編輯 | 于斌

出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

歷經(jīng)重重波折后，云從科技終于如愿以償?shù)啬玫搅松鲜型ㄐ凶C了。近日，云從科技的科創(chuàng)板注冊申請被通過了，這也代表了其離正式登陸科創(chuàng)板僅差臨門一腳。雖然拿到了上市的門票，暫時解決了融資的問題，但是上市并非上岸，云從科技面臨的挑戰(zhàn)才剛剛開始。

相比行業(yè)其他大佬，云從科技的營收規(guī)模相對較小，且業(yè)務(wù)較為單一，缺乏成熟的業(yè)務(wù)來反哺自身，并且其核心技術(shù)業(yè)務(wù)占比較小，反而是毛利率低下的第三方硬件業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，這無疑限制了公司的盈利能力。不僅如此，云從科技對于前五大客戶的依賴較高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)問題也不可小覷。

更嚴(yán)重的是，當(dāng)前人工智能行業(yè)還處于技術(shù)演化的早期階段，商業(yè)化應(yīng)用落地和市場空間拓展方面都存在不確定性，而行業(yè)由于早期的野蠻生長，早已巨頭林立，這都將使得行業(yè)的競爭更加激烈，而云從科技雖然頂著“AI四小龍”的名頭，但是面對如此內(nèi)卷的行業(yè)，其錢途堪憂。

體量小，業(yè)務(wù)單一，盈利能力弱

根據(jù)云從科技的招股說明書可知，其2019年-2021年的營業(yè)收入分別為8.1億元、7.5億元、10.8億元，雖然營收規(guī)模有了進(jìn)一步的上升，但是和行業(yè)內(nèi)的巨頭相比，其營收規(guī)模仍有一定的差距。據(jù)了解，2019年-2021年，AI四小龍之一的商湯科技營業(yè)收入分別為30.27億元、34.46億元和47億元，同期云從科技的營收規(guī)模不足其三分之一。

云從科技不僅要包括商湯科技、曠視科技、依圖科技等人工智能企業(yè)的競爭，同時也面臨著?？低?、科大訊飛等視覺、語音設(shè)備廠商進(jìn)行人工智能賦能轉(zhuǎn)型的競爭。而云從科技營收規(guī)模跟同為AI四小龍之一的商湯科技都相去甚遠(yuǎn)，更何況是?？低暋⒖拼笥嶏w這些人工智能行業(yè)的龍頭。

據(jù)了解2021年科大訊飛和海康威視的收入都已經(jīng)達(dá)到百億級別了，而云從科技的收入規(guī)模還處于10億級別，這差距實(shí)在太大，未來一旦行業(yè)風(fēng)口到來，缺乏規(guī)模優(yōu)勢的云從科技能否享受到行業(yè)的紅利，值得商榷。

圖源：云從科技官網(wǎng)

不僅如此，由于業(yè)務(wù)較為單一，云從科技至今還深陷虧損的泥潭。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年，云從科技的歸母凈利潤分別為-6.4億、-8.13億、-6.32億元，但虧損幅度有逐年收窄的態(tài)勢。

雖然AI四小龍?zhí)幱诩w虧損中，但是行業(yè)中的龍頭企業(yè)如科大訊飛、海康威視等都已實(shí)現(xiàn)了盈利，這是因?yàn)檫@些龍頭企業(yè)不僅深耕人工智能領(lǐng)域，同時還進(jìn)行多元化的業(yè)務(wù)布局，可以利用其他業(yè)務(wù)來進(jìn)行造血，反哺新興業(yè)務(wù)。

而云從科技專注于人工智能業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)單一，缺乏相關(guān)的成熟業(yè)務(wù)來實(shí)現(xiàn)自身的正循環(huán)，這在市場融資環(huán)境較好的情況下，還看不出優(yōu)劣，一旦外部融資環(huán)境有變的話，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)將急劇放大。

更嚴(yán)重的是，云從科技的毛利率呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年云從科技的綜合毛利率分別為 40.89%、 43.46%、37.01%，低于A股市場上可比公司的毛利率。造成這一結(jié)果的是，云從科技中毛利率較高的人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)的核心業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)下降，而毛利率較低的第三方軟硬件產(chǎn)品的收入占比卻逐年提升，如果后續(xù)其不優(yōu)化這種收入結(jié)構(gòu)的話，那么云從科技的盈利能力堪憂。

