在大多數(shù)科技股看起來相當(dāng)昂貴的時(shí)候，Alphabet可能會(huì)提供一個(gè)例外的機(jī)會(huì)。

該公司的商業(yè)模式非常穩(wěn)健。

從長遠(yuǎn)來看，云計(jì)算和人工智能領(lǐng)域的增長機(jī)會(huì)尤其引人注目。

監(jiān)管不確定性、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和競爭壓力為該股的攀升提供了眾所周知的阻力。

以目前的估值水平，Alphabet的上行潛力應(yīng)足以彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)。

科技行業(yè)在過去幾年里創(chuàng)造了出色的回報(bào)，如今在這個(gè)市場領(lǐng)域很難找到價(jià)格有吸引力的公司。不過，Alphabet (GOOG)可能是個(gè)例外，因?yàn)閷?duì)于如此高質(zhì)量的業(yè)務(wù)來說，該股的入市價(jià)格仍然相當(dāng)誘人。

堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)

谷歌還建立了一個(gè)龐大的生態(tài)系統(tǒng)，在移動(dòng)、視頻、地圖和云計(jì)算等多個(gè)領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位。規(guī)模和覆蓋面是谷歌競爭實(shí)力的關(guān)鍵來源，因?yàn)檫@些因素使谷歌能夠利用大量的信息，以提高其產(chǎn)品質(zhì)量，并使廣告更有效。

除了谷歌之外，Alphabet還擁有一系列令人感興趣的技術(shù)，從目前的水平來看，這些技術(shù)具有很大的上行潛力。即使許多項(xiàng)目無法產(chǎn)生任何盈利能力，自動(dòng)駕駛汽車或延長壽命技術(shù)等領(lǐng)域的機(jī)會(huì)也可能是巨大的。

無論如何，這些項(xiàng)目目前在損益表上只產(chǎn)生費(fèi)用。一家企業(yè)的價(jià)值永遠(yuǎn)不會(huì)低于零，而Alphabet總是可以賣掉甚至關(guān)閉那些沒有任何生存能力的公司。

從總體上看，公司的財(cái)務(wù)狀況低估了公司的真正盈利能力，因此低估了公司的價(jià)值。舉個(gè)簡單得可笑的例子，如果Alphabet決定出售或完全關(guān)閉其他業(yè)務(wù)，其營業(yè)收入將自動(dòng)躍升15%。然而，該公司很難做到這一點(diǎn)，因?yàn)樵S多這樣的技術(shù)可以提供巨大的增長機(jī)會(huì)。

在過去的幾年中，谷歌在構(gòu)建其云計(jì)算能力方面進(jìn)行了大量投資，這些投資正在獲得豐厚回報(bào)。2020年第一季度，云計(jì)算收入達(dá)到28億美元，同比增長52%。由于大流行，對(duì)各種云服務(wù)的需求正在加速增長，而Alphabet正從這一趨勢中獲利。

人工智能可以說是未來幾年乃至幾十年最關(guān)鍵的科技趨勢，而Alphabet在幾年前就已將人工智能確定為一個(gè)主要關(guān)注領(lǐng)域。

人工智能可能是人類研究過的最重要的東西。我認(rèn)為這是比電或火更深刻的東西。

——谷歌CEO, Sundar Pichai

該公司在不同領(lǐng)域擁有廣泛的人工智能項(xiàng)目組合，它擁有戰(zhàn)略實(shí)力、財(cái)務(wù)資源和人才，在未來數(shù)年將成為人工智能革命的領(lǐng)導(dǎo)者之一。

有吸引力的估值

圖表顯示了Alphabet過去5年的不同估值比率?？紤]到價(jià)格對(duì)收益、經(jīng)營價(jià)格對(duì)收益、價(jià)格對(duì)經(jīng)營現(xiàn)金流、企業(yè)價(jià)值對(duì)EBITDA、企業(yè)價(jià)值對(duì)經(jīng)營現(xiàn)金流等指標(biāo)，估值基本符合歷史標(biāo)準(zhǔn)。

在股市估值過高、許多科技股的估值處于創(chuàng)紀(jì)錄高位的時(shí)候，Alphabet的估值比率從歷史角度來看仍相當(dāng)合理，這是件好事。

歷史數(shù)據(jù)可以提供一些背景，但估值本質(zhì)上是關(guān)于未來現(xiàn)金流的產(chǎn)生。企業(yè)的真正價(jià)值取決于公司在未來幾年的現(xiàn)金流，過去只是未來的序幕。

問題是，未來永遠(yuǎn)不能精確地知道，只能估計(jì)，而這些估計(jì)必然有很大的誤差。

Alphabet的管理層沒有提供太多指引，因此跟蹤該股的分析師對(duì)該股的收益預(yù)期總是存在相當(dāng)大的差異。由于新冠肺炎危機(jī)和影響廣告業(yè)的全球衰退，這種不確定性現(xiàn)在比往常更高。

