文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 錢(qián)芬芳

編：許輝

一家網(wǎng)安企業(yè)，自我宗旨是帶給世界安全感，不過(guò)從基本面來(lái)看，投資者卻無(wú)法看好其業(yè)績(jī)上的穩(wěn)定性，其官網(wǎng)稱秉承“人是安全的核心”主導(dǎo)思想，諷刺的是，過(guò)往歷史上看，其安全主管反道利用技術(shù)手段進(jìn)行盜竊，或可謂令人難安。

上述所描述的即是原新三板企業(yè)北京永信至誠(chéng)科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：永信至誠(chéng)），其擬沖科上市，將于2月25日迎來(lái)上會(huì)大考，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)信證券。本次擬發(fā)行股份不超過(guò)1,170.7826萬(wàn)股，且不低于本次發(fā)行后公司總股本的25%，擬募資8.48億元用于6個(gè)項(xiàng)目，分別為基于平行仿真的網(wǎng)絡(luò)靶場(chǎng)與綜合驗(yàn)證平臺(tái)項(xiàng)目、基于高度安全可控的高能效安全服務(wù)平臺(tái)研發(fā)及服務(wù)體系建設(shè)項(xiàng)目、安全管控與蜜罐研究與開(kāi)發(fā)項(xiàng)目、自主可控的下一代高性能專(zhuān)有云技術(shù)和平臺(tái)研究項(xiàng)目、網(wǎng)絡(luò)安全人才培養(yǎng)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。截至2021年6月末，公司的資產(chǎn)總額為5.54億元，此次募資總額為總資產(chǎn)的1.6倍。

永信至誠(chéng)實(shí)控人就職競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手時(shí)股權(quán)代持，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手頻入股；業(yè)績(jī)波動(dòng)大，對(duì)網(wǎng)絡(luò)靶場(chǎng)依賴程度高，稅補(bǔ)占比高；前五大客戶波動(dòng)大，應(yīng)收賬款高企，回款慢；銷(xiāo)售費(fèi)用高于研發(fā)費(fèi)用；侵權(quán)被訴訟風(fēng)險(xiǎn)，網(wǎng)絡(luò)安全主管曾涉嫌技術(shù)盜竊。

實(shí)控人就職競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手時(shí)股權(quán)代持，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手頻入股

永信至誠(chéng)的實(shí)際控制人為蔡晶晶和陳俊，直接持有公司67.6926%股份，間接持有公司0.4513%股份，直接或間接持有公司68.1439%股份。公司前身永信至誠(chéng)有限成立于2010年9月2日，由李娟出資設(shè)立，設(shè)立時(shí)注冊(cè)資本為10萬(wàn)元。2015年10月17日，永信至誠(chéng)有限股改。

值得注意的是，永信至誠(chéng)有限2010年9月 2日設(shè)立至2015年5月12日期間，股東蔡晶晶和陳俊持有永信至誠(chéng)有限的股權(quán)存在代持情況。設(shè)立之初，李娟為蔡晶晶代持，2012年10月15日，永信至誠(chéng)有限召開(kāi)股東會(huì)，同意注冊(cè)資本由 10萬(wàn)元增加至200萬(wàn)元，增加的190萬(wàn)元注冊(cè)資本由王強(qiáng)龍繳納。該筆出資實(shí)際持有人為陳俊，王強(qiáng)龍為公司員工。2013年10月及2014年2月，王強(qiáng)龍將其代持的股權(quán)進(jìn)行了轉(zhuǎn)讓。直至2015年5月，蔡晶晶和陳俊被代持的股權(quán)才被完全解除。

對(duì)于股權(quán)代持，公司稱，永信至誠(chéng)有限設(shè)立時(shí)股東蔡晶晶和陳俊存在股權(quán)代持是因?yàn)樵O(shè)立初期蔡晶晶和陳俊仍就職于啟明星辰安全，其中蔡晶晶擔(dān)任安全研究中心副總監(jiān)職務(wù)（蔡晶晶于2014年1月從啟明星辰安全離職），陳俊擔(dān)任安全工程師職務(wù)（陳俊于2013年1月從啟明星辰安全離職）。

除蔡晶晶和陳俊曾就職于啟明星辰之外，公司副總經(jīng)理李煒2003年 1月至2010年2月任職于啟明星辰安全，擔(dān)任高級(jí)項(xiàng)目經(jīng)理；張雪峰2007年8月至2014年6月任職于啟明星辰，擔(dān)任高級(jí)工程師；2014年6月至今，歷任公司銷(xiāo)售總監(jiān)、副總經(jīng)理，現(xiàn)任公司網(wǎng)安行業(yè)事業(yè)部總經(jīng)理；張凱2004年8月至2011年7月任職于啟明星辰安全，歷任安全研究工程師、項(xiàng)目經(jīng)理，自 2013 年 5 月以來(lái)，歷任公司首席技術(shù)官、副總經(jīng)理，現(xiàn)任公司董事、副總經(jīng)理。

