文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

在已披露的2020年上半年年報(bào)中，拓斯達(dá)受益于口罩機(jī)高增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)收入12.35億元、同比增長(zhǎng)226%，大族激光全系列口罩機(jī)至6月19日發(fā)貨臺(tái)數(shù)已經(jīng)超過(guò)1,000臺(tái)，邁得醫(yī)療1-6月實(shí)現(xiàn)口罩機(jī)收入達(dá)到8,404萬(wàn)元。行情看好，那么從事于研發(fā)生產(chǎn)過(guò)濾材料的安徽元琛環(huán)?？萍脊煞萦邢薰荆ê?jiǎn)稱(chēng)：元琛環(huán)保），將醫(yī)療防護(hù)用品研發(fā)和生產(chǎn)作為募投項(xiàng)目發(fā)行股票募集資金也不為過(guò)了。

元琛環(huán)保于2020年4月9日向上交所遞交招股書(shū)，申報(bào)在科創(chuàng)板上市，擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)4,000萬(wàn)股，占本次發(fā)行后總股本的25.00%。此次擬募資3.25億將投資于年產(chǎn)460萬(wàn)平方米高性能除塵濾料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、醫(yī)療防護(hù)用品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

元琛環(huán)保夫妻控股超6成，同一天股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格存差異或存利益輸送，原材料價(jià)格變動(dòng)大，應(yīng)收賬款過(guò)高，存零人供應(yīng)商，行政環(huán)保處罰不斷的供應(yīng)商，募投項(xiàng)目無(wú)法及時(shí)取得環(huán)評(píng)批復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)等等諸多問(wèn)題，盡管現(xiàn)在過(guò)會(huì)率處于高位，少監(jiān)管之下，仍然引起了廣大投資者的關(guān)注。

夫妻控股超6成，同一天的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格卻存差異

徐輝持有元琛環(huán)保49.45%的股份，其配偶梁燕通過(guò)元琛投資間接控制公司10.58%的表決權(quán)股份，二人合計(jì)控制公司60.03%的表決權(quán)股份，徐輝和梁燕為公司實(shí)際控制人。

元琛環(huán)保擁有3家控股子公司，其中之一的上海元琛環(huán)保科技有限公司2019年末總資產(chǎn)為 36.84萬(wàn)元，凈資產(chǎn)為-3.86萬(wàn)元，2019年度凈利潤(rùn)為-42.71萬(wàn)元；還有2019年4月9日成立的安徽維納物聯(lián)科技有限公司2019年末總資產(chǎn)為103.86萬(wàn)元，凈資產(chǎn)為60.75萬(wàn)元，2019 年度凈利潤(rùn)為-39.25萬(wàn)元。

2019年10月30日，曾年生與元琛環(huán)保原股東安年投資簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，安年投資以每股 6.04元的價(jià)格將持有發(fā)行人16.5510萬(wàn)股股份轉(zhuǎn)讓給曾年生，本次股份轉(zhuǎn)讓后曾年生持有發(fā)行人股份為16.5510萬(wàn)股，持股比例為0.1379%。

而同一時(shí)間，張萍與元琛環(huán)保原股東安年投資簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，安年投資以每股7.88元的價(jià)格將持有發(fā)行人49.6530萬(wàn)股股份轉(zhuǎn)讓給張萍，本次股份轉(zhuǎn)讓后張萍持有元琛股份為49.6530萬(wàn)股，持股比例為0.4138%。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj.com查閱通篇，未發(fā)現(xiàn)元琛環(huán)?；虮Ｋ]人或資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)做出解釋。同一時(shí)間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓卻出現(xiàn)了不一樣的價(jià)格，兩個(gè)自然人背景沒(méi)有交待清楚，利益輸送的疑問(wèn)或難免存在？投資者有此一問(wèn)的原因還在于，元琛環(huán)保涉及到了國(guó)有股東，興皖創(chuàng)投和誠(chéng)毅創(chuàng)投為國(guó)有股東，其持股數(shù)分別為7,628,880股和5,780,280股，持股比例為6.3574%和4.8169%。如元琛環(huán)保發(fā)行股票并上市，興皖創(chuàng)投和誠(chéng)毅創(chuàng)投在中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司設(shè)立的證券賬戶(hù)應(yīng)標(biāo)注"SS"標(biāo)識(shí)。

