一個農(nóng)業(yè)巨無霸IPO要誕生了。

投資界-天天IPO消息，近日，先正達集團首次公開發(fā)行獲上交所上市委會議通過。這一次，先正達擬募集資金共650億元，創(chuàng)下A股市場過去13年募資最大規(guī)模IPO記錄，按此計算估值達3250億元。

追溯起來，這原先是一家瑞士公司，2000年時由兩大制藥巨頭諾華和阿斯利康的農(nóng)業(yè)化學(xué)部門合并而成。2017年，先正達被中國化工以430億美元收購，成為中國最大一筆海外收購案。時至今日，先正達的業(yè)務(wù)遍及全球，業(yè)務(wù)覆蓋農(nóng)藥、化肥、種子等等，其中種子業(yè)務(wù)全球第三，2022年總營收達2248億元。

一家農(nóng)業(yè)公司成為今年A股最大IPO，讓人震撼。或許正如中國人的樸素觀念，“民以食為天”。須知道，農(nóng)業(yè)攸關(guān)糧食安全。

從瑞士到中國，最大農(nóng)業(yè)IPO來了

起源于瑞士，先正達卻在中國上演著頗具傳奇色彩的故事。

那是2000年初，阿斯特拉捷利康的農(nóng)化業(yè)務(wù)、諾華的作物保護和種子業(yè)務(wù)分別從原公司中獨立出來，組建成一個新的農(nóng)業(yè)公司——Syngenta（先正達）。來自歐洲，Syngenta由兩個相異詞根組成，含義是“讓人們匯聚到一起”。

而先正達與中國的故事，要從一個并購案說起。

時間回到2015年之前，全球農(nóng)化和種子市場一直由美國孟山都、瑞士先正達等“歐美六巨頭”瓜分天下，作為農(nóng)業(yè)大國，中國在這一領(lǐng)域卻顯得較為落后。這一年，全球農(nóng)化行業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模重組整合，先后出現(xiàn)了陶氏杜邦對等合并，拜耳收購孟山都兩大合并重組事件。目睹這一幕，中國化工集團出手了。

然而，彼時先正達已經(jīng)是全球第一大農(nóng)藥、第三大種子農(nóng)化高科技公司，美國百年老企業(yè)孟山都早已虎視眈眈，收購難度可想而知。在整個收購進程中，前有美國、歐盟等各國的反壟斷機構(gòu)、投資審查機構(gòu)對中國提出的并購案進行反復(fù)審查；后有國內(nèi)對先正達轉(zhuǎn)基因作物的質(zhì)疑風(fēng)波，并購進程舉步維艱。

即便如此，中國化工集團最終擊敗孟山都，拿下了先正達。2017年，中國化工集團斥資430億美元正式收購瑞士先正達，這筆耗時16個月的交易塵埃落定，一舉震驚世界。

這是中國歷史上最大規(guī)模的一場海外并購，自此，美國、歐盟和中國“三足鼎立”的全球農(nóng)化行業(yè)格局形成，中國在農(nóng)業(yè)賽道上，終于有了名字。

不過擺在先正達面前的挑戰(zhàn)并不輕松。首先是主業(yè)市占率不高，種子市場更是不足1%；此外，中國化工集團在收購先正達后財務(wù)杠桿增高，拖著沉重的債務(wù)，已經(jīng)連續(xù)三年虧損。

很快，管理團隊做出了又一個嘗試。2018年，中化集團（Sinochem）、安道麥（ADAMA）和先正達（Syngenta）組成“SAS聯(lián)盟”。隨后在2020年年初，一則重磅消息流出：中國化工集團與中國中化集團的農(nóng)化板塊重組，先正達集團有限公司正式誕生。幾大企業(yè)強強聯(lián)合下，這家巨無霸農(nóng)業(yè)公司在中國平穩(wěn)地走完了過渡期。

然而重組之后，先正達的上市之路依然幾經(jīng)坎坷。2021年6月，先正達首次官宣，擬申請在上?？苿?chuàng)板上市，并提交了申請及首份申報材料，緊接著先后完成了三輪問詢，并進行了多次財務(wù)資料更新。

