很多人把西部數(shù)據(jù)公司的業(yè)績作為美光科技業(yè)績的晴雨表，但我們認(rèn)為，除了顯而易見的差異之外，投資者要看這兩家公司之間的關(guān)鍵性差異。

從西部數(shù)據(jù)公司最近的收益和指導(dǎo)數(shù)據(jù)可以明顯看出，其在新冠肺炎危機(jī)期間或后危機(jī)時代表現(xiàn)不佳。

西部數(shù)據(jù)的問題不能代表美光科技的問題，而是其自身業(yè)務(wù)存在問題。

目前西部數(shù)據(jù)股價處于低位，如果要長期投資的話仍然要考慮到很多因素。

上半年，美光(MU)、臺積電(TSM)、三星(SSNLF)和海力士(SK Hynix)等半導(dǎo)體公司都表現(xiàn)出色，且它們都對下半年業(yè)績做出了積極指引。美光對數(shù)據(jù)中心、移動設(shè)備等業(yè)務(wù)下半年的良好表現(xiàn)態(tài)度積極，并在Q3財報電話會議上表示：

展望2020年下半年……首先，我們預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)中心的前景將保持健康；其次，我們預(yù)計(jì)智能手機(jī)和消費(fèi)者終端銷量將繼續(xù)改善，加速整個供應(yīng)鏈的庫存消耗；第三，新的游戲機(jī)將推動更強(qiáng)勁的DRAM和NAND需求。

在移動業(yè)務(wù)領(lǐng)域，還有一家公司值得一提——西部數(shù)字公司（WDC）。很多投資者將這家公司視為美光科技業(yè)績的晴雨表，這家公司業(yè)績下滑、股價下跌，美光科技也會下跌。然而，這種觀點(diǎn)可能是錯誤的。

細(xì)究起來，這家公司與美光科技不同。首先，該公司似乎比其競爭對手更容易受到新冠肺炎危機(jī)對零售方面的影響；其次，它也沒有以任何有意義的方式涉足移動業(yè)務(wù)。

西部數(shù)據(jù)的困境

從移動業(yè)務(wù)開始，西部數(shù)據(jù)公司并沒有什么值得一提的業(yè)務(wù)，至少沒有一個值得利用的業(yè)務(wù)。

正如你所知道的，我們對移動設(shè)備的重視已經(jīng)很長一段時間了。在移動領(lǐng)域，我們的權(quán)重仍然偏低。如果這一業(yè)務(wù)低于預(yù)期，我們的競爭對手就需要為這些業(yè)務(wù)找到立足之地。因此，我們并不能完全避開移動業(yè)務(wù)方面的挑戰(zhàn)。

——Bob Eulau，西部數(shù)字公司首席CFO

CFO Bob Eulau 的意思是，即使西部數(shù)據(jù)公司不在移動業(yè)務(wù)領(lǐng)域發(fā)力，當(dāng)移動行業(yè)遇到困難時，它的競爭對手轉(zhuǎn)而聚焦其他垂直領(lǐng)域，這會對西部數(shù)據(jù)公司產(chǎn)生不利影響。為什么？因?yàn)槟切妮^弱的移動業(yè)務(wù)銷售中剝離出來的額外業(yè)務(wù)部分，侵入了西部數(shù)據(jù)所處的市場，并導(dǎo)致了供需失衡。這意味著西部數(shù)據(jù)公司要面對所有的不利因素，而不是有利因素。以美光為例，在進(jìn)入下個季度之際，該公司正考慮恢復(fù)移動設(shè)備需求。而西部數(shù)據(jù)的業(yè)務(wù)指引里不包括移動應(yīng)用的推廣。

在深入了解導(dǎo)致西部數(shù)據(jù)股價下跌的原因之前，先看看西部數(shù)據(jù)在零售方面的問題：

在零售方面，我們的許多實(shí)體客戶都受到了與新冠肺炎危機(jī)帶來的影響。隨著本季度的逐漸解封，以及售賣方式轉(zhuǎn)向網(wǎng)上購買并在路邊提貨，公司確實(shí)看到了業(yè)務(wù)的復(fù)蘇。

由于新冠肺炎危機(jī)的影響，導(dǎo)致西部數(shù)據(jù)的客戶解決方案方面的收入為6.87億美元，同比下降16%，同比下降9%。這是其本季度業(yè)績不佳的主要原因，該季度的營收較上年同期下降了逾5700萬美元。換句話說，西部數(shù)據(jù)局對零售有依賴性，它需要比我們想象的更近地去接近零售商。雖然一些其他企業(yè)從新冠肺炎危機(jī)推動的市場中獲利，但西部數(shù)據(jù)感到更多的是逆風(fēng)而不是順風(fēng)，因?yàn)樗鼈儗α闶鄣囊蕾囅鄬Ω蟆?/p>

西部數(shù)據(jù)后來發(fā)布了并不令人振奮的指引，正是這一點(diǎn)讓西部數(shù)據(jù)和美光科技的股價都垮了下來。市場情緒變化太快，把兩家公司綁在了一起。

