作者：寧泊為

編輯：tuya

公司情報專家《財經(jīng)涂鴉》消息，歌爾股份（002241.SZ，以下簡稱“歌爾”）于1月29日發(fā)布了2020年業(yè)績快報，2020財年收入/凈利潤同比增長64％/123％，達到其先前凈利潤指引的上限。

拆分單季來看，歌爾2020年四季度業(yè)績符合預期，收入/凈利潤為229億元/8.38億元，同比增長108％/184％。

作為蘋果供應鏈的最具代表性的標的之一，公司業(yè)績的增長很大一部分來自大客戶蘋果（AAPL.US）的聲學整機業(yè)務，值得一提的是，這也是歌爾連續(xù)第8個季度業(yè)績維持兩位數(shù)高增長的水平了。

根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2020年第四季度iPhone的出貨量達到9千萬部，同比增長19.9%。結(jié)合蘋果2020Q4的季報數(shù)據(jù)，第四季度中iPhone營收達655億美元，創(chuàng)造歷史單季最高營收，并預計iPhone出貨量在未來三個季度均能實現(xiàn)同比正增長。

但歌爾與iPhone的銷量爆發(fā)是否存在緊密的正相關聯(lián)系呢？

目前的市場中，即便蘋果耳機AirPods的銷量穩(wěn)健、AirPods Max供應還未跟上但需求明顯好于此前市場預期，我們推斷聲學設備仍舊會是歌爾的核心業(yè)務支撐。

同時，需要注意的是歌爾的AR/VR產(chǎn)品線部分的表現(xiàn)（Oculus）。根據(jù)Facebook(FB.US) 2020年第四季度的財報顯示，Oculus Quest 2銷售強勁。而得益于Oculus Quest 2的銷量增加，F(xiàn)acebook 第四季度非廣告營收8.85億美金，同比增長156%。歌爾作為該產(chǎn)品的ODM公司，憑此找到自己的第二增長曲線的潛力很大。

我們認為，歌爾股份憑借“零件+成品”的清晰定位，牢牢把控著TWS耳機市場的份額，同時可穿戴設備與VR/AR等硬件生產(chǎn)又搭上了智能設備這一長期發(fā)展賽道，隨著第二增長曲線的成熟，其與蘋果供應鏈之間的深度綁定關系帶來的風險也將得到緩解。

但是，市場評估公司價值的關鍵點還是在于如何在短期內(nèi)規(guī)避2021年AirPods銷量可能下降帶來的風險問題，過去的銷量增長基本歸根于蘋果生態(tài)，但就聲學耳機產(chǎn)品沒有出現(xiàn)大的技術迭代的背景下，連續(xù)的業(yè)績高增長可能將見頂。

我們的觀點是，目前耳機市場的增量主要來自于有線換無線、無線換降噪，AirPods pro的市場空間確實遠未見頂。但，需要甄別的是蘋果手機用戶在面對越多越多兼顧安卓、IOS生態(tài)的主流耳機品牌涌入無線降噪賽道的情況下，以及蘋果系產(chǎn)品普遍品牌溢價的背景下，用戶與原廠品牌耳機的綁定關系是否足夠緊密，這還有待市場的進一步觀察。

據(jù)悉，歌爾股份宣布了新的股票回購計劃，總額為5-10億元人民幣，每股價格不超過39.0元，相當于1282-2564萬股，占流通股總數(shù)的0.39-0.78％。公司2月3日收盤價為33.71元/股。從這一點上看，至少歌爾對自身充滿自信，在一定程度上給予市場投資者信心，而精密制造領域的核心壁壘到底是什么，元氣資本會在未來出品相關深度的研究報告。