值得注意的是，2014年4月，啟明星辰投資增資公司，增資價(jià)格為9.5元/注冊(cè)資本，12月便轉(zhuǎn)讓給了啟明星辰安全。啟明星辰安全持有公司142.8萬(wàn)股，占比為4.07%。

業(yè)績(jī)波動(dòng)大，對(duì)網(wǎng)絡(luò)靶場(chǎng)依賴程度高，稅補(bǔ)占比高

永信至誠(chéng)是一家聚焦科技創(chuàng)新的網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)。公司致力于解決產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型缺乏安全測(cè)試環(huán)境、網(wǎng)絡(luò)安全人員實(shí)戰(zhàn)能力不足、政企用戶缺乏主動(dòng)防護(hù)能力等問(wèn)題。公司研發(fā)了網(wǎng)絡(luò)空間平行仿真及攻防對(duì)抗類(lèi)技術(shù)，并推出網(wǎng)絡(luò)靶場(chǎng)系列產(chǎn)品、安全管控與蜜罐產(chǎn)品、安全工具類(lèi)產(chǎn)品、安全防護(hù)系列服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)安全競(jìng)賽服務(wù)和其他服務(wù)，其他服務(wù)主要包括線上線下培訓(xùn)服務(wù)。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為1.805億元、1.631億元、2.916億元和8,136.08萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為331.91萬(wàn)元、162.63萬(wàn)元、4229.58萬(wàn)元和-2033.94萬(wàn)元。公司業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，2019年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入相比于2018年下降9.65%，2020 年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入相比于2019年增加 78.83%。2021年1-6月主營(yíng)業(yè)務(wù)收入相比于2020年1-6月增加37.13%。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-5,411.35萬(wàn)元、4,098.06萬(wàn)元、9,609.73萬(wàn)元和-3,338.87萬(wàn)元。從近半年看，永信至誠(chéng)凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流均出現(xiàn)了轉(zhuǎn)負(fù)的現(xiàn)象。

公司主要享受高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠，報(bào)告期內(nèi)，公司享受的企業(yè)所得稅優(yōu)惠分別為779.04 萬(wàn)元、520.86萬(wàn)元、986.62萬(wàn)元和8.68萬(wàn)元，稅收優(yōu)惠占利潤(rùn)總額的比例分別為179.34%、441.03%、20.44%和-0.45%。若國(guó)家未來(lái)相關(guān)稅收政策或公司及其子公司自身?xiàng)l件發(fā)生變化，導(dǎo)致無(wú)法享受上述稅收優(yōu)惠政策將會(huì)對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)不利影響。

從計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助來(lái)看，永信至誠(chéng)報(bào)告期內(nèi)分別為37.77萬(wàn)元、209.89萬(wàn)元、438.47萬(wàn)元和201.10萬(wàn)元。 兩數(shù)相加，永信至誠(chéng)稅補(bǔ)占公司的利潤(rùn)總額比例一直較高。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自于網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品，網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品收入占比超過(guò)50%。2019年網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品收入比2018年減少3,442.50萬(wàn)元，同比降低24.57%，主要原因是2019年項(xiàng)目周期較長(zhǎng)，當(dāng)期項(xiàng)目未驗(yàn)收，使得網(wǎng)絡(luò)靶場(chǎng)系列產(chǎn)品的收入下降36.31%，這也是2019年收入下降的最主要原因。

公司運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)靶場(chǎng)技術(shù)的相關(guān)業(yè)務(wù)主要為網(wǎng)絡(luò)靶場(chǎng)平臺(tái)、安全管控與蜜罐產(chǎn)品和網(wǎng)絡(luò)安全競(jìng)賽，報(bào)告期內(nèi)收入分別為1.238億元、8,656.64萬(wàn)元、1.534億元和5,988.63萬(wàn)元，占收入比例分別為68.57%、53.08%、52.58%和73.61%，網(wǎng)絡(luò)靶場(chǎng)技術(shù)相關(guān)業(yè)務(wù)2021年未經(jīng)審計(jì)金額為2.279億元，占比為71.17%，公司業(yè)績(jī)對(duì)網(wǎng)絡(luò)靶場(chǎng)依賴程度較高。

