作者：漣漪

去年大火的“固收+”基金，在今年股債雙震的極端市場(chǎng)下，業(yè)績(jī)難免受到波及。但也有表現(xiàn)出色的固收+基金脫穎而出，以優(yōu)秀的回撤控制能力，畫出平穩(wěn)向上的凈值曲線。

關(guān)于固收+的投資故事，IPO參考訪談了永贏華嘉信用債、永贏合享等固收+基金的基金經(jīng)理曾琬云，獨(dú)家揭秘其優(yōu)異業(yè)績(jī)表現(xiàn)背后的投資邏輯。

可轉(zhuǎn)債強(qiáng)將?打造季季正收益固收+

近年來(lái)可轉(zhuǎn)債投資正在成為公募基金的一波“新潮流”，可轉(zhuǎn)債也成為“固收+”基金配置的重要方向。曾琬云專攻的正是可轉(zhuǎn)債投資。曾琬云畢業(yè)于清華大學(xué)，曾有豐富的頭部機(jī)構(gòu)交易經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)格穩(wěn)健進(jìn)取，倉(cāng)位的調(diào)整和回撤控制能力強(qiáng)。

由楊凡穎和曾琬云共同管理的永贏華嘉信用債，精選中高等級(jí)信用債作為底倉(cāng)積累票息收益，以轉(zhuǎn)債資產(chǎn)作為彈性倉(cāng)位分享權(quán)益市場(chǎng)收益。Choice數(shù)據(jù)顯示，永贏華嘉信用債基金A類成立于2021年4月，截至上半年末，自成立以來(lái)上漲10.23%，排名同類基金前2%（49/2525）。再?gòu)募径缺憩F(xiàn)看，成立以來(lái)每季度均實(shí)現(xiàn)正收益，且每季度排名均位于同類前列。在晨星近期公布的年中業(yè)績(jī)榜單上，永贏華嘉信用債更是位居晨星信用債同類基金第1名（1/158），業(yè)績(jī)表現(xiàn)頗為優(yōu)異。

事實(shí)上，作為以轉(zhuǎn)債為收益增厚策略的產(chǎn)品，永贏華嘉信用債今年也遭遇了不小的市場(chǎng)考驗(yàn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至上半年末，可轉(zhuǎn)債指數(shù)今年以來(lái)下跌9.2%、最大回撤為-28.75%，而同期華嘉實(shí)現(xiàn)了3.04%的正收益，最大回撤僅為-0.94%。

當(dāng)被問(wèn)及如何實(shí)現(xiàn)漲多跌少的業(yè)績(jī)回報(bào)時(shí)，曾琬云表示：“一方面是靈活調(diào)整轉(zhuǎn)債倉(cāng)位，在轉(zhuǎn)債和正股整體均高估的狀態(tài)下市場(chǎng)呈現(xiàn)出一定的脆弱性，在那個(gè)時(shí)點(diǎn)，相較于高波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，我們更愿意以穩(wěn)定的票息收益來(lái)回報(bào)投資者。而后在正股估值風(fēng)險(xiǎn)大幅降低后，我們又積極關(guān)注轉(zhuǎn)債投資機(jī)會(huì)；另一方面是在去年四季度轉(zhuǎn)債關(guān)注正股相對(duì)低估的板塊，年初受益于權(quán)益市場(chǎng)的風(fēng)格切換，也取得了不錯(cuò)的回報(bào)?！本C合兩方面看，在今年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)調(diào)整的過(guò)程中，永贏華嘉信用債受到的傷害并不大。

曾琬云始終站在用戶角度，在投資過(guò)程中特別注重投資者的持有體驗(yàn)，她告訴IPO參考，“目前華嘉表現(xiàn)不錯(cuò)，但今年我認(rèn)為比較有意義的事情還是在于嚴(yán)格控制回撤，給持有人帶來(lái)了不錯(cuò)的持有體驗(yàn)，不至于讓大家在極端的回撤中止損”。