原材料單價(jià)變動(dòng)大，體量小

元琛環(huán)保創(chuàng)建于2005年，主要從事過(guò)濾材料、煙氣凈化系列環(huán)保產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)，主要產(chǎn)品為各類(lèi)耐高溫耐腐蝕濾袋和SCR脫硝催化劑.主要產(chǎn)品為各類(lèi)耐高溫耐腐蝕濾袋和SCR脫硝催化劑，主要應(yīng)用于電力、鋼鐵及焦化、垃圾焚燒、水泥和玻璃等行業(yè)和領(lǐng)域。2017年、2018年、2019年?duì)I收分別為2.67億元、3.24億元、3.63億元，其營(yíng)業(yè)成本主要由原材料成本構(gòu)成，2017年度、2018年度、2019年度，直接材料占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比重分別為84.94%、83.51%、82.81%。權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj.com注意到，原材料中偏釩酸銨2018年和2019年的采購(gòu)單價(jià)變動(dòng)率為115.03%、-38.34%；采購(gòu)額占原材料比例分別為7.71%和7.43%；催化劑粉料2019年的單價(jià)變動(dòng)率也高達(dá)41.83%。原材料價(jià)格波動(dòng)、對(duì)公司的成本影響至關(guān)重要，如此的波動(dòng)比例，或許存在諸多不確定性。

同時(shí)值得注意的是2017年度、2018年度、2019年度，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為為32.91%、31.00%、36.16%，而可比同行2018和2019年平均毛利率分別為37.54%、36.33%，可以看出低于同行不少。

其中元琛環(huán)保主要產(chǎn)品之一濾袋，2019年創(chuàng)收1.54億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為42.53%。

根據(jù)中國(guó)環(huán)境保護(hù)產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)袋式除塵委員會(huì)的行業(yè)調(diào)查，從事袋式除塵行業(yè)的注冊(cè)企業(yè)近170 家，分布在全國(guó)26個(gè)?。ㄖ陛犑校渲锌蒲小⒏咝：椭鳈C(jī)企業(yè)近50家，纖維和濾料100余家，配件和測(cè)試儀器共10余家。2019年行業(yè)總產(chǎn)值預(yù)計(jì)200億元。從事的過(guò)濾材料生產(chǎn)領(lǐng)域是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，市場(chǎng)集中度較低，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。反觀元琛環(huán)保濾袋領(lǐng)域的占比非常小僅僅0.77%。

應(yīng)收賬款金額大，或面臨資金壓力

元琛環(huán)保收入規(guī)模逐年擴(kuò)大，盈利能力逐步提高，2017-2019年凈利潤(rùn)分別為3590.46萬(wàn)元、3786.06萬(wàn)元、5911.29萬(wàn)元。截止2017年末、2018年末、2019年末，元琛環(huán)保的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.48億元、1.65億元和1.47億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為55.81%、51.46%、40.77%，應(yīng)收賬款金額較大，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重相對(duì)較高，如果客戶(hù)付款能力發(fā)生不利變化，很可能會(huì)造成公司的應(yīng)收賬款無(wú)法收回，形成壞賬，嚴(yán)重的或?qū)?dǎo)致資金鏈斷裂。

元琛環(huán)保已計(jì)提壞賬準(zhǔn)備分別為1,918.33萬(wàn)元、2,327.66萬(wàn)元、2,008.81萬(wàn)元，壞賬準(zhǔn)備總額超出了2019年的全年凈利潤(rùn)。其在招股書(shū)中也坦言，若下游企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，可能會(huì)出現(xiàn)公司應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬或進(jìn)一步延長(zhǎng)應(yīng)收賬款收回周期。如此高的壞賬，客戶(hù)質(zhì)量就有必要重新加以衡量。

與此同時(shí)權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj.com還注意到，2017-2019年度，元琛環(huán)保經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-3,289.76萬(wàn)元、-915.45萬(wàn)元、1.07億元。2017年和2018年，元琛環(huán)保投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為負(fù)數(shù)；2017-2019年，元琛環(huán)保的投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-934.99萬(wàn)元、-860.22萬(wàn)元、-4,388.99萬(wàn)元，連續(xù)三年呈負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