但在另一方面，我們必須記住西部數(shù)據(jù)不僅僅是一家NAND公司，它也是一家HDD（硬盤驅(qū)動器）公司。

西部數(shù)據(jù)正在與自己競爭，以避免PDD（硬盤驅(qū)動器）的衰落。由于SDD在性能方面的成本效益，PDD變得不那么吸引人了，它將成為一個逆風(fēng)——一個已經(jīng)相當(dāng)僵硬的逆風(fēng)。

西部數(shù)字 VS?美光科技

說到問題的關(guān)鍵，西部數(shù)據(jù)和美光有四個區(qū)別：

首先，美光不處理HDD。與西部數(shù)據(jù)不同，美光科技最想做的就是取代HDD。

其次，西部數(shù)據(jù)感受到的零售沖擊遠(yuǎn)不及美光科技感受到的沖擊。美光不僅致力于高價值的解決方案，而且專注于高價值的行業(yè)，如數(shù)據(jù)中心、圖形、移動和汽車等高性能行業(yè)的產(chǎn)品。

第三，雖然西部數(shù)據(jù)在數(shù)據(jù)中心取得了強(qiáng)勁的增長，但它沒有得到移動業(yè)務(wù)的提振。它只感覺到移動業(yè)務(wù)的蕭條。美光科技可以在下半年實(shí)現(xiàn)手機(jī)容量的增加和出貨量的提升，而西部數(shù)據(jù)將袖手旁觀。

此外，對于西部數(shù)據(jù)來說，上個季度的移動業(yè)務(wù)可能會扭轉(zhuǎn)這個季度的局面。美光在最近一個季度的移動業(yè)務(wù)中，以21%的季度同比增長和30%的年同比增長，成為所有其他業(yè)務(wù)中增長最快的。

最后，美光NAND的定價要優(yōu)于西部數(shù)據(jù)。3-5月份，美光NAND芯片的平均售價上漲了大約個位數(shù)，而4-6月份，西部數(shù)據(jù)的平均售價上漲了1%。

如果投資者想長期投資西部數(shù)據(jù)，就必須考慮這些缺點(diǎn)。

西部數(shù)據(jù)會從未來的NAND趨勢中受益嗎？是的，它會。它能足夠快地彌補(bǔ)日漸衰落的硬盤市場嗎？這還有待觀察。以每股35美元的價格，西部數(shù)據(jù)變得很誘人。

股東回報

如果西部數(shù)據(jù)沒有派息，投資者也不知道它何時派息，那么做多就很難了。西部數(shù)據(jù)的管理層已將股東回報列在優(yōu)先事項(xiàng)清單的最后。另一方面，美光科技已經(jīng)優(yōu)先完成了債務(wù)削減的任務(wù)，因此它可以專注于再投資和股東回報計(jì)劃。

我們?nèi)匀怀钟衅骄鶅r格40美元的西部數(shù)據(jù)股票，但我們想知道是否應(yīng)該減持，尋找更好的機(jī)會。市場并不羞于說美光、西部數(shù)據(jù)和希捷等半導(dǎo)體公司已經(jīng)失寵。逆潮流而動是困難的，有些人會說這是不明智的。

要想投資西部數(shù)據(jù)取得成功，首先，你不能把它看作是一個價值陷阱，但也要準(zhǔn)備好一年的時間讓它運(yùn)作成功。從現(xiàn)在開始的一年，隨著西部數(shù)據(jù)公司的發(fā)展，優(yōu)先事項(xiàng)可能是給股東分配股息，但這取決于產(chǎn)品組合對公司的影響，以及西部數(shù)據(jù)公司債務(wù)削減的速度。

目前，該公司的債務(wù)與EBITDA之比為5.3倍(年)，而其目標(biāo)區(qū)間的頂部為3.5倍。根據(jù)我們對FQ1的計(jì)算，EBITDA將下降40%，如果西部數(shù)據(jù)公司所有的自由現(xiàn)金流用于償還明年的債務(wù)，至少需要一年時間才能達(dá)到債務(wù)與EBITDA之比區(qū)間的高點(diǎn)。我們還考慮了該公司在第一財季之后在本財政年度剩余時間里的連續(xù)改善表現(xiàn)。

?總結(jié)

雖然業(yè)務(wù)有差異，這并不意味著美光沒有它自己的問題需要處理。投資者必須弄清楚這兩家公司之間的差異。美光正在暗示一些新的擔(dān)憂，但使用西部數(shù)據(jù)作為美光的晴雨表不是一個有效的分析方法。

西部數(shù)據(jù)也在應(yīng)對自己的困境。如果零售業(yè)務(wù)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，我們會考慮增持西部數(shù)據(jù)。更簡單地說，我們可以將西部數(shù)據(jù)視為新冠肺炎后危機(jī)時代的投資。現(xiàn)在，它正處于低谷。可以說現(xiàn)在是時候買股票了（低買高賣），但我們認(rèn)為西部數(shù)據(jù)在更長的時間里都是死錢。我們至少可以告訴你，美光科技專注于高價值、垂直市場，但我們不能說西部數(shù)據(jù)公司也是如此。

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