記者丨曉敏 見(jiàn)習(xí)生丨 陳力

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

10月19日，山東百多安醫(yī)療器械股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“百多安”）遞交首次公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿，擬沖刺上交所科創(chuàng)板IPO上市。

據(jù)鰲頭財(cái)經(jīng)了解，百多安是一家致力于將醫(yī)用材料改性技術(shù)應(yīng)用于植介入醫(yī)療器械的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)。

目前擁有外科、神經(jīng)外科、腫瘤介入等產(chǎn)品。2019年、2020年、2021年、2022年1-6月，百多安實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1.77億元、2.37億元、2.10億元、1.00億元；同期實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別是3131.72萬(wàn)元、4155.51萬(wàn)元、4289.73萬(wàn)元、1845.78萬(wàn)元。

值得注意的是，夫妻核心控股，使得股權(quán)高度集中，同時(shí)高毛利與低凈利背道而馳，加之銷(xiāo)售模式太過(guò)單一抵御風(fēng)險(xiǎn)能力不足。問(wèn)題重重之下，百多安能否成功登陸A股科創(chuàng)板？

夫妻核心控股，高管變動(dòng)頻繁

公司創(chuàng)始人張海軍和郭海宏是夫妻關(guān)系，鰲頭財(cái)經(jīng)研究招股書(shū)后發(fā)現(xiàn)，百多安的性質(zhì)似乎可以看作“夫妻店”，這主要是基于公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)模式。

截至報(bào)告期末，張海軍、郭海宏夫婦二人通過(guò)持有齊河百多安70.00%股權(quán)間接控股山東百多安58.13%的股份。同時(shí)，兩人還分別持有公司員工持股平臺(tái)齊河恒益和齊河騰博78.15%、66.36%的股份。

綜合來(lái)看，張海軍和郭海宏是公司實(shí)際控制人，股權(quán)高度集中在夫妻二人手中。

另外，從披露的信息來(lái)看，公司內(nèi)部核心管理層的人員變動(dòng)較為頻繁。2020年1月魯手濤被選為公司新董事，僅僅過(guò)了一年，他就因個(gè)人原因辭去公司董事職務(wù)。與此同時(shí)，公司審議通過(guò)《關(guān)于修改公司章程的議案》，同意董事人數(shù)由9名變更為8名。

無(wú)獨(dú)有偶，和魯手濤一樣，曹常在董事職位也僅待了不到兩年，于2022年8月提請(qǐng)辭去獨(dú)立董事職務(wù)，公司只能再次選舉補(bǔ)選翟廣濤為獨(dú)立董事。

從公司治理的角度來(lái)說(shuō)，董事高管的頻頻變動(dòng)，易導(dǎo)致公司戰(zhàn)略不能及時(shí)推進(jìn)，不利于公司內(nèi)部穩(wěn)定軍心。百多安頻繁地更換管理層，也引發(fā)外界對(duì)于內(nèi)部權(quán)力斗爭(zhēng)的懷疑。

高毛利與低凈利背道而馳

眾所周知，醫(yī)療器械行業(yè)很賺錢(qián)，但究竟有多賺錢(qián)似乎并沒(méi)有一個(gè)可量化的標(biāo)準(zhǔn)。但我們深究百多安招股說(shuō)明書(shū)，不難發(fā)現(xiàn)其綜合毛利率一直維持高位。2019-2021年，公司綜合毛利率分別為77.02%、65.42%、75.97%，這一毛利水平在業(yè)內(nèi)也算居高不下，為什么會(huì)達(dá)到如此高？

披露的資料顯示，百多安有三大產(chǎn)品，分別為PICC產(chǎn)品、顱腦外引流系統(tǒng)及外科引流系統(tǒng)。以2021年為例，PICC產(chǎn)品業(yè)務(wù)成本為1272.03萬(wàn)元；顱腦外引流系統(tǒng)為471.27萬(wàn)元；外科引流系統(tǒng)為1125.54萬(wàn)元。

如果我們對(duì)比一下公司產(chǎn)品的對(duì)外售價(jià)，同期PICC產(chǎn)品的平均售價(jià)為576.01元；顱腦外引流系統(tǒng)的平均售價(jià)為778.91元；外科引流系統(tǒng)的平均售價(jià)則為49.94元。不僅如此，2019-2021年，這三項(xiàng)業(yè)務(wù)合計(jì)銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別高達(dá)83.22%、83.81%和83.96%，由此可見(jiàn)高毛利水平也就不足為奇了。