曾琬云繼續(xù)說(shuō)到，“其實(shí)對(duì)于投資而言，回撤或浮虧并不可怕，可怕的是在不合理的價(jià)格實(shí)現(xiàn)虧損，但作為基金管理人，我們同時(shí)必須考慮持有人的感受，以及信息不對(duì)稱下持有人的風(fēng)險(xiǎn)控制策略對(duì)持有收益的磨損，尤其對(duì)于華嘉這樣追求穩(wěn)健的固收+類型產(chǎn)品，持有人對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更加敏感，回撤控制就顯得尤為重要，在市場(chǎng)大幅下行過(guò)程，留住持有人才更有可能讓其享受后面市場(chǎng)上行的收益?！?/p>

“價(jià)值派”的“投資之道”

如何在考慮持有人感受的基礎(chǔ)上盡力去做到回撤控制，曾琬云悟出自己的投資之道，在投資時(shí)實(shí)現(xiàn)進(jìn)退自如：

“一方面是倉(cāng)位層面，我將轉(zhuǎn)債倉(cāng)位分為高、中、低三檔，通常情況下會(huì)保持倉(cāng)位在中樞水平，盡量通過(guò)提高資產(chǎn)收益率來(lái)貢獻(xiàn)產(chǎn)品凈值增長(zhǎng)，當(dāng)整體估值較高的時(shí)候，我會(huì)嚴(yán)格控制倉(cāng)位在中檔或低檔。另一方面是個(gè)券層面，盡量不去擁擠的地方，規(guī)避過(guò)度定價(jià)的品種，這可能會(huì)導(dǎo)致在強(qiáng)趨勢(shì)行情下短期業(yè)績(jī)無(wú)法拔尖，但我們追求的是長(zhǎng)期穩(wěn)健的業(yè)績(jī)，不會(huì)為了短期的業(yè)績(jī)爆發(fā)而忽視風(fēng)險(xiǎn)。另外，我在行業(yè)的選擇上也較為分散，集中度不高，能夠使風(fēng)險(xiǎn)更加分散，體現(xiàn)在回撤上也會(huì)相對(duì)溫和?！?/p>

由于可轉(zhuǎn)債兼具股票和債券特性，債底作為防守，正股作為進(jìn)攻，兩邊并駕齊驅(qū)。在此基礎(chǔ)上，曾琬云總結(jié)出了投資邏輯，那就是結(jié)合和利用可轉(zhuǎn)債的特性，并將其作為參與權(quán)益市場(chǎng)的有效工具，充分發(fā)揮其產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。

“如果從投資風(fēng)格來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為我是價(jià)值派，而這個(gè)價(jià)值體現(xiàn)在對(duì)于性價(jià)比的衡量上，我不會(huì)為了參與某個(gè)正股標(biāo)的而完全忽視轉(zhuǎn)債自身的估值水平，也不會(huì)僅僅因?yàn)檗D(zhuǎn)債便宜就直接買入，更多的精力集中在權(quán)衡轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)收益比是否合適，這就需要研究轉(zhuǎn)債在不同情形下的定價(jià)邏輯，研究正股的盈利預(yù)期以及合適的估值水平，以及研究正股的下行風(fēng)險(xiǎn)可能給轉(zhuǎn)債帶來(lái)的負(fù)面影響”曾琬云表示說(shuō)。

自4月以來(lái)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)迎來(lái)觸底反彈，曾琬云在訪談中也談及對(duì)可轉(zhuǎn)債后市投資機(jī)會(huì)的看法。

“轉(zhuǎn)債從中長(zhǎng)期維度的收益率來(lái)看是相當(dāng)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，近五年中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲了45%，遠(yuǎn)高于同期上證指數(shù)8%，從個(gè)券來(lái)看，絕大部分轉(zhuǎn)債最終都實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)股，而平均轉(zhuǎn)股期限也在2年以內(nèi)。目前轉(zhuǎn)債整體估值較高，但相較于過(guò)去，轉(zhuǎn)債規(guī)模大幅增長(zhǎng)有助于我們把握更多的結(jié)構(gòu)性行情，轉(zhuǎn)債研究也進(jìn)入深水區(qū)，我們需要把更多的研究精力投入到挖掘個(gè)券機(jī)會(huì)上”曾琬云表示說(shuō)。

（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）