圖源：云從科技官網(wǎng)

據(jù)上圖可知，2019年-2021年，云從科技的人工智能解決方案收入占比分別為76.52%、68.50%、87.28%，收入占比呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，這也導(dǎo)致了其毛利率逐年下降。其中第三方軟硬件產(chǎn)品的收入占人工智能解決方案收入的比例分別為57.71%、42.32%和 36.17%，而該部分產(chǎn)品的低毛利率直接拉低了公司人工智能解決方案的毛利率水平。

如果云從科技未來不能及時優(yōu)化這種收入結(jié)構(gòu)的話，其將面臨不同業(yè)務(wù)毛利率差異較大，核心技術(shù)收入占比波動較大的風(fēng)險(xiǎn)，這對于未來公司的盈利會造成嚴(yán)重的沖擊。

前五大客戶集中度高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大

根據(jù)下圖可知，2021年云從科技的前五大客戶收入占比高達(dá)69.58%，而2019-2020年，前五大客戶收入占比分別為51.83%、27.92%，收入占比持續(xù)上升，表明了公司客戶集中度提升較快，增加了公司的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。

不僅如此，前五大客戶的收入占比波動較大，這也體現(xiàn)了單一項(xiàng)目對于公司的影響較大，比如2021年前五大客戶集中度大幅上升的原因就是四川天府新區(qū)的項(xiàng)目對于云從科技的收入貢獻(xiàn)較大，單一客戶占比較高，一旦行業(yè)競爭加劇，不利其長遠(yuǎn)發(fā)展。

圖源：云從科技官網(wǎng)

前五大客戶集中度提升，不僅增加了云從科技的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，同時還使得應(yīng)收賬款大幅上升。2019年-2021年，云從科技的應(yīng)收賬款余額分別為3.08億元、5.23億元4.20億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為38.19%、69.36%、39.07%。

云從科技為了應(yīng)付這種風(fēng)險(xiǎn)，也相應(yīng)地計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備金，分別為1686.84萬、3927.38 萬和6715.48萬，而且未來一旦客戶生產(chǎn)經(jīng)營狀況出現(xiàn)不利因素，將會使得公司應(yīng)收賬款回收情況出現(xiàn)惡化，云從科技也將吞下對大客戶過度依賴的苦果。

前五大客戶集中度提升雖然短期能讓云從科技的營收出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但是其弊端也是顯而易見的。據(jù)了解，2019年-2021年，云從科技的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為-5.06億元、-4.62億元和-5.47億元。

云從科技的經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，而且呈現(xiàn)出小幅增長的態(tài)勢，一方面是其處于快速擴(kuò)張階段，各項(xiàng)支出相對較快，另一方面也是其為了能獲得大客戶的訂單，相應(yīng)的減緩了銷售回款而導(dǎo)致的。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速較為疲軟的情況下，下游行業(yè)客戶一旦經(jīng)營情況惡化，可能導(dǎo)致其經(jīng)營生產(chǎn)也受到影響，致使公司面臨資金壓力的風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時，云從科技因最近幾年連續(xù)虧損，其未彌補(bǔ)虧損持續(xù)擴(kuò)大將短期無法分紅，這將使得其融資能力受限。2022年以來，資本市場波動加劇，投資者避險(xiǎn)情緒濃厚，這一定程度上使得高分紅個股的更加受歡迎。這種市場情緒如果得不到改變的話，那作為科技成長股的云從科技的融資能力將會受到限制，對于公司未來的經(jīng)營發(fā)展會有一定阻礙。

而且，隨著美元進(jìn)入加息周期，未來世界范圍內(nèi)的國債收益率將持續(xù)提高。而權(quán)益市場由于無風(fēng)險(xiǎn)利率的上升，吸引力將會下降，特別是缺乏分紅的科技成長股將會承壓，這也將加大云從科技的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

