且相較TME營(yíng)收約為五分之一。但對(duì)比TME市值，網(wǎng)易云音樂(lè)目前估值顯然高于其同等量級(jí)的價(jià)值。表明資本市場(chǎng)對(duì)其內(nèi)容社區(qū)的認(rèn)可與看好。

這種看好，應(yīng)該主要源于網(wǎng)易云音樂(lè)獨(dú)特的社區(qū)路線，原創(chuàng)音樂(lè)優(yōu)勢(shì)，高粘性的年輕用戶(hù)；是對(duì)其長(zhǎng)期發(fā)展的看好。近期，小紅書(shū)完成新一輪5億美元融資，投后市值達(dá)200億美元，社區(qū)概念股依然是資本市場(chǎng)看好的投資標(biāo)的。

就社區(qū)產(chǎn)品而言，與B站等內(nèi)容社區(qū)市值對(duì)比來(lái)看，網(wǎng)易云音樂(lè)估值仍處于低位區(qū)間。B站今年三季度月活為2.67億，市值超2000億港元。相比之下，網(wǎng)易云音樂(lè)前三季度月活1.84億，估值最高僅為457億港元，存在較明顯的低估。

日前知乎發(fā)布第三季度財(cái)報(bào)，其平均月活躍用戶(hù)數(shù)為1.012億，平均月付費(fèi)會(huì)員數(shù)為550萬(wàn)。當(dāng)前，知乎市值約46億美元。網(wǎng)易云音樂(lè)同期月活約為知乎的1.8倍有余，而估值卻相差不多，可見(jiàn)其社區(qū)估值部分尚未得到充分體現(xiàn)。

受最近中概股回調(diào)，互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)企業(yè)均處于低位市值。2018年B站剛在美上市時(shí)，市值只有32億美元，其股價(jià)在上市2年多后的才真正突破。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，網(wǎng)易云音樂(lè)的估值嚴(yán)重被低估，未來(lái)還有較大的上漲空間。

版權(quán)非獨(dú)家后 “音樂(lè)社區(qū)第一股”值錢(qián)嗎？

招股書(shū)顯示，網(wǎng)易云音樂(lè)2018年-2020年?duì)I收分別為11億元、23億元和49億元。2021年前三季度，總營(yíng)收51億元，同比增長(zhǎng)52%；其中在線音樂(lè)板塊收入從2020年同期18.5億元增至24.4億元，社交娛樂(lè)及其他板塊收入從去年同期的15.2億元增至26.7億元，在線音樂(lè)服務(wù)收入占比47.7%，社交娛樂(lè)服務(wù)和其他收入占比52.3%。

從成本端來(lái)看，網(wǎng)易云音樂(lè)內(nèi)容服務(wù)成本占營(yíng)收比逐漸下降，毛虧損持續(xù)收窄，目前毛利率實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。在收入增速方面，網(wǎng)易云音樂(lè)也是遠(yuǎn)超行業(yè)整體水平，2019年和2020年都在100%以上，在2021年上半年仍有60.0%，約為行業(yè)增速的2倍。2021年上半年，網(wǎng)易云音樂(lè)經(jīng)調(diào)整凈虧損同比收窄為5億元，毛利率大幅提升并實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正為0.4%。

值得注意的是，目前網(wǎng)易云音樂(lè)虧損大部分是由可轉(zhuǎn)化可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值的變動(dòng)造成的虧損。在上市后，這部分虧損由會(huì)隨著轉(zhuǎn)股的完成而消失（最晚一筆于2023年10月23日到期），并不會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流的流出。

今年7月，音樂(lè)獨(dú)家版權(quán)被取締，對(duì)在線音樂(lè)市場(chǎng)而言，這意味著行業(yè)重回公平競(jìng)爭(zhēng)格局。受此影響，網(wǎng)易云音樂(lè)近期先后與摩登天空、香港英皇娛樂(lè)、中國(guó)唱片集團(tuán)等達(dá)成版權(quán)合作。謝霆鋒、容祖兒、Twins、新褲子、痛仰、五條人等眾多知名藝人、樂(lè)隊(duì)及音樂(lè)人歌曲回歸。西部證券分析認(rèn)為，音樂(lè)行業(yè)在逐步消除版權(quán)壟斷的前提下，在線音樂(lè)平臺(tái)核心競(jìng)爭(zhēng)將更多放在生態(tài)建設(shè)、用戶(hù)運(yùn)營(yíng)體驗(yàn)等方面，網(wǎng)易云音樂(lè)在這些方面具備優(yōu)勢(shì)。

港股政策利好頻出 關(guān)注高成長(zhǎng)性科技互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)

今年全球資本市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)，不少互聯(lián)網(wǎng)公司決定暫緩IPO進(jìn)程。但近期，隨著市場(chǎng)回穩(wěn)，港交所也釋放了多個(gè)迎接積極信號(hào)，包括優(yōu)化并拓寬第二上市機(jī)制，將網(wǎng)易、京東、新奧能源等科技互聯(lián)網(wǎng)股納入恒生指數(shù)等，以吸引更多企業(yè)來(lái)港、回港上市。而網(wǎng)易云音樂(lè)作為首家正式啟動(dòng)IPO的互聯(lián)網(wǎng)公司，也顯示出音樂(lè)社區(qū)較強(qiáng)的內(nèi)生動(dòng)力和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

相較于B站200多億美元的市值，和小紅書(shū)200億美元估值；如果網(wǎng)易云音樂(lè)運(yùn)營(yíng)得當(dāng)，基本面持續(xù)向好，應(yīng)該還有較大增長(zhǎng)空間。

2018年4月聯(lián)交所上市制度改革后，吸引更多相關(guān)資金與企業(yè)赴港IPO成為工作重點(diǎn)，愈來(lái)愈多中概股“回流”本港作第二上市。聯(lián)交所相關(guān)規(guī)劃顯示，將繼續(xù)發(fā)展香港成為全球和地區(qū)大型企業(yè)作主要上市或第二上市及集資的樞紐，從而吸引有意投資亞太區(qū)公司的全球投資者和尋求國(guó)際投資機(jī)會(huì)的內(nèi)地投資者。

近日，微博也通過(guò)港股聆訊。網(wǎng)易云音樂(lè)正式啟動(dòng)IPO，港股市場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)股回暖或許已在漸漸發(fā)生。

文|港股研究社（ganggushe）