其報(bào)告期的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額分別為-1,033萬(wàn)元、-641萬(wàn)元、945萬(wàn)元，導(dǎo)致2019年期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅有1,291萬(wàn)元，所以其補(bǔ)充現(xiàn)金流胃口也不小，一下子就是1個(gè)億?，F(xiàn)金流不足，元琛環(huán)保面臨資金緊張的壓力，卻不妨礙元琛環(huán)保突擊分紅，2019年現(xiàn)金分紅金額為1,700萬(wàn)元，為當(dāng)年的凈利潤(rùn)28.8%。

零人供應(yīng)商供應(yīng)超千萬(wàn)，元琛環(huán)保及其供應(yīng)商處罰不斷

2017年上海世科高性能纖維有限公司作為元琛環(huán)保的第三大供應(yīng)商，元琛環(huán)保向其采購(gòu)金額為1405.31萬(wàn)元，查其年報(bào)顯示2017年社保繳納人數(shù)為零人。

作為元琛環(huán)保2018年第一大供應(yīng)商和2019年第四大供應(yīng)商的超彩環(huán)保新材料科技有限公司，2018和2019年*****料金額分別為1,956.59萬(wàn)元、728.13萬(wàn)元，然而此供應(yīng)商或質(zhì)量一般，據(jù)天眼查其行政處罰環(huán)保處罰不斷。

元琛環(huán)保在2017-2019年也受到如下處罰。

募投項(xiàng)目未取得環(huán)評(píng)批復(fù)，產(chǎn)能消化或存風(fēng)險(xiǎn)

元琛環(huán)保"年產(chǎn)460萬(wàn)平方米高性能除塵濾料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目"正在履行環(huán)評(píng)批復(fù)手續(xù)，尚未取得環(huán)保管理部門(mén)出具的環(huán)評(píng)批復(fù)文件。合肥市環(huán)境保護(hù)局新站高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)分局出具了《關(guān)于安徽元琛環(huán)?？萍脊煞萦邢薰灸戤a(chǎn)460萬(wàn)平方米高性能除塵濾料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目環(huán)保審查意見(jiàn)》："該項(xiàng)目基本符合園區(qū)規(guī)劃環(huán)評(píng)批復(fù)要求。建設(shè)項(xiàng)目的環(huán)境影響評(píng)價(jià)文件未依法經(jīng)審批部門(mén)審查或者審查后未予批準(zhǔn)的，建設(shè)單位不得開(kāi)工建設(shè)。最終意見(jiàn)以環(huán)評(píng)批復(fù)意見(jiàn)為準(zhǔn)。"

而醫(yī)療防護(hù)用品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，元琛環(huán)保將增加一次性口罩5,600萬(wàn)只、N95口罩3360萬(wàn)只、防護(hù)服140萬(wàn)套以及配套熔噴布、納米級(jí)PTFE覆膜過(guò)濾材料等。瞬息萬(wàn)變的防護(hù)用品市場(chǎng)，能否消化其新增的產(chǎn)能？募集資金項(xiàng)目建成后，一旦原銷(xiāo)售計(jì)劃未能實(shí)現(xiàn)，勢(shì)將影響募集資金項(xiàng)目的正常運(yùn)營(yíng)。

截至2019年12月31日，公司固定資產(chǎn)凈值為1.20億元，另外公司尚有0.43億元的在建工程，部分設(shè)備已經(jīng)安裝完備并正式投入生產(chǎn)，將增加固定資產(chǎn)折舊。本次發(fā)行募集資金投資項(xiàng)目中，擬有1.83億元用于固定資產(chǎn)投資，每年新增固定資產(chǎn)折舊約1,000萬(wàn)元，募投項(xiàng)目完成后，公司固定資產(chǎn)規(guī)模及其折舊額將大幅增加，公司將面臨固定資產(chǎn)折舊額增加而影響公司盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)。

面對(duì)諸多問(wèn)題，元琛環(huán)保以當(dāng)下所急需的口罩和熔噴布及過(guò)濾材料上馬募投項(xiàng)目，是否能跟得上瞬息萬(wàn)變的防護(hù)服務(wù)用品市場(chǎng)需求，其能否順利登陸科創(chuàng)板，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj.com與大家一起關(guān)注。