兩度熔斷，上市次日一度漲近100%

上市后兩個(gè)交易日，叮咚買菜的股價(jià)就像坐上了“過山車”。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月30日，叮咚買菜美股掛牌的第二個(gè)交易日，因股價(jià)上漲過快在開盤一小時(shí)內(nèi)兩次觸發(fā)熔斷，暴漲近95%后開始回落，漲幅收窄至40%以下，隨后緩慢回升至收盤。截至收盤，叮咚買菜報(bào)38.30美元，上漲62.82%，總市值為90.27億美元。

前一天，叮咚買菜在紐交所上市，發(fā)行價(jià)為23.5美元。不同于競爭對(duì)手每日優(yōu)鮮上市首日破發(fā)暴跌，叮咚買菜勉強(qiáng)守住了發(fā)行價(jià)。截至當(dāng)日收盤，叮咚買菜微漲0.09%，報(bào)23.52美元，總市值為55.56億元。

上市首日表現(xiàn)平平的叮咚買菜，次日股價(jià)突然暴漲，確實(shí)有些意外。市場有聲音調(diào)侃稱，叮咚買菜暴漲的原因可能是其股票代碼（DDL）與當(dāng)天新上市的滴滴出行（DIDI）相似，美國散戶鬧烏龍，誤將叮咚買菜當(dāng)成滴滴買入了。有報(bào)道稱，經(jīng)緯中國創(chuàng)始管理合伙人張穎也在朋友圈戲稱，好像美國有些投資人把叮咚買菜的股票代碼當(dāng)成滴滴的了。

雖然叮咚買菜已經(jīng)成功登陸資本市場，但其并不能就此輕松。目前，生鮮電商的前置倉模式不被資本看好，叮咚買菜仍處于燒錢虧損階段。與此同時(shí)，隨著巨頭加注社區(qū)團(tuán)購，生鮮電商市場競爭越發(fā)激烈。此次上市融資大幅“縮水”，也給叮咚買菜的后續(xù)發(fā)展帶來極大挑戰(zhàn)。

三年虧64億、自砍七成募資額，叮咚買菜不缺錢？

每日優(yōu)鮮、叮咚買菜兩家前置倉生鮮電商頭部企業(yè)前后腳上市，成為市場的熱門話題。每日優(yōu)鮮以13美元/ADS的定價(jià)，搶先一步掛牌，但首日破發(fā)股價(jià)跌超25%。這樣的市場表現(xiàn)，無疑給同賽道的叮咚買菜造成巨大壓力。

上市前夜，叮咚買菜大幅縮減募資額，將發(fā)行的ADS數(shù)量從1400萬股削減至370.2萬股，尋求至多融資9440萬美元，較原計(jì)劃融資的3.57億美元縮減了73.5%。

有資深投資人向鳳凰網(wǎng)科技表示，“每日優(yōu)鮮上市后的不佳表現(xiàn)，反映出資本市場對(duì)于前置倉生鮮電商信心不足。在此情形下，叮咚買菜下調(diào)融資額是為了保證順利上市，若后期股價(jià)表現(xiàn)好，公司還可以增發(fā)融資?！?/p>

針對(duì)募資額“瘦身”舉措，叮咚買菜創(chuàng)始人兼CEO梁昌霖回應(yīng)稱，經(jīng)過D輪和D+輪（融資）融到10.3億美元，公司現(xiàn)金流充裕，并不急于從二級(jí)市場融資，“上市目的并不是圈錢，從上市那一天起，讓我們忘記股價(jià)，做時(shí)間的朋友，創(chuàng)造長期價(jià)值。”

盡管梁昌霖強(qiáng)調(diào)“上市不是為了圈錢”，但現(xiàn)實(shí)中叮咚買菜可能并不輕松。

叮咚買菜成立于2014年，前身為叮咚小區(qū)。2017年，叮咚買菜向線上轉(zhuǎn)型為自營的生鮮電商平臺(tái)。由于成長極快，叮咚買菜備受資本追捧，上市前已獲10輪融資。最近的兩次為今年4月的D輪、5月的D+輪，融資金額累計(jì)超10億美元。

叮咚買菜主打的前置倉模式，是在用戶最近的地方建設(shè)倉庫，用戶下單后由騎士進(jìn)行商品配送。截至2021年3月31日，叮咚買菜已在29個(gè)城市建立了超過950個(gè)前置倉。前置倉的優(yōu)勢在于，能實(shí)現(xiàn)即時(shí)配送且保證產(chǎn)品新鮮度，深受消費(fèi)者歡迎，但其弊病同樣明顯。