網(wǎng)絡(luò)靶場(chǎng)屬于網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)新興細(xì)分領(lǐng)域，根據(jù)數(shù)世咨詢預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年網(wǎng)絡(luò)靶場(chǎng)市場(chǎng)規(guī)模約8億元，2021年約10億元，占整體網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)的比例約為1.1%，市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小。奇安信、深信服、啟明星辰、美亞柏科、綠盟科技等同行業(yè)規(guī)模較大的綜合上市公司，收入均在20億元以上，公司規(guī)模較小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。

公司業(yè)務(wù)一般體現(xiàn)為“項(xiàng)目制”特征。公司2020年“網(wǎng)絡(luò)安全科技館”項(xiàng)目收入、成本、毛利金額分別為1.127億元、6,154.68萬(wàn)元、5,115.41萬(wàn)元，占公司營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、毛利總額的比例分別為38.64%、48.40%和31.10%，占比較高。網(wǎng)絡(luò)安全科技館共有展項(xiàng)164項(xiàng)，直接使用到網(wǎng)絡(luò)靶場(chǎng)系列產(chǎn)品的展項(xiàng)為12項(xiàng)，合計(jì)收入金額為5,923.62萬(wàn)元，計(jì)入了核心技術(shù)收入，在項(xiàng)目總收入中的占比為52.56%。

截至目前公司未承接到超大規(guī)模類(lèi)似項(xiàng)目，2021年公司科技館類(lèi)似項(xiàng)目未經(jīng)審計(jì)收入金額 1,189.66萬(wàn)元，收入占比為3.72%，其中“網(wǎng)絡(luò)安全科技館”項(xiàng)目的延伸收入為 848.18萬(wàn)元，占比為71.30%，因此2020年“網(wǎng)絡(luò)安全科技館”項(xiàng)目收入具有偶發(fā)性，科技館類(lèi)業(yè)務(wù)存在持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)。且公司主要以項(xiàng)目制形式開(kāi)展業(yè)務(wù)，若未來(lái)公司未能承接到此類(lèi)項(xiàng)目或相當(dāng)數(shù)量和金額的項(xiàng)目，則對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為67.54%、66.69%、56.40%和56.77%，2020年下降較多，主要是由于2020年公司“網(wǎng)絡(luò)安全科技館”項(xiàng)目收入占比較高，該類(lèi)業(yè)務(wù)的毛利率低于公司其他業(yè)務(wù)。

前五大客戶波動(dòng)大，應(yīng)收賬款高企，回款慢

報(bào)告期內(nèi)，永信至誠(chéng)來(lái)自政府部門(mén)、政府直屬企業(yè)及軍隊(duì)軍工部門(mén)的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重超過(guò)60%，為公司第一大收入來(lái)源。報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大客戶合計(jì)銷(xiāo)售金額分別為4,866.47萬(wàn)元、5,413.74萬(wàn)元、1.885億元和3,737.64萬(wàn)元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 26.96%、33.19%、64.63%和45.94%，前五大客戶存在一定波動(dòng)。2020年前五大客戶銷(xiāo)售收入占比較高，主要是由于2020年“網(wǎng)絡(luò)安全科技館”項(xiàng)目收入較高，占比38.64%導(dǎo)致。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面原值分別為1.045億元、1.099億元、9,997.65萬(wàn)元和9,101.08萬(wàn)元，應(yīng)收賬款原值占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為57.90%、67.32%、34.28%和111.86%，占比較高。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款凈額分別為9,536.13萬(wàn)元、9,758.11萬(wàn)元、8,271.91萬(wàn)元和7,103.33萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為53.41%、40.29%、15.71%和15.75%，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為52.83%、59.83%、28.36%和87.31%，應(yīng)收賬款金額較高。

公司客戶主要為公安等政府部門(mén)、研究院高校、電網(wǎng)石油等央企、軍隊(duì)等，應(yīng)收賬款受政府預(yù)算及審批流程影響較大。截至2022年1月5日，公司報(bào)告期各期末應(yīng)收賬款余額回款比例分別為82.93%、76.91%、71.81%和51.48%，應(yīng)收賬款回款較慢。

報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.16、1.52、2.78 和1.70（年化），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈先降后升趨勢(shì)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)上市公司均值3.58、3.67、3.47和2.78。

若未來(lái)下游行業(yè)客戶付款能力發(fā)生變化、預(yù)算收緊、審批流程延長(zhǎng)，則公司應(yīng)收賬款余額將不斷增加，可能使公司營(yíng)運(yùn)資金緊張，應(yīng)收賬款存在發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