不僅如此，云從科技所處的人工智能賽道競爭激烈，需要公司時刻保持高研發(fā)投入。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年，云從科技的研發(fā)費(fèi)用分別是4.54億元、5.78億元和 5.34億元，占其年度營業(yè)收入的比例分別為56.25%、76.59%、49.67%?。

如此高的研發(fā)費(fèi)用，將使得在一定時期內(nèi)，云從科技無法進(jìn)行現(xiàn)金分紅，同時，由于市場的激烈競爭將會使產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)下降或者研發(fā)成果未能及時轉(zhuǎn)化的不利因素出現(xiàn)，這有可能使得公司不但無法進(jìn)行分紅，還會讓以往的研發(fā)費(fèi)用出現(xiàn)打水漂的風(fēng)險(xiǎn)。

商業(yè)化應(yīng)用少，競爭激烈

當(dāng)前AI行業(yè)還處于探索階段，行業(yè)的技術(shù)演進(jìn)、產(chǎn)品探索和生態(tài)建設(shè)都遠(yuǎn)未成熟。這也使得人工智能行業(yè)的市場容量偏小，而早期的野蠻生長，又誕生了一批AI企業(yè)，這無疑將使得行業(yè)的競爭更加激烈。

而且，行業(yè)的商業(yè)化應(yīng)用規(guī)模較小，現(xiàn)象級產(chǎn)品還未出現(xiàn)，人工智能核心技術(shù)落地到實(shí)際應(yīng)用場景的轉(zhuǎn)化周期也存在一定的不確定性。我國人工智能技術(shù)應(yīng)用場景的落地尚處于培育期，未形成有效的市場格局。

在人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)領(lǐng)域，可以滿足客戶單點(diǎn)需求的場景的規(guī)模也偏小，這使得人工智能頭部企業(yè)間競爭較為激烈，云從科技在大佬的夾縫中生存的困難可想而知。而利用全鏈技術(shù)解決復(fù)雜業(yè)務(wù)問題的場景，短期內(nèi)由于門檻較高，國內(nèi)能做的企業(yè)相對較少。

至于更有市場前景的人工智能解決方案行業(yè)，目前來看還處于落地前的探索階段，智慧治理領(lǐng)域目前傳統(tǒng)安防企業(yè)依托成熟產(chǎn)品占據(jù)市場優(yōu)勢地位，市場規(guī)模相對穩(wěn)定，這些領(lǐng)域早已有人工智能行業(yè)的大佬捷足先登，想要虎口奪食，對于云從科技這種新興企業(yè)來說，難度較大。

此外，國內(nèi)技術(shù)層的深度學(xué)習(xí)算法理論與國外差距明顯，一旦國外AI企業(yè)進(jìn)入內(nèi)地市場的話，將使得本就高度競爭的行業(yè)格局更加不可控，到時候?qū)τ谌狈ο劝l(fā)優(yōu)勢的云從科技將更加困難。

結(jié)語

雖然在上市方面實(shí)現(xiàn)了搶跑，但是云從科技未來的錢途依然堪憂。

首先，在營收高增長的靚麗數(shù)據(jù)背后，云從科技依然和巨頭存在著巨大差距，而且相比其他企業(yè)來說，云從科技的業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)也有待優(yōu)化，其毛利率低下的第三方硬件業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，而高毛利率的核心業(yè)務(wù)卻無進(jìn)展，無疑限制了公司的盈利能力。

其次，云從科技的前五大客戶占比過高，且呈現(xiàn)較快的上漲趨勢，增加了公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，同時，過度依賴大客戶也讓公司的經(jīng)營現(xiàn)金流和應(yīng)收賬款快速走高，使得公司的的持續(xù)經(jīng)營壓力大幅上升。

更嚴(yán)重的是，為了提高競爭力，云從科技需要源源不斷的高研發(fā)投入，而當(dāng)前人工智能行業(yè)還處于技術(shù)演化的早期階段，商業(yè)化應(yīng)用落地和市場空間拓展方面都存在不確定性，這種研發(fā)投入的能否產(chǎn)生順利轉(zhuǎn)化還不確定。

種種因素疊加之下，未來云從科技將何去何從呢？讓我們拭目以待。