作為參考，這個(gè)表格展示了Alphabet在2020年到2024年的平均收益預(yù)期，這一預(yù)期所隱含的增長率，最悲觀的收益預(yù)期和最樂觀的收益預(yù)期。

現(xiàn)在我們可以看看不同盈利假設(shè)下的前瞻性估值比率。下表顯示了Alphabet基于平均收益預(yù)期、最悲觀預(yù)期和最樂觀預(yù)期的預(yù)期市盈率。

Alphabet對(duì)2021年及以后的估值相當(dāng)合理，更樂觀的收益預(yù)期令其股價(jià)看起來相當(dāng)便宜。

做一些粗略的計(jì)算，如果實(shí)際收益在平均收益預(yù)期和最樂觀收益預(yù)期之間的中間點(diǎn)，我們姑且稱之為Alphabet的謹(jǐn)慎樂觀收益預(yù)期，這將意味著2021年每股收益為60.7美元。這一數(shù)字將使Alphabet的未來市盈率達(dá)到25倍，對(duì)于這樣一家高質(zhì)量的企業(yè)來說，這顯然具有吸引力。

風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)繼續(xù)前進(jìn)

盡管在我們看來，市場關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)因素可能是錯(cuò)誤的，但Alphabet占有一席之地也不能排除風(fēng)險(xiǎn)。短期內(nèi)，監(jiān)管壓力將繼續(xù)增加，但盡管在不同市場面臨更多監(jiān)管，但該公司擁有持續(xù)繁榮的財(cái)務(wù)資源和戰(zhàn)略實(shí)力。根據(jù)以往的證據(jù)，更多的監(jiān)管似乎不太可能使Alphabet偏離其長期增長軌道。

廣告業(yè)是一個(gè)周期性行業(yè)，很難知道經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)谷歌的影響會(huì)有多大。與傳統(tǒng)廣告相比，在線廣告在新冠肺炎危機(jī)期間及以后的市場份額將持續(xù)增長，因此，轉(zhuǎn)移到在線渠道的廣告預(yù)算份額將在很大程度上彌補(bǔ)經(jīng)濟(jì)衰退帶來的損失。但盡管如此，當(dāng)前的環(huán)境讓該公司的財(cái)務(wù)業(yè)績比以往更加難以預(yù)測。

經(jīng)濟(jì)衰退本身是一個(gè)暫時(shí)的因素，但短期內(nèi)仍可能給Alphabet的股價(jià)帶來一些不確定性和波動(dòng)性。

在競爭方面，谷歌正面臨著來自亞馬遜(Amazon)和Facebook (FB)等巨頭的越來越大的競爭壓力，也承受著一些在程序化廣告領(lǐng)域大踏步前進(jìn)的小公司的壓力，比如Trade Desk (TTD)和Roku (Roku)。

競爭風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)不能被忽視，尤其是在這樣一個(gè)充滿活力的行業(yè)。面對(duì)日益激烈的競爭，Alphabet繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長的能力不能被視為理所當(dāng)然，投資者需要密切關(guān)注該公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)和未來的競爭生態(tài)系統(tǒng)。

然而，在線廣告是一個(gè)巨大的、不斷增長的市場，從長遠(yuǎn)來看，還有巨大的增長空間。重要的是，在這個(gè)前景廣闊的市場上，Alphabet的競爭優(yōu)勢是首屈一指的。

在分析一個(gè)行業(yè)的競爭動(dòng)態(tài)時(shí)，投資者通常目光短淺。選擇贏家、避免輸家是大多數(shù)投資者的默認(rèn)做法，但這未必是最現(xiàn)實(shí)或最有利可圖的投資方式。在一個(gè)能為長期增長提供強(qiáng)大助力的行業(yè)中，買入最好的公司可以產(chǎn)生豐厚的回報(bào)。

當(dāng)市場機(jī)會(huì)足夠大時(shí)，隨著時(shí)間的推移，你可以有空間讓多個(gè)贏家做得更好。參與贏者比避免輸者更重要，而在行業(yè)內(nèi)進(jìn)行多元化投資可以大大降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)。

我們看好Alphabet、亞馬遜(Amazon)、Facebook、The Trade Desk和Roku的股票，關(guān)注或持有這五家公司的股票，讓我們接觸了高質(zhì)量的業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)受益于在線廣告革命帶來的巨大推動(dòng)，同時(shí)通過多元化經(jīng)營來控制競爭風(fēng)險(xiǎn)。

無論如何，在投資的時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)是無法避免的，投資者也不應(yīng)該試圖完全規(guī)避所有的風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)鍵是假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)得到了充分的補(bǔ)償，并有足夠的上行潛力，從這個(gè)角度看，Alphabet是有道理的。

Alphabet是一家基本面良好的公司，財(cái)務(wù)表現(xiàn)堅(jiān)如磐石，考慮到業(yè)務(wù)質(zhì)量，其估值水平非常具有吸引力?；谶@些原因，該股看起來很有可能在未來幾年提供健康的回報(bào)。

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