報(bào)告期各期末，永信至誠(chéng)存貨的賬面價(jià)值分別為1,475萬(wàn)元、2,401.62萬(wàn)元、2,703.34萬(wàn)元和4,215.04萬(wàn)元，其中項(xiàng)目成本（合同履約成本）分別為1,237.05萬(wàn)元、1,961.87萬(wàn)元、2,346.48 萬(wàn)元和3,814.79萬(wàn)元，項(xiàng)目成本指正在執(zhí)行的合同項(xiàng)目所發(fā)生的成本，包括直接材料、直接人工、外購(gòu)軟件及服務(wù)和其他費(fèi)用，若項(xiàng)目未被客戶認(rèn)可或未被客戶驗(yàn)收，則存在計(jì)提減值準(zhǔn)備的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響公司業(yè)績(jī)。

銷(xiāo)售費(fèi)用高于研發(fā)費(fèi)用

報(bào)告期內(nèi)，永信至誠(chéng)銷(xiāo)售費(fèi)用分別為4,931.36萬(wàn)元、4,989.13萬(wàn)元、5,492.12萬(wàn)元和3,116.10萬(wàn)元，銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例分別為27.32%、30.59%、18.83%和38.30%，占比較高。此外，報(bào)告期各期末，銷(xiāo)售人員人數(shù)分別為127人、128人、144人和152人，占比分別為32.81%、41.42%、41.98%和38.58%。未來(lái)，如果公司收入無(wú)法按計(jì)劃增長(zhǎng)，或者新產(chǎn)品市場(chǎng)拓展不利，公司較大的銷(xiāo)售費(fèi)用規(guī)?？赡軐?duì)公司的盈利產(chǎn)生不利影響。

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為4,347.00萬(wàn)元、3,544.59萬(wàn)元、3,847.85萬(wàn)元和2,560.74萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為24.08%、21.73%、13.19%和31.47%，2018-2019占比較高。

2018年末-2021年6月末，永信至誠(chéng)的研發(fā)和技術(shù)人員分別為208人、136人、149人和181人，出現(xiàn)了波動(dòng)式下滑。

報(bào)告期內(nèi)，董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員與核心技術(shù)人員的薪酬總額占各年度公司利潤(rùn)總額的比例分別為162.34%、705.58%、19.15%和-22.78%。其中，公司董事長(zhǎng)、副董事長(zhǎng)、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人2020年薪酬超70萬(wàn)元，董事、副總經(jīng)理張凱薪酬為100.72萬(wàn)元，i春秋事業(yè)部總經(jīng)理鄭斐斐薪酬為103.01萬(wàn)元。

侵權(quán)被訴訟風(fēng)險(xiǎn)，網(wǎng)絡(luò)安全主管曾涉嫌技術(shù)盜竊

公司i春秋平臺(tái)線上課程主要來(lái)源為公司自行錄制、合作團(tuán)體錄制等。2020年3月23日，原告張銀奎因與被告五一嘉峪、第三人姜曄侵害計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)糾紛向上海知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院提起訴訟。2021年3月15日，上海知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院作出一審判決，判決被告停止侵權(quán)、賠償原告經(jīng)濟(jì)損失5萬(wàn)元、賠償原告維權(quán)費(fèi)用5萬(wàn)元，駁回張銀奎其他訴訟請(qǐng)求。2021年3月24 日，張銀奎提起上訴，2021年10月14日，二審駁回上訴，維持原判。

另?yè)?jù)裁判文書(shū)網(wǎng)顯示，2017年公司的網(wǎng)絡(luò)安全主管曾涉及利用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)進(jìn)行盜竊的不法行為。

江蘇城鄉(xiāng)建設(shè)工程有限公司曾因裝飾裝修合同糾紛一案，于2021年4月1日提出訴前財(cái)產(chǎn)保全申請(qǐng)，最終鄭州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)人民法院凍結(jié)被申請(qǐng)人合肥探奧自動(dòng)化有限公司、北京永信至誠(chéng)科技股份有限公司銀行存款二百八十八萬(wàn)六千元或查封其同等價(jià)值的其他財(cái)產(chǎn)。

招股書(shū)顯示，2019年8月，因年初存貨上報(bào)數(shù)與檢查數(shù)相差較大，永信至誠(chéng)遭到北京市海淀區(qū)統(tǒng)計(jì)局的行政處罰。2020年4月及11月，因運(yùn)營(yíng)的網(wǎng)站存在禁止發(fā)布的信息以及未經(jīng)被收集人同意收集、使用個(gè)人信息等情況，永信至誠(chéng)子公司五一嘉峪兩次遭到北京市公安局海淀分局的警告處罰。2021年4月及6月，因未按期申報(bào)個(gè)人所得稅，永信至誠(chéng)子公司福建函谷被大田縣稅務(wù)局分別處以100元罰款。

永信至誠(chéng)自身為網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)，卻無(wú)法阻止自己的網(wǎng)絡(luò)安全主管的盜竊行為，這給外界的印象或顯尷尬。