由于重資產(chǎn)、重運(yùn)營，前置倉生鮮電商的支出成本高居不下，導(dǎo)致盈利困難，叮咚買菜也是如此。2019年-2020年，叮咚買菜凈虧損分別為18.37億元、31.77億元。2021年第一季度，受疫情好轉(zhuǎn)影響，線上生鮮消費(fèi)回落，叮咚買菜單季虧損高達(dá)13.85億元。

一方面是叮咚買菜三年內(nèi)累計(jì)虧損超64億元，另一方面是公司的資金并不充足。截至今年第一季度，叮咚買菜總負(fù)債8.98億美元，持有現(xiàn)金及等價(jià)物9.73億美元。在截至2021年3月31日的12個(gè)月當(dāng)中，公司自由現(xiàn)金流為-1.55億美元。

如此看來，最近兩輪融資的10億美元似乎解了燃眉之急，而緊接著的赴美上市，更像是儲(chǔ)備資金“彈藥”。

燒錢的前置倉能走多遠(yuǎn)？

雖然上市募資表現(xiàn)差強(qiáng)人意，但叮咚買菜“燒錢”的勢頭并沒有因此緩和。在招股書中，叮咚買菜提到，此次募集資金中有50%將用于提高現(xiàn)有市場的滲透率。也就是說，叮咚買菜在繼續(xù)擴(kuò)張這件事上已是蓄勢待發(fā)。

“持續(xù)燒錢虧損，資本對(duì)于前置倉的發(fā)展難以保持耐心，上市融資無疑是叮咚買菜獲得穩(wěn)定融資的有效途徑。但此次募資額大減，可能給叮咚買菜的發(fā)展帶來較大壓力?！鄙鲜鐾顿Y人如此分析道。

資本與規(guī)模都是雙刃劍。以前置倉為核心模式的生鮮電商，做的是低毛利率、低利潤率的生意，燒錢雖能換取用戶、訂單量等數(shù)據(jù)的增長，但最終還要看離開補(bǔ)貼后增長是否可以持續(xù)。若持續(xù)燒錢卻不能自身造血，一旦資金鏈斷裂就會(huì)出現(xiàn)倒閉的情況。

2019年就出現(xiàn)了生鮮電商遭遇寒冬，不少企業(yè)關(guān)停倒閉的現(xiàn)象。當(dāng)年11月，呆蘿卜、妙生活因經(jīng)營不善致資金鏈斷裂，關(guān)停倒閉。12月，吉及鮮因融資失敗，進(jìn)行大規(guī)模裁員、關(guān)倉。就連曾獲得阿里投資的易果生鮮，也沒能熬過那個(gè)冬天。

在燒錢擴(kuò)張的發(fā)展戰(zhàn)略下，叮咚買菜能走多遠(yuǎn)不禁讓人擔(dān)憂。此前，梁昌霖公布過一個(gè)模型：經(jīng)營一年以上、日均單量1000左右、客單價(jià)達(dá)65元的前置倉，才能實(shí)現(xiàn)盈利。但從目前的數(shù)據(jù)來看，叮咚買菜短期內(nèi)盈利仍很困難。

根據(jù)其招股書，叮咚買菜2019年和2020年的毛利率分別為17.14%、19.68%，客單價(jià)在60元上下。而今年第一季度其客單價(jià)已回落至54元，加上高達(dá)39%的履約費(fèi)用率，這還未加上獲客成本。

鳳凰網(wǎng)科技了解到，叮咚買菜在北京地區(qū)地推時(shí)，新人首次在平臺(tái)下單獎(jiǎng)勵(lì)8元、第二單獎(jiǎng)勵(lì)12元，配送費(fèi)全免。此外，邀請(qǐng)他人注冊(cè)后，能從59元減30上升為減40元。居高不下的履約成本，加上大幅度的補(bǔ)貼，正在不斷拉長叮咚買菜的盈利預(yù)期。

與此同時(shí)，隨著阿里、京東、美團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)巨頭逐步加入生鮮領(lǐng)域，市場競爭越發(fā)激烈。即便是順利上市，叮咚買菜的資本實(shí)力也遠(yuǎn)遜于這些巨頭。在此背景下，堅(jiān)持燒錢擴(kuò)市場的叮咚買菜，前途并不明朗。