然而在問詢完成后，IPO卻遲遲不見動靜，公司開始了長達一年的等待。到了今年3月，就在先正達集團過會前夕，科創(chuàng)板上市會議卻臨時取消，公司撤回了上市申請，轉(zhuǎn)而尋求登陸主板。此后的IPO進度直線拉滿，5月19日，上交所開始受理先正達的主板上市申請，6月16日過會，從正式受理到過會，先正達僅用了28天。

若追溯公司的前身，先正達的歷史已經(jīng)超過250年，歷經(jīng)滄海桑田，如今這家巨無霸IPO終于要來了。回望過去，這也是中國農(nóng)業(yè)艱難崛起的一縷縮影。

一個巨無霸如何長成

年入2000億，種子業(yè)務(wù)全球第三

先正達何以憑什么撐起最大IPO？

翻開招股書可見，先正達由四個業(yè)務(wù)單元組成——先正達植保、先正達種子、先正達集團中國和安道麥，相對應(yīng)的，主營業(yè)務(wù)涵蓋植物保護（即“植?！保?、種子、作物營養(yǎng)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，同時還從事現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)。在這些并不感性的賽道上，先正達幾乎都做到了行業(yè)頭部。

這里有一組最為直觀的數(shù)據(jù)：2021年，先正達集團在植保、種子、作物營養(yǎng)行業(yè)都位列全國第一，在全球植保行業(yè)排名第一、種子行業(yè)排名第三、在數(shù)字農(nóng)業(yè)領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。

經(jīng)營業(yè)績?nèi)绾?？根?jù)招股書披露，2020年度至2022年度，先正達主營業(yè)務(wù)收入分別為1585億元、1812億元及2240億元，年均復(fù)合增長率為 18.9%；毛利率分別為 33.79%、33.35%及 32.57%。近五年來，先正達的營收、凈利都保持著高增態(tài)勢。

這之中，植保和種業(yè)占據(jù)了先正達營收的最大兩個部分，三年平均占比分別超65%和14%。尤其在堪比芯片的賽道——種業(yè)，招股書披露，先正達集團是業(yè)內(nèi)擁有最豐富的種子產(chǎn)品組合的公司之一，先正達種子在400余條產(chǎn)品線中擁有6000余種具有自主知識產(chǎn)權(quán)的種子品種；集團具有自主生物技術(shù)研發(fā)能力、新一代生物技術(shù)在研項目、涵蓋所有主要商業(yè)品種的種質(zhì)資源庫。

而這離不開每年在研發(fā)上的大量投入。在2020年至2022年三年內(nèi)，公司研發(fā)投入分別為102.77億元、113.68億元和127.69億元，占收入比重分別為6.47%、6.25%和5.68%，每年平均研發(fā)人員占員工總數(shù)的比例接近15%。

其中，在種子方面，全球擁有三千多名專家專注于育種技術(shù)和生物技術(shù)創(chuàng)新，有超過100個育種和種質(zhì)改良中心；植物保護方面，全球的兩千五百余名專家致力于化學(xué)、生物等多個領(lǐng)域的農(nóng)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。即便如此，招股書仍然表示，公司正面臨著研發(fā)人才稀缺的挑戰(zhàn)。

與此同時，先正達也面臨著其他挑戰(zhàn)，首先是融資結(jié)構(gòu)和渠道相對單一。截至目前，先正達集團在一級市場還沒有任何公開融資，招股書也坦露，缺乏公開市場權(quán)益融資渠道已經(jīng)成為公司進一步發(fā)展的重要制約因素，相較國際大型已上市農(nóng)業(yè)科技公司，先正達融資手段相對有限。而此次IPO正是優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的手段之一。

此外，正如招股書所言，由于先正達集團體量龐大，業(yè)務(wù)覆蓋全球超百個國家和地區(qū)，經(jīng)營管理難度也相對較大，而特定國家地區(qū)政治或經(jīng)濟不穩(wěn)定等地緣政治因素，同樣是先正達集團的一大難題。