不過(guò)值得注意的是，百多安的利潤(rùn)率卻難以與高毛利率匹配。

鰲頭財(cái)經(jīng)注意到，2019年至2021年百多安的凈利率分別為17.51%、17.72%和20.48%，背后反映的是各種費(fèi)用的高企。

2021年公司銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別為7919.50萬(wàn)元和2412.43萬(wàn)元，合計(jì)占到了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的近50%，不斷增長(zhǎng)的費(fèi)用吞噬著高價(jià)換來(lái)的利潤(rùn)。

而從趨勢(shì)上來(lái)看，百多安的高毛利率水平很難保持，主要由于近年來(lái)醫(yī)療器械行業(yè)的迅猛發(fā)展，吸引了眾多外資企業(yè)通過(guò)自主研發(fā)或者兼并收購(gòu)的方式進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

在此情形下，百多安的主營(yíng)PICC產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品平均售價(jià)一路下降，從2019年的623.65元/套，降到2022年1-6月的531.06元/套，降幅達(dá)14.85%。

如果產(chǎn)品售價(jià)因價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)下降，而銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用持續(xù)上升，那么，百多安的毛利率和凈利率會(huì)不斷承壓，將對(duì)公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)不利影響。

銷(xiāo)售模式太過(guò)單一

從銷(xiāo)售模式的選擇來(lái)看，百多安以經(jīng)銷(xiāo)為核心，直銷(xiāo)為輔的模式，這一點(diǎn)從兩種模式帶來(lái)的收入比例就可知曉，2022年1-6月其經(jīng)銷(xiāo)收入和直銷(xiāo)收入占營(yíng)收的比重分別為99.52%和0.48%。

從兩種模式的對(duì)比來(lái)看，經(jīng)銷(xiāo)模式有利于公司借助經(jīng)銷(xiāo)商的區(qū)域資源優(yōu)勢(shì)快速拓展?fàn)I銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，在各層級(jí)市場(chǎng)迅速擴(kuò)大品牌知名度，提高產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率；直銷(xiāo)模式下則能夠保證公司制定的產(chǎn)品價(jià)格政策在市場(chǎng)上得到有效執(zhí)行，有助于維護(hù)公司產(chǎn)品的價(jià)格體系。

權(quán)衡之下，百多安選擇通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)與各區(qū)域客戶(hù)合作的戰(zhàn)略，以提升產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率。經(jīng)銷(xiāo)模式的營(yíng)業(yè)收入占總營(yíng)業(yè)收入的占比也從2019年的98.54%上升到2021年的99.33%。

然而隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及經(jīng)濟(jì)下行周期的影響，下游經(jīng)銷(xiāo)商客戶(hù)承壓不斷，百多安的經(jīng)銷(xiāo)模式也遇到了很大的挑戰(zhàn)。最直觀(guān)的表現(xiàn)在于其不斷激增的應(yīng)收賬款。

招股書(shū)顯示，2019-2021年，百多安應(yīng)收賬款分別為：656.41萬(wàn)元、803.04萬(wàn)元和1042.09萬(wàn)元；而截至到今年6月30日，這一數(shù)值已擴(kuò)至1718.74萬(wàn)元。

不僅如此，報(bào)告期各期末，百多安前五大應(yīng)收賬款客戶(hù)的余額合計(jì)分別為531.33萬(wàn)元、667.17萬(wàn)元、800.36萬(wàn)元和1427.46萬(wàn)元，占應(yīng)收賬款余額的比例分別高達(dá)76.39%、76.76%、70.50%和76.69%。

招股書(shū)解釋道，報(bào)告期內(nèi)公司前五大應(yīng)收賬款客戶(hù)合計(jì)金額占比較高，主要由于公司通常對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商采取款到發(fā)貨的銷(xiāo)售結(jié)算方式所致。

因此，從這個(gè)維度來(lái)看，我們不難想象的是百多安一直居高不下的應(yīng)收賬款是否為經(jīng)銷(xiāo)商拖欠貨款所致？在傳統(tǒng)銷(xiāo)售模式遇到瓶頸而又沒(méi)有新模式打開(kāi)市場(chǎng)的背景下，百多安持續(xù)盈利性得到了考驗(yàn)。