先正達一直通過“買買買”來拓展四大業(yè)務(wù)，已經(jīng)收購了多個領(lǐng)域中領(lǐng)先的農(nóng)業(yè)公司。包括瓦拉格羅和尼德拉種子，以及中國的輝豐股份植保業(yè)務(wù)，還通過在美國和歐洲的多項收購，進一步優(yōu)化蔬菜和花卉種子的產(chǎn)品組合與業(yè)務(wù)范圍。根據(jù)招股書披露的規(guī)劃，未來先正達還將持續(xù)尋找收購機會，不斷拓展業(yè)務(wù)版圖，推動中國乃至全球的農(nóng)業(yè)行業(yè)整合。不過，多筆并購也一定程度上增加了先正達的債務(wù)壓力。

根據(jù)披露，此次IPO計劃募資金額達650億元，這一數(shù)字也讓先正達成為繼中國農(nóng)業(yè)銀行后A股13年來規(guī)模最大的IPO。

投資人走進田野

透過先正達，我們看到中國廣袤的農(nóng)業(yè)賽道。

曾幾何時，中國VC對于農(nóng)業(yè)項目避而不及。一位VC大佬曾在公開場合直言不投農(nóng)業(yè)，“如果農(nóng)業(yè)有錢賺，那為什么還會有農(nóng)民工？”長期以來，農(nóng)業(yè)因為周期長、見效慢、風(fēng)險高，資本鮮有進入。

但這兩年，情況正在發(fā)生變化，來自農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的融資事件不斷涌現(xiàn)，投資人集體走進田間地頭看項目。

“中國農(nóng)業(yè)還在初始階段，但這是一條跟芯片一樣著急的卡脖子賽道”。去年一位投資人的分享言猶在耳。“農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈很長，最上游是種業(yè)、農(nóng)藥、化肥等農(nóng)業(yè)科技；中游是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，就是種植養(yǎng)殖；下游就是農(nóng)產(chǎn)品加工而成消費品?！眹秳?chuàng)益投資團隊負(fù)責(zé)人馮越曾介紹。

其中，種業(yè)是農(nóng)業(yè)關(guān)鍵一環(huán)——如果說芯片關(guān)系到制造業(yè)安全，那么種子則關(guān)系到糧食安全。在投資人看來，種業(yè)就是農(nóng)業(yè)科技的塔尖和核心。

簡單來說，我們吃到的米飯、水果、蔬菜、豬牛肉禽等，都是經(jīng)歷過千萬次育種，被改良出來最終版本。2021年，《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》全文正式發(fā)布，其中生物育種位列八大核心攻關(guān)技術(shù)。

此外，農(nóng)業(yè)科技化也是VC們重點關(guān)注的方向。IDG資本合伙人過以宏曾表示，智慧農(nóng)業(yè)是大勢所趨。隨著土地集約化發(fā)展，AI與IoT技術(shù)在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的持續(xù)落地，以及新一代農(nóng)人的興起，智慧農(nóng)業(yè)已經(jīng)具備了發(fā)展的土壤。農(nóng)作物數(shù)字模型對實際種植效果增益顯著，海外已經(jīng)跑出了頭部數(shù)字化農(nóng)業(yè)公司。

此前高瓴創(chuàng)投方面也曾分享，作為覆蓋農(nóng)業(yè)、環(huán)境、氣候、大數(shù)據(jù)等多領(lǐng)域的交叉學(xué)科，農(nóng)業(yè)數(shù)字化的壁壘極高，需要有綜合研究能力的團隊多年積累與深耕，在獲取全面、扎實、可靠的農(nóng)業(yè)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，根據(jù)實際情況不斷調(diào)整與迭代模型。比如小麥、玉米、水稻種植等的數(shù)字化模型開發(fā)和推廣落地，就大幅提高了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中的產(chǎn)能以及確定性。

農(nóng)業(yè)賽道隱隱爆發(fā)。一位不愿具名的投資人分享自己的看法：正如先正達拿下天價估值，農(nóng)業(yè)賽道攸關(guān)糧食安全，將在A股一段時期內(nèi)享受較高估值溢價，所以我們看到，國內(nèi)大部分頭部機構(gòu)都出現(xiàn)在了農(nóng)業(yè)賽道上。

但更重要的意義在于，做好農(nóng)業(yè)，守護的是億萬中國人的飯碗。引用一位創(chuàng)業(yè)者的感慨：“科技未必只有星辰大海，還有田間地頭?！?/p>